IL PROJECT FINANCING IN CONCRETO: IL PIANO ECONOMICO FINANZIARIO. Marco Righini

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1 IL PROJECT FINANCING IN CONCRETO: IL PIANO ECONOMICO FINANZIARIO

2 Classificazione delle opere in PPP Progetti dotati di generare reddito Progetti dove il soggetto privato fornisce direttamente servizi alla PA Progetti che richiedono una componente di contribuzione pubblica

3 Principali caratteristiche del Project Financing Durata relativamente lunga di collaborazione tra partner pubblico e privato Modalità di finanziamento del progetto Ripartizione dei rischi tra partner pubblico e privato

4 Quando è opportuno l utilizzo del PF Gli schemi di PF sono da preferire alla finanza tradizionale nel caso di progetti in cui: i flussi di ricavi siano sufficienti alla copertura dei costi di gestione ed alla remunerazione del capitale investito da soci e banche; la componente gestionale rivesta un importanza considerevole; il soggetto privato assuma una parte consistente dei rischi connessi alla realizzazione e gestione del progetto.

5 Vantaggi del PF Il ricorso al Project Financing implica vantaggi sia per l amministrazione pubblica che per il partner privato. I principali vantaggi per l amministrazione sono: la possibilità di realizzare un iniziativa di notevole interesse per la collettività, limitandone l impatto sul bilancio pubblico e senza assumere il rischio di costruzione, finanziario e di mercato, che dovrebbero essere posti a carico dei privati; l opportunità di perseguire una più elevata qualità della progettazione, tempi ridotti di realizzazione e maggiore efficienza gestionale.

6 Vantaggi del PF I principali vantaggi per il privato sono riconducibili a: la possibilità di limitare l impatto sul proprio bilancio di un eventuale fallimento del progetto, in quanto il progetto si presenta come entità autonoma (SPV); l accesso a nuovi finanziamenti fuori bilancio, evitando di peggiorare i propri indici di indebitamento; l attivazione di un elevata leva finanziaria (con percentuali di debito su mezzi propri che può giungere anche al 70%-90%); la possibilità di mettere in comune con altre imprese (pubbliche e private) competenze e risorse su progetti innovativi e per questo più rischiosi.

7 QUALI SONO LE CRITICITÀ DEL PF? I principali svantaggi del ricorso al Project Financing sono rappresentati da: i maggiori costi di strutturazione dell operazione in relazione alla necessità di una struttura contrattuale più complessa (costi legali, tecnici e finanziari per implementare la struttura, costi assicurativi, commissioni varie, studi, etc.); la rigidità della struttura al termine del processo negoziale fra tutti i soggetti partecipanti all operazione.

8 QUALI SONO I RISCHI DEL PF? I principali rischi del ricorso al Project Financing sono rappresentati da: RISCHI IN FASE DI PROGETTAZIONE aspetti amministrativi, tecnici, ed economici RISCHI CONSEQUENZIALI AL COMPLETAMENTO DELL OPERA per lo più problemi economici legati alla fase di avviamento e mantenimento della gestione, al fine di mantenere utili sufficienti alla remunerazione degli investimenti RISCHI NON PREVENTIVABILI rischi tecnologici, politici, o finanziari (es. errate valutazioni tariffarie del servizio) RISCHI ECONOMICI errata identificazione costo di realizzazione del progetto, o anche errata valutazione costi di manutenzione

9 CHE COS È IL PIANO ECONOMICO FINANZIARIO? Il Piano Economico Finanziario (PEF) è il documento che esplicita i presupposti e le condizioni di base che determinano l equilibrio economicofinanziario degli investimenti e della connessa gestione per l intero arco del periodo concessorio. Esso si sviluppa attraverso un sistema di conti interdipendenti che permette di valutare la convenienza economica di un progetto d investimento e la capacità del progetto di rimborsare il debito e di remunerare il capitale di rischio. Il PEF costituisce, inoltre, lo strumento che consente di stimare la redditività del progetto, giustificando l entità di tariffe o di canoni proposti, nonché l eventuale necessità di contributi pubblici in conto investimenti a fronte della realizzazione del progetto. Il PEF è richiamato dall art. 153, comma 5, del Codice dei contratti pubblici come uno dei principali documenti su cui deve fondarsi la valutazione della proposta del potenziale promotore/concessionario ad opera dell amministrazione aggiudicatrice.

