TAMBURI INVESTMENT PARTNERS. Equity Update. 7 Maggio Sector: Investment Company. Antonio Tognoli

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1 7 Maggio 2013 Equity Update Target Price: 2.3 Sector: Investment Company Rating: BUY TAMBURI INVESTMENT PARTNERS Old New Rating BUY BUY Risk Rating Medium Medium Target ( ) 2,3 2,3 Market Data ( ) Close Price ( ) 1,60 Share Outstanding (m) 136,0 Market Cap. ( /m) 217,7 Market Float (%) 49,9 Avg 3M daily Vol. (000s) 63,3 Past 12 Months Max 1,656 Min 1,38 Performance 3 M 12 M Absolute 6,7 2,6 Relative 10,0-12, /05/10 3/07/10 3/09/10 FTSE MIB Tamburi Investment Partners S.p.A EI TIP continua ad investire: il 29 Aprile ha acquisito il 20% di Furn-Invest SAS, holding che controlla Roche Bobois group, leader mondiale nell ideazione e distribuzione selettiva di mobili e prodotti per l arredamento di alta gamma, design e di lusso. In questa fase l esborso per TIP è di circa 14.5 mln. Lo stesso potrebbe ridursi in caso di coinvestimento finalizzato alla creazione di un club deal e potrebbe incrementarsi per effetto di un aggiustamento del prezzo e/o ingressi diretti nel gruppo. Il gruppo Roche Bobois vanta la più numerosa catena al mondo di negozi di prodotti di arredamento di alto livello e design, con una rete diretta e/o in franchising composta da 335 punti vendita situati in zone commerciali di prestigio, con presenze nelle più importanti città dei principali paesi. Gli attuali punti vendita in Europa sono 267, oltre ai 27 tra Stati Uniti d America e Canada ed ai 41 tra Sud America, Africa ed Asia. Nel 2012 il fatturato aggregato del gruppo (inclusi i negozi in franchising) è stato di oltre 530 mln mentre il fatturato consolidato che pertanto comprende solo le vendite dirette è stato di circa 250 mln. L obiettivo dell operazione è quello di accelerare lo sviluppo nei paesi emergenti, dove il mercato del lusso è particolarmente vivace, attraverso l apertura di nuovi negozi (17 nel 2013), sostenendo nel contempo la crescita futura. Siamo convinti che la notorietà del marchio, il design e il forte coinvolgimento del management costituiscano un formidabile mix di valori immateriali importanti per il successo dell iniziativa. TIP ha effettuato l operazione tramite una società veicolo, come già avvenuto in numerosi altri investimenti (Prysmian, Interpump, Printemps, Intercos, Be) che lascia aperta la porta ad altri investitori. Dal 2010 TIP ha investito circa 350 mln (circa 1 mld negli ultimi 10 anni), diventando uno dei maggiori investitori finanziari Italiani nel segmento delle medie imprese. In altre parole, TIP è stato in grado di supportare le medie imprese nella loro fase di investimenti per la crescita fornendo loro due strategiche risorse: capitale e lavoro (consulenza). Secondo le proprie linee di sviluppo nel 2013 TIP continuerà ad investire/disinvestire nelle piccole/medie imprese, sia in Italia che all estero. Elevata qualità = basso rischio. Il portafoglio titoli quotati include tra le altre numerose società leder mondiali nel proprio settore (Amplifon, Bolzoni, Datalogic, Interpump, Prysmian, Intercos Group); società che nel FY12, hanno raggiunto un Ebitda margin medio del 16% circa. L operazione Roche Bobois rientra nella strategia di continuare ad investire nella società di elevato standing qualitativo (vedi pag 12 del bilancio d esercizio). Da sottolineare che il valore delle sole società quotate a fine aprile era di circa mln. Concreta appare inoltre la possibilità di realizzare significativi capital gains dalla vendita di alcune partecipate non quotate: secondo rumors di stampa M. Borletti, insieme a Qia, il fondo di investimento di Hamad bin Khalifa Al-Thani, avrebbe presentato un offerta per acquistare Printemps per mld. (che significherebbe una plusvalenza per TIP di circa mln, vale a dire 0.40 per azione). Inoltre, sempre secondo la stampa, M. Borletti avrebbe sostenuto che gli investitori di Borletti Group sarebbero stati in grado di vedere moltiplicato per 5x il proprio investimento. Il management ha le idee molto chiare: 1) continuare il ciclo di rilevanti investimenti avviato tre anni fa in modo da continuare ad essere il partner per l accelerazione dello sviluppo di aziende europee che vogliano rafforzare la propria leadership; 2) incrementare la propria interazione con l estero sia tramite un sempre più efficace utilizzo del network internazionale e delle partecipate in Germania ed a Hong Kong, sia effettuando altre acquisizioni fuori dall Italia; 3) incrementare il turnover del portafoglio in modo da poter creare nuove occasione di redditività. TP 2.3, BUY rating e medium risk invariati. L aggiornamento del portafoglio evidenzia un risultato di 2.0 per azione (da 1.92) al netto delle azioni proprie. Al fine di tenere conto del valore degli intangibles (il network degli azionisti, il network internazione di advisory, gli skills del management etc), abbiamo prudenzialmente applicato un premio del 15% al nostro equity value, raggiungendo 2.3 per azione (da 2.2). Dalla quotazione TIP ha rivolto una grande attenzione ai propri azionisti, distribuendo in totale circa 35 mln, che significa un total return del 35% (10.5% composto l anno). Nello stesso periodo l indice FTSE Mib ha subìto una perdita del 25%. Crediamo che l investimento in TIP possa essere assimilato a quello di un fondo total return, con il vantaggio di poter avere un supplemento di rendimento (extra yield), derivante dai possibili capital gains sulle società non quotate, ma con un extra-rischio decisamente inferiore al rendimento offerto non solo da analoghe attività con il medesimo grado di rischio ma, come abbiamo visto nel corso degli ultimi mesi, anche dei titoli risk free, grazie anche all ottimo mix degli assets intangibles. 3/11/10 3/01/11 3/03/11 3/05/11 3/07/11 3/09/11 3/11/11 3/01/12 3/03/12 3/05/12 3/07/12 3/09/12 3/11/12 3/01/13 3/03/13 Antonio Tognoli antonio.tognoli@integrae.it

