Capitolo 4. Moneta, tassi di interesse e tassi di cambio. preparato da Thomas Bishop (adattamento italiano di Elisa Borghi)

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1 Capitolo 4 Moneta, tassi di interesse e tassi di cambio preparato da Thomas Bishop (adattamento italiano di Elisa Borghi)

2 Anteprima Che cos è la moneta? Il controllo dell offerta di moneta La domanda di moneta Un modello dei saldi monetari reali e dei tassi di interesse Un modello dei saldi monetari reali, dei tassi di interesse e dei tassi di cambio Effetti di lungo periodo di variazioni della moneta sui prezzi, sui tassi di interesse e sui tassi di cambio. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-2

3 Che cos è la moneta? La moneta è un attività ampiamente usata ed accettata come mezzo di pagamento. Diversi gruppi di attività possono essere classificati come moneta. Il circolante e i conti correnti formano una definizione utile di moneta, ma i depositi bancari sul mercato dei cambi sono esclusi da questa definizione. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-3

4 Che cos è la moneta? (segue) La moneta è molto liquida: può essere facilmente e rapidamente usata per pagare beni e servizi. La moneta, tuttavia, riceve un tasso di rendimento basso o nullo. Supponiamo di poter raggruppare le attività in moneta (attività liquide) e tutte le altre attività (attività illiquide). Tutte le altre attività sono meno liquide ma fruttano un rendimento maggiore. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-4

5 Offerta di moneta Chi controlla la quantità di moneta che circola in un economia, l offerta di moneta? Le banche centrali determinano l offerta di moneta. Negli USA, la banca centrale è la Federal Reserve. La Federal Reserve regola direttamente la quantità di valuta in circolazione. Controlla indirettamente l ammontare di depositi in conto corrente emessi dalle banche private. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-5

6 Domanda di moneta La domanda di moneta è la quantità di attività che le persone desiderano detenere come moneta (anziché come attività illiquide). Considereremo la domanda individuale di moneta e la domanda aggregata di moneta. Che cosa influenza la volontà di detenere moneta? Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-6

7 Che cosa influenza la domanda individuale di moneta? 1. Rendimenti attesi / tasso di interesse sulla moneta rispetto al rendimento atteso delle altre attività. 2. Rischio: il rischio di detenere moneta deriva principalmente dall inflazione inattesa, quindi da una riduzione inattesa del potere di acquisto della moneta. Ma anche molte altre attività hanno questo rischio, perciò non è molto importante nella domanda di moneta. 3. Liquidità: un bisogno di maggior liquidità si verifica quando o il prezzo delle transazioni aumenta o la quantità di beni acquistati nelle transazioni aumenta. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-7

8 Che cosa influenza la domanda aggregata di moneta? 1. Tassi di interesse: la moneta paga un interesse basso o nullo, perciò il tasso di interesse è il costo opportunità di detenere moneta anziché altre attività, come le obbligazioni, che hanno un maggior rendimento atteso/tasso di interesse. Un maggior tasso di interesse implica un maggior costo opportunità di detenere moneta minor domanda di moneta. 2. Prezzi: i prezzi dei beni e servizi acquistati nelle transazioni influenzano la volontà di detenere moneta per eseguire tali transazioni. Un maggior livello dei prezzi implica un maggior bisogno di liquidità per acquistare la stessa quantità di beni e servizi maggior domanda di moneta. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-8

9 Che cosa influenza la domanda aggregata di moneta? (segue) 1. Reddito: un maggior reddito implica che si possono acquistare più beni e servizi, perciò si ha bisogno di più moneta per eseguire le transazioni. Un maggior reddito reale nazionale (PNL) implica che si produca e si acquisti nelle transazioni una quantità maggiore di beni e servizi, incrementando il bisogno di liquidità maggior domanda di moneta. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-9

10 Un modello della domanda aggregata di moneta La domanda aggregata di moneta può essere espressa come: dove: P è il livello dei prezzi Y è il reddito reale nazionale M d = P x L(R,Y) R è una misura dei tassi di interesse L(R,Y) è la domanda aggregata reale di moneta Alternativamente: M d /P = L(R,Y) La domanda aggregata reale di moneta è una funzione del reddito nazionale e dei tassi di interesse. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-10

11 Un modello di domanda aggregata di moneta (segue) Per un dato livello di reddito, la domanda reale di moneta diminuisce all aumentare del tasso di interesse. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-11

