Biennio CLEM - Prof. B. Quintieri. Anno Accademico , I Semestre. (Tratto da: Feenstra-Taylor: International Economics)
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- Leonzia Bertoni
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1 CONOMIA INTRNAZIONAL Bnno CLM - Prof. B. Quntr IL TASSO DI CAMBIO Anno Accadmco , I Smstr (Tratto da: Fnstra-Taylor: Intrnatonal conomcs) S propon, d sguto, una brv rassgna d prncp fondamntal alla bas dlla tora standard dl tasso d cambo. L pots chav sono: Assnza d cost d transazon; Assnza d ostacol al commrco; Mrc dntch n ogn luogo; Assnza d ostacol alla rttfca dl przzo. L da gnral: I przz dvono ssr ugual n tutt l sd pr ogn bn quando sa sprsso n una valuta comun, n caso contraro, c sarbb stata un opportuntà d proftto snza rscho (arbtraggo). Lgg dl przzo unco Sa $/ l tasso d cambo tra dollaro d uro dfnto com la quanttà d dollar ncssar ad acqustar un uro. Consdramo un sngolo bn, g, n du dvrs mrcat (U d A). La lgg dl przzo unco (LOOP Law Of On Prc) affrma ch l przzo dl bn n ogn mrcato dv ssr lo stsso. Qusto è un conctto mcroconomco, applcato ad un sngolo bn, g d sprsso attravrso la sgunt rlazon: q P / P g g g / Przzo rlatvo Przzo amrcano dl bn g Przzo uropo dl bn g n n U vs A dl bn g sprsso n $ sprsso n $ (1) S la Lgg dl przzo unco s assum valda allora s avrà ch: q 1 P P g g g / Qusto sgnfca ch l przzo pr l bn g n uropa ngl Stat Unt è dntco. 1
2 Partà dl Potr d Acqusto (PPP Purchasng Powr Party) È la contropart macroconomco alla lgg dl przzo unco. S la LOOP val pr ogn bn d un dtrmnato panr allora l przzo dl panr, sprsso n una stssa untà d msura, dv ssr l mdsmo n ogn localtà. La partà dl potr d'acqusto (PPP) affrma ch l lvllo d przz pr un panr omogno d bn n cascun mrcato dv ssr lo stsso. In formul: q P / P / Przzo rlatvo Przzo uropo Przzo amrcano dl panr dl panr dl panr n U vs A sprsso n $ sprsso n $ (2) La lgg dlla partà (Assoluta) dl Potr d acqusto sussst quando: q 1 P P / Qusto mplca ch un panr d bn omogno dv avr lo stsso przzo n du dvrs pas s sprsso nlla mdsma valuta. Il rapporto dl lvllo d przz rlatvo (q) è un conctto mportant s chama tasso d cambo ral. Pr vtar confuson tra tasso d cambo ral nomnal è bn rcordar ch: Il tasso d cambo nomnal è l rapporto a cu vngono scambat du valut. Il tasso d cambo ral q è l rapporto a cu vngono scambat du panr d bn omogn. Tuttava, l tasso d cambo ral ha qualch trmnologa n comun con l tasso d cambo nomnal... L varazon dl tasso d cambo ral: S l tasso d cambo ral aumnta: Occorrono pù prodott domstc n cambo d mrc str. C trovamo d front ad un dprzzamnto n trmn ral. S l tasso d cambo ral dmnusc: Occorrono mno prodott domstc n cambo d mrc str. C trovamo d front ad un apprzzamnto n trmn ral. La lgg dlla Partà dl Potr d Acqusto Assoluta è valda s solo s l tasso d cambo ral è ugual ad 1: 2
3 P P ovvro q 1 / Ma cosa succd s Ch cosa succd s la PPP Assoluta non è vrfcata? S l tasso d cambo ral è supror/nfror a uno (s supponga d un x%) L mrc stranr (urop) sono rlatvamnt costos/a buon mrcato. La valuta stra (uro) s dc ch sa sopravvalutata/sottovalutata (d un x%). (Prché? Il motvo è ch gl uro sono x% pù car/a buon mrcato d qullo ch avrbb dovuto ssr pr soddsfar la PPP n trmn assolut). La PPP, qund, fornsc un lvllo d rfrmnto pr l tasso d cambo P / P (3) Tasso d Rapporto dl Cambo lvllo d przz Qund la PPP n trmn assolut mplca ch: Il tasso d cambo tra du valut sa ugual al rapporto tra