2 Valutazione L aggiornamento dei prezzi di portafoglio esprime un valore di 2.0 (invariato) per azione. Sottolineiamo che la volatilità dello stesso è decisamente inferiore sia rispetto ad analoghi investimenti in equity, sia rispetto al benchmark obbligazionario risk free. Fig. 1 TIP s investment portfolio valuation Assets No. Shares % Stake Price as of Total value % Valuation Methodology 3-May m Amplifon ,3% 3,85 36,7 14,0% Market price Bolzoni ,7% 2,87 5,7 2,2% Market price Datalogic ,4% 5,65 21,1 8,0% Market price Servizi Italia ,8% 3,55 1,8 0,7% Market price Others 14,5 5,5% Market price Total direct listed activities 79,7 30,3% IPG Holding (Interpump) ,2% 6,65 25,5 9,7% NAV - market price Data Holding (Be) ,7% 0,20 2,2 0,8% NAV - market price Clubtre (Prysmian) ,0% 15,47 64,9 24,7% NAV - market price Premium on companies 31,1 11,8% Total undirect listed activities 123,7 47,1% Total direct and undirect listed activities 203,4 77,4% Non listed acvities 61,4 23,4% Cash (Debt) 4,0 1,5% Holding costs -6,0-2,3% TOTALE NAV 262,8 100,0% No. Shares 131,4 NAV per share 2,00 Source: Integrae SIM on TIP Data No of shares are net of 4,617,116 Treasury shares(2013, April 26). Fig. 2 Premium on NAV Data Nav per share (Base) 2,00 Premium of 10% 2,20 Premium of 15% 2,30 Premium of 20% 2,40 Premium of 25% 2,50 Premium of 30% 2,60 Source: Integrae SIM forecast Tamburi 2 Investment Partners 7 Maggio pag. 2

3 Fig. 3 Main Data P&L Account ( mln data) F 2014F Revenues 3,56 6,12 5,67 4,85 4,20 5,00 EBITDA -0,65 0,42 0,66-0,93 1,00 1,20 EBIT -0,75 0,38 0,61-1,01 0,90 1,00 Financial revenues 6,31 9,48 3,89 7,50 8,00 8,00 Financial charges -4,61-2,05-1,33-0,63-1,00-1,00 Result before extraordinary items 0,95 7,81 3,18 5,85 7,90 8,00 Share profit of equity-accounted investments 0,72 1,07 1,39 4,33 2,50 3,00 Income from business combinatios 0,00 2,35 0,00 0,00 0,00 0,00 Extraordinary Items -0,13-0,05-1,19-0,09 0,00 0,00 Pre-tax profit 1,54 11,2 3,38 10,10 10,40 11,00 A&L main figures ( mln data) F 2013F Net invested capital 112,0 156,1 178,2 208,3 178,3 185,6 Financial (debt)/cash 37,1 41,6-3,0 3,0 40,0 40,0 Shareholders' equity 149,1 197,7 175,2 211,3 218,3 225,6 Figures 2010 are consolidated Source: TIP and Integrae SIM forecast Tamburi 3 Investment Partners 7 Maggio pag. 3

