Risultati olimpici per gli investimenti obbligazionari.

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1 Risultati olimpici per gli investimenti obbligazionari. Come costruire il portafoglio obbligazionario ideale per il resto del 28 Robert Michele Responsabile Investimenti Obbligazionari New brand format 27

2 Un cigno nero nel mercato monetario Gli spread dello Euro Libor 3 mesi 6, 5, 4, 3, 2, 1, Repo Rate Tasso Overnight Euribor 3 mesi Fonte: Bloomberg, al 3 maggio 28 1

3 La risposta delle Banche Centrali Forme di prestito della Fed alle banche Fonte: Federal Reserve Bank of New York 2

4 Impatto sul mercato Rendimento obbligazioni governative¹ a 5 anni mar-7 giu-7 set-7 dic-7 mar-8 Spreads² del credito pb mar-7 giu-7 set-7 dic-7 mar-8 pb US Germania Gran Bretagna USA HY Euro HY USA IG (RHS) Euro IG (RHS) ¹Fonte: Bloomberg, al 3 giugno 28 ²Fonte: Merrill Lynch, al 2 giugno 28 3

5 Una grande bolla è scoppiata dopo un periodo troppo lungo di politiche monetarie accomodanti La storia del valore delle case L'economista di Yale Robert J.Shiller ha costruito un indice dei prezzi delle abitazioni in America a partire dal 189. Questo indice si basa sul prezzo di vendita di abitazioni esistenti con caratteristiche standard, non di nuove case, al fine di seguire il valore dell'investimento immobiliare nel tempo. L'indice presenta i valori delle abitazioni su base comparabile su 116 anni, al netto degli effetti dell'inflazione. Il 189 rappresenta l'anno di riferimento con il valore di 1 nel grafico. Se un'abitazione standard fosse stata venduta nel 189 per 1.$ (prezzo aggiustato per l'inflazione al valore attuale in dollari), una casa equivalente sarebbe stata venduta per 66.$ nel 192 (66 nella scala dell'indice) e 199.$ nel 26 (199 nella scala dell'indice, o il 99 in più del prezzo del 189) World War I Great World Depression War II Discesa e salita: i prezzi degli immobili si sono ridotti quando all'inizio del 2esimo secolo sono state introdotte tecniche di produzione di massa. I prezzi hanno subito un'accelerazione sulla scia della domanda di abitazioni post-bellica. 197 s Boom 198 s Boom Current Boom Fasi di forte espansione: nelle ultime decadi le due accelerazioni delle valutazioni immobiliari sono state seguite da un ritorno a prezzi delle abitazioni in linea con quelli registrati alla fine degli anni '5. Dal 1997 l'indice ha registrato una crescita di circa l'83. Prezzi delle case e pignoramenti ,2 2, ,8 16 1,6 14 1,4 12 1, , 6, S&P/Case-Shiller Composite - 1 Home Price Index 1 Fonte: Irrational Exuberance 2nd Edition, 26, by Robert J. Shiller 2 Fonte: Bloomberg Pignoramenti come dei prestiti totali (scala dx) 4

6 5 You walk away.

7 Settore immobiliare un rallentamento globale Prezzo degli immobili in Europa (Variazione ; a/a) Regno Unito Irlanda Spagna Italia Fonte: Bloomberg 1 UK: Halifax House Prices 3 Mesi a/a 2 Irlanda: permanent TSB and ESRI Ireland average house price 3 Spagna: Quarterly House Price Indices from the Ministerio de Vivienda 4 Italia: ISI, Italian residential property 6

8 Cartolarizzazione il carburante per il prezzo degli immobili Crescita delle attività cartolarizzate Euro 1 Miliardi Emissioni di Covered bond per paese 2 Milioni YTD RMBS Prestiti auto CDO CMBS Carte di credito Leasing per veicoli e attrezzature Altri 1 Fonte: RBS 2 Fonte: JP Morgan YTD Francia Germania Spagna Regno Unito Irlanda 7

9 Dove sono andati a finire gli ABS della zona Euro? 1) La BCE 2) Banche e operatori Emissioni di prodotti cartolarizzati europei 1 Trend 2 del tasso d insolvenza JP Morgan Chase sui mutui primari a 3 giorni miliardi JFMAMJJASONDJFMAMJJASONDJFMAMJJASONDJFM ,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, set-5 mar-6 set-6 mar-7 set-7 mar-8 Emissioni a collocamento pubblico Emissioni private/non distribuite Trend del tasso di insolvenza sui mutui primari a 3 giorni 1 Fonte: Citigroup Global Markets Ltd 2 Fonte: JP Morgan 8

10 Gli operatori non sono in grado di finanziare le posizioni Euro Swap spreads a 2 anni 1 pb 1 CDS spread a 5 anni dei diversi Broker 2 pb Swap spread a 2 anni BNP Paribas Intesa Sanpaolo SpA Credit Suisse Unicredito Italiano SpA 1 Fonte: Bloomberg, 3 giugno 28 2 Fonte: Market Partners. Lo spread dei CDS è calcolato sul prezzo medio di tranche senior non assicurate, 9 maggio 28 9