12 Un modello di domanda aggregata di moneta (segue) Quando il reddito aumenta, la domanda reale di moneta aumenta per ogni dato tasso di interesse. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-12

13 Il mercato monetario Il mercato monetario usa la domanda di moneta (aggregata) e l offerta di moneta (aggregata). La condizione di equilibrio nel mercato monetario è: M s = M d Alternativamente, possiamo definire l equilibrio usando l offerta e la domanda di moneta reale (dividendo entrambi i lati per il livello dei prezzi): M s /P = L(R,Y) Questa condizione di equilibrio identifica un tasso di interesse di equilibrio. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-13

14 Il mercato monetario (segue) Quando c è un eccesso di offerta di moneta, c è un eccesso di domanda di attività che fruttano un interesse. Le persone con un eccesso di moneta desiderano acquistare attività che pagano un interesse (cedendo la loro moneta) ad un tasso di interesse inferiore. I potenziali detentori di moneta desiderano maggiormente detenere quantità addizionali di moneta perché il tasso di interesse (il costo opportunità di detenere moneta) si riduce. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-14

15 Il mercato monetario (segue) Quando c è un eccesso di domanda di moneta, c è un eccesso di offerta di attività che pagano un interesse. Le persone che desiderano moneta ma non vi hanno accesso desiderano vendere attività con un tasso di interesse maggiore in cambio dei saldi monetari che desiderano. Chi detiene i saldi monetari desidera maggiormente cederli in cambio di attività che pagano un interesse perché il tasso di interesse su quelle attività e il costo opportunità di detenere moneta (il tasso di interesse) aumentano. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-15

16 L equilibrio sul mercato monetario La determinazione del tasso di interesse di equilibrio. Con P e Y dati e con un offerta reale di moneta pari a Ms/P, il mercato monetario è in equilibrio nel punto 1. In questo punto la domanda reale aggregata di moneta e l offerta reale di moneta sono uguali e il tasso di interesse di equilibrio è R 1 Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-16

17 Variazioni dell offerta di moneta L effetto di un incremento dell offerta di moneta sul tasso di interesse. Per un dato livello dei prezzi P e un reddito reale Y, un aumento dell offerta reale di moneta da M 1 a M 2 riduce il tasso di interesse da R 1 (punto 1) a R 2 (punto 2). Una diminuzione dell offerta di moneta fa aumentare il tasso di interesse per dato livello di prezzi. Un aumento dell offerta di moneta riduce il tasso di interesse per dato livello dei prezzi. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-17

18 Variazioni del reddito nazionale L effetto di un incremento del reddito reale sul tasso di interesse. Data l offerta reale di moneta, M S /P(=Q 1 ) un incremento del reddito reale da Y 1 a Y 2 fa aumentare il tasso di interesse da R 1 (punto 1) a R 2 (punto 2). Un incremento del reddito nazionale fa aumentare i tassi di interesse di equilibrio per dato livello dei prezzi. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-18

19 Legami tra il mercato monetario e il mercato dei cambi Legami tra mercato monetario e mercato dei cambi. Le azioni di politica monetaria intraprese dalla Federal Reserve influiscono sul tasso di interesse degli Stati Uniti, modificando il tasso di cambio dollaro/euro di equilibrio. La BCE può modificare il tasso di cambio variando l offerta di moneta europea e il tasso di interesse. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-19

20 Legami tra il mercato monetario e il mercato dei cambi (segue) Tasso di interesse, R Offerta reale aggregata di moneta R 1 Domanda reale aggregata di moneta, L(R,Y) M S P Saldi monetari reali Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-20

23 Variazioni dell offerta di moneta Un aumento dell offerta di moneta di un paese causa un deprezzamento della sua valuta. Una diminuzione dell offerta di moneta di un paese causa un apprezzamento della sua valuta. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-23

24 Variazioni dell offerta di moneta estera Come una variazione dell offerta di euro influenza il mercato monetario statunitense e il mercato dei cambi? Un aumento dell offerta di moneta UE causa un deprezzamento dell euro (apprezzamento del dollaro). Una riduzione dell offerta di moneta UE causa un apprezzamento dell euro (un deprezzamento del dollaro). Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-24

25 Variazioni dell offerta di moneta estera (segue) Effetti di un aumento dell offerta di moneta europea sul tasso di cambio dollaro/euro. Riducendo il rendimento in dollari dei depositi in euro (spostamento verso sinistra della curva dei rendimenti attesi in euro) un aumento dell offerta di moneta europea fa apprezzare il dollaro nei confronti dell euro. L equilibrio sul mercato dei cambi si sposta dal punto 1 al punto 2, ma l equilibrio sul mercato dei cambi statunitense rimane nel punto 1. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-25

