Giovanni Palomba FINANZA CONDIZIONATA E TEORIA DEL VALORE. Volume XII. Equilibrio e valore

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1 Giovnni Plom FINANZA CONDIZIONATA E TEORIA DEL VALORE Volume XII Equilirio e vlore

2 Copyright MMVIII ARACNE editrice S.r.l. vi Rffele Groflo, 133 A/B Rom (06) ISBN I diritti di trduzione, di memorizzzione elettronic, di riproduzione e di dttmento nche przile, con qulsisi mezzo, sono riservti per tutti i Pesi. Non sono ssolutmente consentite le fotocopie senz il permesso scritto dell Editore. I edizione: dicemre 2008

3 Indice Prefzione 3 1. Equilirio finnzirio e Bricentro 5 2. Pinificzione Finnziri e Bricentro Bricentro dei flussi di cpitle Equilirio e Vlore 147 Biliogrfi 161

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5 1. Equilirio finnzirio e Bricentro L equilirio finnzirio è normlmente ssocito ll condizione virtuos con l qule un impres procede nell produzione dei flussi finnziri connessi ll propri opertività: ll equilirio, legto ll soprvvivenz dell impres, corrispondono prticolri modlità con le quli si susseguono le modificzioni del ptrimonio per effetto dell gestione. Se esigenze metodologiche possono orientre distinguere, fino dissocire, le nlisi consuntive dei flussi e quindi dei risultti d quell dei fondi e quindi del cpitle ziendle le nlisi prospettiche, soprttutto se finlizzte ll stim del vlore economico delle imprese, richiedono un controllo di coerenz tr spetttive di risultto e sviluppo del cpitle. Inftti, poiché le vrizioni dei fondi che originno i risultti finnziri ed economici modificno ssetti e strutture preesistenti, ppre intuiile che gli oiettivi di risultto corrispondono d oiettivi di equilirio nel dinmismo delle risorse finnzirie. In tle prospettiv, il prolem dell equilirio finnzirio non costituisce un questione isolt nell mito dell nlisi del vlore, m piuttosto il crocevi sul qule si scricno vincoli finnziri ed economici, strutturli e negozili, che condizionno l possiilità di conseguire gli oiettivi ziendli.

6 6 Cpitolo 1 Ricercre il vlore economico delle imprese prescindendo dlle considerzioni rigurdnti l possiile evoluzione del ptrimonio ziendle corrisponde disncorre i risultti prospettici, oggetto dell vlutzione, dl contesto relzionle, rele e finnzirio nei quli sono rdicti 1. Con il ricentro finnzirio, indictore di equilirio proposto ormi d tempo 2 d nlisti e studiosi di finnz, è stto rilncito il tem dell equilirio come elemento discriminnte nell mito dell teori del vlore 3. Ciò che interess, in quest sede, è pprofondire le interconnessioni tr equilirio e vlore economico delle imprese: cioè tr spetttive di dinmismo del ptrimonio e vlore economico dello stesso. Esiste, inftti, un collegmento nlitico, non solo logico, tr il ricentro finnzirio, che misur l equilirio dei fondi, e il ricentro dei flussi che rilev l equilirio nell dinmic del cpitle. Tle evidenz, nello studio dell condizione di equilirio comprtivo, ssume importnz in qunto consente di riconcilire in termini di livelli di equilirio si vrizioni finnzirie connesse llo sviluppo intertemporle del cpitle, che vrizioni spzili dovute mutmenti nell clssificzione del cpitle. Il presente studio mir vlorizzre gli sforzi compiuti per ricondurre l dinmic dei fondi d un modello idoneo l controllo degli effetti che l zione mngerile imprime l cpitle, comportndo vrizioni di equilirio. L possiilità di collegre direttmente equilirio comprtivo e dinmic dei fondi h consentito, così, di pervenire d ltr interessnte 1 Cfr.: PALOMBA G., Metodo Ptrimonile Dinmico, COLLANA DI FINANZA AZIENDALE DELL UNIVERSITÀ LA SAPIENZA DI ROMA, Edizioni Strtegie & Finnz, Cfr.: COLOMBI F., Bricentro Finnzirio, COLLANA DI FINANZA AZIENDALE DELL UNIVERSITÀ LA SAPIENZA DI ROMA, Edizioni Strtegie & Finnz, Cfr.: COLOMBI F., Finnz Condiziont e Teori del Vlore, Volume I, Del merito e del metodo, COLLANA DI FINANZA AZIENDALE DELL UNIVERSITÀ LA SAPIENZA DI ROMA, Edizione Arcne, 2003

