Ricerca di case comparabili Confronto tra la casa Target e le realtà del mercato di riferimento. che leghi il valore alla

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1 La valutazione con i multipli di borsa Cosa Analisi del Target Definizione della casa da acquistare 1 La valutazione di una casa Come Descrizione del Target in termini di Location Tipologia Dimensione (Mq) Ricerca di case comparabili 2 Ricerca di case comparabili con prezzi disponibili 3 Scelta e calcolo del Parametro/Multiplo 4 Valore del Target 5 Ricerca di case comparabili Confronto tra la casa Target e le realtà del mercato di riferimento Selezionare le case con Ricerca attraverso richieste di prezzo disponibili fonti di mercato: agenzie e giornali specializzati Scelta e Calcolo di un parametro Rapporto tra Prezzo e che leghi il valore alla dimensione (Mq) per caratteristica della casa: Il ogni abitazione. multiplo Calcolare la media del campione: M (P/Mq) Applicare il multiplo di mercato Valore casa Target= alla carattatteristica della casa M(P/Mq)* Mq (target) Target

2 La valutazione con i multipli di borsa L ipotesi sottostante la tecnica di valutazione con i multipli di mercato è che il valore della nostra società target può essere determinato attraverso il prezzo delle società ad essa comparabili. Il Multiplo è semplicemente un espressione del valore di mercato della società posto a relazione con un parametro che è assunto possedere una relazione logica-causalecausale con il valore medesimo. Framework metodologico della tecnica valutativa dei multipli 1) Scelta dei comparables di riferimento Le società comparabili (o comparables) devono essere: Rilevanti: essere confrontabili, come ad esempio operare nella stessa industria i e perseguire strategie t simili; ili Disponibili, essere quotati nei mercati regolamentati (o alternativamente valori provenienti dalle transazioni di M&A). 2) Scelta del multiplo di riferimento C è un ampio range di potenziali multipli che possono essere usati per la valutazione, e la scelta deve essere giustificata dalle caratteristiche dell industria di riferimento e della società target. C è una scelta da effettuare in merito alla definizione del range temporale sul quale calcolare i parametri del multiplo: Storici Vs Stime Future.

3 Framework metodologico della tecnica valutativa dei multipli 3) Calcolo del multiplo dei comparables Il calcolo dei multipli può essere effettuato sia con dati storici che con stime future, in funzione della disponibilità dei dati, degli obiettivii e della significativitàità degli stessi. Per la definizione del multiplo si utilizzeranno misure statistiche come media o mediana dei comparables. 4) Stima del valore aoe Stimato il valore del multiplo dei comparables, e determinato il parametro della società target sul quale dovrà essere applicato, si perviene alla determinazione del valore della società target; Per esempio, se EV/Ebitda è il multiplo utilizzato, il valore proveniente dai comparables è di EV/Ebitda = 10, e la società target ha un Ebitda di 500, il valore che ne viene è di 5000 (10 x 500). Selezione dei comparables Deve essere identificato un panel di società comparabili che devono avere le stesse caratteristiche con la società target in termini di: TOTAL RISK BUSINESS RISK FINANCIAL RISK

4 Selezione dei comparables Business Risk MARKETS SECTOR CLIENTS OPERATIVE COSTS PRODUCTS Financial Risk FINANCIAL STRUCTURE DEBT ANALYSIS Selezione dei comparables Il foglio di lavoro. Sales geographic g segmentation A B C D North America - 0% - 0% - 0% - 0% South America - 0% - 0% - 0% - 0% Europe - 0% - 0% - 0% - 0% Asia - 0% - 0% - 0% - 0% Africa - 0% - 0% - 0% - 0% Total - 0% - 0% - 0% - 0%

5 Selezione dei comparables Il foglio di lavoro. Product segmentation A B C D Product 1-0% - 0% - 0% - 0% Product 2-0% - 0% - 0% - 0% Product 3-0% - 0% - 0% - 0% Total - 0% - 0% - 0% - 0% Selezione dei comparables Il foglio di lavoro. Structure Analysis A B Sales Ebitda Ebit Interest expense Fixed asset Working capital Operating invested capital ness Risk Busin Financial Risk Ebitda/sales #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! Ebit/sales #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! Fixed asset/sales #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! Working capital/sales l #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! Operating invested capital/sales #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! interest expense/ sales #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! Ebit/interest #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! Ebitda/interest #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! Debt/ebitda #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0!

