Vontobel Investment Banking

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1 Vontobel Investment Banking Una nuova «formula» per il vostro prodotto strutturato COSI e obbligazioni di riferimento come affrontare il rischio dell emittente. 1

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3 Gentili lettrici e lettori Le pietre preziose si presentano con diversi colori, forme e grandezze. Ma non conta solo l aspetto esteriore: le differenze riguardano anche i prezzi, la qualità e i tagli. Non tutti i gioielli vanno bene per tutti. Poi bisogna anche osservare la raffinatezza della lavorazione e la qualità dei singoli elementi. Ed ecco a un tratto che nasce il prodotto perfetto. Questo esempio può servire anche da termine di paragone per le soluzioni d investimento strutturate. Negli ultimi anni i prodotti strutturati si sono evoluti in una categoria d investimento indipendente e dovrebbero ormai far parte di ogni deposito, dato che integrano forme d investimento tradizionali come le obbligazioni e le azioni. Queste ultime, ad esempio, non offrono alcuna opportunità in caso di rialzi o ribassi d elle quo tazioni di portata solo limitata nel periodo dell investimento, mentre i prodotti strutturati possono g enerare guadagni interessanti anche in tali casi. L importante è che l opinione del mercato formatasi prima dell acqui sto coincida con il profilo di corresponsione e che alla scadenza le attese si realizzino. I prodotti s trutturati offrono inoltre l accesso a molti temi e trend che in passato erano riservati esclusivamente agli investitori istituzionali. Ormai è possibile creare nuovi prodotti nel giro di pochi secondi, una possibilità nata anche grazie alla piattaforma interattiva di emissione online deritrade sviluppata da Vontobel. «Con COSI e le obbligazioni di riferimento è possibile affrontare in modo adeguato il rischio di inadempienza del debitore» Vi sono investitori che temono gli investimenti in prodotti strutturati, perché implicano un rischio di inadem pienza del debitore, anche se ormai sono state sviluppate soluzioni intelligenti che affrontano adeguatamente tale rischio. Una possibilità è quella di ridurre al minimo il rischio di inadempienza dell emittente di prodotti strutturati, il cosiddetto rischio dell emittente, tramite il meccanismo della garanzia da pegno («Collateral Secured Instruments», COSI ). Un altra possibilità è quella della gestione intelligente del rischio di inadempienza del debitore, con cui l investitore riduce al minimo il rischio dell emittente tramite COSI e inoltre decide consapevolmente il debitore di riferimento. In tal modo distribuisce il rischio di inadempienza presente nei suoi investimenti in prodotti strutturati su società di diversi settori o su diversi stati. Ridurre al minimo il rischio dell emittente comporta tendenzialmente una determinata rinuncia in termini di rendimento, che però può migliorare aggiungendo un debitore di riferimento. Si può dunque affermare che il rischio dell emittente può essere ampiamente escluso, beneficiando ugualmente di interessanti opportunità di rendimento. Georg von Wattenwyl Head of Financial Products, Advisory & Distribution Bank Vontobel AG 3

4 Importanza del rischio di inadempienza del debitore Singoli elementi, differenti funzioni. Una collana è come un puzzle composto da diversi elementi, quali le pietre preziose, il filo che le tiene unite e la chiusura. Molte persone danno scarsa rilevanza proprio a quest ultimo elemento, che invece è molto importante. Se il meccanismo di chiusura è difettoso, la collana cade a terra. Creditori e debitori I prodotti strutturati sono titoli di debito (crediti). Dal punto di vista giuridico non sono molto diversi dalle obbli gazioni, come quelle che ad esempio vengono emesse da un impresa. Anche le banche emettono spesso titoli di debito ordinari. Questi titoli vengono correntemente collocati sul mercato dalle banche, che in tal modo possono rifinanziare le loro operazioni di credito e altre attività. Circa Rischio di inadempienza del debitore L assetto creditore-debitore può esercitare un influsso importante sul successo di un investimento. Il rimborso, infatti, dipende dalla solvibilità dell emittente, ovvero del debitore, e quindi dal suo merito creditizio (solvibilità). Come per tutti i titoli di debito, l investitore si assume il rischio di inadempienza del debitore anche quando acquista un prodotto strutturato. In altre parole, inves due terzi di tutte le obbligazioni sui mercati dei capitali internazionali sono titoli di debito di istituti del settore finanziario. In genere le banche (o speciali società del gruppo) emettono anche prodotti strutturati, che sono ormai diventati una categoria d investimento indipendente per investitori privati e istituzionali. Pertanto, dal punto di vista giuridico, l acquirente di un prodotto strutturato è il creditore mentre l emittente è il debitore. tendo in prodotti strutturati classici corre il rischio che alla scadenza l emittente non sia più in grado di effettuare il rimborso. In caso di insolvenza, il titolare di un prodotto strutturato è equiparato agli altri creditori non garantiti e rischia di perdere anche tutto il capitale investito. Nel presente opuscolo ci riferiamo all intero mondo dei prodotti d investimento strutturati, detti anche certificati. Per maggiori informa zioni consultare anche il sito e il sito dell Associazione svizzera per prodotti strutturati (ASPS) 4 Nel linguaggio comune, il rischio di inadempienza del debitore viene definito in vari modi, tra cui rischio di controparte, di mancato guadagno, dell emittente, di solvibilità e di credito. Nel presente opuscolo preferiamo parlare di rischio di inadempienza del debitore. Come rischio dell emittente definiamo il rischio che proviene dall emittente nel suo ruolo di debitore.

