Forex G10 - NOK NOK CORONA NORVEGESE. 18 settembre Nota regolare. Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche

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1 NOK CORONA NORVEGESE Alla riunione del settembre la Norges Bank ha lasciato i tassi ufficiali invariati a 1,50% e la corona norvegese si è apprezzata immediatamente da 8,30 a 8,17 EUR/NOK (v. Fig. 1). (1) La reazione riflette l ulteriore ampliarsi dei differenziali di tasso/rendimento rispetto all area euro soprattutto dopo il taglio a sorpresa dei tassi BCE a inizio settembre. (2) Si consideri inoltre che i tassi norvegesi sono rimasti invariati all 1,50% attuale da marzo 2012, ovvero per due anni e mezzo, durante i quali la BCE ha invece azzerato il refi portandolo da 1,00% a 0,05% (Fig. 5). (3) La NB ha inoltre mantenuto invariata la guidance che vedrebbe la ripresa del ciclo di rialzi dei tassi solo dopo la fine del (4) Il fattore che però forse ha pesato di più oggi nel far salire la NOK è stata l eliminazione del riferimento che era stato invece introdotto alla riunione precedente (19 giugno) sulla possibilità semmai di tagliare i tassi nel breve in caso di indebolimento dell economia norvegese. Quel giorno la risposta della corona alla menzione di tale ipotesi era stata ancora più ampia (e di direzione contraria): un deprezzamento immediato da 8,16 a 8,36 EUR/NOK (Fig. 1). Nota regolare Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche Macroeconomic and Fixed Income Research Luca Mezzomo Responsabile Asmara Jamaleh Economista Mercati Valutari In realtà l eliminazione della frase che esplicitava un rischio di taglio dei tassi non implica necessariamente che tale rischio sia venuto meno, però dovrebbe significare che nella valutazione della Norges Bank si è notevolmente ridotto. Infatti, nelle previsioni macro del nuovo Monetary Policy Report la NB ha rivisto al rialzo rispetto al MPR di giugno la crescita attesa 2014 da 2,0% a 2,25%, lasciando invariata al 2,25% quella del Coerentemente ha rivisto al rialzo da 2,00% a 2,25% anche l inflazione attesa 2015, lasciando invece al 2,0% quella del Il seppur lieve miglioramento dello scenario complessivo presentato questo mese dalla banca centrale unitamente al non aver tagliato i tassi quando c era spazio sia materialmente (qui i tassi non sono a zero, ma a 1,50%) sia concettualmente (a giugno era stata la NB stessa a ventilare un rischio di taglio dei tassi nel breve) suggeriscono una revisione al rialzo delle proiezioni della corona contro euro con ritorno verso quota 8,00 EUR/NOK sull orizzonte a 12m-24m. Il miglior scenario macro rispetto all area euro e l avvio del ciclo di rialzi dei tassi NB prima della BCE dovrebbero infatti favorire la NOK al di là del breve termine. Nel breve invece sembra concentrarsi un maggior numero di rischi verso il basso sull economia norvegese, che potrebbe risentire negativamente secondo la NB sia degli accresciuti rischi geo-politici sia del recente indebolimento delle prospettive di crescita dei principali partner commerciali, in primis area euro e Svezia, che infatti hanno tagliato i tassi di recente. Abbiamo pertanto lasciato invariate le proiezioni del cambio a 8,20-8,25 EUR/NOK a 1m-3m, livelli che segnalerebbero la possibilità di un indebolimento della NOK rispetto ai valori correnti. I rischi dello scenario centrale sono tendenzialmente verso il basso, ovvero di una corona più debole delle attese, di fronte a un eventuale indebolimento del quadro domestico sia in relazione al deterioramento di quello internazionale (e dell area euro in particolare) sia in caso di ampio ulteriore calo dei prezzi del petrolio. I principali dati/eventi da seguire prossimamente saranno l inflazione di settembre (10-15 ottobre), la prossima riunione della Norges Bank (23 ottobre), l inflazione di ottobre (10-15 novembre) e il Pil del 3 trimestre (20 novembre). La nuova revisione dello scenario macro e quindi la guidance aggiornata sui tassi d interesse si avranno con il MPR che verrà pubblicato all ultima riunione Norges Bank dell anno (11 dicembre). I prezzi del presente documento sono aggiornati al Vedere l'appendice per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni

2 Fig. 1 Cambio e riunioni Norges Bank Fig. 2 Cambio e petrolio Fig. 3 Cambio effettivo nominale (BRI) Fig. 4 Cambio effettivo reale (BRI) Fig. 5 Tassi ufficiali: Norges Bank vs BCE Fig. 6 NOK vs EUR Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche 2

