Strategia d investimento obbligazionaria

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1 Strategia d investimento obbligazionaria Valutazione del mercato Analisi delle variabili del reddito fisso Strategia d investimento per gli asset obbligazionari Bollettino mensile no. 7 luglio A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi

2 Strategia d investimento obbligazionaria Considerazioni riassuntive degli indicatori analizzati Indicatore La curva dei rendimenti L evoluzione dei rendimenti L andamento dei differenziali I corporate spreads Indicatore La curva dei rendimenti L evoluzione dei rendimenti L andamento dei differenziali Area Euro Curva regolare In leggero rialzo Stabile Spread in rialzo Area Dollaro statunitense Curva regolare Stabile Stabile Commento sul mercato obbligazionario e strategia operativa Il mese di giugno e stato fondamentalmente un mese di attesa sui mercati finanziari. Dopo la sbornia di maggio dove le tensioni latenti avevano spinto i rendimenti sulle emissioni Tedesche e Statunitensi ai minimi storici, si e assistito ad un fisiologico rimbalzo dei rendimenti, esacerbato su alcuni temi (ad esempio decennale tedesco) da livelli di ipercomprato difficilmente riscontrabili in passato. Finita questa fase di correzioni, tutti i mercati si sono sintonizzati sul vertice di Bruxelles di fine mese che doveva sancire un importante passo verso la nuova Europa. I temi inerenti l integrazione a livello politico, fiscale, bancario e del debito hanno visto parecchie discussioni, parecchi incontri bilaterali o trilaterali preparatori. L obiettivo delle autorità politico-finanziarie e stato quello di estendere un ulteriore rete di protezione che e stata poi definita, seppur non nei minimi dettagli, nella riunione di fine giugno in cui si sono messe le basi per ulteriori futuri passi verso una maggior integrazione europea e da cui e emersa l introduzione di un meccanismo di contenimento degli spread che potrebbe rivelarsi molto importante per gestire la speculazione. I mercati attualmente sembrano imprigionati all interno di due ipotesi estreme difficilmente realizzabili a breve: l implosione dell area euro con conseguente ritorno alle valute originarie da un lato e la forte accelerazione verso un processo di integrazione dall altro. Nel mezzo c e l ipotesi più probabile: il lento processo di integrazione con il costante rischio che tutto ad un certo punto salti. Conseguenza di tutto ciò la fortissima segmentazione dei mercati, con i rendimenti del 2 anni tedesco che scende a valori negativi e il decennale spagnolo che valica la soglia considerata di non ritorno del 7%. Da un punto di vista operativo gestire questa situazione non e semplicissimo. Riteniamo che i tassi rimarranno sul livelli bassi per ancora tanto tempo, ma riteniamo anche che i livelli raggiunti dai rendimenti a lunga non rappresentino una remunerazione sufficiente in questa fase. Solo su storni importanti varrebbe la pena di incrementare la duration dei portafogli. I bond di paesi periferici ci sembrano incorporare gran parte dell incertezza del momento e quindi riteniamo che un timido approccio teso alla riduzione degli spread potrebbe portare buoni risultati. Continuiamo ad approcciare in modo costruttivo la carta corporate. Eventuali allargamenti degli spread, legati ad una recrudescenza in termini di fiducia, rappresentano su carta selezionata che risponde a criteri di sostenibilità del debito, occasioni di acquisto. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 7 luglio Pagina 2 / 8

3 Asset allocation tattica Area Euro 100% 80% 60% 40% 20% 0% 90% 5% 5% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Nell ambito dei bond governativi decidiamo di rimanere posizionati sulla parte a breve della curva, evitando la parte centrale e mantenendo una sottoesposizione al lungo visto il livello molto basso dei rendimenti. Su storni decisi del lungo, come quello intravvisto a marzo, un aumento dell esposizione in termini tattici può risultare interessante. Area Dollaro statunitense 100% 80% 60% 40% 20% 0% 85% 5% 10% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Sui bond governativi americani reiteriamo la nostra convinzione di rimanere posizionati sulla parte a breve della curva, evitando la parte centrale e mantenendo una sottoesposizione al lungo. Solo su storni decisi di quest ultima parte di curva, e solo in chiave tattica, si può considerare un aumento dell esposizione. Asset allocation ideale 100% 80% 60% 40% 40% 40% 20% 20% 0% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Fonte: MS Excel, Banca del Sempione Nel segmento del reddito fisso per valutare la nostra strategia partiamo da un allocazione ideale conservativa che considera il 40% di investimenti a breve (<2 anni), il 40% di investimenti a medio (2-5 anni) e il 20% di investimenti a lungo (>5 anni). La duration di questa allocazione è di 3.30 anni, data dalla ponderazione delle tre parti della curva: 40% breve duration 1.0 anni 40% medio duration 3.5 anni 20% lungo duration 7.5 anni ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 7 luglio Pagina 3 / 8

