Indice costruzioni Svizzera

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1 Indice costruzioni Svizzera La congiuntura edilizia in sintesi 1 trimestre 2013 Livello dell'indice 1 trimestre 2013: 132 Variazione rispetto al trimestre precedente: 0 punti Variazione rispetto al 1 trimestre 2012: 5 punti Indice costruzioni Svizzera T =, destagionalizzato, in termini nominali, punti = trend atteso 130 La crescita dei volumi si affievolisce Nel 1 trimestre 2013 l'indice costruzioni Svizzera è rimasto fermo a 132 punti. Nessun comparto dell'edilizia registra una crescita decisa. Nel comparto del genio civile, all'elevata domanda di infrastrutture fanno da contrappunto l'esaurimento di grandi progetti e le incertezze riguardo ai finanziamenti nel lungo periodo. Nelle opere edili il segmento commerciale evidenzia un ritorno di fiducia, ma quello dell'edilizia residenziale lancia segnali fortemente contraddittori. Questa componente dell'indice scende sia nel raffronto trimestrale (-2,5%), sia nel raffronto annuale (-1,5%). Si tratta di una flessione temporanea, in contraddizione con gli indicatori chiave che assegnano un elevato potenziale di crescita all'edilizia residenziale: nel 2012, infatti, sono stati rilasciati per il secondo anno consecutivo quasi permessi di costruzione. Inoltre, nel 3 trimestre 2012 le abitazioni in fase di costruzione erano oltre , pari a 1,6 volte la produzione dell'anno Nel 3 trimestre il segmento dell'edilizia residenziale (settore principale della costruzione) ha visto crescere in maniera esponenziale il proprio portafoglio ordini, che ha raggiunto quota 3,3 miliardi di franchi, un volume che equivale a circa il doppio del fatturato del trimestre e che garantisce una notevole scorta di lavoro. Dalla flessione della componente dell'indice relativa all'edilizia residenziale si evince che questo potenziale di crescita attualmente non viene sfruttato. L'offerta di abitazioni non riesce a tenere il passo con la domanda, i prezzi degli immobili salgono e incoraggiano gli sviluppatori a intraprendere nuovi progetti. L'indice costruzioni Svizzera viene pubblicato trimestralmente dal Credit Suisse insieme alla Società Svizzera degli Impresari-Costruttori (SSIC). Esso funge da indicatore previsionale della congiuntura edilizia in Svizzera, in quanto pronostica il fatturato del settore principale della costruzione per il trimestre in corso. L indicatore è calcolato dal Credit Suisse Economic Research e si basa perlopiù sulla rilevazione svolta trimestralmente dalla SSIC fra i suoi membri. Dati aggiuntivi provengono dall Ufficio federale di statistica e dal Baublatt. Cifre dettagliate ed esatte, nonché approfondite analisi del 4 trimestre 2012, sono disponibili nella statistica trimestrale della SSIC pubblicata il Interlocutori: Christian Kraft Credit Suisse Economic Research Uetlibergstrasse 231, 70 Zurigo Tel , fax christian.kraft@credit-suisse.com Silvan Müggler Società Svizzera Impresari-Costruttori Weinbergstrasse 49, 42 Zurigo Tel , fax smueggler@baumeister.ch L'indice costruzioni Svizzera viene pubblicato con cadenza trimestrale e può essere sottoscritto gratuitamente in abbonamento presso il Credit Suisse. A tale proposito vogliate comunicare il vostro indirizzo al seguente servizio: bauindex.economicresearch@credit-suisse.com. I risultati dettagliati della rilevazione trimestrale della SSIC, che seguono di una settimana l'indice costruzioni, possono essere richiesti alla SSIC. Ulteriori cifre e fatti sul settore principale della costruzione sono disponibili al sito Anno: Variazione dell'indice in punti rispetto Trimestre: I II III IV I II III IV I 4 trim trim Indice costruzioni Indice delle opere di edilizia Edilizia residenziale Edilizia commerciale Indice delle opere di genio civile Credit Suisse AG / SSIC 1/6