10 LE FINALITA ATTESE DEL PEF Il Piano Economico Finanziario (PEF) di un progetto può essere definito come uno strumento di pianificazione strategica e di valutazione finanziaria e reddituale, utilizzato nelle decisioni di investimento, in grado di verificare preventivamente le opportunità ed i rischi di un nuovo progetto. Un PEF ha pertanto l obiettivo di individuare: le capacità di reddito dell attività che si intende gestire con la realizzazione del progetto (erogazione di servizi e/o produzione di beni); i fabbisogni finanziari correlati alla realizzazione delle opere e dell investimento nel suo complesso.

11 Il piano economico finanziario (PEF) dà la possibilità all'imprenditore di percepire la sostenibilità economica di un progetto. Se fatto bene sarà più semplice per l impresa Motivare gli sponsor Ottenere capitali da terzi Determinare le garanzie necessarie

12 Il PEF è pertanto il disegno di un'ipotesi di modalità di reperimento dei fondi necessari per il sostegno dell'iniziativa stessa. Il PEF contiene Indicazioni che determinano l equilibrio economico-finanziario L ammortamento dell investimento Le risorse finanziarie necessarie per coprire l investimento

13 LE FINALITA ATTESE DEL PEF Redditività attesa dell'investimento per gli azionisti Il fabbisogno finanziario necessario in termini di ammontare La capacità di indebitamento del progetto

14 COME È STRUTTURATO UN PEF? Il PEF si sviluppa attraverso un sistema di conti interdipendenti che permette di valutare la convenienza economica di un progetto d investimento e la capacità del progetto di rimborsare il debito e di remunerare il capitale di rischio. Il primo passo da compiere nella predisposizione del PEF consiste nell individuazione di un dettagliato e plausibile insieme di ipotesi da impiegare come base informativa per la costruzione successiva degli schemi di Conto economico e Stato patrimoniale previsionali nonché per il calcolo dei Flussi di cassa generati dall investimento.

15 QUALI SONO GLI INPUT CHE GENERALMENTE SI UTILIZZANO PER LA REDAZIONE DI UN PEF? Per una corretta elaborazione di un PEF è necessario elaborare un approfondita analisi dei seguenti dati di input: ipotesi relative alla tempistica (anno di inizio costruzione, anno di fine costruzione, anno di fine concessione, etc.); ipotesi tecniche (costi di investimento); ipotesi di gestione operativa (ricavi operativi, costi operativi, utenze, tariffe, etc.); ipotesi di gestione finanziaria (tasso d interesse, linee di credito, margini sul tasso d interesse, commissioni bancarie, fattore di sconto, struttura finanziaria, contributo pubblico, etc.); ipotesi fiscali (imposizione fiscale, metodi e aliquote d ammortamento); ipotesi su riserve (riserva legale, riserva di cassa, riserva di cassa a servizio del debito); ipotesi relative al capitale circolante (tempi medi di pagamento e incassi)

16 LE PARTI FONDAMENTALI CHE COMPONGONO IL PEF CONTO ECONOMICO PREVISIONALE sintetizza la redditività di una nuova iniziativa imprenditoriale, evidenziando se l iniziativa stessa, così come è stata dimensionata, riuscirà a produrre redditività dalla gestione nell arco di un periodo di riferimento. Il CE rappresenta, pertanto, la sintesi del ciclo economico dell impresa senza tenere conto del ciclo finanziario, che è considerato nello sviluppo dei flussi di cassa previsionali. STATO PATRIMONIALE PREVISIONALE rappresenta il patrimonio dell impresa in un dato periodo temporale. Attraverso lo SP è possibile individuare quali sono le fonti di capitale e quali sono gli investimenti effettuati nel nuovo progetto d investimento. Lo stato patrimoniale previsionale si compone di due sezioni: attività (impieghi); passività (fonti di finanziamento).

