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1 Valute emergenti: rand, lira e real 30 luglio 2015 Atteso un recupero verso fine anno Contesto di mercato Il comparto delle valute emergenti è tornato nuovamente sotto pressione negli ultimi mesi complice una serie di fattori che hanno reso tali aree meno appetibili per gli investitori esteri. Stando ai dati forniti da JP Morgan, infatti, nel secondo trimestre di quest anno i deflussi di capitale da tale comparto sono stati pari a 120 Mld$, il livello maggiore dal Come si può bene vedere dalla tabella sottostante, ad eccezione di alcune valute dell Est Europa, tutte le altre hanno perso terreno nei confronti del dollaro Usa, con una penalizzazione maggiore per quelle dei paesi esportatori di materie prime. Diversi sono quindi i motivi che possono spiegare il recente andamento del comparto emergente, in particolare: 1. Attese per il primo rialzo Fed. L Istituto centrale sarebbe in procinto di alzare, per la prima volta dal 2006, i tassi d interesse. Recentemente, infatti, il governatore Yellen ha ribadito l intenzione di rivedere al rialzo i tassi entro la fine dell anno. 2. Rallentamento economia cinese. La principale economia emergente è ormai da qualche anno in una fase di rallentamento graduale. Il recente crollo dei listini azionari sta però incrementando sul mercato i timori di ripercussioni negative sulla domanda interna. Il tutto sta impattando negativamente sulle principali materie prime con conseguente penalizzazione delle valute dei paesi produttori. Guardando nello specifico alle singole valute, il rand sudafricano, ha evidenziato negli ultimi due mesi una fase di debolezza che ha riportato il cambio vs euro in prossimità dei massimi dell anno. L economia del paese ha finora dimostrato una tenuta migliore rispetto ad altre economie emergenti con un PIL in accelerazione del 2,1% a/a nel primo trimestre. Il fattore

2 principale che sta mettendo sotto pressione la valuta è il forte calo registrato dai metalli preziosi. L attività mineraria pesa, infatti, per circa il 10% del PIL del Paese, ma soprattutto per quasi il 50% del valore delle esportazioni, il cui destinatario principale è la Cina. La Banca centrale, dal canto suo, vista la recente risalita dell inflazione è stata costretta a ritoccare al rialzo il tasso di riferimento (portato al 6%). Il governatore, Kganyago, non ha offerto indizi particolari su quali saranno le future mosse, però ha sottolineato che l Istituto si terrà sempre pronto ad intervenire in linea con gli obiettivi del suo mandato. La lira turca ha registrato negli ultimi mesi un andamento tra i più volatili causa l incertezza politica interna. Le elezioni politiche di inizio giugno hanno, infatti, registrato una sconfitta relativa del partito del presidente Erodgan (AKP) che, per la prima volta dal 2002, non è riuscito ad ottenere la maggioranza dei voti. Nel corso del mese di giugno si è assistito ad un tentativo di recupero della valuta su un certo ottimismo riguardo alla possibilità della formazione di un governo di coalizione; attese che però sono venute meno nelle ultime settimane. Un escalation delle tensioni al confine con la Siria ha, infatti, portato il governo ad autorizzare un intervento militare per via area. Tale mossa sembrerebbe essere dettata, prevalentemente, dalla volontà del AKP di ottenere consensi in vista di possibili nuove elezioni. Se entro il 24 agosto non si formerà un nuovo governo, infatti, saranno indette nuove elezioni. La Banca centrale, dopo aver ridotto i tassi ad inizio anno, li sta mantenendo da qualche mese al 7,5% complice un livello ancora piuttosto elevato dell inflazione. La peggiore valuta dell area emergente da inizio anno continua ad essere il real brasiliano. La valuta ha recentemente toccato nuovi minimi da oltre 10 anni sia vs dollaro sia vs euro complice soprattutto un peggioramento dell outlook economico. Il paese, infatti, si trova ormai da qualche trimestre in recessione ed il nuovo governo della presidente Rousseff, riconfermata a ottobre scorso, non è ancora riuscito a portare avanti riforme in grado di far ripartire la crescita. A causa di tale