5 Importanza del rischio di inadempienza del debitore Riflettori puntati sugli sviluppi del mercato e sulla negoziabilità Prima dello scoppio della crisi finanziaria del 2008, nelle decisioni d investimento si dava poca rilevanza al rischio di inadempienza del debitore, visto che le banche erano ge neralmente considerate ottime debitrici. I riflettori di molti investitori erano maggiormente puntati sul rischio di mer cato, ossia il rischio di subire perdite in caso di andamento del sottostante non in linea con le attese. Negli anni che prece dettero la crisi vennero sviluppate diverse soluzioni flessibili per con sentire, ad esempio, una maggio re garanzia contro performance negative. Anche la negoziabilità dei prodotti strutturati è stata costantemente migliorata nel corso degli anni, prolungando ad esempio gli orari di negoziazione e restringendo gli spread denarolettera. Prezzi concorrenziali e un market making ben funzionante sono oggi importanti criteri di concorrenzialità per gli offerenti di prodotti strutturati. Come esempio di rating si possono osservare i seguenti gradini dell agenzia di rating Standard & Poor s: AAA Debitori affidabili e stabili della massima qualità. Da AA+ ad AA Debitori affidabili, rischio leggermente superiore a quello AAA. Da A+ ad A La situazione economica generale va tenuta sotto controllo. Da BBB+ a BBB Debitori di media affidabilità, con situazione attuale soddisfacente. Da BB+ a BB Forte dipendenza dalla situazione economica generale. Da B+ a B La situazione finanziaria è notoriamente instabile. Da CCC+ a C Obbligazioni speculative, basse entrate del debitore. D Ritardo nei pagamenti. Fonte: Standard & Poor s, Associazione svizzera per prodotti strutturati La valutazione della solvibilità delle agenzie di rating può variare nel corso della validità del prodotto. La solvibilità di Vontobel è consultabile sul sito alla rubrica «Investor Relations» e può essere richiamata anche tramite sistemi di informazioni finanziarie. Problematica dei debitori t rascurata Purtroppo bisogna ammettere che in tutti questi anni non c è stata alcuna innovazione sostenibile in merito al rischio di inadempienza del debitore. Vi sono già da tempo indicatori che possono risultare utili anche oggi per valutare questo rischio anche se talvolta l attendibilità dei metodi quantitativi è limitata. Gli strumenti indicativi utilizzati per valutare la solvibilità degli emittenti sono i rating delle agenzie indipendenti specializzate, ai quali gli investitori istituzionali attribuiscono una grande importanza. 5

6 Importanza del rischio di inadempienza del debitore Anche i «credit spread» possono fornire informazioni sulla solvibilità di un debitore, ma non si tratta di valutazioni di istituti indipendenti. Essi rispecchiano piuttosto la valuta zione diretta della solvibilità da parte del mercato dei capi tali su normali obbligazioni di un emittente scambiate sul mercato. La regola è: quanto più bassa è la solvibilità, tanto più elevato è il «credit spread», che viene espresso in punti base. Un «credit spread» elevato significa che un debitore deve remunerare i suoi finanziatori con un tasso d interesse maggiore e quindi con un premio di rischio più elevato in cambio della concessione del loro capitale. Per «credit spread» si intende la differenza tra un tasso d interesse considerato privo di rischio e il tasso d interesse effettivo che il debitore (emittente di un obbligazione) deve pagare per l accensione del suo prestito. Non tutti gli emittenti dispongono di «credit spread». Ad esempio essi non esistono per Vontobel, perché per la struttura della sua attività Vontobel non prevede finanzia menti obbligazionari. Ulteriori fattori, come l elevata quota di capitale BRI Tier 1, consentono comunque di trarre conclusioni sulla solvibilità di Vontobel. Possibili soluzioni applicate Oggi la solvibilità dell emittente è un elemento importante che viene analizzato con maggiore attenzione prima dell investimento in un prodotto strutturato. Ma la valuta zione da sola non fornisce ancora una soluzione al problema. Con un prodotto strutturato tradizionale si hanno solo poche possibilità per affrontare il rischio di inadempienza del debitore. Un investitore può distribuire le somme che ha investito in prodotti strutturati su diversi emittenti e diversificare in questo modo tale rischio. Inoltre può evitare le tradizionali obbligazioni e azioni di istituti finanziari che sono già presenti nel suo portafoglio e cercare così di limitare il rischio di inadempienza riferito al settore finanziario. L esistenza di un rischio di inadempienza del debitore non significa necessariamente che l acquisto di un prodotto strutturato sia problematico. Del resto, il rischio di inadem pienza del debitore esiste anche nelle obbligazioni socie tarie classiche o anche nelle azioni. Chi analizza la solvibilità di un emittente e ne è soddisfatto, continuerà ad acquistare i prodotti strutturati tradizionali. D altro canto, molti investitori istituzionali, che ritengono che il rischio di inadempienza di un istituto sia basso e che sono convinti della buona solvibilità, solidità del capitale e serietà dell emittente scelto, spesso si coprono comunque contro possibili default. E lo fanno in considerazione del rischio del loro portafoglio complessivo. Un ulteriore aspetto da tenere presente nella diversificazione su vari emittenti è che i prodotti di diversi istituti finanziari implicano anche differenti standard nell offerta dei prodotti e nella qualità dei servizi. 6

