La progettazione di un modello alternativo di Leveraged Buy Out
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1 Dipartimento di Ingegneria dell Impresa Corso di Analisi dei Sistemi Finanziari II Prof. N. Levialdi La progettazione di un modello alternativo di Leveraged Buy Out A cura della Dott.ssa F. Di Pillo Conto Economico x ( ) A) Valore della produzione 1) Ricavi delle vendite e delle prestazioni totale valore della produzione B) Costi della produzione 2) per materie prime, sussidiarie, di consumo e merci ) per servizi ) per il personale: a) salari e stipendi b) T.F.R ) ammortamenti e svalutazioni: a) ammortamento delle immobilizzazioni materiali ) accantonamenti per rischi 386 7) oneri diversi di gestione totale costi della produzione Differenza tra valore e costi della produzione C) Proventi e oneri finanziari: a) da titoli iscritti nell'attivo circolante che non costituiscono partecipazioni b) interessi e altri oneri finanziari (815) continua
2 Totale proventi e oneri finanziari 496 D) Rettifiche di valore di attività finanziarie 0 E) Proventi e oneri straordinari 8) oneri (1.872) (1.872) Totale partite straordinarie Risultato prima delle imposte Imposte sul reddito d'esercizio Utile dell'esercizio Stato Patrimoniale A) Crediti verso soci per versamenti ancora dovuti 0 B) Immobilizzazioni: I. Immateriali: 0 II. Materiali: 1) Impianti e macchinario III. Finanziarie 0 Totale immobilizzazioni C) Attivo Circolante: I. Rimanenze: 1) prodotti finiti e merci II. Crediti: 1) verso clienti ) verso altri III. Attività finanziarie Che non costituiscono immobilizzazioni 0 IV Disponibilità liquide 1) depositi bancari e postali A) Patrimonio netto I. Capitale Soci ale II. Riserva legale 200 III. Riserva statutaria IV. Utili dell'esercizio B) Fondi per rischi e oneri I. Per trattamento di quiescenza 700 C) Trattamento di fine rapporto di lavoro subordinato D) Debiti I. Debiti verso banche II. Debiti verso altri Finanziatori III. Debiti verso fornitori IV. Debiti tributari Totale passivo + netto Totale attivo
3 Progettazione di un modello alternativo di Leveraged Buy Out: Creazione della Holdco con capitale sociale di 10 miliardi: Management 6 miliardi Partner finanziario 4 miliardi Holdco CS Liquidità La Holdco si indebita per una somma pari a 5 miliardi Holdco
4 Newco La holdco crea la newco dotandola di un capitale sociale composto da azioni dal valore nominale pari a L operazione è finanziata come segue: 10 Mld: Capitale sociale 5 Mld: Debito contratto dalla Holdco Una volta costituita la Newco, il management della holdco delibera un aumento di capitale tramite un offerta pubblica di sottoscrizione. Aumento di Capitale Sociale: azioni. Prezzo di 2.000: 10 Mld vanno iscritti nel CS e corrispondono all aumento nominale. 10 Mld vanno iscritti nella riserva sovraprezzo azioni. Newco Cassa CS RSA
5 Stato Patrimoniale NEWCO Partecipazione Cap. Sociale R.S.A NEWCO Target Step logici: Costituzione Holdco Cap sociale : di cui apportati dal management e dal partner finanziario. Debito finanziario: Costituzione Newco Cap. sociale: di cui da CS della Holdco e da indebitamento Aumento di CS di Newco di di azioni Cap. sociale RSA NEWCO acquista il 100% di α Prezzo Esborso Liquidità residua (newco) 0
6 NEWCO si fonde con Target Partecipazione in Target Patrimonio netto Target Disavanzo di fusione Incremento nei volumi di vendita nessuno Oneri finanziari 16,5 % sul debito finanziario Ammortamenti ordinari ed anticipati in base alle aliquote degli esercizi precedenti Ammortamento disavanzo di fusione 10 % annuo (10 anni) Ammortamento Commissioni LBO (500 mln) 20% annuo (5 anni) Componenti Straordinarie nessuna
7 Conto Economico NEWCO post incorporazione x ( ) A) Valore della produzione 1) Ricavi delle vendite e delle prestazioni totale valore della produzione B) Costi della produzione 2) per materie prime, sussidiarie, di consumo e merci ) per servizi ) per il personale: a) salari e stipendi b) T.F.R ) ammortamenti e svalutazioni: a) ammortamento disavanzo di fusione b) ammortamento commissioni LBO 100 c) ammortamento delle immobilizzazioni materiali ) accantonamenti per rischi 386 7) oneri diversi di gestione totale costi della produzione Differenza tra valore e costi della produzione C) Proventi e oneri finanziari: a) da titoli iscritti nell'attivo circolante che non costituiscono partecipazioni b) interessi e altri oneri finanziari (815) continua Totale proventi e oneri finanziari 496 D) Rettifiche di valore di attività finanziarie 0 E) Proventi e oneri straordinari 8) oneri (1.872) Totale partite straordinarie (1.872) Utile d'esercizio ante tasse 422 Utile d esercizio 211
