1. La retta IS in economia aperta

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1 999, Riccaro Marselli. La riprouzione i questa ispensa, e parti i essa, per L'economia aperta Questa ispensa illustra le moifiche che è necessario apportare allo schema base IS-LM per tener conto ei legami commerciali tra i paesi e ei flussi i finanza internazionale. A tal proposito, coniene in ia preliminare efinire alcuni concetti. - bilancia ei pagamenti e bilancia commerciale La ifferenza tra le importazioni e esportazioni i merci i un paese sono registrate nel salo ella bilancia commerciale. Se questo conto presenta un salo positio, uol ire che il paese nazionale ene all'estero (esporta) più merci i quanto non compri all'estero (importa), e sperimenterà quini un aanzo commerciale; iceersa, se le esportazioni i beni all'estero sono inferiori elle importazioni all'estero, il salo ella bilancia commerciale sarà negatio e il paese arà un eficit ella bilancia commerciale. Se oltre al flusso i merci, consieriamo anche il flusso i serizi e i trasferimenti netti (quali rimesse egli emigranti, soenzioni etc.), aremo il salo elle partite correnti (PC). Si registra un aanzo elle partite correnti se l'esportazione i beni e serizi è maggiore ell'importazione i beni e serizi più trasferimenti netti; iceersa, un eficit elle partite correnti. Il conto ei moimenti i capitale (MK) registra gli acquisti e le enite i attiità finanziarie quali azioni, obbligazioni, proprietà immobiliari, epositi bancari. Quano le entrate per la enita i attiità finanziarie all'estero superano i pagamenti ei resienti nazionali per l'acquisto i attiità finanziarie all'estero, il salo è positio (aanzo) e si registra un afflusso netto i capitali. Il salo ella bilancia ei pagamenti (BP) comprene sia il salo elle partite correnti che quello el moimento ei capitali e sintetizza la posizione i un paese quale ebitore o creitore nei confronti el resto el mono. Quano un paese registra un eficit elle partite correnti, perché spene all'estero più i quanto ricai eneno beni e serizi al resto el mono, il isaanzo ee essere finanziato eneno attiità finanziarie all'estero oppure otteneno prestiti al resto el mono, ale a ire generano un surplus el salo ei moimenti i capitali. Dunque, efineno il salo ella bilancia ei pagamenti come BP = PC + MK, la consierazione preceente porta a concluere che in un lasso i tempo ragioneole ciascun paese ee preoccuparsi i mantenere un salo nullo ella bilancia ei pagamenti: in caso contrario, se un paese riesce a mantenere per perioi i tempo lunghi un salo negatio, uol ire che altri paesi sono isposti a finanziare le spese in eccesso i quel paese. Esistono esempi storici in cui effettiamente circostanze simili si sono erificate, con paesi che grazie al loro peso politico, militare e economico a liello internazionale sono riusciti a sperimentare isaanzi ella bilancia ei pagamenti per perioi i tempo molto lunghi, ma in File:OPEN.DOC; Data creazione 28/9/ ; questa ersione: /3/2 Pag. i

2 999, Riccaro Marselli. La riprouzione i questa ispensa, e parti i essa, per questa see noi presciniamo a questa eentualità e assumeremo che il incolo el salo nullo ella bilancia ei pagamenti sia rispettato. Inoltre, se il paese non ha attiità finanziarie oppure non goe i creito all'estero ciò implica che l'aggiustamento ricae per intero sulla bilancia elle partite correnti. Il finanziamento el isaanzo elle partite correnti può aenire anche attraerso la riuzione elle risere alutarie a parte ell'autorità i politica monetaria nazionale, che si presenta sul mercato ei cambi per enere aluta estera; al contrario, in occasione i aanzi elle partite correnti, l'autorità i politica monetaria può acquistare la aluta estera guaagnata al settore priato nello scambio i merci e serizi e aumentare le proprie risere alutarie. - tasso i cambio Definiamo il tasso i cambio come il prezzo i una aluta estera espresso in termini ella moneta nazionale: per esempio, se il cambio euro/ollaro è pari a., occorrono euro e centesimi per acquistare un ollaro USA. Data questa efinizione, un aumento el cambio