6 Scelta dei moltiplicatori Nella costruzione del multiplo si devono rispettare i seguenti principi : Coerenza interna tra il Valore (numeratore) e il Misuratore di Performance (denominatore) in relazione a: Omogeneità, ossia di competenza degli stessi portatori di interessi si hanno multipli levered e unlevered. Legame di causalità, il parametro di performance deve essere il main driver del valore. Coerenza esterna, assicurarsi che ivalori espressi dal mercato e le grandezze fondamentali dei comparables siano tra loro raffrontabili (problamitiche di politiche di bilancio). L identità del valore Equity value + Net debt = Total enterprise value Capitalizzazione di mercato Posizione finanziaria netta Valore dell attivo a prezzi di mercato La determinazione del numeratore è effettuata analizzando la parte sinistra dell identità

7 Selezione del multiplo Ci sono due tipologie di multipli: I multipli sull Enterprise side (EV): esprime il valore dell intera azienda ossia il valore di tuttitti gli aventi dirittoitt sul business aziendale, Banche e Azionisti relativamente a un parametro che sia espressivo del valore stesso, come: EV/SALES EV/EBITDA EV/EBIT EV/OP FCF In the Private Equity transactions the main multiple is Enterprise Multiple the most used is EV/EBITDA Selezione del multiplo I multipli Equity side: esprime direttamente il valore di pertinenza degli azionisti (capitale economico) ed è ottenuto mettendo a rapporto il valore del capitale economico (o capitalizzazione di borsa) dei comparables con un parametro che è ad esso legato attraverso un legame logico-causale: Price/Earning Price/Book value Price/ Cash Earning Nelle transazioni di Private Equity il più utilizzato è il multiplo sull Enterprise in particolare EV/Ebitda

8 L identità del valore EV/SALES EV/EBITDA EV/EBIT EV/OP FCF Total Enterprise Value Net Debt Equity Value Price/Earning Price/Book Value Price/ Cash Earning Enterprise Value Esprime il valore dell intero core business Esprime il prezzo per acquisire il 100% dei profitti o cash flow provenienti dall intero complesso aziendale... Una determinazione degli assets aziendali a prezzo di mercato...

9 La capitalizzazione di mercato (Equity market) Prezzo di borsa X numero di azioni in circolazione Se esistono più classi di azioni in circolazione, ciascuna classe viene inclusa nel calcolo della capitalizzazione; per quanto concerne le azioni di risparmio normalmente sono considerate componenti del debito. Posizione finanziaria netta Si sommano tutti i debiti finanziari, ossia le voci che producono interessipassivi,esisottraggonoleattivitàfinanziarieeabrevenon operative: D = Debiti Fin mt+debiti Fin bt cassa- attività finanziarie bt Da quale bilancio prendere i dati? La regola è che si deve prendere la posizione finanziaria netta alla data di valutazione. Nell ipotesi di un significativo cambiamento della struttura finanziaria, i i è da utilizzare la posizione i finanziariai i attesa (o una media tra l attuale e la forecast).

10 Vantaggi dell EV/EBITDA Non risentono delle differenti politiche di bilancio usate nella determinazione degli ammortamenti. Non risentono delle variazioni delle aliquote marginali di tassazione o politiche di bilancio per l utilizzo delle tasse differite. Meno influenzati dalle differenze della struttura di bilancio e focalizzati su indicatori operativi. Rende più agevole la determinazione dei comparables. Permette l eliminazione dei non core assets. Valuation Multiples A B C D E Average Median Market capitalizzation Financial i debt Enterprise value EV/Sales 2000 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 2001 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 2002 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! EV/Ebitda 2000 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 2001 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 2002 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! EV/Ebit 2000 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 2001 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 2002 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0!