26 Variazioni dell offerta di moneta estera (segue) L aumento dell offerta di moneta in UE riduce i tassi di interesse, riducendo il rendimento atteso sui depositi in euro. Questa riduzione del rendimento atteso sui depositi in euro porta ad un deprezzamento dell euro. La variazione dell offerta di moneta in UE non modifica l equilibrio del mercato monetario USA. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-26

27 Lungo periodo e breve periodo Nel breve periodo, il livello dei prezzi è fisso. Finora l analisi è stata un analisi di breve periodo. Nel lungo periodo, i prezzi dei fattori produttivi e della produzione possono adeguarsi alla domanda e all offerta nei rispettivi mercati. I salari si adeguano alla domanda e all offerta di lavoro. La produzione reale ed il reddito sono determinati dalla quantità di lavoratori e di altri fattori di produzione dalla capacità produttiva dell economia non dall offerta di moneta. Il tasso di interesse dipende dall offerta e dalla domanda di risparmio nell economia e dal tasso di inflazione quindi anch esso è indipendente dal livello di offerta di moneta. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-27

28 Lungo periodo e breve periodo (segue) Nel lungo periodo, il livello di offerta di moneta non influenza la quantità di produzione reale né il tasso di interesse. Ma nel lungo periodo, i prezzi dell output e degli input si modificano in proporzione alle variazioni dell offerta di moneta: Equilibrio di lungo periodo: M s /P = L(R,Y) M s = P x L(R,Y) Ad incrementi dell offerta monetaria corrispondono incrementi proporzionali del livello dei prezzi. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-28

29 Lungo periodo e breve periodo (segue) Nel lungo periodo, c è una relazione diretta tra il tasso di inflazione e variazioni dell offerta di moneta. M s = P x L(R,Y) P = M s /L(R,Y) P/P = M s /M s - L/L Il tasso di inflazione è uguale al tasso di crescita dell offerta di moneta meno il tasso di crescita della domanda di moneta. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-29

30 Crescita monetaria media e inflazione nei paesi in via di sviluppo dell emisfero occidentale, La relazione positiva fra crescita media annua dell offerta monetaria e dell inflazione in America Latina è forte anche anno su anno. (entrambi gli assi hanno scala logaritmica). Fonte: FMI, World Economic Outlook, vari anni. I valori aggregati per la regione sono costruiti usando come pesi le quote del PIL (in dollari) dei singoli paesi sul PIL (in dollari) della regione. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-30

31 Moneta e prezzi nel lungo periodo Come una variazione dell offerta di moneta causa una variazione dei prezzi dell output e degli input? ١. Eccesso di domanda: se l offerta di moneta aumenta le persone hanno più fondi disponibili per pagare beni e servizi. Per rispondere ad una forte domanda, i produttori assumono più lavoratori, creando una forte domanda di lavoro, o fanno lavorare di più i lavoratori già presenti. I salari aumentano per attirare più lavoratori o per compensare i lavoratori per gli straordinari. Infine i prezzi della produzione aumenteranno per compensare i maggiori costi. In alternativa, per data quantità di output e input, i produttori possono imporre prezzi maggiori e vendere ancora tutta la loro produzione grazie alla forte domanda. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-31

32 Moneta e prezzi nel lungo periodo (segue) ١. Aspettative inflazionistiche: Se i lavoratori si aspettano un aumento dei prezzi futuri a causa di un aumento atteso dell offerta di moneta, vorranno essere compensati. E se i produttori si aspettano la stessa cosa, saranno più disponibili ad aumentare i salari. I produttori saranno in grado di affrontare maggiori costi se si attendono di aumentare i prezzi. Risultato: le aspettative di inflazione causate da un espansione attesa dell offerta di moneta portano a effettiva inflazione. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-32

33 Moneta, prezzi, tassi di cambio e aspettative Quando consideriamo variazioni dei prezzi nel lungo periodo, le aspettative inflazionistiche hanno un effetto sul mercato dei cambi. Supponiamo che varino le aspettative di inflazione perché le persone cambiano idea, ma che successivamente si verifichino degli effettivi aggiustamenti dei prezzi. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-33

34 Moneta, prezzi, tassi di cambio e aspettative (segue) Variazione del rendimento atteso sui depositi in euro Il rendimento atteso sui depositi in euro aumenta a causa delle aspettative inflazionistiche: Ci si aspetta che il dollaro valga meno quando si acquistano beni e servizi e quando si acquistano euro. Ci si attende che il dollaro si deprezzi, e ciò fa aumentare il rendimento dei depositi in euro. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved.