l lvllo gnral d przz n du pas. L andamnto dl tasso d cambo possa ssr prvsto attravrso l movmnto dl rapporto tra przz rlatv n du pas. Ma s la (3) è valda n trmn d lvllo, sarà valda anch n trmn d tass d varazon. Stablto ch: l tasso d varazon dl tasso d cambo è ugual al tasso d dprzzamnto dlla valuta domstca (U.S. $):, t, t 1, t, t, t Tasso d dprzzamnto dl tasso d cambo nomnal (4) P l tasso d varazon d przz rlatv ( pas domstco d stro: / P ) è ugual al dffrnzal d nflazon tra P P P P P P, t, t, t 1, t, t 1, t P P P P, t, t, t, t Tasso d nflazon Tasso d nflazon ngl A (, t ) n uropa (, t ) (5) Combnando la (4) la (5) s ottn la Lgg dlla Partà dl Potr d Acqusto n trmn Rlatv: 3
4 , t, t Tasso d dprzzamnto dl tasso d cambo nomnal, t, t Dffrnzal d tass d nflazon tra du pas La lgg dlla Partà dl potr d acqusto Rlatva mplca, qund, ch l tasso d dprzzamnto dl tasso d cambo nomnal è ugual al dffrnzal d nflazon tra du pas. S sottolna ch: La PPP Rlatva drva dalla PPP Assoluta; d consgunza s la PPP Assoluta è valda, lo sarà anch qulla n trmn rlatv. Ma l contraro non è ncssaramnt vro: s potrbb mmagnar un caso n cu l przzo d un panr d bn sprsso n valuta comun sa sstmatcamnt pù alto n un pas rsptto agl altr pr un ammontar fsso, ad smpo, l 10%: n qusto caso non è valda la PPP assoluta, ma val la PPP rlatva. La tora dlla PPP, sa n trmn assolut ch rlatv, suggrsc ch lvll d przz n dvrs pas tass d cambo sono strttamnt collgat, n lvll o n tass d varazon. Partà d tass d ntrss Una dll condzon ch dfnscono l qulbro nl mrcato dll valut ( d captal n gnral) è la c.d. assnza d possbltà d arbtraggo (no arbtrag condton). In trmn ntutv l arbtraggo è dfnbl com la possbltà d consgur un proftto snza rscho sfruttando la dffrnza ngustfcata dl przzo d un mdsmo asst n du condzon (d luogo, tmpo o d altro gnr) dvrs ad smpo comprando vndndo contmporanamnt lo stsso asst n du mrcat dvrs a przz dvrs. S la possbltà d far proftto con arbtraggo sst n un mrcato, tal mrcato è fuor dal suo punto d qulbro (sarbb prvdbl un movmnto ultror d przz dll quanttà nlla drzon d un rallnamnto ). In assnza d tal possbltà l mrcato s dfnsc n qulbro. Attravrso l arbtraggo s garantsc, qund, l omogntà d przz dgl asst omogn così com l lbro commrco garantsc l uguaglanza d przz d bn omogn n dvrs mrcat. Partà coprta d tass d ntrss S assuma ch contratt pr lo scambo d Dollar contro uro ad un anno garantscano tasso d F cambo d dollar A pr un uro. Tal tasso d cambo è dtto Forward. Ora s supponga ch un oprator ngl Stat Unt dbba dcdr com nvstr un dollaro possa scglr tra l nvstmnto domstco (ngl A) oppur qullo stro (n uropa). 4
5 Il tasso d ntrss offrto dall nvstmnto ngl A è par a $, mntr qullo offrto n uropa è par a : qual nvstmnto offr l ntrss pù alto? 1 $ L nvstmnto ngl Stat Unt, dopo un anno, fruttrbb una dsponbltà par a nvstr n uropa, nvc, è ncssaro dapprma convrtr dollar n uro. L nvstmnto sarà, 1/ 1 qund, apr a uro dopo un anno garantrà un ammontar par a. 1 F / Rconvrtndo, qund, tal dsponbltà n dollar s avrà ch rapprsnta l guadagno dll asst uropo sprsso n dollar. Confrontando rndmnt d du nvstmnt (asst) altrnatv s s assum valda la condzon d non arbtraggo s avrà la sgunt rlazon:. Pr 1 $ 1 F / (4) ch prnd l nom d Partà coprta d tass d ntrss (CIP Covrd Intrst Party). La partà è coprta prché l acqusto d un contratto forward garantsc un tasso d cambo a dstanza d un anno ch è stablto x ant non è, qund, soggtto ad ncrtzza. Partà