17 LE PARTI FONDAMENTALI CHE COMPONGONO IL PEF FLUSSO DI CASSA PREVISIONALE riporta le entrate e le uscite monetarie che si prevede deriveranno dalla gestione di un nuovo progetto di investimento. Il CF evidenzia la capacità o meno dell iniziativa di sostenere, con le risorse a disposizione, le uscite previste e quindi, l esistenza o meno dell equilibrio monetario in relazione sia alla fase di costruzione che di gestione. Per costruire il piano dei flussi di cassa è necessario, per ciascun periodo temporale di riferimento, prevedere le entrate e le uscite monetarie. La costruzione del CF permette, quindi, di individuare la disponibilità o il fabbisogno di denaro in cassa alla fine di ciascun periodo temporale di riferimento, affinché si possano predisporre le azioni necessarie per fronteggiare i periodi di maggiore carenza di liquidità.

18 VALUTAZIONE DELLA CONVENIENZA ECONOMICA DI UN INVESTIMENTO La convenienza economica di un investimento si riferisce alla capacità del progetto di creare valore nell arco di durata di una concessione e di generare un livello di redditività per il capitale investito adeguato rispetto alle aspettative dell investitore privato. L analisi della convenienza economica legata ad un investimento può essere impostata facendo riferimento a diverse metodologie di valutazione. Fra queste le più comunemente utilizzate sono quelle basate sul calcolo di specifici indicatori idonei a fornire un giudizio sintetico sulla capacità dell investimento di creare valore e generare un adeguata redditività. In proposito si intende fare riferimento ai seguenti indici: Valore Attuale Netto (VAN) e Tasso Interno di Rendimento (TIR).

19 VAN DI PROGETTO Il Valore Attuale Netto (VAN) rappresenta la ricchezza incrementale generata dall investimento, espressa come se fosse immediatamente disponibile nell istante in cui viene effettuata la valutazione. Un VAN positivo o pari a zero testimonia, in sostanza, la capacità del progetto di liberare flussi monetari sufficienti a ripagare l esborso iniziale, remunerare i capitali impiegati nell operazione e lasciare eventualmente risorse disponibili per altre ulteriori destinazioni. Qualunque investimento produca quindi un VAN >= 0 crea valore. Il calcolo del Valore Attuale Netto collegato ad una specifica iniziativa prevede normalmente un procedimento articolato in due passaggi: il primo, in cui la valutazione viene svolta considerando il progetto di investimento nell ipotesi di finanziamento con apporto esclusivo di capitale proprio (ipotesi all equity); in tal caso il tasso di attualizzazione da impiegare rispecchierà il solo costo del capitale di rischio, corrispondente al rendimento richiesto dagli azionisti in assenza di indebitamento (VAN unlevered); il secondo passaggio considera invece la possibilità di ricorso a fonti di copertura esterne in aggiunta ai mezzi propri messi a disposizione dagli azionisti (VAN levered).

20 TIR DI PROGETTO Il Tasso Interno di Rendimento (TIR) viene definito come il tasso di attualizzazione in corrispondenza del quale il risultato economico di un operazione si annulla (VAN pari a zero). Sotto un altra accezione, il TIR può essere interpretato come misura di redditività lorda, espressione del rendimento ricavabile dalla realizzazione dell investimento calcolato senza tenere in considerazione il costo della risorse impiegate (TIR unlevered). Come per il VAN, anche il TIR può essere calcolato tenendo presente anche il ricorso a fonti di copertura diverse dai mezzi propri (TIR levered). Il criterio di valutazione in esame prevede il confronto fra il TIR calcolato per il progetto e un tasso soglia che, coerentemente con quanto esposto a proposito del VAN, corrisponderà al costo stimato del capitale investito. Dal punto di vista economico finanziario, dunque, un criterio per valutare se la realizzazione dell investimento sia o meno conveniente è la presenza di un rendimento, misurato dal TIR, superiore o al più uguale al costo delle fonti necessarie per finanziarlo.

21 TIR DI PROGETTO Il criterio di valutazione in esame prevede il confronto fra il TIR calcolato per il progetto e un tasso soglia che, coerentemente con quanto esposto a proposito del VAN, corrisponderà al costo stimato del capitale investito. Dal punto di vista economico finanziario, dunque, un criterio per valutare se la realizzazione dell investimento sia o meno conveniente è la presenza di un rendimento, misurato dal TIR, superiore o al più uguale al costo delle fonti necessarie per finanziarlo.