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8 Garanzia da pegno COSI Custodia sicura, basso rischio di perdita. I gioielli combinano tra loro valori materiali e immateriali e il legame affettivo con un oggetto prezioso può essere molto stretto. Un gioiello costoso non viene indossato nella vita di tutti i giorni. Dove lo si ripone, allora, quando non lo si indossa? In un luogo speciale come un portagioielli. Escludere ampiamente il rischio di inadempienza del debitore Cosa bisogna fare se si desidera acquistare un prodotto strutturato, ma per determinati motivi ci si vuole comunque proteggere contro l insolvibilità dell emittente? Una possi bilità effettiva per affrontare il rischio di inadempienza è l acquisto di cosiddetti prodotti con garanzia da pegno, i «Collateral Secured Instruments» (COSI ). COSI è un sistema di garanzia trasparente ed efficiente, sviluppato nel 2009 dalla Borsa svizzera SIX Swiss Exchange in collabo razione con diversi emittenti e dall Associazione svizzera per prodotti strutturati (ASPS). Crescita costante del segmento COSI dal 2010 Garanzie depositate in milioni di CHF Quantità di prodotti COSI Garanzie depositate Quantità di prodotti COSI Fonte: SIX Swiss Exchange, Aggiornato al Set 13 Lug 13 Mar 13 Mag 13 Gen 13 Set 12 Nov 12 Lug 12 0 Mar 12 0 Mag Gen Set Nov Lug Mar Mag Gen Set Nov Lug Mar Mag Gen Tramite la garanzia da pegno gli investitori possono bene ficiare dell usuale grande flessibilità e varietà di prodotti strutturati e al contempo eliminare quasi del tutto il rischio dell emittente. COSI è un offerta di servizi indipendenti dall emittente proposta da SIX Swiss Exchange. Un offerta che crea fiducia. In caso di realizzazione le garanzie ven gono realizzate tramite SIX Swiss Exchange. Il processo di garanzia rigidamente definito e la valutazione delle garanzie depositate, che si svolge due volte al giorno, vengono effettuati da SIX in collaborazione con il mercato dei deri vati EUREX. Vontobel è un precursore Alla fine di settembre 2013 in Svizzera risultavano quotati oltre 2200 prodotti COSI con un volume circolante di 2,9 miliardi di franchi svizzeri sulla borsa dei certificati Scoach. Si tratta di oltre il 20 per cento di tutti i prodotti d investimento di Scoach Svizzera. In Svizzera Vontobel è stato il primo offerente a lanciare contemporaneamente una serie completa di prodotti COSI. Il successo ha già indotto sei offerenti ad emettere prodotti con garanzia da pegno. E grazie a questo successo Vontobel ha deciso di estendere COSI anche al di fuori dei confini svizzeri, ovvero al mercato tedesco, dove la richiesta di garanzie è cresciuta particolarmente dopo lo shock di Lehman.