4 Primo indicatore: La curva dei rendimenti La curva dei rendimenti in Euro La curva europea e traslata nuovamente verso il basso durante il mese di giugno in seguito all acuirsi della crisi europea. Da notare che il rendimento a 2 anni tedesco e addirittura negativo blu: attuale rosso: precedente m 3m 6m 1 y 2y 3y 5y 10 La curva dei rendimenti in Dollari statunitensi La curva dei rendimenti in dollari e traslata verso il basso nel mese di giugno, mantenendo comunque un rendimento sulla parte breve superiore allo 0.25% blu: attuale rosso: precedente 1m 3m 6m 1 y 2y 3y 5y 10 ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 7 luglio Pagina 4 / 8

5 Secondo indicatore: L evoluzione dei rendimenti Evoluzione dei rendimenti a 3 mesi in Euro La Bce ha abbassato di 0.25% i tassi ufficiali sancendo una condizione che di fatto i mercati già scontavano pienamente - Evoluzione dei rendimenti a 2 anni in Euro L acuirsi della crisi europea abbinata al taglio dei tassi da parte della Bce ha spinto i rendimenti a due anni tedeschi sotto lo 0%. Quanto si dovrà pagare per prestare i soldi ai tedeschi? - Evoluzione dei rendimenti a 10 anni in Euro Dopo essere scesi sui minimi storici a fine maggio, i rendimenti sul decennale tedesco sono rimbalzati fino all 1.60% per poi ritracciare di nuovo in area 1.30%. Questi livelli ci inducono alla prudenza e a mantenere al minimo l esposizione sul decennale nei portafogli. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 7 luglio Pagina 5 / 8

6 Evoluzione dei rendimenti a 3 mesi in Dollari statunitensi 7.00 La solita calma piatta sul mercato monetario statunitense. - Evoluzione dei rendimenti a 2 anni in Dollari statunitensi 7.00 La Fed ha recentemente ribadito che sino al 2014 c è poco margine per muoversi sui tassi. Il mercato con la sua grande stabilità non fa altro che mettere in pratica queste previsioni. - Evoluzione dei rendimenti a 10 anni in Dollari statunitensi Il movimento di marzo si è rilevato un semplice rimbalzo rialzista dei rendimenti a lungo. Nelle ultime settimane il rendimento decennale statunitense sembra aver trovato un livello di equilibrio poco sopra l 1.5%. A questo rendimento ci sentiamo di consigliare di mantenere le posizioni molto leggere. Solo un rimbalzo in area % suggerirà nuovi interventi tattici. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 7 luglio Pagina 6 / 8

7 Terzo indicatore: La struttura della curva (analisi del differenziale) Differenziale di rendimento, obbligazione statale in Euro (10 anni 2 anni) La riduzione dei tassi da parte della Bce conferma su questi livelli l equilibrio della curva europea. Il differenziale 2_10 rimarrà in questo stretto range finché non ci sarà un cambiamento di politica monetaria verso il tightening, cosa al momento non ravvisabile. - Differenziale di rendimento, obbligazione statale in Dollari statunitensi (10 anni 2 anni) - Il differenziale è rimasto abbastanza stabile. Noi rimaniamo dell avviso che solo un cambiamento d approccio da parte della Fed potrà sostanzialmente cambiare questa tendenza. La curva si fletterà solo quando verranno meno manovre di quantitative easing e la politica monetaria si normalizzerà. Quando? Sicuramente non a breve. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 7 luglio Pagina 7 / 8

8 Quarto indicatore: I corporate spreads Corporate spreads su base decennale in Euro (BBB - AAA) Il differenziale di rendimento fra le obbligazioni AAA e BBB si e mosso recentemente al rialzo dopo i minimi di marzo. Livelli superiori a 150 possono essere considerati soglie oltre le quali costruire posizioni long ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 7 luglio Pagina 8 / 8