22 MISURAZIONE DELLA REDDITIVITA DEGLI AZIONISTI E SOSTENIBILITA FINANZIARIA DEL PROGETTO DEBT SERVICE COVER RATIO pari al rapporto, calcolato per ogni dato periodo dell orizzonte temporale previsto per la durata dei finanziamenti, fra il flusso di cassa operativo generato dal progetto e il servizio del debito comprensivo di quota capitale e quota interessi. Un valore del DSCR uguale o superiore all unità rappresenta la capacità dell investimento di liberare risorse sufficienti a coprire le rate del debito spettanti ai finanziatori

23 MISURAZIONE DELLA REDDITIVITA DEGLI AZIONISTI E SOSTENIBILITA FINANZIARIA DEL PROGETTO LOAN LIFE COVER RATIO è il rapporto tra il valore attuale netto dei flussi di cassa che si hanno nel periodo di vita del finanziamento e il valore attuale del debito. Il LLCR rappresenta il quoziente tra la somma attualizzata al tasso di interesse del debito, dei flussi di cassa operativi tra l istante di valutazione e l ultimo anno per il quale é previsto il rimborso del debito incrementata della riserva di cassa per il servizio del debito e il debito residuo allo stesso istante di valutazione.

24 UN ESEMPIO PRATICO: LA SISTEMAZIONE E L'AMPLIAMENTO DI UN CIMITERO COMUNALE I FASE: LA PARTE DESCRITTIVA Questa fase risulta essere assai importante, in quanto riassume in alcune pagine l'oggetto imprenditoriale, la/le società coinvolte, nonché le altre informazioni di carattere economico- finanziario contenute, in maniera dettagliata, nella parte analitica del piano.

25 UN ESEMPIO PRATICO: LA SISTEMAZIONE E L'AMPLIAMENTO DI UN CIMITERO COMUNALE II FASE: PARTE ANALITICA In tale fase vengono riportati, attraverso una preventiva analisi compiuta dai consulenti, in sinergia con l'imprenditore, i dati all'interno di un prospetto che analizza, a livello economico e finanziario, l'andamento dell'intervento e i flussi di cassa attesi dalla sua messa in opera, fino a considerarne la gestione.

26 LA PAROLA AI PARTECIPANTI: DALLA PARTE DELL AMMINISTRAZIONE.. In un intervista ad un sindaco di un piccolo comune nell Hinterland milanese rilasciata a IlSole24Ore si legge: «è Impensabile che un Comune come il nostro (circa 15 mila abitanti) possa compiere un'opera del genere sborsando i 12 milioni di euro necessari ricorrendo all'indebitamento pubblico e magari tutto in un'unica soluzione. Procediamo a piccoli passi, certi della convenienza di scelte simili»

27 LA PAROLA AI PARTECIPANTI: DALLA PARTE DELL AMMINISTRAZIONE.. I dati forniti al promotore riguardavano essenzialmente quelli sull andamento demografico e gli studi connessi, le previsioni urbanistiche di PRG e la situazione del cimitero esistente, oltre ovviamente alle previsioni di mandato. Nell ambito di tali orientamenti, l operatore poteva godere di una certa discrezionalità nell elaborazione della proposta. il montaggio di grandi progetti non è consono alle dimensioni della maggior parte delle amministrazioni comunali e non è ancora abbastanza sviluppata la capacità di superare gli ambiti strettamente locali, per ideare e realizzare progetti di maggior rilievo. Un secondo importante aspetto potrebbe riguardare l inadeguata presenza degli istituti di credito nei percorsi progettuali.

28 ..A QUELLA DELL IMPRENDITORE.. Il Direttore dei Lavori dell impresa sostiene che «le Amministrazioni non hanno nella maggior parte dei casi una chiara visione dei costi. Alcuni Comuni ribaltano le spese generali della macchina comunale centrale spalmandole sui servizi erogati, e un Cimitero può vedersi allocare cifre iperboliche non afferenti l'effettiva gestione del servizio. Con l'ingresso dei privati questo naturalmente non può avvenire e ogni singola voce di spesa viene valutata e dimensionata ragionevolmente nell'ambito del Piano economico-finanziario pluriennale».