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10 Garanzia da pegno COSI Un processo di garanzia completamente automatico Il grafico illustra il meccanismo ben studiato e graduale del modello COSI, ormai di efficacia comprovata. Il pro cesso di garanzia funziona nel seguente modo. I prodotti struttu rati con garanzia da pegno devono essere almeno autorizzati alla negoziazione nella borsa svizzera SIX Swiss Exchange e nella borsa dei derivati Scoach. L investitore acquista un prodotto d investimento con garanzia da pegno di un emittente di sua scelta. La garanzia da pegno si svolge tramite un fornitore di garanzia nel caso di V ontobel si tratta della Bank Vontobel AG di Zurigo. Il fornitore di garanzia è una banca di diritto svizzero sottoposta alla vigilanza dell Autorità federale di vigilanza sui mercati finan ziari (Finma). Il fornitore di garanzia deposita le garanzie in un paniere di garanzia comune di SIX Securities Services (società di servizi per titoli di SIX Group) per i prodotti venduti (ossia in circolazione) e garantiti da pegno di un emittente. Paniere di garanzia comune s igni fica che non possono essere assegnate garanzie specifiche a un prodotto d investimento concreto. Standard elevati per la qualità delle garanzie Per la garanzia da pegno, oltre alla moneta scritturale, sono consentite anche obbligazioni e azioni, che devono soddisfare determinati criteri di liquidità e solvibilità. Tali obbligazioni e azioni vengono inoltre contabilizzate con uno sconto, che comporta un corrispondente eccesso di garanzia del valore attuale di un prodotto. Tra le garanzie accettate figurano soprattutto la moneta scritturale in franchi svizzeri, sterline britanniche, euro, yen giapponesi e dollari USA, le azioni di determinati indici e le obbligazioni che le banche possono depositare anche presso la Banca Nazionale Svizzera o la Banca Centrale Europea. A causa dei severi criteri, attualmente viene accettato nel sistema di garanzie COSI soltanto il 6,3% di tutte le obbligazioni con autorizzazione presso la Banca Centrale Europea (al ). A causa della bassa qualità della garanzia, attualmente sono escluse dal servizio COSI le obbligazioni di paesi come Portogallo, Italia, Irlanda, Grecia e Spagna. La lista dei titoli ammessi viene pubblicata in Internet sul sito Cosa succede in caso di realizzazione Qualora si verifichino determinati eventi negativi, la borsa svizzera SIX Swiss Exchange avvia automaticamente la realizzazione. In questo caso scatta il meccanismo di garan zia COSI e SIX Swiss Exchange ha diritto di vendere ai prezzi attuali di mercato le garanzie depositate natural mente alle condizioni più vantaggiose per l investitore. L importo realizzato non confluisce nella massa fallimentare dell emittente, ma viene pagato in linea di massima all inve s titore. L inves titore infatti vanta nei confronti di SIX Swiss Exchange diritti al pagamento percentuale dei ricavi netti della realizzazione in base al suo portafoglio di prodotti d investimento s trutturati. Il pagamento viene effettuato in franchi svizzeri. I crediti in altre valute vengono convertiti. Il meccanismo del sistema di garanzia COSI...investe in un prodotto strutturato garantito da pegno Scoach Acquisto/Vendita Investitore Market Making...che è garantito da pegno Emittente SIX Swiss Exchange Valutazione giornaliera del pegno e dei prodotti strutturati Eurex Gestione del pegno tramite l'emittente SIX Securities Services Pegno Realizzazione del pegno a favore degli investitori al verificarsi di determinati eventi Fonte: SIX Swiss Exchange 10 Custodia del pegno

11 Garanzia da pegno COSI Ammontare della garanzia L ammontare delle garanzie depositate si basa sul valore attuale del prodotto strutturato con garanzia da pegno in un giorno di borsa. Per calcolare questo valore si tiene con to di diverse fonti di prezzo, al fine di garantire una deter minazione del prezzo obiettiva a vantaggio dell investitore. Affinché in caso di emergenza siano presenti garanzie per un valore congruo, per la valutazione di prodotti d investimento con garanzia da pegno si può ricorrere a due procedure. 1. Con la procedura fair value si considerano, oltre all ultimo prezzo d acquisto dell emittente, anche i prezzi di mercato del giorno precedente, che vengono calcolati da terzi. In concreto, i prezzi teorici vengono reperiti da due istituti esterni indipendenti, che si basano sulle quotazioni del giorno precedente dei sottostanti dei pro dotti d investimento in questione. un rischio residuo se, ad esempio, il fornitore di garanzia non è in grado di far fronte al proprio obbligo di versamento suppletivo, SIX non è in grado di realizzare immediatamente le garanzie per determinati motivi, il pagamento dei ricavi del realizzo viene ritardato oppure il calcolo del valore del prodotto era errato malgrado le diverse fonti di prezzo e pertanto la garanzia risultava insufficiente. Per questo motivo si parla di una riduzione al minimo del rischio dell emittente e non di una sua eliminazione completa. Il prezzo della sicurezza Con la riduzione al minimo del rischio di inadempienza del debitore si riduce il rischio complessivo dell investitore. La componente di garanzia aggiuntiva però ha un prezzo, perché COSI genera spese per l emittente dovute al depo 2. Con la procedura bondfloor, oltre al prezzo d acquisto dell emittente, si tiene conto del valore del prodotto struttu rato al netto della componente d opzione. L Amministrazione fe derale delle contribuzioni affida il calcolo del bond-floor ai fini della legislazione svizzera in materia di imposte. Sia con la procedura fair value che con quella bond-floor, le garanzie depositate vengono valutate da SIX due volte al giorno e confron tate con il valore di mercato dei prodotti d investimento in circolazione. Il fornitore di garanzia è tenuto ad adeguare costantemente le garanzie depositate a seconda delle os cillazioni delle quotazioni e del numero attuale di prodotti strutturati venduti. In caso di un deficit di copertura è tenuto a un versamento suppletivo immediato. Il sistema di garanzia COSI non consente di escludere totalmente il rischio di inadempienza del debitore. Permane sito e alla gestione delle garanzie. Inoltre SIX Swiss E xchange riscuote una commissione per i servizi. L investitore deve pertanto accettare uno sconto sul suo rendimento rispetto a un prodotto strutturato senza COSI. Garanzie più elevate comportano quindi possibilità di rendimento tendenzial mente inferiori. L ammontare di una potenziale rinuncia al rendimento va quindi sempre verificato prima di ogni decisione d investimento. 11