35 Moneta, prezzi e tassi di cambio nel lungo periodo Rendimento iniziale (lungo periodo) sui depositi in dollari. All aumentare dei prezzi, l offerta di moneta reale diminuisce e il tasso di interesse domestico ritorna al livello di lungo periodo. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-35

36 Moneta, prezzi e tassi di cambio nel lungo periodo (segue) Un aumento permanente dell offerta di moneta in un paese causa un deprezzamento proporzionale della sua valuta nel lungo periodo. Tuttavia, la dinamica del modello prevede un ampio deprezzamento prima e un successivo apprezzamento più contenuto. Una diminuzione permanente dell offerta di moneta di un paese causa un apprezzamento proporzionale della sua valuta di lungo periodo. Tuttavia, la dinamica del modello prevede un ampio apprezzamento prima e un successivo deprezzamento in misura inferiore. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-36

38 Overshooting del tasso di cambio Si dice che il tasso di cambio iper-reagisce (overshoot) quando la sua risposta immediata ad una variazione è maggiore della sua risposta di lungo periodo. Ipotizziamo che variazioni dell offerta di moneta abbiano effetti immediati sui tassi di interesse e sui tassi di cambio. Ipotizziamo che le persone varino le proprie aspettative di inflazione immediatamente dopo una variazione dell offerta di moneta. L overshooting aiuta a spiegare perché i tassi di cambio sono così volatili. Nel modello si verifica overshooting perché i prezzi non si adeguano rapidamente, ma le aspettative sui prezzi sì. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-38

39 Volatilità del tasso di cambio Le variazioni del livello dei prezzi sono meno volatili, e ciò suggerisce che il livello dei prezzi cambia lentamente I tassi di cambio sono influenzati dai tassi di interesse e dalle aspettative, che possono cambiare rapidamente, rendendo volatili i tassi di cambio. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-39

40 Sommario ١. La domanda di moneta a livello individuale è determinata dai tassi di interesse e dalla liquidità, influenzata a sua volta dai prezzi e dal reddito. ٢. La domanda di moneta a livello aggregato è determinata dai tassi di interesse, dal livello dei prezzi e dal reddito nazionale. La domanda reale aggregata di moneta dipende negativamente dal tasso di interesse e positivamente dal reddito reale nazionale. ٣. L offerta di moneta è uguale alla domanda di moneta oppure l offerta di moneta reale è uguale alla domanda di moneta reale al tasso di interesse di equilibrio nel mercato monetario. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-40

41 Sommario (segue) ١. Scenario di breve periodo: variazioni dell offerta di moneta influenzano il tasso di interesse domestico, così come il tasso di cambio. Un aumento dell offerta di moneta domestica ١. riduce il tasso di interesse domestico, ٢. riducendo il tasso di rendimento sui depositi domestici, ٣. causando un deprezzamento della valuta domestica. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-41

42 Sommario (segue) ١. Scenario di lungo periodo: variazioni del livello di offerta di moneta sono accompagnate da una variazione proporzionale dei prezzi, ma non influenzano il reddito reale ed i tassi di interesse. Un aumento dell offerta monetaria ١. causa un aggiustamento delle aspettative di inflazione, ٢. causando un ulteriore deprezzamento della valuta domestica, ٣. e causa un aggiustamento proporzionale dei prezzi nel lungo periodo, ٤. inducendo il ritorno dei tassi di interesse al livello di lungo periodo, ٥. e causa un deprezzamento proporzionale del tasso di cambio di lungo periodo. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-42

43 Sommario (segue) ١. Le aspettative di inflazione si adeguano rapidamente, ma prezzi si aggiustano solo nel lungo periodo, cosa che si manifesta in un overshooting del tasso di cambio. L overshooting si verifica quando la risposta immediata del tasso di cambio dovuta ad una variazione è maggiore della sua risposta di lungo periodo. L overshooting aiuta a spiegare perché i tassi di cambio sono così volatili. Copyright 2007 Paravia Bruno Mondadori Editori. All rights reserved. 4-43