11 Pro e contro della metodologia dei multipli Inconvenienti Vantaggi Semplicistico: E un grande Utile: Quando è utilizzato concentrato di informazioni in un singolo numero. Statico: Rappresenta una istantanea di dove è l azienda in un dato momento, ma fallisce di catturare la dinamica del business. Difficoltà nel comparare: La ricerca dei comparables è un arte esaltante ma ci sono così tante ragioni che i multipli possono essere tutti differenti tra loro. propriamente, i multipli sono uno strumento robusto che forniscono utili informazioni su un giudizio di valore. Semplicità: Molto semplice e facile da calcolare fanno dei multipli uno strumento attraente e di utilizzo. Pertinente: Multipli focalizzati su parametri significativi del valore rendono la tecnica scientificamente rilevante. La valutazione con i multipli di borsa Case Study Dolce & Balocchi

12 Company Profile: Dolce & Balocchi La Società Dolce&Balocchi, fondata nel 1950, opera nel settore alimentare con la produzione di dolci, altri prodotti complementari (salato), e nella commercializzazione di bevande non analcoliche. La Società è presente sia sul mercato nazionale che su quello internazionale, nel segmento di gamma alta, con il suo marchio D&B diventato sinonimo di qualità e di un prodotto che si ispira ai principi di una sana ed equilibrata alimentazione mediterranea. La Società realizza svariati tipi di prodotti, con 10 linee di produzione di moderna tecnologia, su una superficie complessiva di mq di cui circa mq al coperto. Il processo di produzione dei prodotti avviene a temperatura controllata e con lievitazione naturale, garantendo l integrità nutrizionale e rendendo il prodotto di alta qualità in coerenza con la politica di marketing mix fortemente orientata ad un posizionamento nella fascia alta di mercato. Scheda Società Dolce & Balocchi Company Target Conto Economico Sales 135 Ebitda 23 Ebit 17 Interest expense 3,0 Stato Patrimoniale Fixed asset 70 Working capital 10 Operating investing capital 80 Net Debt 69 Equity 11 Total Fund 80 Company Target's sales market segmentation America del nord 54 40% America del Sud 7 5% Europa 74 55% Asia - Africa - Total % Company Target's sales product segmentation Merendine 27 20% Cioccolate 41 30% Salatini i 20 15% Acqua 27 20% Bevande varie 20 15% Total %

13 Analisi dei comparables: Company A Company A's sales market segmentation America del nord 75 10% Company A America del Sud % Europa % Conto Economico Ai Asia % Sales 750 Africa - 0% Ebitda 90 Total % Ebit 60 Interest expense 25 Stato Patrimoniale Fixed asset 450 Company A's sales product segmentation Working capital 80 Merendine % Operating investing capital 530 Cioccolate % Net Debt 330 Salatini - 0% Equity 200 Acqua - 0% Total Fund 530 Bevande varie - - Capitalizzazione 250 Total % Analisi dei comparables: Company B Company B's sales market segmentation Company B America del nord % America del Sud 96 20% Europa % Conto Economico Asia - 0% Sales 480 Africa - 0% Ebitda 73 Total % Ebit 55 Interest expense 10 Stato Patrimoniale Company B's sales product segmentation Merendine 96 20% Fixed asset 350 Cioccolate % Working capital 29 Salatini 96 20% Operating investing capital 379 Acqua 48 10% Net Debt 240 Bevande varie 96 20% Equity 139 Total % Total Fund 379 Capitalizzazione di Borsa 440

14 Analisi dei comparables: Company C Company C Conto Economico Sales 502 Ebitda 65 Ebit 50 Interest expense 10 Stato Patrimoniale Fixed asset 270 Working capital 65 Operating investing capital 335 Net Debt 250 Equity 85 Total Fund 335 Capitalizzazione di Borsa 350 Company C's sales market segmentation America del nord % America del Sud 50 10% Europa % Asia 50 10% Africa - 0% Total % Company C's sales product segmentation Merendine % Cioccolate % Salatini 75 15% Acqua % Bevande varie 25 5% Total % Analisi dei comparables: Company D Company D America del nord 77 35% America del Sud - 0% Conto Economico Sales 220 Ebitda 35 Ebit 25 Interest expense 4 Stato Patrimoniale Fixed asset 130 Working capital 25 Operating investing capital 155 Net Debt 120 Equity 35 Total Fund 155 Capitalizzazione di Borsa 220 Company D's sales market segmentation Europa % Asia - 0% Africa - 0% Total % Company D's sales product segmentation Merendine 55 25% Cioccolate 44 20% Salatini 55 25% Acqua 22 10% Bevande varie 44 20% Total %