4 Disclosure Pursuant to Article 69 ET SEQ. of Consob (Italian Securities % Exchange Commission) Regulation No /1999 Analyst/s certificationn The analyst(s) which has/have produced the following analyses hereby certify/certifies that the opinions expressed herein reflect their own opinions, and that no direct and/or indirect remuneration has been, nor shall be received by the analyst(s) as a result of the above opinions or shall be correlated to the success of investment banking operations. INTEGRAE SPA is comprised of the following analysts who have gained significant experience working for INTEGRAE and other intermediaries: Antonio Tognoli. Neither the analysts nor any of their relatives hold administration, management or advising roles for the Issuer. Antonio Tognoli is current Vice President of Associazione Italiana Analisti Finanziari AIAF, current Vice President of Associazione Nazionale Private Investment Banking ANPIB and member of Organismo Italiano di Valutazione OIV. Disclaimer This publication was produced by INTEGRAE SIM SpA. INTEGRAE SIM SpA is licensed to provide investment services pursuant to Italian Legislative Decree n. 58/1998, Resolution n of March 29 th INTEGRAE SIM SpA performs the role of corporate broker for the financial instruments issued by the company covered in this report. INTEGRAE SIM SpA is distributing this report in Italian and in English, starting from the date indicated on the document, to approximately 300 qualified institutional investors by post and/or via electronic media, and to nonqualified investors through the Borsa Italiana website and through the leading press agencies. Unless otherwise indicated, the prices of the financial instruments shown in this report are the prices referring to the day prior to publication of the report. INTEGRAE SIM SpA will continue to cover this share on a continuing basis, according to a schedule which depends on the circumstances considered important (corporate events, changes in recommendations, etc.), or useful to its role as a corporate broker/specialist. The table below, shows Integrae s SIM recommendation, target price and risk issued during the last 12 months: Date Recommendation Target Price Risk Comment 26/3/12 Buy 2,2 Medium FY11 Results 4/6/12 Buy 2,2 Medium 1Q12 Results 3/9/12 Buy 2,2 Medium 1H12 Results 28/11/12 Buy 2,2 Medium 9M12 Results 6/2/13 Buy 2,3 Medium FY12 Results 27/2/13 Buy 2,3 Medium Printemps Deal The information and opinions contained herein are based on sources considered reliable. INTEGRAE SIM SpA also declares that it takes all reasonable steps to ensure the correctness of the sources considered reliable; however, INTEGRAE SIM SpA shall not be directly and/or indirectly held liable for the correctness or completeness of said sources. The most commonly used sources are the periodic publications of the company (financial statements and consolidated financial statements, interim and quarterly reports, press releases and periodic presentations). INTEGRAE SIM SpA also makes use of instruments provided by several service companies (Bloomberg, Reuters, JCF), daily newspapers and press in general, both national and international. INTEGRAE SIM SpA generally submits a draft of the analysis to the Investor Relator Department of the company being analyzed, exclusively for the purpose of verifying the correctness of the information contained therein, not the correctness of the assessment. INTEGRAE SIM SpA has adopted internal procedures able to assure the independence of its financial analysts and that establish appropriate rules of conduct for them. This document is provided for information purposes only. Therefore, it does not constitute a contractual proposal, offer Tamburi 4 Investment Partners 7 Maggio pag. 4

5 and/or solicitation to purchase and/or sell financial instruments or, in general, solicitation of investment, nor does it constitute advice regarding financial instruments. INTEGRAE SIM SpA does not provide any guarantee that any of the forecasts and/or estimates contained herein will be reached. The information and/or opinions contained herein may change without any consequent obligation of INTEGRAE SIM SpA to communicate such changes. Therefore, neither INTEGRA SIM SpA, nor its directors, employees or contractors, may be held liable (due to negligence or other causes) for damages deriving from the use of this document or the contents thereof. Conflicts of interest, including potential conflicts and related organizational measures are set forth in this disclaimer section. Rating system The BUY, HOLD and SELL ratings are based on the expected total return (ETR absolute performance in the 12 months following the publication of the analysis, including the ordinary dividend paid by the company), and the risk associated to the share analyzed. The degree of risk is based on the liquidity and volatility of the share, and on the rating provided by the analyst and contained in the report. Due to daily fluctuations in share prices, the expected total return may temporarily fall outside the proposed range. Risk Total Return ETR for different risk and rating categories Rating Low Risk Medium Risk High Risk BUY ETR >= 7.5% ETR >= 10% ETR >= 15% HOLD -5% < ETR < 7.5% -5% < ETR < 10% 0% < ETR < 15% SELL ETR <= -5% ETR <= -5% ETR <= 0% U.R. N.R. Rating e/o target price Under Review Stock Not Rated The methods that INTEGRAE SIM SpA prefers to use for value the company under analysis and the Expected Total Return are those which are generally used, such as the market multiples method which compares average multiples (P/E, EV/EBITDA, and other) of similar shares and/or sectors, and the traditional financial methods (DCF, DDM, EVA etc). For financial securities (banks and insurance companies) INTEGRAE SIM SpA tends to use methods based on comparison of the ROE and the cost of capital (embedded value for insurance companies). The estimates and opinions expressed in the publication may be subject to change without notice. Any copying and/or redistribution, in full or in part, directly or directly, of this document are prohibited, unless expressly authorized. Price, target price and rating history (also see table above) in the last 12 months: 2,50 2,30 2,10 1,90 1,70 Price Target Price 1,50 1,30 30/04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/2013 Tamburi 5 Investment Partners 7 Maggio pag. 5