7 Equilirio finnzirio e Bricentro 7 evidenz che pone in relzione vrizioni di equilirio, vrizioni di costo del cpitle e vrizioni di vlore. Sistem Finnzirio o delle Previsioni Il Sistem Finnzirio o delle Previsioni 4 costituisce uno strumento di prticolre interesse nell mito dell Anlisi del Vlore in qunto prticolrmente idoneo l trttmento sistemtico delle informzioni reltive i progetti ziendli considerti nell entità e nei tempi nei quli generernno flussi finnziri. L contilità finnziri, inftti, controll in vi previsione e in vi consuntiv l liquidità ziendle, ttrverso un rilevzione sistemtic ed un rendicontzione dei fenomeni connessi l ciclo finnzirio delle entrte e quello delle uscite, monitorndo le fsi tipiche delle entrte (l previsione; l ccertmento, qundo sorge il diritto d incssre; l riscossione ; l rendicontzione) e delle uscite (l previsione; l impegno, con il qule sorge l oligo pgre; l esorso; l rendicontzione). Le entrte ccertte e non riscosse entro il termine del periodo mministrtivo stndrd costituiscono residui ttivi: sul pino ptrimonile sono crediti di regolmento; nlogmente le uscite impegnte e non pgte entro il termine mministrtivo costituiscono residui pssivi: sul pino ptrimonile deiti di regolmento. Sotto un profilo sttico, l Situzione di Tesoreri evidenzi lo stto dei fondi che ricdono nell responsilità del tesoriere (Fondi del Tesoriere ): sono costituiti d liquidità ttule e d liquidità potenzile dell impres, cioè d ttività che certmente, senz lcun onere ggiuntivo diverrno liquidità entro un revissimo termine. Quest ultim, è formt d msse di residui ttivi (ovvero principlmente, nel sistem previsionle, d crediti di regolmento ccertti d incssre) e residui pssivi (deiti di regolmento, impegni ssunti i quli fr fronte); msse continumente limentte d 4 Cfr.: COLOMBI F., op.cit., vol.1 pg. 167 e seguenti.

8 8 Cpitolo 1 ccertmenti e impegni connessi l funzionmento dell impres e ridotte d incssi e pgmenti. L Situzione di Tesoreri chiude con l Avnzo ( o Disvnzo) di Amministrzione o di Mrgine di Tesoreri: il sldo è costituito d liquidità ttule e d residui ttivi e d residui pssivi riduzione delle due ttività. Sul pino del dinmismo dei predetti fondi, pinificto ed effettivo, l Avnzo (o Disvnzo) di Competenz Finnziri corrisponde invece lle vrizioni umenttive delle liquidità e delle esigiilità potenzili; di contro, qunto dei residui viene effettivmente incssto o pgto gener un Avnzo (o Disvnzo) di Css di periodo. L tell che segue riepilog, con un esempio numerico, qunto fin qui esposto: le fse rppresentte sono quelle che seguono l previsione degli incssi e dei pgmenti.. Nell colonn intestt i sldi inizili compiono ttività e pssività finnzirio inizili: le liquidità sono il frutto delle gestioni precedenti, i residui ttivi crediti d incssre, quelli pssivi deiti d pgre; l vnzo di mministrzione indic il sldo delle consistenze finnzirie ziendli. Gli ccertmenti, in questo esempio, sono mggiori degli impegni: l differenz, slvo vrizioni delle previsioni, comporterà un umento del ptrimonio rppresentto dll vnzo di mministrzione. Nelle colonne che indicno gli incssi e i pgmenti sono registrte le quote prti (in questo esempio) degli ccertmenti di periodo effettivmente incssti e degli impegni ssunti effettivmente regolti: residui ttivi e pssivi srnno umentti dlle differenze non incsste e non pgte.

