dell'asset Allocation Le nuove frontiere nella gestione dell Asset Allocation D o c e n t e : Raimondo Marcialis w w w. P F A c a d e m y.

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1 Le nuove frontiere nella gestione dell'asset Allocation Le nuove frontiere nella gestione dell Asset Allocation D o c e n t e : Raimondo Marcialis

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3 Tutti in fila dal debt doctor La BCE

4 La consacrazione della Finanza comportamentale Si ha nel 2002 con il nobel a Khaneman

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6 Know your customer «A motivo dell importanza sempre considerevole delle raccomandazioni personalizzate per i clienti e della crescente complessità di servizi e strumenti è necessario rafforzare le norme di comportamento da rispettare al fine di accrescere la tutela degli investitori» (Considerando 51 Mifid 2).

7 Introduzione La tecnologia non può certo garantire a nessuno guadagni, ma alcune soluzioni sono in grado di dare un forte aiuto. Mi riferisco in particolare a sistemi di ottimizzazione dei portafogli, o ancora, a sistemi che indicano l asset allocation ottimale. William Sharpe.

8 Il nostro obiettivo non è massimizzare il rendimento Assumere il minor rischio possibile per raggiungere i risultati attesi Ovvero Massimizzare le probabilità di raggiungere il risultato atteso perchè I mercati generano i rendimenti i gestori controllano il rischio!

9 La frontiera efficiente è concava Incrementi di rischio lungo la frontiera efficiente tendono ad essere remunerati in misura meno che proporzionale

10 La frontiera efficiente La frontiera efficiente di lungo periodo La frontiera efficiente nei momenti neri

11 La frontiera efficiente Un dubbio? Ma allora la frontiera efficiente è UN FALSO?

12 Il processo d investimento Analisi Macro Asset allocation Analisi Settoriale Asset Mix Asset Selection Analisi tecnica Analisi fondamentale Analisi Fondi Portafoglio Risk Management Risk Management Limiti normativi Adeguatezza Analisi rischio Realizzazione operativa w w w. P F A c a d e m y. i t

13 Tecniche 1. CAPM 2. Markowitz 3. Ricampionamento della frontiera 4. Benchmark 5. Black and Treynor (Core Satellite ) 6. Black and Litterman 7. Ottimizzazioni multiperiodali 8. Ottimizzazioni multifattoriali

14 Portafoglio e fondi Asset Allocation Passiva Attiva Passiva Attiva Asset Selection Passiva Passiva Attiva Attiva Integrata

15 Approcci «filosofici» 1. Passivo 2. Performance 3. Fondamentale 4. Rischio 5. Tracking error controllato 6. Asimmetrico 7. Macro 8. Trend (analisi tecnica) 9. Analisi algoritmica

16 Costruzione del portafoglio L importante è costruire portafogli che tendano all efficienza

17 Dalla frontiera efficiente. Il modello di ottimizzazione rientra nella categoria delle evoluzioni dei modelli basati sulla frontiera efficiente. I portafogli vengono costruiti nell area di efficienza delimitata dall obiettivo di rischio/rendimento e dalla frontiera. R e n d i m e n t o Massimo rendimento Area efficiente Minimo rischio La riduzione dei rischi incrementa il budget di rischio a disposizione e permette l eventuale inserimento di quote di strumenti maggiormente rischiosi ampliando la diversificazione Benchmark rischio w w w. P F A c a d e m y. i t

18 mag-10 mag-10 apr-10 apr-10 mar-10 mar-10 feb-10 feb-10 gen-10 gen-10 dic-09 dic-09 dic-09 w w w. P F A c a d e m y. i t nov-09 nov-09 3% 8% 16% all analisi multiperiodale a la Markowitz Il portafoglio ottenuto rimane nei limiti di rischio impostati e tende a cavalcare al meglio le frontiere efficienti calcolate su più orizzonti temporali Volatilità 50% 40% 30% 20% 10% 0% Tempo Rendimento

19 Ottimizzazione I modelli di ottimizzazione: si basano su ipotesi non sono perfetti (non considerano gli shock) richiedono accuratezza nei dati di input richiedono valutazioni soggettive (previsioni) richiedono analisi approfondite dei risultati Il processo di ottimizzazione tende a risolvere il problema : costruire il portafoglio ottimale rispetto le esigenze definite in termini di rischio rendimento I modelli di ottimizzazione si differenziano per : definizione del concetto di rischio valutazione dei rendimenti attesi valutazione delle correlazioni adozioni di vincoli

20 Funzioni obiettivo dei modelli di ottimizzazione MINIMIZZARE Minimizzazione della deviazione standard Minimizzazione del beta Minimizzazione della semivarianza assoluta Minimizzazione della semivarianza rispetto il benchmark Minimizzazione della semivarianza rispetto un livello di rendimento Massimizzazione della liquidità disponibile Minimizzazione della shortfall probability Minimizzazione del Value at Risk MASSIMIZZARE Massimizzazione del rendimento Massimizzazione dell information ratio Massimizzazione dello Sharpe ratio Massimizzazione del Beta Massimizzazione dell Alfa Massimizzazione dello scostamento assoluto rispetto al benchmark Massimizzazione dello skewness

21 Risultati 100% 80% Universo Azionario Massimizzazione Rendimento 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% Msci World Universo Azionario MaxRendimento Frequenza Mensile Universo Azionario MaxRendimento Frequenza Settimanale Universo Azionario MaxRendimento Frequenza Trimestrale -100% 28/12/01 28/12/02 28/12/03 28/12/04 28/12/05 28/12/06 28/12/07 28/12/08 28/12/09 28/12/10 28/12/11 21

22 Tutto ciò che sai è falso? Ci hanno insegnato che: La frequenza di revisione del portafoglio coincide con quella delle visite ai clienti La frequenza ottimale di revisione del portafoglio viene definita esclusivamente dal mercato I fondi migliori continueranno ad essere i migliori. I fondi migliori non sempre continueranno ad essere i migliori. La cosa più importante è la bontà degli indicatori, e quelli corretti per il rischio permettono di ridurre la volatilità. La variabile più importante è la frequenza di rigiro del portafoglio. Questo metodo è applicabile ad tutte le esigenze Questo metodo non è applicabile ad tutte le esigenze: l obiettivo del cliente è di fondamentale importanza

23 Tutto ciò che sai è falso? L investitore ha un approccio di lungo periodo, lo speculatore di breve periodo L investitore ha un approccio di lungo periodo, ma deve controllare il proprio portafoglio con una frequenza molto elevata Un alto turnover di portafoglio genera costi al cliente Un alto turnover di portafoglio genera costi al cliente solo se si investe in Asset con Bid-Ask spread: i fondi permettono turnover a costo zero Si confrontano solo fondi omogenei, il compito di scegliere le percentuali assegnate alle varie asset class spetta esclusivamente all Asset Allocation Selezionare fondi flessibili, total o absolute return significa inserire elementi di asset allocation nella fase di selezione. Asset Allocation e Selezione Fondi sono due fasi distinte e differenti Asset Allocation e Selezione Fondi sono due fasi fortemente correlate e dipendenti

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25 Ottimizzazione Frontiera efficiente 0,95% 0,90% 0,85% 0,80% 0,75% 0,70% 0,65% 0,60% 2,75% 2,95% 3,15% 3,35% 3,55% 3,75% 3,95% 4,15% Low risk Medium Optimal Tit min Max min Benchmark Corrente Spm Front eff M2 Tem

26 Il rischio, se lo conosci lo eviti!

27 Il rischio, se lo conosci lo eviti! L insieme degli investimenti è qualcosa di più della somma della parti