2 Indice costruzioni Svizzera 1 trimestre 2013 Andamento dei sottoindicatori Indice delle opere di edilizia T =, destagionalizzato, in termini nominali, punti = trend atteso Potenziale di crescita inutilizzato L'anno si apre in modo fiacco per l'indice delle opere 130 edili, che segna una flessione dell'1,2% rispetto al trimestre precedente. Le previsioni di stabilizzazione dei fatturati dell'edilizia commerciale sono state confermate. L'indice dell'edilizia residenziale, invece, nel 1 trimestre 2013 ha perso il 2,5%. Il contrasto tra pianificazione dinamica e produzione stagnante si sta inasprendo. Alla fine del 3 trimestre 2012 le abitazioni in fase di costruzione, in attesa di essere ultimate, erano , un numero pari a 1,6 volte la produzione dell'anno Nel settore principale della costru- Indice edilizia residenziale zione il portafoglio ordini relativo all'edilizia residenziale è cresciuto fino a 3,3 miliardi di franchi, ovvero il Indice edilizia commerciale doppio del fatturato del trimestre. Considerando anche 70 che i permessi di costruzione rilasciati nel 4 trimestre Indice opere di edilizia 2012 sono aumentati del 26% rispetto all'anno precedente, l'attuale flessione non può che avere carattere 60 temporaneo. Indice delle opere di genio civile T =, destagionalizzato, in termini nominali, punti = trend atteso La crescita dei volumi raggiunge lo zenit Nel 1 trimestre l'indice delle opere di genio civile supera dell'1,3% il livello del trimestre precedente. In molte aree i progetti infrastrutturali sono al centro del dibattito pubblico e, alla luce della forte crescita demografica, spesso beneficiano di un'elevata priorità. Tuttavia, riteniamo che per ora la crescita dei volumi abbia raggiunto lo zenit. Si stanno lentamente esaurendo alcuni grandi progetti che in passato, durante la fase di lottizzazione, hanno continuamente spinto verso l'alto i fatturati. Inoltre, le risorse pubbliche non sono disponibili in misura illimitata e nuovi concetti di finanziamento come il "fondo infrastrutturale per le strade nazionali", che dovrebbe ricalcare il previsto "fondo per l'infrastruttura ferroviaria", hanno ancora basi piuttosto traballanti. Tuttavia, la domanda esistente di ampliamento e manutenzione delle infrastrutture dovrebbe riuscire a sostenere i volumi fino alla fine dell'anno. Andamento reale: indice costruzioni destagionalizzato e al netto dei prezzi delle costruzioni T =, punti = trend atteso 130 Indice costruzioni Indice opere di edilizia Indice opere di genio civile Modesto rincaro dei prezzi delle costruzioni anche nel 2013 La regolarizzazione dell'indice costruzioni con il rincaro rilevato dal 1999 neutralizza gli sviluppi imputabili agli aumenti di fatturato dettati dal rincaro. Due effetti contrapposti dovrebbero influire sul rincaro nell'edilizia nei prossimi 12 mesi: l'elevata domanda di opere di edilizia dovrebbe favorire un rialzo dei prezzi, che tuttavia viene attenuato dall'agguerrita concorrenza e dai problemi strutturali che affliggono il settore. La crescita dei prezzi del 2,2% su base annua osservata nel 2011 si è fortemente indebolita nel 2012, attestandosi allo 0,4%. Anche per il primo semestre 2013 non prevediamo alcun brusco rialzo dei prezzi. Pertanto, la stagnazione nominale del trimestre corrente si rifletterà in un movimento laterale reale dell'indice costruzioni di pari entità. Credit Suisse AG / SSIC 2/6

3 Indice costruzioni Svizzera 1 trimestre 2013 L'indice costruzioni nel raffronto con l'anno precedente Indice costruzioni destagionalizzato, tassi di crescita rispetto allo stesso trimestre dell'anno precedente 15% 10% 5% 0% -5% Contributo alla crescita opere di genio civile Contributo alla crescita opere di edilizia Indice costruzioni complessivo -10% Crescita rispetto ai bassi livelli dell'anno precedente Malgrado l'andamento volatile e gli sviluppi contradditori nel settore delle opere edili, nel 1 trimestre 2013 l'indice costruzioni supera il livello dell'anno precedente del 3,7%. La crescita è attribuibile sia al settore delle opere edili, sia al settore del genio civile, e alimenta la speranza che nel 1 trimestre non si registri una perdita di fatturato analoga a quella del 1 trimestre 2012, quando un periodo di freddo intenso aveva paralizzato i cantieri in modo diffuso. La crescita su base annua, quindi, è essenzialmente riconducibile alla debolezza dello stesso trimestre dell'anno precedente. Tuttavia, considerando i numerosi progetti pianificati, è possibile che la crescita continui. Molte imprese, tuttavia, ritengono impossibile un ampliamento delle capacità, a causa della debole redditività, oppure evitano intenzionalmente di perseguire strategie di crescita a causa delle incerte prospettive offerte da un mercato immobiliare in molti casi surriscaldato. Indice delle opere