29 CHE COS È L ASSEVERAZIONE? L asseverazione è il documento redatto da una banca, ovvero da uno degli altri soggetti indicati al comma 9 dell art. 153 del Codice, allo scopo di valutare ed attestare la coerenza l equilibrio del PEF, la capacità del progetto di generare adeguati flussi di cassa tali da garantire il rimborso del debito e la remunerazione del capitale di rischio, dunque la possibilità di realizzare l opera pubblica con il ricorso al capitale privato, nonché la congruenza dei dati del PEF con la bozza di convenzione. Tale valutazione deve avvenire sulla scorta almeno dei seguenti elementi, desunti dalla documentazione messa a disposizione ai fini dell asseverazione (art. 96, commi 4 e 5, del Regolamento): prezzo che il concorrente intende chiedere all amministrazione aggiudicatrice; prezzo che il concorrente intende corrispondere all amministrazione aggiudicatrice per la costituzione o il trasferimento dei diritti; canone che il concorrente intende corrispondere all amministrazione; tempo massimo previsto per l esecuzione dei lavori e per l avvio della gestione; durata della concessione; struttura finanziaria dell operazione, comprensiva dell analisi dei profili di bancabilità dell operazione in relazione al debito indicato nel piano economico finanziario; costi, ricavi e conseguenti flussi di cassa generati dal progetto con riferimento alle tariffe. Non rientra tra le attività di asseverazione la verifica della correttezza dei dati utilizzati nel PEF.

30 BOZZA DI ASSEVERAZIONE PREDISPOSTA DALL ABI Bozza di lettera di asseverazione predisposta dall A.B.I. e trasmessa all Autorità di vigilanza sui lavori pubblici Schema di asseverazione di un piano economico finanziario relativo ad un progetto preliminare presentato da un promotore di infrastrutture ai sensi dell art. 37 bis della legge n. 109/1994 Gentili Signori in relazione al progetto preliminare nonché alla relativa documentazione e ai dati che ci avete presentato in data, vi facciamo presente quanto segue. Premesso che: - la vostra società intende proporsi in qualità di promotore del progetto.; - che la vostra società ha predisposto un piano economico finanziario del progetto.., allegato alla presente, e l ha sottoposto alla banca per il rilascio dell asseverazione ai sensi dell art. 37 bis della legge n. 109/1994, a Banca.. assevera l allegato piano economico e finanziario predisposto dalla vostra società attestandone la coerenza nel suo complesso sulla base: del prezzo che il promotore intende chiedere all Amministrazione per l affidamento della concessione; del prezzo che il promotore intende corrispondere all Amministrazione per la costituzione o il trasferimento dei diritti; del canone che il promotore intende corrispondere all Amministrazione aggiudicatrice; della durata della concessione; del tempo previsto per l esecuzione dei lavori e per l avvio della gestione; della struttura finanziaria; dei costi/ ricavi e dei tempi proposti e dei conseguenti flussi di cassa generati dal progetto. La Banca ha inoltre verificato la congruenza dei dati forniti nel piano economico e finanziario con la bozza di convenzione presentata dalla vostra società. Nello svolgimento dell attività di cui sopra, la banca si è basata su dati e documentazione relativi al progetto da voi fornitici che non sono stati sottoposti a verifiche di congruità. La vostra società si assume pertanto ogni responsabilità circa la veridicità e congruità dei suddetti dati e dei documenti presentati al riguardo nonché, più in generale, di qualsiasi altra informazione comunicata alla banca ai fini della redazione del presente documento. Il presente documento non costituisce in alcun modo impegno da parte della banca al finanziamento del progetto. La presente asseverazione è resa alla vostra società con l espresso avvertimento che: la banca non svolge alcuna funzione di natura pubblica; la presente asseverazione non costituisce attività sostitutiva della funzione di verifica e valutazione della proposta del promotore, di competenza della Pubblica Amministrazione. La Banca (.)

31 MARCO RIGHINI Tel.:

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