12 Prodotti strutturati con obbligazioni di riferimento La struttura esterna, un elemento indipendente. Un anello può essere costituito da una o più pietre preziose. Per incastonarle con precisione e saldamente è indispensabile scegliere la giusta montatura. Ma su un anello si può anche inserire una montatura completamente nuova. Questo è esattamente ciò che succede con i prodotti strutturati con obbligazioni di riferimento. Gestione del rischio di inadempienza del debitore Mentre i prodotti con garanzia da pegno puntano a ridurre al minimo il rischio dell emittente, i prodotti strutturati con obbligazioni di riferimento vanno leggermente oltre e consentono di gestire il rischio di inadempienza del debitore nel portafoglio complessivo. Grazie a questa innovazione di Vontobel, il rischio di inadempienza diventa una compo nente indipendente, perché con il suo prodotto strutturato l investitore può scegliere liberamente tra una serie di debi tori di riferimento, che non sono solo banche. In tal modo decide prima dell acquisto la solvibilità determinante per il rimborso del suo prodotto. A parte questo, non vi sono differenze sostanziali nella struttura dei pagamenti rispetto a un prodotto strutturato. Molti debitori di riferimento possibili di diversi settori Come debitori di riferimento si possono scegliere imprese dei settori più disparati e anche stati. Gli investitori optano 12 ad esempio spesso per imprese industriali per ridurre la quota tipicamente molto elevata di istituti finanziari nel loro portafoglio. Mentre il debitore di riferimento scelto deve garantire il rimborso dal punto di vista economico, Vontobel permane come emittente. Con il collegamento tra i prodotti del debitore di riferimento e il sistema COSI, il rischio effettivo dell emittente, cioè il rischio di inadempienza di Vontobel, viene pressoché eliminato grazie alla garanzia da pegno e di conseguenza all investitore resta soltanto il rischio di inadempienza del debitore di riferimento. Sottoponderazione degli istituti finanziari e statali Il grafico illustra una ripartizione per settori con prodotti del debitore di riferimento Vontobel (al ). Per i prodotti strutturati con obbligazioni di riferimento gli investitori hanno optato per imprese industriali di 20 diversi settori. Solo poco più del 3,5% del volume in circolazione si riferisce a banche come debitori di riferimento, mentre

13 Prodotti strutturati con obbligazioni di riferimento i titoli di Stato sono presenti soltanto con lo 0,3% scarso. Si tratta di un segnale chiaro del fatto che questa innova zione viene già utilizzata attivamente per la gestione e la diversificazione del rischio di inadempienza e che il mondo dei prodotti strutturati si è aperto alla problematica della diversificazione dei debitori. Ripartizione per settori del volume in circolazione di prodotti Vontobel con obbligazione di riferimento 23,20% Edilizia & Materiali 18,29% Assicurazioni 14,15% Materie prime/metalli/ settore minerario 07,76% Risorse di base Struttura dei pagamenti inalterata Se il debitore di riferimento non dichiara insolvenza o il rimborso dell obbligazione di riferimento fino alla scadenza del prodotto strutturato, il rimborso avviene alla scadenza come nel caso di un prodotto senza debitore di riferimento, cioè indipendentemente dalla sua solvibi lità. Un eventuale cambiamento di solvibilità durante la validità può riper cuotersi positivamente o negativamente sulla performance del prodotto d investimento in tale periodo. Un eventuale peggioramento della solvibilità, però, ha conseguenze sul rimborso solo se si verifica un evento creditizio (o un evento di insolvenza o di rimborso). In tal caso il prodotto viene rimbor sato anticipata mente. A quel punto l ammontare del rimborso dipende dal valore di mercato di un obbligazione predefinita del debitore di riferimento (l obbligazione di riferimento) e dal valore di mercato della stra tegia su opzioni posta a base del prodotto strutturato. Quindi è possibile calcolare l importo del rimborso moltiplicando il valore di mercato del prodotto strutturato senza obbligazione di riferi mento per il valore residuo percentuale dell obbligazione di riferimento. Di norma in questo caso l inves ti tore può subire perdite ingenti sul capitale investito, che arrivano fino alla perdita totale. 06,16% Settore Chimico 05,76% Servizi commerciali et trasporti 05,41% Elettronica d intrattenimento 04,99% Industria 03,81% Tecnologia 03,56% Banche 06,91% Altri Fonte: Vontobel, Aggiornato al Evento di insolvenza o di rimborso In qualità di agente di calcolo, Vontobel osserva se il debitore di riferimento subisce un evento di insolvenza o di rimborso nel periodo di validità di un prodotto strutturato con obbligazione di riferimento. Tra gli eventi di questo tipo rientrano ad esempio l insolvenza o la richiesta di insolvenza, il mancato riconoscimento, il mancato pagamento o la ristrutturazione di debiti. Obbligazione di riferimento L obbligazione di riferimento è un obbligazione emessa dal debitore di riferimento, ovvero da un impresa o da un paese. In caso di un prodotto strutturato con obbligazione di riferimento, il debitore di riferimento è l emittente dell obbligazione di riferimento. Normalmente l obbligazione di riferimento ha una durata superiore a quella del prodotto strutturato e quindi le due scadenze non devono per forza coincidere. Il rimborso del prodotto strutturato dipende dall andamento dell obbligazione di riferimento indicata nelle condizioni del prodotto. 13

