Gli effetti della crisi sul portafoglio di partecipazioni del private equity.

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1 Gli effetti della crisi sul portafoglio di partecipazioni del private equity. Uno studio sul mercato italiano. Laboratorio Private Equity & LBO 7 luglio 2010

2 I temi affrontati Il mercato del private equity in Italia Ipotesi per un modello di Private Equity Risk Rating La relazione tra valore e prezzi nell attuale fase di mercato In collaborazione con: Si ringrazia: Bocconi - 2

3 Il mercato del Private Equity nel 2009 Laboratorio Private Equity & LBO 7 luglio 2010 V. Conca, V. Riccardi

4 Il mercato del private equity Il mercato italiano: stock e flussi in - out Bocconi - 3

5 Il mercato italiano La distribuzione per tipologia prevalente Bocconi - 4

6 Segue: il mercato italiano La struttura del mercato Bocconi - 5

7 Segue: il mercato italiano Distribuzione delle operazioni per range di valore Operazioni di LBO Altre tipologie di operazioni Bocconi - 6

8 Segue: il mercato italiano LBO: valore totale delle operazioni per fasce di mercato Le operazioni con valori stimati nel 2008 sono il 9% degli LBO dell anno, nel 2009 il 14%. Bocconi - 7

9 Segue: il mercato italiano La distribuzione delle società target per anno di costituzione Bocconi - 8

10 Segue: il mercato italiano La distribuzione delle società target per fatturato Bocconi - 9

11 Segue: il mercato italiano Analisi delle way out Dati aggregati ( ) 34,1% 6,5% 24,3% 28,1% 7% Bocconi - 10

12 L analisi dei prezzi Trend del multiplo medio EV/EBITDA Si considerano solo le operazioni di LBO, expansion e replacement. Bocconi - 11

13 Segue: l analisi dei prezzi Distribuzione del multiplo medio per tipologia d operazione Tipologia operazione Buy-out / Buyin Secondary buyout Totale LBO Expansion Replacement campione Bocconi - 12

14 Segue: l analisi dei prezzi Distribuzione del multiplo medio per fasce di mercato Ent. Value ( ml) Small market (< 10) Lower mid market (10 50) Mid market (50-250) Upper mid market ( ) Large market ( ) Big market (> 1000) campione Per questo grafico si considera l Enterprise Value delle società target a prescindere dalla tipologia di operazione (LBO, expansion, replacement). Bocconi - 13

15 Un confronto europeo I buy-out in Europa Numero dei buy-out Fonte: CMBOR Nottingham University Business School e Laboratorio Private Equity e LBO SDA Bocconi Bocconi - 14

16 Un confronto europeo Segue: i buy-out in Europa Valore dei buy-out Fonte: CMBOR Nottingham University Business School e Laboratorio Private Equity e LBO SDA Bocconi Bocconi - 15

17 La struttura del debito Debito emesso in Europa per le maggiori operazioni di LBO e numero di operazioni considerate Fonte: Standard&Poor s LCD (Leveraged Commentary & Data) Bocconi - 16

18 Segue: la struttura del debito Debito emesso in Italia per le maggiori operazioni di LBO e numero di operazioni considerate Fonte: Laboratorio Private Equity e LBO SDA Bocconi Bocconi - 17

19 Segue: la struttura del debito Defaults e debito nominale ristrutturato in Europa post credit crunch Fonte: Standard&Poor s LCD (Leveraged Commentary & Data) Bocconi - 18

20 Segue: la struttura del debito Debito nominale rinegoziato/ristrutturato in Italia post credit crunch 2,2% 62,1% 34,1% 32,1% 67,7% Fonte: Laboratorio Private Equity e LBO SDA Bocconi Bocconi - 19

21 Segue: la struttura del debito Fonti di finanziamento come multiplo dell EBITDA Fonte: Standard&Poor s LCD e Laboratorio Private Equity e LBO SDA Bocconi Bocconi - 20

22 Segue: la struttura del debito Condizioni del debito Fonte: Laboratorio Private Equity e LBO SDA Bocconi Bocconi - 21

23 Ipotesi per un modello di Private Equity Risk Rating Laboratorio Private Equity & LBO 7 luglio 2010 V. Conca, V. Riccardi

24 Risk rating nel private equity Obiettivi della ricerca Rendere più trasparente il settore e valutare il grado di rischio sistemico implicito nel portafoglio di private equity. Metodologia Modello di rating che consente di identificare le partecipazioni sane e quelle a rischio. Popolazione di riferimento oggetto di analisi 720 società italiane in portafoglio al 31/12/2008. Bocconi - 22

25 Un confronto tra la valutazione interna ed esterna Obiettivo Metodo Valutazione interna Determinare il valore di realizzo della partecipazione (In genere) Valutazione con multipli di mercato Parametri utilizzati Modello PERR Valutare il grado di rischio del portafoglio come distanza da un benchmark Analisi statistica multivariata Performance aziendale Riferita al futuro Basata sui bilanci Moltiplicatore applicabile Ingresso o mercato N.A. Tempo di permanenza Utilizzato come fattore di sconto del valore Utilizzato come criterio di rischio Bocconi - 23

26 Il modello Private Equity Risk Rating (P.E.R.R.) RISCHIO DEL PORTAFOGLIO = PROBABILITA DI MANCATO RENDIMENTO Bocconi - 24

27 Il parametro ICR Secondo Damodaran, l Interest Coverage Ratio, dato dal rapporto tra EBIT e oneri finanziari, è il parametro più significativo nell esprimere la capacità di fronteggiare il debito. Il modello P.E.R.R. determina in via sintetica il rating sul debito dall applicazione dell I.C.R. mutuata dal lavoro statistico di Damodaran (Damodaran, 2002). Investment grade Speculative grade Bocconi - 25

28 Il parametro Zeta Score Lo Zeta Score di Altman è uno strumento che determina un indice sintetico della probabilità di fallimento articolato su tre livelli secondo la versione sviluppata per le imprese Europee (Z score): Z < 1,1: alta probabilità di fallimento; Z > 2,6: impresa sana; Z compreso tra 1,1 e 2,6: situazioni non giudicabili con lo Zeta score. Lo Z score come parametro sintetico, è stato scelto in quanto valuta quattro indicatori economici, patrimoniali e finanziari che insieme meglio rappresentano il livello delle performance, uno degli elementi più significativi di attrattività per il potenziale compratore. Bocconi - 26

29 Il campione Oggetto: 720 società in portafoglio al 31/12/2008 Il portafoglio segmentato sulla base dell holding period Si sono identificati tre cluster temporali: 48 società con closing ante 2000; RISCHIO 100% 273 società con closing dal 2000 al 2005; 399 società con closing dal 2006 al 2008; NON VALUTABILE Bocconi - 27

30 I risultati del rating I.C.R. Cluster Campione complessivo Campione LBO Bocconi - 28

31 I risultati dello Z Score Cluster Campione complessivo Campione LBO Bocconi - 29

32 La convergenza dei parametri I.C.R. e Zeta Score Cluster I.C.R. Speculative grade 42 società nel società nel 2008 Z Score Distress Zone Bocconi - 30

33 Quadro di sintesi dei risultati per cluster Bocconi - 31

34 Quota di debito ristrutturato per anno di erogazione negli LBO 34,1% 32,1% 67,7% Bocconi - 32

35 Previsioni sul portafoglio fondi CAPE Fonte: Elaborazioni da Cnpef e Cndue Annual Meeting of investors, maggio 2010 Bocconi - 33

36 Bocconi - 33