equiale a un eprezzamento ella moneta nazionale, in quanto occorreranno più unità i moneta nazionale per acquistare la stessa unità i aluta estera; iceersa, una iminuzione corrispone a un apprezzamento ella aluta nazionale, poiché occorreranno minori quantità i moneta nazionale per acquistare la stessa quantità i aluta estera. Esiste una asta gamma i possibili regimi i cambio, i cui estremi sono contraistinti al regime i cambi fissi e a quello i cambi flessibili. In un regime i cambi fissi, le autorità monetarie ei singoli paesi si incolano a rispettare le parità alutarie tra le rispettie monete, ichiaranosi isposte a soisfare/assorbire la omana/offerta in eccesso sul mercato elle alute internazionali. Supponiamo che la bilancia ei pagamenti ell'italia sia in eficit, mentre quella egli USA è in surplus: sul mercato elle alute internazionali aremo un eccesso i omana i ollari e un eccesso i offerta i euro. Infatti, i resienti italiani ceono euro in cambio i ollari per acquistare i prootti USA, mentre i resienti USA ceono -sempre in cambio i ollari- gli euro acquisiti eneno i loro prootti ai resienti italiani. Per eitare che questo squilibrio moifichi la parità alutaria euro/ollaro, la banca centrale europea e quella USA si presenteranno sul mercato elle alute eneno ollari USA contro euro per assorbire l'eccesso i offerta i euro e soisfare l'eccesso i omana i ollari: mentre la banca centrale europea riurrà le proprie risere alutarie, quella statunitense le aumenterà. In un regime i cambi flessibili, inece, le banche centrali possono astenersi all'interenire sui mercati alutari e lasciare che sia il tasso i cambio a aeguarsi in moo a ristabilire l'equilibrio tra omana e offerta i aluta estera. Nel caso preceente, l'eccesso i omana i ollari farebbe aumentare il tasso i cambio euro/ollari, supponiamo a.5, reneno più costosi per i resienti italiani i prootti USA e riuceno così la omana i prootti USA a parte ei resienti in Italia. File:OPEN.DOC; Data creazione 28/9/ ; questa ersione: /3/2 Pag. 2 i 2

3 999, Riccaro Marselli. La riprouzione i questa ispensa, e parti i essa, per Aumenti/iminuzioni el tasso i cambio eterminati alle forze i mercato corrisponono a eprezzamento/apprezzamento ella moneta nazionale. Se questi aumenti/iminuzioni sono proocati a un interento ufficiale elle banche centrali sul mercato elle alute estere che moifichi le parità alutarie parliamo inece i salutazione/rialutazione. Definiamo il tasso i cambio reale come il rapporto tra il prezzo ei prootti esteri in moneta nazionale e il prezzo ei prootti nazionali. Sia E il tasso i cambio nominale preceentemente efinito; P re il prootto in aluta estera ei beni esteri; P il prootto in moneta nazionale ei beni nazionali: il tasso i cambio reale si può inicare con il seguente rapporto e=(ep re /P) e, poiché esprime il potere 'acquisto relatio i ue alute, misura la competitiità i un paese nel commercio internazionale. Se il tasso i cambio è maggiore i, le merci prootte all'estero espresse in moneta nazionale sono più costose elle merci nazionali: la omana relatia i prootti nazionali quini aumenta, in quanto la omana ei resienti esteri si sposta erso i prootti nazionali; iceersa, se il rapporto è inferiore a. In assenza i barriere commerciali, azi oganali o costi i trasporto, ale a ire nell'ipotesi i assenza i costi i arbitraggio assunta per esempio alla teoria ella parità el potere 'acquisto (purchasing power parity, PPP), almeno nel lungo perioo il rapporto è costante e uguale a, e le monete si troano al liello i parità ei poteri i acquisto. Per concluere, a parità i ogni altra conizione un aumento el tasso i cambio reale (a seguito, per esempio, i una salutazione) prooca uno spostamento i omana internazionale ai prootti esteri ai prootti nazionali; iceersa, una rialutazione -o iminuzione el tasso i cambio reale- iminuisce la omana relatia i prootti nazionali. Questi cambiamenti hanno una chiara influenza sul salo ella bilancia commerciale: nel primo caso migliora, iceersa peggiora se il tasso i cambio reale iminuisce. - mobilità ei capitali L'eleata integrazione ei mercati