14 Prodotti strutturati con obbligazioni di riferimento con garanzia da pegno (COSI ) e un prodotto COSI con obbligazione di riferimento. Grazie alla componente di sicu rezza aggiuntiva di COSI le possibilità di rendimento sono tendenzialmente inferiori rispetto a un prodotto strutturato classico. Con l aggiunta del debitore di riferimento cambia l opportunità di rendimento, che migliora in caso di un «credit spread» maggiore. Opportunità di rendimento aggiuntive La scelta del debitore di riferimento influisce sul rendimento del prodotto d investimento. Anche in questo caso è deter minante il «credit spread». Un prodotto strutturato con obbligazione di riferimento può offrire maggiori opportunità di rendimento rispetto a un prodotto strutturato tradizio nale nonostante il profilo di corresponsione uguale. Il motivo è semplice. Quanto più elevato è il «credit spread», tanto maggiore è il rendimento. Dato che il «credit spread» è un indicatore della valutazione attuale della solvibilità di un debitore tramite il mercato dei capitali, un tasso più elevato segnala di norma una solvibilità del debitore più bassa. Tuttavia, molti investitori giudicano una serie di simili debitori come ancora investibili in base alle loro analisi e valutazioni anche in caso di un «credit spread» elevato. Viceversa, un premio inferiore significa maggiore sicurezza, ma anche un contributo al rendimento inferiore per il prodotto. L importante è sempre che l investitore sia con vinto della solvibilità del «suo» debitore di riferi mento quando prende la decisione di investire e rispetto all orizzonte tem porale prescelto. Il grafico fornisce una panoramica sulle caratteristiche di rendimento/rischio di un certificato tradizionale rispetto a un prodotto strutturato Prodotto strutturato tradizionale Prodotto strutturato garantito COSI Prodotto strutturato garantito COSI con obbligazione di riferimento Grafico dei pagamenti Grafico dei pagamenti Grafico dei pagamenti Prezzo di esercizio Rischio ta nt tto s So COSI Emittente Vontobel COSI Emittente Vontobel Debitore di riferimento Prodotto strutturato tradizionale Prodotto strutturato garantito COSI Prodotto strutturato garantito COSI con obbligazione di riferimento* Moderato Basso Medio-elevato *Sia il rendimento che il rischio dipendono dal rating del debitore di riferimento. 14 Prezzo di esercizio ta nt So tto s ta nt tto s So Emittente Vontobel Garanzia del capitale e Garanzia del capitale e Prezzo di esercizio e Garanzia del capitale Rendimento Un innovazione targata Vontobel Nel maggio 2011 sono stati introdotti per la prima volta sul mercato svizzero i prodotti strutturati garantiti da pegno con obbligazioni di riferimento. Era un innovazione di Vontobel. Nell ottobre 2011 i prodotti con debitore di riferimento sono stati inseriti ufficialmente come categoria indipendente nella «Swiss Derivative Map», un prospetto ufficiale elaborato dall Associazione svizzera per prodotti strutturati (ASPS) che orienta l investitore nelle strutture dei pagamenti disponibili. Nell aprile 2012 Vontobel ha ricevuto il premio «Swiss Derivative Award» per lo sviluppo di questo prodotto. Contemporaneamente la Bank Vontobel Europe AG ha avviato l offerta di prodotti COSI con debitori di riferimento in Germania, Austria e Lussemburgo.