11 Obbligazioni governative periferiche sotto pressione Spread rispetto al 1 anni governativo tedesco,8,7,6,5,4,3,2,1, -,1 gen 1 lug 1 gen 2 lug 2 gen 3 lug 3 gen 4 lug 4 gen 5 lug 5 gen 6 lug 6 gen 7 lug 7 gen 8 Portogallo Italia Grecia Spagna Fonte: Bloomberg, al 3 maggio 28 1

12 Il Team obbligazionario olimpico nel 28

13 2m Sprint Impatto immediato Tasso swap a 2 anni UK vs. spread swap a 2 anni 6,25 pb 15 6, 5, ,5 5,25 9 5, 4,75 dic 7 gen 8 feb 8 mar 8 apr 8 mag 8 Target 6 Tasso swap UK a 2 anni Tasso base UK Swap spread UK a 2 anni (scala DX) Fonte: Bloomberg, al 3 giugno 28 12

14 Maratona - Inevitabile Curva swap 2/1 anni USA ed Europa 4, 3, Obiettivo 2, 1,, -1, -2, curva swap 2/1 Usa curva swap 2/1 europea Fonte: Bloomberg, al 3 maggio 28 13

15 BMX Nuove idee Generare alpha dal credito in mercati al ribasso I titoli di credito investment grade scontano una recessione per le imprese Analisi Top Down Rallentamento economia USA Continua riduzione della leva Ribassisti sul credito Analisi Quantitativa Filtrare i CDS usando i Craft SingolinomiRV Metriche azionarie Metriche sui Default Analisi Bottom Up Gli analisti del credito identificano i nomi più a rischio 5 Nomi 1 Nomi Strategia Comprare protezione su 4 titoli ciclici USA di prima qualità Spread di eseguito (24 Ottobre 27) NAV Rating medio Rischio in CTD (anni) Spread attuale (2 giugno 28) 5bps 1.5 Baa2.3 15bps (Dow Chemical, Honeywell, Rohm e Haas, Black and Decker Corporation) 14

16 2m Farfalla Le posizioni a rischio Quando comprare obbligazioni USA High Yield? PIL USA (anno su anno) Titoli USA High Yield (scala DX) Tasso globale di Default Moody's su titoli speculativi Fonte: Bloomberg, Moody s, Merrill Lynch, al 31 marzo 28 15

17 Basketball Lavoro di squadra? 16 Obbligazioni estere dei paesi emergenti e titoli USA High Yield bps Spread JP Morgan Emerging Market vs Titoli del Tesoro USA Spread titoli USA High Yield vs Titoli del Tesoro USA Fonte: Bloomberg, Merrill Lynch al 3 maggio 28 Global 1773 (MR)

18 Tuffo da piattaforma 1m Saltare il fosso 17 Obbligazioni cartolarizzate USA bps Agency Spread vs Titoli del Tesoro USA Non-Agency AAA Spread vs Titolo del Tesoro USA Fonte: UBS al 3 maggio 28 Global 1773 (MR)

19 Ginnastica Forza e agilità 18 Titoli del Tesoro protetti dall inflazione (TIPS) CRY Commodity Price Index (LHS) Rendimento reale del 1 anni USA Breakeven del 1 anni TIPS Fonte: Bloomberg al 3 maggio 28 Global 1773 (MR)

20 Badminton Potenza e precizione 19 Paniere di obbligazioni e valute asiatiche 14 3,6 12 3,5 1 3,4 8 3,3 6 3,2 4 3,1 feb 7 apr 7 giu 7 ago 7 ott 7 dic 7 feb 8 apr 8 giu 8 Filippine 1 anni Indonesia 1 anni Ringgit malese (Scala DX) Fonte: Bloomberg, al 3 giugno 28 Global 1773 (MR)

21 Sollevamento pesi Afferrare le opportunità Australia un mercato obbligazionario a prezzi convenienti? 2,5 2, 1,5 Target 1,,5, Spread del 1 anni Germania vs. Australia Fonte: Bloomberg, 3 maggio 28 2

22 La cerimonia di consegna delle medaglie Uscita CDO Vendere liquidità Titoli corporate settori industriale/consumi Sottopeso / posizioni corte su titoli governativi Medaglie d oro 28 Titoli governativi Titoli legati all inflazione Posizioni legate all irripidimento della curva dei rendimenti Sottopeso / posizioni corte sul credito Posizioni corte di $ and Medaglie d oro 212 High Yield ABS, CMBS Mercati emergenti Pazienti, disciplinati, opportunistici 21

23 Informazioni importanti Le decisioni sugli investimenti da effettuare e/o sulle strategie da adottare devono essere prese indipendentemente dalle opinioni ed informazioni esposte nel presente documento. Schroders ha riportato nel presente documento le proprie analisi ed opinioni, che sono suscettibili di cambiamenti. Nonostante le informazioni ed opinioni riportate nel presente documento provengano da fonti che riteniamo affidabili, è esclusa qualsiasi responsabilità per eventuali fatti o considerazioni erronee. Ciò non esclude o limita gli obblighi o la responsabilità di Schroder Investment Management Limited (SIM) nei confronti dei propri clienti ai sensi del Financial Services and Markets Act 2 (e successive modifiche) o di qualsiasi altra disposizione regolamentare. Pubblicato da Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, società autorizzata e soggetta alla disciplina della Financial Services Authority (Autorità di vigilanza) del Regno Unito. 22