finanziari e ei capitali a liello internazionale, combinata con la progressia completa eliminazione nei paesi inustrializzati i incoli al possesso i attiità finanziarie all'estero, fa si che i risparmiatori cerchino a liello internazionale il migliore renimento. Supponiamo che in Italia il tasso i interesse sia maggiore che in USA: coloro i quali hanno bisogno i inestire preferiranno acquisire attiità finanziarie enominate in euro, mentre chi ha bisogno i inebitarsi si riolgerà al mercato finanziario USA. Questo processo etermina un allineamento ei renimenti nei ue mercati, in quanto la maggiore omana i attiità finanziarie fa aumentare il prezzo elle attiità in Italia e riurre i renimenti, mentre l'eccesso i offerta sul mercato USA etermina una iminuzione ei prezzi elle attiità e un aumento ei renimenti. File:OPEN.DOC; Data creazione 28/9/ ; questa ersione: /3/2 Pag. 3 i 3

4 999, Riccaro Marselli. La riprouzione i questa ispensa, e parti i essa, per In realtà, possono sussistere marcate ifferenze tra i tassi i interesse i ue paesi, perché per esempio i sistemi i tassazione elle renite finanziarie possono non essere omogenei; possono essere iersi i rischi i natura politica (restrizioni ai trasferimenti i attiità, rischio i insolenza egli enti che hanno emesso obbligazioni) associati all'inestimento nei ue paesi; così come possono proursi inattese ariazioni ella parità alutaria che prourrebbero una iersa conenienza relatia a inestire in un eterminato paese estero. Tuttaia, in assenza i queste tre conizioni, è possibile ipotizzare che esista perfetta mobilità ei capitali e che unque non si ebbano registrare ifferenziali tra il tasso i interesse omestico e quello che preale sui mercati internazionali. In queste conizioni, qualunque interento i politica economica che faccia ariare il tasso i interesse interno prourrà conseguenze per il salo ella bilancia ei pagamenti. Politiche fiscali espansie, che causano aumenti el tasso i interesse, proocano anche un afflusso i capitali e quini un aanzo ella bilancia ei pagamenti; al contrario, una politica monetaria espansia, che riuce il tasso i interesse, causa anche un eflusso i capitali erso l'estero e i conseguenza un peggioramento el salo ella bilancia ei pagamenti.. La retta IS in economia aperta Rispetto al caso i una economia chiusa, obbiamo ora aggiungere una ulteriore componente alla omana aggregata, oero le esportazioni nette efinite come ifferenza tra esportazioni e importazioni i beni e serizi. In altre parole, le esportazioni nette iniiuano il salo ella bilancia commerciale e sono positie se il salo è in aanzo. Le esportazioni corrisponono alla omana estera i beni e serizi nazionali: è plausibile che ipenano al liello el reito che preale nei paesi esteri e sono quini una granezza esogena; le importazioni costituiscono omana i prootti esteri effettuata a resienti nazionali, e ipenono quini positiamente al reito prootto nella nazione. Sia le importazioni che le esportazioni, infine, ipenono al tasso i cambio reale e -se sono erificate alcune conizioni che qui non esplicitiamo- è possibile affermare che un eprezzamento el tasso i cambio reale migliora il salo ella bilancia commerciale. Voleno formalizzare quanto etto, il sistema i equazioni che escrie l'equilibrio sul mercato ei beni in una economia aperta ienta: (.) Y = C+ I + G+ NX (.2) C = C + by (.3) Y (.4) T = T (.5) I = I (.6) G = G = ( Y T ) (.7) NX = X IM = X r ;< b< ; > Y + ae ; < a<,< < File:OPEN.DOC; Data creazione 28/9/ ; questa ersione: /3/2 Pag. 4 i 4