9 Equilirio finnzirio e Bricentro 9 Collegmenti tr fondi Sldi Inizili Accert.ti Impegni Incssi Pgmenti Sldi Finli Liquidità ttuli Residui Attivi Residui Pssivi Avnzo di Amministrzione Nell colonn intestt i sldi finli compiono ttività e pssività finnzirie finli: le liquidità espongono lo stock che residu l termine dell gestione; i residui ttivi e quelli pssivi esprimono crediti e deiti senz distinzione tr quelli che si sono formti nell nno e quelli che derivno d precedenti esercizi; l vnzo di mministrzione indic il sldo finle delle consistenze finnzirie ziendli. Collegmento del Sistem Finnzirio con l dinmic economic e ptrimonile L Avnzo di Amministrzione costituisce l prte idele del Mrgine di Struttur che ne dichir l consistenz in termini di liquidità (ttuli o potenzili) e di esigiilità (ttuli o potenzili) 5. Per illustrre tle collegmento si consideri lo schem 6 che espone in chive finnziri le ttività e le pssività rggruppndole secondo un grdo decrescente di liquidità e di esigiilità. 5 Cfr.: COLOMBI F., op. cit., vol. 1 pp. 168 e seguenti. 6 Trtto d: COLOMBI F., op. cit., vol. 1 p. 169

10 10 Cpitolo 1 Clssi Finnzirie di Attività e Pssività Attivo Pssivo Posizioni nette LIM Liquidità ttuli Esigiilità ttuli EIM Posiz. di Liquidità Immedit PLI LID Liquidità differite Esigiilità differite ESD Posiz. di Liquidità Differit PLD LIT Liquidità totli Esigiilità totli EST Mrgine di tesoreri (1) MDT U Uscite nticipte (2) Entrte nticipte (2) E Divrio Sistemtico DIS Ac Attivo Corrente Pssivo corrente Pc Attivo Corrente netto ACn Pssività consolidte Pco Pssività consolidte Pco Ac Attivo Corrente Pssivo Totle Ptot Mrgine di Struttur MDS Ai Attivo immo.to Ptrimonio netto PN Mrgine di Struttur (3) MDS (1) Avnzo di Amministrzione (2) in conto futur competenz economic (3) Ptrimonio netto - Attivo immo.to Se dll situzione si pss considerre il flusso dei fondi pinificto, emergono i risultti finnziri misurtori dell dinmic economic e ptrimonile sottostnte. Così come i fondi sono connessi tr loro dll relzione desumiile dl preggio contile, per cui e quindi: LIM + LID + U + Ai = EIM + ESD + E + Pco + PN PLI + PLD + DIS = Pco + MDS = Pco +PN - Ai così nche le vrizioni ovvero i risultti finnziri, srnno legte tr loro d un relzione che li colleg. PLI + PLD + DIS = Pco + MDS = Pco + PN - Ai

11 Equilirio finnzirio e Bricentro 11 Vrizioni nelle consistenze delle Attività e Pssività Finnzirie Attivo Pssivo Posizioni nette LIM Liquidità ttuli Esigiilità ttuli EIM Posiz. di Liquidità Immedit PLI LID Liquidità differite Esigiilità differite ESD Posiz. di Liquidità Differit PLD LIT Liquidità totli Esigiilità totli EST Mrgine di tesoreri (1) MDT U Uscite nticipte (2) Entrte nticipte (2) E Divrio Sistemtico DIS Ac Attivo Corrente Pssivo corrente Pc Attivo Corrente netto ACn Pssività consolidte Pco Pssività consolidte Pco Ac Attivo Corrente Pssivo Totle Ptot Mrgine di Struttur MDS Ai Attivo immo.to Ptrimonio netto PN Mrgine di Struttur (3) MDS (1) Avnzo di Amministrzione (2) in conto futur competenz economic (3) Ptrimonio netto - Attivo immo.to Seguendo tle pproccio, inftti, è possiile: 1) porre in relzione il flusso di css ( PLI) ll dinmic redditule (nel MDS) e ptrimonile: PLI = MDS DIS PLD = PN Ai + Pco DIS PLD. 2) collegre il flusso di tesoreri ( MDT) ll dinmic redditule (nel MDS) e ptrimonile residule: PLI + PLD = MDT = PN Ai + Pco DIS ; 3) connettere il flusso di ttivo corrente netto ( Acn) ll dinmic redditule (nel MDS) e ptrimonile residule: PLI + PLD + DIS = Acn = PN Ai + Pco,