di edilizie destagionalizzato, tassi di crescita rispetto allo stesso trimestre dell'anno precedente 20% 15% 10% 5% 0% -5% Contributo alla crescita edilizia commerciale Contributo alla crescita opere di edilizia pubblica Contributo alla crescita edilizia residenziale Indice costruzioni opere di edilizia -10% Spostamento delle risorse verso l'edilizia commerciale I capricci del tempo dell'anno scorso fanno risaltare soprattutto la performance dell'indice delle opere edili, che nel 1 trimestre 2013 è salito del 4,7% nel raffronto annuale. Oltre agli sviluppi nell'edilizia pubblica, spicca soprattutto la crescita su base annua della componente dell'indice relativa all'edilizia commerciale, che da sola ha guadagnato il 17%. Dopo le incertezze congiunturali e i processi di adeguamento che le imprese orientate all'export hanno dovuto attuare per contrastare la forza del franco, sul piano degli investimenti nell'edilizia sembra che stia lentamente tornando la fiducia. Tuttavia, a causa delle limitate risorse, nel settore delle opere edili questa crescita avviene a spese dell'edilizia residenziale. La contemporanea crescita dei fatturati di entrambi i segmenti è stata piuttosto rara negli ultimi tre anni, un fenomeno che segnala che molte imprese di costruzioni devono dosare le proprie forze. Situazione nel settore delle finiture Indice delle opere di finitura e di edilizia T =, destagionalizzato, in termini nominali; tassi di crescita rispetto allo stesso trimestre dell anno precedente 20% 70 Indice finiture (scala sinistra) Crescita finiture (scala destra) Indice edilizia (scala sinistra) Crescita edilizia (scala destra) 60-10% 15% 10% 5% 0% -5% Flessione temporanea anche nel settore secondario della costruzione L'indice del settore secondario della costruzione stima i fatturati nel settore secondario della costruzione nel trimestre corrente e segue l'indice delle opere di edilizia con un ritardo da due a quattro trimestri. Anche il settore secondario della costruzione attualmente registra una temporanea flessione, perdendo l'1,6% sia su base trimestrale, sia su base annuale. L'elevato numero di abitazioni in fase di costruzione e in attesa di essere ultimate dovrebbe continuare a garantire alle imprese del settore secondario della costruzione un buon volume di ordini. Il settore secondario della costruzione, in fondo, è molto meno legato alle nuove abitazioni rispetto al settore principale della costruzione e può trarre vantaggio dai numerosi progetti di ristrutturazione, ampliamento e rinnovo in corso, il cui volume autorizzato è costantemente cresciuto negli ultimi 10 anni, arrivando oggi a circa 10 miliardi di franchi, con parziali incentivi statali. Credit Suisse AG / SSIC 3/6

4 Indice costruzioni Svizzera 1 trimestre 2013 Baricentri regionali della domanda nel settore delle opere di edilizia Domande di nuova costruzione, deviazione dalla media decennale del volume di domande di costruzione presentate negli ultimi 6 mesi per regioni economiche* > 60% 30% - 60% 10% - 30% 0% - 10% -10% - 0% -30% - -10% -60% - -30% Genève < -60% km Lausanne Neuchâtel Fribourg Delémont Sion Bern Basel So lo thurn Liestal Aarau Luzern Sarnen Stans Zürich Zug Schaffhausen Schwyz Altdorf Frauenfeld Glarus Bellinzona St.Gallen Herisau Appenzell Chur Aree a prevalenza di nuove costruzioni Il costo di costruzione delle richieste edilizie presentate funge da indicatore per la domanda regionale di prestazioni edili. Nelle regioni economiche evidenziate in rosso la pianificazione di nuove costruzioni risulta più accentuata rispetto alla media degli ultimi dieci anni, mentre nelle regioni in blu la pianificazione staziona al di sotto della media. Nel secondo semestre 2012 in tutta la Svizzera è stato presentato un numero eccezionalmente elevato di domande di costruzione. Il volume di progetti di nuove costruzioni supera del 45% la media degli ultimi dieci anni. L'ondata di domande di costruzione tocca ora anche ampie zone del Mittelland, comprese regioni periferiche. Si delinea così una fascia di regioni in cui la differenza rispetto alla media di lungo periodo oscilla tra il 60% e il %, che parte a nord dall'alta Basilea e dalla Fricktal e, passando per l'argovia e il distretto di Willisau, arriva fino al distretto di Entlebuch. La frenetica attività di