15 Soluzioni su misura con Vontobel Composizione personalizzata, il prodotto su misura. La lavorazione speciale di un anello combacia alla perfezione con il gusto personale. Ma anche nell esposizione di una gioielleria si può trovare subito ciò che piace. Una cosa non deve essere necessariamente più pregiata dell altra. In entrambi i casi vengono completamente soddisfatti i desideri speciali. La raffi nata lavorazione manuale viene eseguita sempre da una mano specializzata. Offerta esistente o realizzazione su misura Le combinazioni tra aspettative del mercato, propensioni al rischio e obiettivi di rendimento sono tanto individuali quanto la personalità dello stesso investitore. Esistono prodotti COSI con e senza obbligazione di riferimento già pronti per l acquisto immediato tramite la borsa. Inoltre le banche e i gestori patrimoniali possono svilup pare, emettere e gestire per i loro clienti o per se stessi prodotti personalizzati e adeguarli online alle esigenze particolari grazie a deritrade, la piattaforma di emissione interattiva sviluppata da Vontobel. L utente può disporre a questo scopo di un ampia scelta di azioni, metalli preziosi, indici e valute. Questo sistema consente di confrontare direttamente l impostazione di varie strutture e di trovare con facilità e rapidità la migliore soluzione Vontobel tradizione, flessibilità, solidità Costituita nel 1924, Vontobel unisce i punti di forza dei settori Private Banking, Investment Banking e Asset Management in 21 sedi dislocate in tutto il mondo. Con la sua sede principale a Zurigo e come banca privata svizzera indipendente, Vontobel incarna i valori che contraddistinguono il modello di suc cesso svizzero: professionalità, solidità, credibilità, qualità e precisione. Questi elementi traspaiono anche dalla sua buona solvibilità e dall elevata quota di capitale BRI Tier 1. La divisione Vontobel Financial Products, operante nell In vestment Banking, figura tra gli operatori leader dei prodotti strutturati in Svizzera e in Germania. Nel mercato svizzero Vontobel si è classificata tra i primi 3 emittenti per volumi di scambi di borsa e tra i primi 8 emittenti in Germania. La divisione Financial Products offre ai clienti l intera catena di creazione del valore su misura in base alle esigenze individuali. Vontobel punta alla massima qualità di prodotti e servizi. Tra i suoi punti di forza speciali figurano l ampiezza della gamma di prodotti, il potere innovativo, i prezzi interessanti e congrui, l elevata qualità del trading e la rapidità di esecuzione. Vontobel è uno dei principali interlocutori per banche e estori patrimoniali nel campo della strutturazione e del g trading di soluzioni d investimento strutturate e dei prodotti con effetto leva su sottostanti delle più diverse categorie d investimento. L eccellente orientamento ai clienti è valso a Vontobel numerosi rico noscimenti, come ad esempio il «Top Service», riconoscimento ricevuto dai Swiss Derivative Awards per la terza volta consecutiva. 15

16 Intervista a Christian Reuss «Nel sistema COSI la borsa agisce da custode del pegno e provvede all elevata qualità delle garanzie con rigidi criteri di qualità» Christian Reuss Membro della Direzione di Scoach Schweiz AG, membro della Direzione di SIX Swiss Exchange e membro del consiglio di amministrazione dei Swiss Futrures & Options Association 16