3 peggioramento, il governo ha dovuto recentemente rivedere al ribasso i target fiscali per l anno in corso, inficiando maggiormente la fiducia degli investitori. Proprio dopo tale decisione è giunto il monito di S&P che ha rivisto a negativo l outlook sul rating del paese, che al momento si trova sull ultimo livello dell investment grade (BBB-). La Banca centrale, dal suo canto, ha iniziato, a partire da fine 2014, una fase di politica monetaria restrittiva attraverso il rialzo del tasso di riferimento di 250 pb, al 14,25%, segnalando però nell ultima riunione che potremmo essere prossimi alla conclusione di tale fase. Questa politica, dettata dalla necessità di cercare di porre un freno alle spinte inflattive, sta avendo però l effetto negativo di peggiorare le aspettative di crescita. In Prospettiva Nel breve riteniamo che i margini di recupero per il comparto delle valute emergenti siano piuttosto limitati. Al contrario, in vista di un rialzo dei tassi da parte della Fed nella riunione di settembre tale comparto dovrebbe rimanere sotto pressione. Il rischio maggiore potrebbe riguardare la lira turca considerando l incertezza che potrebbe emergere in caso di elezioni anticipate. Sul real bisognerà invece valutare l impatto che le future mosse di politiche monetaria avranno sull andamento del quadro macro. Un recupero più deciso per il comparto emergente potrebbe invece esserci parte finale dell anno. La Federal Reserve dovrebbe, infatti, aver sciolto il nodo del rialzo dei tassi, fattore che, come già detto, ha pesato molto sull andamento dell area emergente. In tale contesto, gli investitori potrebbero pertanto tornare a guardare al comparto emergente visto l elevato differenziale di rendimento rispetto al mondo sviluppato. Qui sotto, la tabella con il nostro consenso e quello degli analisti interpellati da Bloomberg. EUR/ZAR Spot 3T T T ,38 13,23 13,34 13,90 MPSCS 14,40 13,80 13,50 EUR/TRY Spot 3T T T ,95 2,93 2,94 3,05 MPSCS 3,30 3 3,10 EUR/BRL Spot 3T T T ,43 3,47 3,50 3,65 MPSCS 3,80 3,40 3,70 *Blooomberg

4 In sintesi Il comparto delle valute emergenti risulta essere tra i più penalizzati da inizio dell anno. Alla base di tale debolezza vi è sicuramente un peggioramento delle aspettative di crescita insieme a tensioni politiche interne, in particolare in Turchia e Brasile. Nel breve periodo la fase di debolezza potrebbe persistere; solo nella parte finale dell anno si potrebbe assistere ad una fase di recupero.

5 Avvertenze Il presente documento (il Focus o semplicemente il Documento ) è distribuito da MPS Capital Services Banca per l Impresa S.p.A. ( MPS Capital Services ), a mezzo posta e/o in forma elettronica, ai propri clienti, le cui tipologie di classificazione e di presidi applicabili, sono definite nel Regolamento Consob n del 29 ottobre 2007 e successive modifiche ed integrazioni. MPS Capital Services è una società appartenente al Gruppo MPS ed un intermediario autorizzato ai sensi di legge. Il Documento é destinato esclusivamente all utilizzo ed alla consultazione da parte della clientela di MPS Capital Services e viene diffuso per mera finalità informativa ed illustrativa; esso non intende sostituire in alcun modo le autonome e personali valutazioni che i singoli destinatari del Documento sono tenuti a svolgere prima della conclusione di qualsiasi operazione per conto proprio o in qualità di mandatari. Le informazioni e le opinioni contenute nel presente Documento si basano su fonti ritenute affidabili ed elaborate in buona fede, tuttavia né MPS Capital Services né altra società appartenente al Gruppo MPS rilasciano alcuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. Le opinioni, previsioni o stime contenute nel presente Documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione dello stesso, e non vi è alcuna garanzia che risultati o qualsiasi altro evento futuro saranno coerenti con le opinioni, previsioni o stime qui contenute. Tutte le opinioni espresse nel presente documento sono soggette a modifica senza preavviso. Qualsiasi riferimento diretto ed indiretto ad emittenti o titoli non é, né deve essere inteso, quale offerta di vendita o acquisto di strumenti finanziari di qualsiasi tipo. MPS Capital Services e nessuna delle società del Gruppo MPS, né alcuno dei loro amministratori, rappresentanti, funzionari, quadri o dipendenti, può essere ritenuta responsabile per eventuali perdite determinate dall utilizzo del presente Documento. MPS Capital Services e le società del Gruppo MPS, gli amministratori e/o rappresentanti e/o le rispettive persone ad essi strettamente legate, possono avere rapporti di natura bancaria e finanziaria con eventuali emittenti qui citati ovvero avere interessi specifici con riferimento a società, strumenti finanziari o operazioni collegate al presente Documento. Per esempio MPS Capital Services e le società del Gruppo MPS possono svolgere attività d investimento e d intermediazione, avere rapporti partecipativi diretti ed indiretti con emittenti qui menzionati e prestare ad essi servizi di consulenza; inoltre, con particolare riferimento agli strumenti finanziari eventualmente citati, esse possono altresì svolgere attività di prestito-titoli, sostenerne la liquidità con attività di market making su mercati regolamentati o sistemi di scambi organizzati. MPS Capital Services potrebbe strutturare titoli ed operazioni con rendimenti collegati a parametri e strumenti finanziari qui menzionati. Si specifica che l elenco dei potenziali conflitti d interesse indicati può non esaurire il complesso dei conflitti stessi. Per quanto non riprodotto nelle presenti Avvertenze, si fa espresso rinvio a quanto riportato nel sito internet ed alle relative condizioni del servizio. Procedendo alla lettura di questo documento, si accettano automaticamente le limitazioni e le avvertenze precedentemente riportate.

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