progettazione in queste regioni non dovrebbe essere riconducibile alla problematica delle seconde case. Tuttavia, non si può escludere che in alcune zone i progetti di costruzione siano stati accelerati perché i proprietari di terreni si attendono restrizioni in futuro, come quelle che nel lungo periodo potrebbero scaturire dalla revisione della legge sulla pianificazione del territorio. Domande di ristrutturazione, deviazione dalla media decennale del volume di domande di costruzione presentate negli ultimi 6 mesi per regioni economiche* > 60% 30% - 60% 10% - 30% 0% - 10% -10% - 0% -30% - -10% -60% - -30% < -60% Genève km Lausanne Neuchâtel Fribourg Delémont Sion Bern Basel So lo thurn Liestal Aarau Luzern Sarnen Stans Zürich Zug Schaffhausen Schwyz Altdorf Frauenfeld Glarus Bellinzona St.Gallen Herisau Appenzell Chur Focus sulle ristrutturazioni Con il 18%, il volume delle domande di ristrutturazione presentate negli ultimi sei mesi è decisamente superiore alla media di lungo periodo. I progetti di ristrutturazione acquistano importanza su tutto il territorio. Attualmente sono poche le regioni non interessate da una frenetica attività di ristrutturazione e rinnovo. Nel secondo semestre 2012 nell'area alpina hanno raggiunto livelli straordinariamente elevati anche le domande di ristrutturazione. Alle consuete attività di ristrutturazione commissionate dal settore alberghiero, che caratterizzano da tempo l'attività di costruzione nelle località turistiche, si aggiunge ora il tentativo di trasformare appartamenti e case in allettanti abitazioni secondarie. La medaglia d'oro spetta alla Bassa Engadina, dove il volume dei progetti di ristrutturazione è quattro volte superiore alla media degli ultimi dieci anni. Tuttavia, anche in alcune zone del Vallese e dell'oberland bernese l'attività di ristrutturazione ha raggiunto livelli da non sottovalutare. *Le regioni economiche sono state definite dal Credit Suisse Economic Research in base alle regioni MS (Mobilité Spatiale) dell'ufficio federale di statistica (UST). Alla base di questa suddivisione non ci sono tanto confini politici, quanto piuttosto fenomeni di carattere economico, strutture territoriali e modelli di mobilità. Queste regioni economiche, di conseguenza, possono anche superare i confini tra i diversi cantoni. Desiderate ricevere l'indice costruzioni Svizzera e altre pubblicazioni riguardanti il settore dell'edilizia con periodicità trimestrale? In tal caso comunicate il vostro indirizzo a bauindex.economicresearch@credit-suisse.com. 4/6

5 Appendice per le divulgazioni Certificazione degli analisti Gli analisti identificati in questa relazione certificano che le opinioni relative alle società e ai titoli oggetto della presente relazione riflettono in modo accurato le loro opinioni personali in merito alle società e ai titoli presi in considerazione. Gli analisti certificano inoltre che nessuna parte dei loro indennizzi può essere ricondotta direttamente o indirettamente alle raccomandazioni specifiche o alle opinioni espresse nella presente relazione. Gli analisti KPO (Knowledge Process Outsourcing) citati in questo rapporto sono collaboratori di Credit Suisse Business Analytics (India) Private Limited. Informazioni importanti Il Credit Suisse pubblica le proprie ricerche quando lo ritiene opportuno, in base agli sviluppi delle imprese analizzate, del settore o del mercato che potrebbero influire notevolmente sulle opinioni e i pareri espressi nello studio. Il Credit Suisse pubblica esclusivamente ricerche sugli investimenti imparziali, indipendenti, chiare, corrette e non fuorvianti. Il codice di condotta del Credit Suisse, che deve essere rispettato da tutti i dipendenti, è accessibile anche tramite il nostro sito web all'indirizzo: Per maggiori dettagli, si prega di fare riferimento alle informazioni sull'indipendenza della ricerca finanziaria disponibili all'indirizzo: L analista/gli analisti responsabile/i della redazione della presente ricerca ha/hanno ricevuto un indennizzo che si basa su diversi fattori, tra cui i proventi complessivi del Credit Suisse, una parte dei quali viene generata dalle attività di Investment Banking del Credit Suisse. Ulteriori informazioni per i seguenti ordinamenti giuridici Regno Unito: Per informazioni sui titoli a reddito fisso per