15 Analisi dei comparables: Company E Company E Conto Economico Sales 250 Ebitda 12 Ebit 8 Interest expense 2 Stato Patrimoniale Fixed asset 120 Working capital 15 Operating investing capital 135 Net Debt 60 Equity 75 Total Fund 135 Capitalizzazione di Borsa 70 Company E's sales market segmentation America del nord 25 10% America del Sud 88 35% Europa 63 25% Ai Asia 75 30% Africa - 0% Total % Company E's sales product segmentation Merendine % Cioccolate 88 35% Salatini 38 15% Acqua - 0% Bevande varie - 0% Total % Analisi dei comparables: Foglio di lavoro 1 America del nord America del Sud Europa Asia Africa Total Merendine Cioccolate Salatini Acqua Bevande varie Total Sales geographic segmentation Company A Company B Company C Company D Company E Company Target val % val % val % val % val % val % Product segmentation Company A Company B Company C Company D Company E Company Target val % val % val % val % val % val %

16 Analisi dei comparables: Foglio di lavoro 1 Sales Ebitda Ebit Interse expence Fixed asset Working capital Operating invested capital Company A Company B Company C Company D Company E Average Ebitda/sales Ebit/sales Fixed asset/sales Working capital/sales Operating invested capital/sales Interest expense/ sales Ebit/interest Analisi dei comparables: Foglio di lavoro 2/3 Market capitalizzation Financial debt Enterprise value Multiple analysis A B C D E Average EV/Sales EV/Ebitda EV/Ebit

17 Analisi dei comparables: dati medi di settore 2/3 Industry Name Number of Firms Value/EBITDA Value/EBIT Beverage (Alcoholic) 24 6,96 8,52 Beverage (Soft Drink) 19 12,61 16,22 Diversified Co ,28 9,41 Drug ,15 21,45 Food Processing 116 8,33 10,48 Food Wholesalers 25 8,18 10,36 Calcolo Valore Economico società Target 4 = Valore Parametro Economico Multiplo settore Target * - Target Net Debt Target

18 La valutazione con i multipli li di borsa Soluzione Dolce & Balocchi Analisi dei comparables: Foglio di lavoro 1 Sales geographic segmentation Company A Company B Company C Company D Company E Company Target America del nord 75 10% % % 77 35% 25 10% 54 40% America del Sud % 96 20% 50 10% % 7 5% Europa % % % % 63 25% 74 55% Asia % % % - Africa Total % % % % % % Company A Product segmentation Company B Company C Company D Company E Company Target Merendine % 96 20% % 55 25% % 27 20% Cioccolate % % % 44 20% 88 35% 41 30% Salatini % 75 15% 55 25% 38 15% 20 15% Acqua % % 22 10% % Bevande varie % 25 5% 44 20% % Total % % % % % %

19 Analisi dei comparables: Foglio di lavoro 1 Company A Company B Company C Company D Company E Average Target Sales Ebitda Ebit Interse expence Fixed asset Working capital Operating invested capital Ebitda/sales 12% 15% 13% 16% 5% 12% 17% Ebit/sales 8% 11% 10% 11% 3% 9% 13% Fixed asset/sales 60% 73% 54% 59% 48% 59% 52% Working capital/sales 11% 6% 13% 11% 6% 9% 7% Operating invested capital/sales 71% 79% 67% 70% 54% 68% 59% interest expense/ sales 3% 2% 2% 2% 1% 2% 3% Ebit/interest 2,4 5,5 5,0 6,3 4,0 4,6 4,3 Analisi dei comparables: Foglio di lavoro 2/3 B C D Average Market capitalizzation 440,0 350,0 220,0 Financial debt ,0 120,0 Enterprise value 680,0 600,0 340,0 EV/Sales 1,4 1,2 1,5 1,4 EV/Ebitda 9,3 9,2 9,7 9,4 EV/Ebit 12,4 12,0 13,6 12,7

20 Analisi dei comparables: dati medi di settore 2/3 Industry Name Number of Firms Value/EBITDA Value/EBIT Beverage (Alcoholic) 24 6,96 8,52 Beverage (Soft Drink) 19 12,61 16,22 Diversified Co ,28 9,41 Drug ,15 21,45 Food Processing 116 8,33 10,48 Food Wholesalers 25 8,18 10,36 Calcolo Valore Economico società Target 4 Valore Multiplo settore Parametro = * - Target Net Debt Target Target Economico Valore Economico Multiplo Parametro Enterprise Value Net Debt Valore Economico Nostri Comparables Sales 1,4 135,0 187, Ebitda 9,4 23,0 216, Ebit 12,7 17,0 215, Dati medi settore Ebitda 8,3 23,0 191, Ebit 10,5 17,0 178,