scoprta d tass d ntrss Nl caso, nvc, n cu l soggtto non ntnda coprr x ant l rscho d oscllazon ngatv dl tasso d cambo nl prodo d nvstmnto gl dovrà accttar tass spot vgnt. In qusta crcostanza l valor dll asst domstco (nvstmnto d 1$ ngl A) non subsc varazon 1 $ rsultando n un guadagno par a. Dall asst stro (nvstmnto n uropa), nvc, rsultrà un guadagno par a 1 /. Com nl caso dlla partà coprta, nfatt, 1 dollaro 1/ quval a uro ch, nvstt n uropa ad un tasso par a, rndranno un montant par a 1 /. Alla fn dll anno, po, la somma dovrà ssr convrtta d nuovo n dollar (pr l confronto con l nvstmnto domstco) al tasso d cambo vgnt a fn anno ch x ant può ssr solo potzzato. D consgunza pr qusta nuova convrson s utlzza l tasso l tasso d cambo dollaro/uro attso. Il valor fnal dll asst stro sarà, qund:, ovvro 1 1 / (5) Dollar rturn on dollar dpost $ xpctd dollar rturn on uro dposts La rlazon (5) prnd l nom d Partà Scoprta d tass d ntrss (UIP Uncovrd Intrst Party) la partà è scoprta prché l agnt conomco acctta d corrr l rscho cambo snza coprrs con l vntual acqusto d prodott drvat. 5
6 Partà scoprta d tass d ntrss: un utl approssmazon La Partà scoprta d tass d ntrss è una dll rlazon pù mportant nlla tora d tass d cambo n molt cas può ssr convnnt utlzzar una sua forma smplfcata d approssmata ch s prsnta d sguto. L ntuzon alla bas dll approssmazon rguarda l confronto tra rndmnt d du asst d è la sgunt: l dposto n dollar produc un guadagno fnal commsurato al tasso d ntrss domstco vgnt nl prodo. L nvstmnto all stro, nvc, s sostanza d du componnt: l ntrss maturato sulla somma nvstta d l guadagno (o prdta) n conto captal par al tasso d apprzzamnto/dprzzamnto dll uro n confront dl dollaro. Sa 1. L sprsson (5) dvntrà: $ (6) Quando l tasso d ntrss n uropa d l tasso d apprzzamnto/dprzzamnto attso sono d modst dmnson l ultmo trmn può ssr trascurato, qund, la partà scoprta d tass d ntrss può ssr approssmata con la sgunt rlazon: $ Tasso d ntrss su dpost n dollar = Tasso d guadagno sprsso n dollar su dpost n dollar Tasso d ntrss su dpost n uro Tasso d dprzzamnto attso dl dollaro Tasso d guadagno attso sprsso n dollar su dpost n uro (7) Scondo l approssmazon proposta l tasso d ntrss domstco guagla l tasso d ntrss stro pù l tasso d dprzzamnto attso dlla valuta domstca. L fftto Fshr Combnando la Partà dl potr d acqusto la Partà d tass d ntrss s ottn una rlazon (d lungo prodo) tra przz tasso d ntrss dnomnata fftto Fshr. Partà d Potr d Acqusto Rlatva (n forma d aspttatva): Tasso d dprzzamnto attso dl dollaro Tassodnflazonattsa 6
7 Partà Scoprta d tass d ntrss (n forma approssmata): $ Tasso d ntrss Tasso d ntrss Tasso d dprzzamnto ntto n dollar ntto n uro attso dl dollaro Unndo l du sprsson: (8) Qusto è noto com fftto Fshr d affrma ch un aumnto dl tasso d nflazon n un pas porta ad un aumnto proporzonal dl tasso d ntrss nomnal n qul pas. Qusta sprsson può ssr rscrtta com: (9) Rlazon nota con l nom d Partà d tass d ntrss ral d mplca ch tass d ntrss ral atts n du pas dovranno ssr ugual: r r Da ultmo, sulla bas dlla partà d tass d ntrss ral è possbl dfnr l tasso d ntrss ral attso nl mondo (supponndo sstano solo du pas: Hom H Forgn - F) com: r r r H F * I tass d ntrss nomnal n pas d orgn (Hom Forgn) sono, qund, dat dal tasso ral attso nl mondo ( r * ) pù l tasso d nflazon attso n cascun pas: r r * * H H F F 7
S O L U Z I O N I + 100
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