8 Stato Patrimoniale NEWCO post incorporazione A) Crediti verso soci per versamenti ancora dovuti 0 B) Immobilizzazioni: I. Immateriali: 1) Disavanzo di fusione ) Commissioni LBO 400 II. Materiali: 1) Impianti e macchinario III. Finanziarie 0 Totale immobilizzazioni C) Attivo Circolante: I. Rimanenze: 1) prodotti finiti e merci II.Crediti: 1) verso clienti ) verso altri III. Attività finanziarie Che non costituiscono immobilizzazioni 0 IV Disponibilità liquide 1) depositi bancari e postali ( ) Totale attivo A) Patrimonio netto I. Capitale Sociale II. Riserva legale 0 III. RSA IV. Utile dell'esercizio 211 B) Fondi per rischi e oneri I. Per trattamento di quiescenza 700 C) Trattamento di fine rapporto di lavoro subordinato D) Debiti I. Debiti verso banche II. Debiti verso altri Finanziatori III. Debiti verso fornitori IV. Debiti tributari 211 Totale passivo + netto Situazione pre-leverage: R.O.I / = 0,105 R.O.E /15.825,5 = 0,079 L.R.* ( )/ = 0,2075
9 Situazione post-leverage: R.O.I / = 0,033 R.O.E. 211/35.105,5= 0,006 Sia il ROI sia il ROE sono diminuiti. LR*=( )/35.211=0,11 Il management della Holdco che a questo punto è divenuto il maggior azionista della NewcoTarget decide di ripianare il debito utilizzando i dividendi straordinari della riserva sovraprezzo azioni e distribuendo i dividendi da utile. Hp: si distribuiscono dividendi per un importo pari a
10 Stato Patrimoniale NEWCO post incorporazione A) Crediti verso soci per versamenti ancora dovuti 0 B) Immobilizzazioni: I. Immateriali: 1) Disavanzo di fusione ) Commissioni LBO 400 II. Materiali: 1) Impianti e macchinario III. Finanziarie 0 Totale immobilizzazioni C) Attivo Circolante: I. Rimanenze: 1) prodotti finiti e merci II.Crediti: 1) verso clienti ) verso altri III. Attività finanziarie Che non costituiscono immobilizzazioni 0 IV Disponibilità liquide 1) depositi bancari e postali ( ) Totale attivo A) Patrimonio netto I. Capitale Sociale II. Riserva legale III. RSA IV. Utile dell'esercizio 211 B) Fondi per rischi e oneri I. Per trattamento di quiescenza 700 C) Trattamento di fine rapporto di lavoro subordinato D) Debiti I. Debiti verso banche II. Debiti verso altri Finanziatori III. Debiti verso fornitori IV. Debiti tributari 211 Totale passivo + netto Stato Patrimoniale NEWCO post incorporazione A) Crediti verso soci per versamenti ancora dovuti 0 B) Immobilizzazioni: I. Immateriali: 1) Disavanzo di fusione ) Commissioni LBO 400 II. Materiali: 1) Impianti e macchinario III. Finanziarie 0 Totale immobilizzazioni C) Attivo Circolante: I. Rimanenze: 1) prodotti finiti e merci II.Crediti: 1) verso clienti ) verso altri III. Attività finanziarie Che non costituiscono immobilizzazioni 0 IV Disponibilità liquide 1) depositi bancari e postali A) Patrimonio netto I. Capitale Sociale II. Riserva legale III. RSA IV. Utile dell'esercizio 0 B) Fondi per rischi e oneri I. Per trattamento di quiescenza 700 C) Trattamento di fine rapporto di lavoro subordinato D) Debiti I. Debiti verso banche II. Debiti verso altri Finanziatori III. Debiti verso fornitori IV. Debiti tributari 211 Totale passivo + netto Totale attivo
11 Definizione del piano di rimborso del finanziamento: a partire dall anno successivo a quello di realizzazione del L.B.O.; a rate costanti (alla francese) in 10 anni: A = P ( + i) n 1 n i ( 1+ i) 1 Da cui A = ( 1+ 0,165) 10 0,165 ( 1+ 0,165) 10 1 = 1.053,83 Necessità di scindere nelle rate di rimborso la quota interessi da quella capitale: Rata [ D ] 1 D + i D( 1) = t () t ( t ) () t Quota capitale Quota interessi D (t) debito residuo al tempo t.
12 Rata (0) = 825 Rata = 1.053,83 = 1 () () Da cui [ D ] + 0, D() 1 = 4.771, 17 Rata = 1.053,83 = 2 [ 4.771,17 D ] + 0, , 17 ( ) ( ) 2 Da cui D( 2 ) = 4504, 58 Anni Quota capitale Quota interessi Tot. rata Debito residuo 1 228,83 825, , , ,59 787, , ,58
13 Conto Economico Holdco Amm. Spese di costituzione (20) Oneri finanziari (825) Ricavi da partecipazioni Utile lordo 355 Imposte 177,5 Utile netto 177,5 Determinazione del risultato d esercizio della Newco post fusione: 1 o esercizio successivo al LBO Risultato prima delle imposte 422 Oneri diversi di gestione Oneri straordinari Proventi finanziari (1.311) Utile Imposte 1.582, Utile netto 1.582,5
14 PIANO DI RIMBORSO Una possibile soluzione all estinzione del debito è quella di drenare, per l intera durata dell indebitamento (10 anni), la rata costante, sia dall utile d esercizio, sia dalla RSA Dall utile d esercizio 1582,5 949,5 Dalla RSA 1053,83 173,88 104,33 Rendimento degli azionisti entrati a seguito della OPS Dall utile d esercizio 1582,5 633 Dalla RSA 702,55 173,88 69,55
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