5 999, Riccaro Marselli. La riprouzione i questa ispensa, e parti i essa, per L'equazione (.7) efinisce le esportazioni nette oero il salo ella bilancia commerciale. Questo in parte ipene a granezze esogene (si pensi al reito ei paesi esteri che coniziona il olume elle esportazioni nazionali); un aumento el reito (prootto) ei resienti nazionali, inece, fa iminuire le esportazioni nette perché aumentano le importazioni i prootti esteri: il parametro misura la propensione marginale alle IM importazioni,, e quini i quanto aumentano le importazioni (iminuiscono le Y esportazioni nette) a seguito i un aumento infinitesimo el reito nazionale; infine, come ricorato prima, un aumento el tasso i cambio reale (e) prouce un miglioramento elle esportazioni nette e quini el salo ella bilancia commerciale, miglioramento misurato al parametro a. L'equazione ella retta IS risulta moificata come segue: (.8) Y = ( C bt + I + G+ X + ae) r b+ b+ oero C bt + I + G+ X + ae b+ (.9) r= Y In economia aperta la retta IS ha una inclinazione maggiore che in economia chiusa. Dal punto i ista algebrico ciò è eiente perché il rapporto che esprime la penenza nella (.9), b+ b, è maggiore ell'analogo rapporto in economia chiusa,, in quanto la propensione marginale alle importazioni () è un parametro positio. Una giustificazione economica può essere eriata confrontano graficamente ue rette IS, una più inclinata relatia a una economia aperta e l'altra meno ripia, relatia a una economia chiusa, e ipotizzare che in entrambe le economie ci sia una iminuzione el tasso i interesse. <inserisci figura > La iminuzione el tasso i interesse prooca un ientico eccesso i omana sul mercato ei beni, in quanto aumenta la componente priata ella spesa sensibile al costo 'opportunità ella moneta (gli inestimenti). Per ristabilire l'equilibrio, la prouzione ee aumentare per assorbire l'eccesso i omana, e questo aumento potrà essere inferiore in economia aperta in quanto la maggiore omana non orà essere soisfatta per intero alla prouzione nazionale ma anche alle importazioni, oero a prootti esteri. E' opportuno osserare che siccome una iminuzione el tasso i interesse può essere la conseguenza i una politica monetaria espansia, quanto appena etto sere anche a concluere che la politica monetaria riuce la sua efficacia in economia aperta. <inserisci figura 2> File:OPEN.DOC; Data creazione 28/9/ ; questa ersione: /3/2 Pag. 5 i 5

6 999, Riccaro Marselli. La riprouzione i questa ispensa, e parti i essa, per In sostanza, un impulso al lato ella omana ha un effetto moltiplicatio inferiore in economia aperta, e infatti l'esame ella equazione (.8) mostra che, a parità i tasso i interesse e i tasso i cambio, il moltiplicatore ella spesa pubblica in economia aperta, = oe s misura la propensione marginale al risparmio, è inferiore allo stesso b + moltiplicatore in economia chiusa,. b Analogamente a quanto etto prima, un aumento i spesa pubblica genera un aumento i omana che per essere soisfatto impone un aumento ella prouzione; tuttaia, in economia aperta, parte i questa maggiore omana può essere soisfatta, anziché alla prouzione interna, a maggiori importazioni i beni prootti all'estero: in economia aperta l'effetto moltiplicatio i un aumento ella spesa pubblica, unque, è inferiore che in economia chiusa. Per poter giustificare anche graficamente questo risultato, bisogna consierare che nel caso i una economia aperta lo spostamento erticale ella retta IS a seguito i un aumento r ella spesa pubblica non cambia, = >, mentre lo spostamento orizzontale ienta G Y G r Y = > e è inferiore al caso i una economia chiusa. Quini, oleno rappresentare il caso i ue rette IS, una i una economia chiusa e un'altra relatia a una economia aperta, che si spostano perché in entrambi i casi si registra una politica fiscale espansia, oremo isegnare ue rette parallele alle preceenti che passano per lo stesso punto (A) perpenicolare all'equilibrio i partenza. <inserisci figura 3> Il nuoo equilibrio sarà iniiuato alla intersezione i queste nuoe rette IS con la retta LM, e la politica fiscale pere efficacia in economia aperta. Infine, a parità i tasso i interesse, un aumento el tasso i cambio reale fa aumentare il Y a reito i equilibrio, = >, mentre a parità i reito fa aumentare il tasso i e r a interesse i equilibrio, = >. e Y r <inserisci figura 4> Questi aumenti sono tanto maggiori quanto più grane è il moltiplicatore ella omana in economia aperta e quanto più eleato è il parametro a, oero il parametro che esprime la sensibilità ella bilancia commerciale a ariazioni nel tasso i interesse. Quano aumenta il File:OPEN.DOC; Data creazione 28/9/ ; questa ersione: /3/2 Pag. 6 i 6