17 Intervista a Christian Reuss Signor Reuss, la borsa svizzera SIX Swiss Exchange ha fornito un grande contributo alla garanzia da pegno COSI. Perché la borsa si è impegnata così tanto e perché ha assunto la responsabilità di COSI? Christian Reuss: Dopo il tracollo di Lehman, gli offerenti di prodotti strutturati si sono rivolti a noi perché volevano offrire agli investitori una soluzione solida per il rischio dell emittente. A questo scopo era pratica mente indispensabile che fosse un istanza del mercato indipendente dall emittente come la borsa a garantire il pegno necessario ed effettuare la realizzazione a favore dell inve stitore in caso di emergenza. Il sistema COSI è ideale per l investitore, perché esclude conflitti d interesse. Osservando l attuale volume in circolazione si potrebbe anzi anche pensare che il successo di COSI sia ancora limitato. Gli investitori sono ancora titubanti? Christian Reuss: Per il momento gli investitori sono riluttanti in generale. Lo si nota anche dai volumi in altri settori, come ad esempio il segmento azionario. Il segmento COSI però, a dispetto della situazione generale del mercato, registra ancora una forte crescita e ormai totalizza già un quinto di tutti i prodotti d investimento negoziati in borsa. Con circa tre miliardi di franchi svizzeri anche il volume delle garanzie è considerevole e notiamo molto potenziale anche nel mercato tedesco. Altri emittenti hanno frattanto ampliato la loro offerta con COSI. Per quale motivo sono ancora così pochi gli operatori che hanno deciso di partecipare a questa innovazione? Christian Reuss: In caso di insolvenza dell emittente vogliamo garantire comunque all investitore un indennizzo immediato tra mite la realizzazione delle garanzie. A tal fine è però necessario un chiarimento dettagliato della situazione giuridica nel paese di domicilio del fornitore della garanzia. In Germania, ad esempio, questi chiarimenti sono già molto progrediti e riteniamo che anche altri offerenti potranno presentare ben presto prodotti COSI. I certificati con garanzia da pegno sono ormai anche un successo d esportazione. Cosa significa in questo contesto il «dual listing» per gli investitori tedeschi? Christian Reuss: Grazie alla doppia autorizza zione l investitore può negoziare comoda mente in borsa un prodotto COSI di sua scelta. Per il prodotto COSI valgono le stesse identiche regole indipendentemente dalla piazza di negoziazione. Sostanzialmente è quello che succede per il cioccolato svizzero, che può essere acquistato anche in un negozio tedesco, ma contiene gli stessi ingredienti. Qual è secondo lei la qualità delle garanzie nel sistema COSI? Christian Reuss: Nel sistema COSI la borsa agisce da custode del pegno e provvede all elevata qualità delle garanzie con rigidi cri teri di solvibilità. Le garanzie devono disporre anche di una liquidità sufficiente ed essere ben diversificate. I criteri definiti da SIX vengono costantemente monitorati e all occorrenza possono essere adeguati in qualsiasi momento alle condizioni del mercato. Signor Reuss, mi permetta un ultima domanda, forse leggermente provocatoria: il grande lavoro svolto per il sistema COSI non è risultato un po frustrante per la borsa svizzera? COSI è uno scudo per gli investitori nel caso peggiore, ossia di insolvenza dell emittente, mentre contemporaneamente tutti si impe gnano per fare in modo che questo caso non verifichi mai. Christian Reuss: È nell interesse di noi tutti che un tale caso non si ripeta. Tuttavia, COSI non è un ombrello per il bel tempo ed è stato sviluppato per far fronte a situazioni di mer cato estreme. Solo una capacità di intervento costante in caso di emergenza merita la fiducia degli investitori e questo non è assolutamente frustrante, tant è vero che nelle compagnie d assicurazioni le cose funzionano allo stesso modo. Chi vuole dormire sonni più tranquilli, si tutela. 17

18 Ulteriori informazioni Abbiamo destato il vostro interesse? I nostri specialisti di prodotti strutturati sono a vostra completa disposizione. Risponderemo volentieri alle vostre domande sulle soluzioni d investimento strutturate classiche, sui prodotti COSI e sui prodotti con obbligazioni di riferimento. Tutti i prodotti COSI con obbligazioni di riferimento sono quotati alla SIX Swiss Exchange (Scoach Svizzera) e/o alla Borsa di Francoforte (Scoach Premium Deutschland). Gli acquisti e le vendite possono essere quindi effettuati como damente. Le quotazioni indicative correnti sono disponibili anche sul sito Vontobel ha allestito un team che all occorrenza affianca con competenza banche, intermediari finanziari e gestori patrimoniali. Agli investitori privati vengono fornite risposte a domande sui prodotti Vontobel. Ecco i nostri contatti I nostri esperti sono disponibili al numero di telefono +41 (0) Gli investitori possono inviare domande e suggerimenti anche al seguente indirizzo zertifikate@vontobel.ch Sul sito sono disponibili per gli investitori prospetti di titoli e termsheet e possono essere scaricati anche altri opuscoli su vari argomenti. Sul sito di Vontobel gli investitori interessati possono abbonarsi gratuitamente anche a diverse newsletter. Per contatti e altre informazioni gli esperti di Vontobel sono a vostra completa disposizione in qualsiasi momento al numero di telefono +41 (0) oppure per all indirizzo zertifikate@vontobel.ch. 18

19 Informazioni legali Il presente documento è stato realizzato da Bank Vontobel AG (di seguito indicata come «Vontobel»), con la maggiore cura possibile e al meglio delle proprie conoscenze. Vontobel non fornisce comunque alcuna garanzia relativamente al suo contenuto e alla sua completezza e declina qualsiasi responsabilità per le perdite che dovessero derivare dall utilizzo delle informazioni in esso riportate. Nel documento vengono espresse le opinioni di Vontobel al momento della redazione, che sono soggette a modifica in qualsiasi momento senza preavviso. Salvo indicazioni contrarie, tutti i dati non sono certificati. Il documento viene fornito a solo scopo informativo. Non costituisce un offerta né una raccomandazione per l acquisto o la vendita di strumenti finanziari o servizi bancari. Il presente documento non può essere riprodotto neppure parzialmente senza l autorizzazione scritta di Vontobel. Espressamente non è indirizzato alle persone che, in ragione della loro nazionalità o luogo di residenza, non sono autorizzate ad accedere a tali informazioni in base alle leggi locali. Copyright 2013 del Bank Vontobel AG e/o delle sue affiliate. Tutti i diritti riservati. COSI Collateral Secured Instruments Investor Protection engineered by SIX.

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