3 Tabelle Tassi di cambio: proiezioni Proiezioni tassi di cambio: variazioni % m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD m 3m 6m 12m 24m EUR/USD 0.9% -1.4% -3.0% -1.4% -0.7% USD/JPY -0.7% 0.2% 1.1% 2.1% 3.0% GBP/USD 0.8% 2.6% 3.5% 0.2% -0.5% EUR/CHF 0.2% 1.8% 3.5% 4.3% 7.6% EUR/SEK 0.1% -1.0% -2.1% -3.2% -5.4% EUR/NOK 0.1% 0.7% -0.5% -1.7% -2.3% EUR/DKK 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% USD/CAD 0.3% 2.1% 3.9% 4.9% -1.5% AUD/USD 0.5% -2.9% -5.1% -4.0% -4.0% NZD/USD -1.5% -4.0% -7.7% -8.9% -7.7% EUR/JPY 0.2% -1.2% -1.9% 0.6% 2.3% EUR/GBP 0.1% -3.9% -6.3% -1.6% -0.2% EUR/CAD 1.2% 0.6% 0.8% 3.3% -2.2% EUR/AUD 0.5% 1.5% 2.3% 2.7% 3.5% EUR/NZD 2.5% 2.7% 5.1% 8.3% 7.7% Tassi di cambio FORWARD m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: punti FORWARD 1m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: valori storici m -3m -6m -12m -24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: variazioni % rispetto al passato -1m -3m -6m -12m -24m EUR/USD -3.6% -5.2% -7.5% -4.7% -1.2% USD/JPY 6.0% 6.7% 7.2% 11.1% 38.0% GBP/USD -2.1% -3.6% -1.3% 1.4% 0.8% EUR/CHF -0.3% -0.8% -0.7% -2.1% -0.3% EUR/SEK 0.4% 1.8% 4.2% 6.8% 7.7% EUR/NOK -0.4% 0.3% -1.3% 4.1% 10.0% EUR/DKK -0.1% -0.2% -0.3% -0.2% -0.1% USD/CAD 0.8% 1.2% -1.5% 7.4% 12.6% AUD/USD -3.9% -4.8% -1.9% -5.9% -14.3% NZD/USD -4.2% -6.9% -5.8% -2.9% -1.8% EUR/JPY 2.2% 1.1% -0.8% 5.8% 36.3% EUR/GBP -1.5% -1.6% -6.3% -6.0% -2.0% EUR/CAD -2.8% -4.1% -8.9% 2.3% 11.2% EUR/AUD 0.3% -0.5% -5.8% 1.3% 15.3% EUR/NZD 0.6% 1.9% -1.9% -1.8% 0.6% Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche 3 3

4 Banche centrali (calendario) Riunioni di politica monetaria Data (Ora) Paese Evento * 2 ottobre 13:45 EUR BCE: annuncio tassi (main refi rate attuale a 0.05% e tasso sui depositi attuale a -0.20%) 7 ottobre (obiettivo base monetaria atteso invariato) 05:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi (cash target rate atteso invariato a 2.50%) 9 ottobre 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi (bank rate atteso invariato a 0.50%) 22 ottobre 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi (BoC overnight lending rate atteso invariato a 1.00%) 23 ottobre 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi (deposit rate attuale a 1.50%) 28 ottobre 09:30 SEK Riksbank: annuncio tassi (repo rate attuale a 0.25%) 29 ottobre 19:00 USD Fed: annuncio tassi (Fed Funds attesi invariati a %) 23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi (official cash rate atteso invariato a 3.50%) 31 ottobre 4 novembre 04:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 6 novembre 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi 13:45 EUR BCE: annuncio tassi 19 novembre 2 dicembre 04:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 3 dicembre 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi 4 dicembre 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi 13:45 EUR BCE: annuncio tassi 10 dicembre 21:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi 11 dicembre 09:30 CHF SNB: annuncio tassi (attuale target range per il Libor a 3m a %) 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi 16 dicembre 09:30 SEK Riksbank: annuncio tassi 17 dicembre 19:00 USD Fed: annuncio tassi 19 dicembre Fonte: Servizio Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche 4

5 Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Tel (6) (3) Macroeconomic & Fixed Income Research Luca Mezzomo luca.mezzomo@intesasanpaolo.com Fixed Income Sergio Capaldi sergio.capaldi@intesasanpaolo.com Chiara Manenti chiara.manenti@intesasanpaolo.com Macroeconomia Guido Valerio Ceoloni guido.ceoloni@intesasanpaolo.com Anna Maria Grimaldi anna.grimaldi@intesasanpaolo.com Paolo Mameli paolo.mameli@intesasanpaolo.com Giovanna Mossetti giovanna.mossetti@intesasanpaolo.com Alessio Tiberi alessio.tiberi@intesasanpaolo.com Mercati Valutari Asmara Jamaleh asmara.jamaleh@intesasanpaolo.com Materie Prime Daniela Corsini daniela.corsini@intesasanpaolo.com Research Assistant Simonetta Melotto simonetta.melotto@intesasanpaolo.com Appendice Certificazione degli analisti Gli analisti finanziari che hanno predisposto la presente ricerca, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento dichiarano che: (1) Le opinioni espresse sulle società citate nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (2) Non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Comunicazioni importanti La presente pubblicazione è stata redatta da Intesa Sanpaolo S.p.A. Le informazioni qui contenute sono state ricavate da fonti ritenute da Intesa Sanpaolo S.p.A. affidabili, ma non sono necessariamente complete, e l'accuratezza delle stesse non può essere in alcun modo garantita. La presente pubblicazione viene a Voi fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, ed a titolo meramente indicativo, non costituendo pertanto la stessa in alcun modo una proposta di conclusione di contratto o una sollecitazione all'acquisto o alla vendita di qualsiasi strumento finanziario. Il documento può essere riprodotto in tutto o in parte solo citando il nome Intesa Sanpaolo S.p.A. La presente pubblicazione non si propone di sostituire il giudizio personale dei soggetti ai quali si rivolge. Intesa Sanpaolo S.p.A. e le rispettive controllate e/o qualsiasi altro soggetto ad esse collegato hanno la facoltà di agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi materiale sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della clientela. Intesa Sanpaolo S.p.A. e le rispettive controllate e/o qualsiasi altro soggetto ad esse collegato possono occasionalmente assumere posizioni lunghe o corte nei summenzionati prodotti finanziari. Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche 5