7 999, Riccaro Marselli. La riprouzione i questa ispensa, e parti i essa, per tasso i cambio reale (eprezzamento/salutazione) la retta IS si sposta parallelamente in alto a estra, mentre se il tasso i cambio reale iminuisce (apprezzamento/rialutazione) lo spostamento è in basso a sinistra. 2. La retta LM in economia aperta In una economia aperta, l'equilibrio el mercato monetario subisce una moifica semplice se supponiamo che esista perfetta mobilità ei capitali. Come sappiamo, questa ipotesi richiee che in equilibrio il tasso i interesse interno non si iscosti al tasso i interesse che preale sui mercati internazionali. Se inichiamo questo tasso con r f, l'equazioni che escriono l'equilibrio sul mercato monetario ientano: (2.) L = m Y m r 2 f s M (2.2) L = P oe semplicemente nell'equazione ella omana i moneta abbiamo posto r = r f. L'introuzione i questo incolo, cioè che il tasso i interesse interno ee sempre essere pari a quello internazionale, cambia la natura ella retta LM, in quanto ora questa a sola esprime il liello el reito che, per ato stock i moneta reale in circolazione e per ato liello el tasso i interesse internazionale, consente l'equilibrio tra omana e offerta i moneta. In particolare, il reito i equilibrio sul mercato monetario è ato a: M m2 ( 2.3) Y = + r f m P m 3. L'equilibrio sul mercato ei beni e sul mercato ella moneta Come eienziato alla (2.3), consierato che il tasso i interesse interno ee sempre essere uguale al tasso i interesse internazionale, il reito i equilibrio è efinito solo alle conizioni el mercato monetario. Sembrerebbe, quini, che la retta IS e le conizioni el mercato ei beni siano irrileanti per la eterminazione ell'equilibrio complessio. In realtà, la retta che esprime l'equilibrio sul mercato ei beni sere ora a eterminare il tasso i cambio reale compatibile, per ato liello i reito e per ato liello el tasso i interesse internazionale, con l'equilibrio contemporaneo sul mercato ei beni e ella moneta. Infatti, come risulta anche alle equazioni (.8) o (.9), per efinire l'equilibrio sul mercato ei beni bisogna eterminare tre ariabili: tasso i interesse, reito e tasso i cambio. Le prime ue sono fissate alla conizione i perfetta mobilità ei capitali e all'equilibrio sul mercato monetario, rispettiamente, mentre la terza è appunto conizionata all'equilibrio sul mercato ei beni. Voleno troare l'espressione algebrica che iniiua il alore i equilibrio el tasso i cambio reale, bisogna: File:OPEN.DOC; Data creazione 28/9/ ; questa ersione: /3/2 Pag. 7 i 7

8 999, Riccaro Marselli. La riprouzione i questa ispensa, e parti i essa, per - imporre la conizione i perfetta mobilità ei capitali nella (.8) - uguagliare la (.8) alla (2.3) per ottenere: M m ( C bt + I + G + X + ae) r = + + m P m 2 f r f s ae= m M m2 ( ) + m + r P m ( ) ( C bt G f oero M m2 ( ) + m 3.) e= + rf ( C bt + I + G+ X am P am a ( e alla quale risulta che = <, cioè una politica fiscale espansia prooca una G a e rialutazione/apprezzamento el tasso i cambio, mentre = >, per cui una M / P) am I X ) ) ( politica monetaria espansia prooca una salutazione/eprezzamento el cambio. Siamo ora nelle conizioni i poter alutare l'efficacia elle politiche monetarie e fiscali in economia aperta. Dobbiamo però istinguere un regime i cambi fissi a quello a cambi flessibili, perché le conseguenze i un interento i politica economica sono ierse a secona proprio el regime i cambio prealente. a) cambi fissi Supponiamo i consierare una economia aperta che opera in regime i cambi fissi e si troa in una conizione i equilibrio iniziale sul mercato ei beni e ella moneta, con un salo nullo ella bilancia ei pagamenti. Una situazione simile può essere raffigurata nel seguente moo <inserisci fig.5> oe la retta in corrisponenza i r f chiarisce che, se esiste perfetta mobilità ei capitali, il tasso i interesse interno orà essere sempre uguale al tasso i interesse internazionale. Qualora l'autorità i politica monetaria ecia i aumentare lo stock i moneta nominale, la retta LM si sposta parallelamente in basso a estra, iniiuano un nuoo punto i intersezione (A) con la retta IS. Il