i clienti di Credit Suisse (UK) Limited e Credit Suisse Securities (Europe) Limited, si prega di chiamare il numero Per ulteriori informazioni, incluse le comunicazioni su eventuali altri emittenti, si prega di fare riferimento al sito Credit Suisse Global Research Disclosure all'indirizzo: Disclaimer globale / Informazioni importanti Per una discussione dei rischi correlati agli investimenti nei titoli citati nel presente rapporto, si faccia riferimento al seguente link Internet: I riferimenti al Credit Suisse contenuti nella presente relazione includono le succursali e le affiliate. Per maggiori informazioni sulla nostra struttura, si prega di usare il seguente link: Le informazioni e le opinioni espresse nella presente relazione sono state redatte dalla sezione Global Research, divisione Private Banking del Credit Suisse alla data di pubblicazione. Esse potrebbero essere modificate senza preavviso. I giudizi espressi in riferimento a un particolare titolo all'interno di questa relazione potrebbero divergere o non essere in linea con le osservazioni e i giudizi della sezione Research, divisione Investment Banking del Credit Suisse, per via di differenze nei criteri di valutazione. La presente relazione non è destinata, né è finalizzata alla distribuzione o all'utilizzo da parte di qualsivoglia persona fisica o giuridica avente cittadinanza, residente, o ubicata in una località, stato, paese o in un'altra giurisdizione in cui la distribuzione, pubblicazione, disponibilità o impiego fossero contrari alla legislazione o alle normative vigenti, o per cui il Credit Suisse SA, la banca svizzera, o le sue controllate e affiliate (il «CS») dovessero ottemperare a qualsivoglia requisito di registrazione o licenza in tale giurisdizione. 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Tuttavia questa esclusione di responsabilità non sarà valida nella misura in cui la responsabilità in questione derivasse da specifiche condizioni o normative applicabili al CS. Non ci si deve basare sulla presente relazione andando a sostituire il proprio giudizio indipendente. Il CS potrebbe aver emesso, e potrebbe emettere in futuro, un'idea di negoziazione relativa a questo titolo. Le idee di negoziazione sono opportunità di negoziazione di breve termine sulla base degli avvenimenti e dei catalizzatori di mercato, mentre i rating delle società riflettono le raccomandazioni d'investimento in base al total return atteso in un periodo di 12 mesi, secondo quanto definito all'interno della sezione per le divulgazioni. Dal momento che le idee di negoziazione e i rating societari riflettono diverse ipotesi e metodi analitici, le idee di negoziazione possono differire a livello direzionale dal rating societario. Oltre a ciò, il CS potrebbe aver emesso, e potrebbe emettere in futuro, altri rapporti non in linea con le informazioni presentate all'interno di questa relazione o che giungono a conclusioni diverse. I rapporti in questione riflettono le diverse ipotesi, giudizi e metodi analitici degli analisti che li hanno redatti e il CS non è tenuto a garantire che tali rapporti vengano portati all'attenzione dei destinatari della presente relazione. Il CS è coinvolto in molte attività correlate alle società menzionate all'interno del presente rapporto. Queste attività comprendono negoziazioni specializzate, arbitraggio dei rischi, market making, e altre negoziazioni di proprietà. Le informazioni, le opinioni e le stime contenute all'interno della presente relazione riflettono un giudizio alla data originaria di pubblicazione da parte del CS e possono essere modificate senza preavviso. La presente relazione può fornire gli indirizzi, o contenere degli hyperlink a dei siti Web. 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Guernsey: Questo rapporto è distribuito da Credit Suisse (Guernsey) Limited, un'entità giuridicamente indipendente registrata a Guernsey con n e sede legale a Helvetia Court, Les Echelons, South Esplanade, St Peter Port, Guernsey. Credit 5/6

