Economia e Politica Monetaria. Il Debito Pubblico e la Crisi dei Debiti Sovrani

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1 Economia e Politica Monetaria Il Debito Pubblico e la Crisi dei Debiti Sovrani

2 Il Debito Pubblico In un certo senso il debito pubblico non è tanto diverso dal debito privato: entrambi hanno origine da una spesa superiore al reddito finanziata con un prestito. L accumulazione dei prestiti è il debito totale. Spesa e reddito sono quantità flusso. Il debito accumulato è invece una quantità stock.

3 Il debito pubblico: interpretazioni tradizionali Effetti di lungo periodo di una diminuzione delle tasse con aumento del deficit: à aumento consumi à diminuzione risparmio nazionale à aumento tasso reale à spiazzamento totale investimento. Effetti di breve periodo di una diminuzione delle tasse con aumento del deficit: à aumento consumi à IS verso destra à aumento domanda aggregata à aumento tasso reale à spiazzamento parziale investimento à aumento reddito e diminuzione disoccupazione. In economia aperta: à aumento consumi à IS verso destra à apprezzamento cambio reale à spiazzamento totale esportazioni nette à reddito e disoccupazione invariati.

4 Il debito pubblico: interpretazione Ricardiana I consumatori sono previdenti e forward-looking: prendono le decisioni rispetto non al reddito disponibile attuale ma in base al reddito permanente (quindi anche futuro atteso). Quando il governo aumenta la spesa pubblica in deficit, i consumatori anticipano che saranno necessarie maggiori imposte in futuro à il maggiore reddito attuale è solo transitorio à i consumatori non consumano di più. Equivalenza Ricardiana: Finanziare la spesa pubblica con il debito non ha effetti diversi dal finanziarla con l imposizione fiscale.

5 La sostenibilità del debito pubblico Il gettito fiscale (corrente e futuro) è la vera garanzia per chi presta risorse ad uno stato. Il gettito fiscale dipende positivamente dal livello di reddito di uno stato. Per questo motivo, il rapporto debito/pil è preso ad indicatore della sostenibilità del debito di uno stato. Il debito pubblico evolve secondo: ΔD = id + G T. B = id + G T G T : deficit (o surplus) di bilancio totale (B) : disavanzo (o avanzo) primario.

6 La sostenibilità del debito pubblico Perché il livello del debito sia sostenibile nel tempo, il rapporto D/Y deve rimanere più o meno costante intorno ad un valore di lungo periodo (NB: sia D che Y sono quantità nominali). Dal momento che Y cresce nel tempo à tasso perché D/Y resti costante. D deve crescere allo stesso Supponiamo che il Pil reale cresca al tasso g e l inflazione al tasso π, allora perché il debito sia sostenibile: ΔD/D = g + π. Dalla definizione di deficit totale sappiamo che ΔD/D = B/D. Quindi: B/D = g + π.

7 La sostenibilità del debito pubblico Partiamo da B/D = g + π e dividiamo per Y: D Y = 1 g+ π Interpretazione: per un dato livello di crescita del PIL nominale, il rapporto debito/pil tende ad un valore proporzionale al deficit totale di bilancio. B Y Come calcolare il disavanzo di bilancio sostenibile? Fissiamo un livello di D/Y target: 60% (Maastricht) e si consideri una economia che cresce al tasso nominale del g + π =4%/anno. Allora: B/Y = 0.6x0.04 = 2.4%.

8 La sostenibilità del debito pubblico Parametri di Maastricht: rapporto debito/pil non superiore al 60% deficit di bilancio prossimo al 3%. La BCE ha come obiettivo inflazione prossima a 2%. Tasso di crescita reale che implica sostenibilità dei parametri di Maastricht: g = (B/Y)/(D/Y) π = 0.03/ = 3%

9 La sostenibilità del debito pubblico Esprimiamo la relazione di sostenibilità del debito in termini di disavanzo primario (G T): G T Y D = ( g + π i) = ( g Y Interpretazione: il disavanzo primario deve essere uguale alla differenza tra la crescita del PIL reale e il tasso di interesse reale, moltiplicata per il rapporto debito/pil di equilibrio. Per esempio, supponiamo che g = i π = r: perché il rapporto debito PIL sia sostenibile l avanzo primario deve essere in pareggio. r) D Y Se invece g<r, allora il governo deve generare un avanzo primario.

10 Il debito pubblico e il premio per il rischio Gli investitori richiedono un premio per il rischio: rischio di default i creditori non vengono rimborsati (in tutto o in parte) alla scadenza inflazione i creditori sono rimborsati con denaro che ha perso valore reale. svalutazione per i creditori stranieri il valore in moneta estera del credito si riduce original sin: impossibilità di emettere debito in valuta domestica per molti paesi cosiddetti emergenti Europa pre-euro: eterogeneità e sovranità monetaria differenziali di produttività differenziali di inflazione rischio svalutazione

11 La dinamica dei tassi a lunga prima e dopo l EURO

12 Fu vera gloria? La dinamica della produttività

13 Fu vera gloria? La dinamica della competitività

14 La dinamica dei tassi a lunga: la crisi

15 Italia e rischio default

16 Italia e rischio default

17 Le opportunità dell EURO (1): la maggiore maturità

18 Le opportunità dell EURO (1): la maggiore maturità

19 Le opportunità dell EURO (2): l ingresso di capitali esteri

20 Le opportunità dell EURO (3): lo spread BTP-BUND10 Italy: 10-yr Spread on Germany BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RY IT BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RY BD IT BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RY-BD BENCHMARK 10 YEAR DS Source: Thomson Reuters Datastream

21 Il servizio del debito (% del PIL)

22 L occasione sfuggita: il saldo primario (% del PIL)

23 L occasione sfuggita: la dinamica della spesa (% del PIL)

24 L occasione sfuggita: la dinamica della spesa (% del PIL)

25 La crisi del Debito: le strategie possibili Deficit = tasso d interesse Debito + Spesa Pubblica Entrate Fiscali abbattimento immediato una tantum dello stock di debito esistente dismissione quote di patrimonio pubblico patrimoniale minori tassi d interesse (ruolo delle aspettative) politiche a livello europeo (eurobond, unione fiscale, revisione del SGP) politiche a livello nazionale (convergenza reale, crescita di medio-lungo) riduzione della spesa pubblica spending review, tagli di spesa corrente e improduttiva minori effetti recessivi rispetto ad aumenti di imposte

26 La crisi del Debito: le strategie possibili Deficit = tasso d interesse Debito + Spesa Pubblica Entrate Fiscali aumento del potenziale di crescita del paese. apertura dei mercati con rendite di monopolio riforma mercato lavoro: flessibilità con protezione sociale politica industriale su settori strategici promozione di formazione e ricerca riforma giustizia civile e certezza del diritto (evasione fiscale) politica infrastrutturale (project bonds) semplificazione amministrativa e fiscale se credibili, queste misure favoriscono aspettative più favorevoli minori tassi di interesse minor costo del debito (a parità di stock)

27 La dinamica del Debito e il fiscal compact Fiscal Compact (entrato in vigore il 1/1/2013): il rapporto debito/pil deve ridursi di 3pp all anno (strutturale) Due calcoli back of the envelope : tassi d interesse degli anni 2000: 4% (BTP10) tasso di crescita reale moderato: 1% tasso di inflazione: 3% (previsione , BCE) avanzo primario su PIL: 4% (previsione 2013, OCSE) rapporto debito/pil: 120% (2013)