12 12 Cpitolo 1 4) riconcilire il flusso di mrgine di struttur ( MDS) ll dinmic dell ttivo corrente netto: PLI + PLD + DIS Pco = MDS = PN Ai. Bricentro finnzirio L mpptur dello stto ptrimonile in quttro qudrnti consiste nel riprtirne i fondi in ree omogenee rispetto d un determinto criterio ordintore: in termini finnziri, ess prevede di ricondurre usi e fonti di finnzimento clssi omogenee rispetto limiti mssimi di scdenz delle ttività e delle pssività di volt in volt considerte. Si determin, così, uno schem costituito d qutto qudrnti che srnno rispettivmente denominti con le lettere dell lfeto,, c, d. In e sono orgnizzte le ttività, in e c le pssività ed il netto: l somm dei vlori contenuti nei qudrnti e c deve corrispondere, per il preggio contile, quell qudrnti e d. Ess identific l dimensione del cpitle totle investito (T). Schem quttro qudrnti c +c=t d +d= T Per l nlisi dell equilirio finnzirio si rffrontno ttività e pssività finnzirie correlte rispetto ll epoc di conclusione dei cicli monetri ttivi e pssivi che le rigurdno: ne scturiscono termini temporli che si dirnno immedito, reve, medio e lungo.

13 Equilirio finnzirio e Bricentro 13 Liquidità ed esigiilità vist (LIM ed EIM) rppresentno consistenze residue di cicli monetri ttivi e pssivi conclusi: il termine ssocito tli consistenze è quello immedito. Liquidità ed esigiilità totli (LIT ed EST) includono residui di cicli monetri ttivi e pssivi che si concludernno nei tempi contrttuli previsti: poiché l epoc dell loro conclusione corrisponde d un orizzonte convenzionle non superiore i dodici mesi, il termine mssimo di scdenz si dirà reve. Il termine medio consente di rettificre il qudro delle liquidità ed esigiilità totli considerndo ricvi e costi sospesi rigurdnti cicli opertivi vviti che hnno modificto le suddette consistenze finnzirie: liquidità ed esigiilità totli così rettificte identifichernno rispettivmente ttività e pssività correnti (A C ed P C ). L inclusione delle pssività finnzire che concludernno il loro ciclo oltre i dodici mesi, nel lungo termine, consente di fr emergere un qudro idoneo considerre l equilirio strutturle (A C ed P TOT ) in rgione del grdo di copertur, delle ttività finnzirimente immoilizzte (A I ), opert medinte i mezzi propri (PN). Il prospetto quttro qudrnti comin in modo diverso ttività e pssività in relzione ll oggetto indgto: le figure che seguono illustrno le riconfigurzioni del prospetto in corrispondenz dei qutto livelli di scdenz e di equilirio. Configurzione dello schem rispetto l termine immedito LIM EIM c T-LIM +c=t d T-EIM +d= T

14 14 Cpitolo 1 Configurzione dello schem rispetto l termine reve LIM EIM c T-LIM +c=t d T-EIM +d= T Configurzione dello schem rispetto l termine medio Ac Pc c T-Ac +c=t d T-Pc +d= T Configurzione dello schem rispetto l termine lungo Ac Ptot c T-Ac +c=t d T-Ptot +d= T

15 Equilirio finnzirio e Bricentro 15 Prescindendo dl termine rispetto l qule è considerto l equilirio finnzirio, confrontndo i qudrnti superiori ( e ) con il metodo delle differenze emerge l posizione finnziri ssolut, che corrisponde, perltro, ll differenz tr i qudrnti (d e c). d I rpporti e esprimono l equilirio in termini reltivi: il c ricentro finnzirio dei fondi 7 (BF) evidenzi l posizione finnziri comprtiv qule rpporto tr l differenz dei prodotti in digonle ed il loro vlore mssimo 8, ovvero: BF = d c mx ( d; c) ; l indictore, per le modlità che lo definiscono, esprime vlori compresi tr -1 ed 1. Nel cso in cui il prodotto. d si mggiore di. c il ricentro ssume l seguente configurzione: BF = d c d ; ponendo il vlore del qudrnte d pri ll differenz tr il cpitle investito (T) ed il vlor del qudrnte si ottiene: BF = ( T ) c. d Sviluppndo l relzione si h: BF = ( + c ) d c = ( + c) c = d 7 Cfr. COLOMBI F. Bricentro Finnzirio, Strtegie & Finnz, Rom, Tutti i termini sono considerti nel loro vlore ssoluto; ovvero: d c BF = mx d ; c ( )

16 16 Cpitolo 1 = ( ) ( ) d c c + + = d T T = ( ) d T = = ( ) d T. L predett configurzione dell indice è vlid solo se vi è eccedenz del primo qudrnte rispetto l secondo, cioè se il ricentro finnzirio è positivo. Se, invece, si h crenz del primo qudrnte rispetto l secondo, cioè se il ricentro finnzirio è negtivo, l formulzione è l seguente: BF = ( ) c T