6 Suisse (Guernsey) Limited è interamente controllata dal Credit Suisse ed è regolamentata dalla Guernsey Financial Services Commission. India: Questo rapporto è distribuito da Credit Suisse Securities (India) Private Limited («Credit Suisse India»), regolamentato dal Securities and Exchange Board of India (SEBI) con i numeri d'iscrizione SEBI INB ; INF ; INB ; INF , e sede legale in 9th Floor, Ceejay House, Plot F, Shivsagar Estate, Dr. Annie Besant Road, Worli, Mumbai , India, tel Italia: Questa relazione è distribuita in Italia dal Credit Suisse (Italy) S.p.A., Banca di diritto Italiano, iscritta all'albo delle Banche e soggetta alla supervisione e al controllo di Banca d'italia e CONSOB. Jersey: Questo rapporto è distribuito da Credit Suisse (Guernsey) Limited, Jersey Branch, regolamentato dalla Jersey Financial Services Commission. L'indirizzo della sede di Credit Suisse (Guernsey) Limited, Jersey Branch, a Jersey è il seguente: TradeWind House, 22 Esplanade, St Helier, Jersey JE2 3QA. Lussemburgo: La presente relazione è distribuita dal Credit Suisse (Luxembourg) S.A., una banca lussemburghese autorizzata e soggetta alla regolamentazione della Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF). Messico: Le informazioni qui contenute non costituiscono un'offerta pubblica di titoli come definito dalla legge messicana sui titoli. La presente relazione non sarà pubblicizzata in nessun mezzo di comunicazione di massa in Messico; altresì non contiene alcun tipo di pubblicità in merito ad intermediazione o fornitura di servizi bancari o di consulenza d'investimento in Messico o a favore di cittadini messicani. Qatar: Queste informazioni sono distribuite dal Credit Suisse Financial Services (Qatar) L.L.C, che è autorizzato e soggetto alla regolamentazione della Qatar Financial Centre Regulatory Authority (QFCRA) ai sensi del QFC n Tutti i relativi prodotti o servizi finanziari saranno disponibili soltanto per Business Customers o Market Counterparties (come definiti dalla Qatar Financial Centre Regulatory Authority - QFCRA), inclusi i privati che hanno scelto di essere classificati come Business Customers, con attività liquide di oltre USD 1 milione, dotati di esperienza, conoscenza e comprensione finanziaria sufficiente per partecipare a tali prodotti e/o servizi. Regno Unito: La presente relazione è stata emessa dal Credit Suisse (UK) Limited e dal Credit Suisse Securities (Europe) Limited. Credit Suisse Securities (Europe) Limited e Credit Suisse (UK) Limited, entrambi autorizzati e controllati dalla Financial Services Authority, sono entità giuridiche associate, ma indipendenti all interno del Credit Suisse. La tutela prevista dalla Financial Services Authority per i clienti privati non si applica agli investimenti o ai servizi forniti da un soggetto al di fuori del Regno Unito. Inoltre, il Financial Services Compensation Scheme non vale qualora l emittente dell investimento non rispetti i propri obblighi. Russia: La ricerca contenuta in questa relazione non costituisce alcun tipo di pubblicità o promozione per titoli specifici o strumenti finanziari collegati. Questa relazione di ricerca non rappresenta una valutazione ai sensi della Legge federale sulle attività di valutazione nella Federazione Russa ed è prodotta utilizzando i modelli e la metodologia di valutazione del Credit Suisse. Singapore: Questa relazione è distribuita da Credit Suisse AG, Singapore Branch, soggetta alla regolamentazione della Monetary Authority of Singapore. Spagna: Questa relazione è distribuita in Spagna da Credit Suisse AG, Sucursal en España, autorizzata dal Registro del Banco de España al numero Tailandia: Il presente rapporto è distribuito da Credit Suisse Securities (Thailand) Limited, una società soggetta alla regolamentazione dell'ufficio della Securities and Exchange Commission tailandese, con sede legale in 9 Abdulrahim Place Building, 27/F, Rama IV Road, Silom, Bangrak, Bangkok, tel STATI UNITI: LA PRESENTE RELAZIONE E LE EVENTUALI COPIE NON POSSONO ASSOLUTAMENTE ESSERE INVIATE, PORTATE O DISTRIBUITE NEGLI STATI UNITI O A US PERSON. Giappone: La presente relazione e le eventuali copie non possono assolutamente essere inviate, portate o distribuite in Giappone. In determinati ordinamenti giuridici, la distribuzione delle relazioni di ricerca può essere soggetta a limitazioni dalle leggi e dai regolamenti locali. È proibito riprodurre la presente relazione, interamente o in parte, senza il permesso scritto del Credit Suisse. Copyright 2013 di Credit Suisse Group AG e/o delle sue affiliate. Tutti i diritti riservati. 13C021A 6/6