tasso i interesse corrisponente però è inferiore a quello internazionale e quini aranno luogo eflussi i capitale e isaanzo ella bilancia ei pagamenti, e i conseguenza si manifestano anche pressioni per un eprezzamento el tasso i cambio. Per ifenere la parità alutaria, l'autorità i politica monetaria ee allora interenire sul mercato elle alute internazionali, eneno aluta estera e acquistano moneta nazionale: in questo moo, però, lo stock i moneta in circolazione iminuisce e quini la retta LM si sposta i nuoo nella sua posizione iniziale. La politica monetaria in un regime i cambi fissi e perfetta mobilità ei capitali è inefficace. File:OPEN.DOC; Data creazione 28/9/ ; questa ersione: /3/2 Pag. 8 i 8

9 999, Riccaro Marselli. La riprouzione i questa ispensa, e parti i essa, per <inserisci figura 6> Nel caso i una politica fiscale espansia, l'aumento ella spesa pubblica prooca uno spostamento parallelo in alto a estra ella retta IS, iniiuano un nuoo punto i intersezione (A) con la retta LM. Il tasso i interesse corrisponente è ora maggiore i quello internazionale, e i conseguenza aremo afflussi i capitali e un aanzo ella bilancia ei pagamenti che generano una spinta all'apprezzamento el tasso i cambio. Per ifenere la parità alutaria, l'autorità i politica monetaria orà presentarsi sul mercato internazionale elle alute e enere moneta nazionale contro aluta estera: in questo moo, lo stock i moneta in circolazione aumenta e la retta LM si sposta parallelamente in basso a estra fino a intersecare la nuoa retta IS lungo la linea ella perfetta mobilità ei capitali (punto B). La politica fiscale in un regime i cambi fissi e perfetta mobilità ei capitali è sempre molto efficace, perché si accompagna a un finanziamento monetario che annulla ogni effetto spiazzamento. <inserisci figura 7> In una economia aperta e con perfetta mobilità ei capitali, l'autorità i politica monetaria pere il controllo ello stock i moneta in circolazione, in quanto è costretta a moificare l'offerta i moneta in moo a garantire sempre il rispetto el incolo che ricae sul tasso i interesse interno; al punto i ista grafico, la retta LM si sposta in moo a garantire sempre un equilibrio nel punto in cui la retta IS interseca la linea ella perfetta mobilità ei capitali. In questo contesto, unque, lo stock i moneta è enogeno. b) cambi flessibili In un regime i cambi flessibili l'autorità monetaria non è più costretta a interenire sul mercato elle alute internazionali, poiché è il tasso i cambio a aeguarsi in moo che ci sia equilibrio tra omana e offerta i aluta estera, e assicurare quini l'equilibrio el salo ella bilancia ei pagamenti. Ciò restituisce all'autorità i politica monetaria il pieno controllo sullo stock i moneta in circolazione, in quanto iene a caere ogni legame tra bilancia ei pagamenti e offerta i moneta. Veiamo in questo contesto come cambia l'efficacia elle politiche economiche. Consieriamo una politica fiscale espansia che prooca uno spostamento in alto a estra ella retta IS, così a iniiuare un nuoo punto i intersezione (A) con la retta LM. Nel punto A il mercato ei beni e ella moneta sono in equilibrio, ma poiché il tasso i interesse interno è maggiore i quello internazionale c'è un afflusso i capitali che etermina un aanzo File:OPEN.DOC; Data creazione 28/9/ ; questa ersione: /3/2 Pag. 9 i 9

10 999, Riccaro Marselli. La riprouzione i questa ispensa, e parti i essa, per ella bilancia ei pagamenti e una tenenza all'apprezzamento el cambio. Contrariamente a prima, l'autorità i politica monetaria non contrasta questa tenenza con un'opportuna ariazione ello stock i moneta in circolazione, bensì lascia che l'apprezzamento el cambio si realizzi. A seguito i questo, il prezzo elle importazioni iminuisce mentre quello ei prootti nazionali aumenta: si erifica quini uno spostamento i omana ai prootti nazionali ai prootti esteri con una conseguente iminuzione elle esportazioni nette che riporta la retta IS nel punto i partenza. <inserisci figura 8> Nonostante l'aumento i spesa pubblica, il reito i equilibrio non si è moificato. Questo perché c'è stato un completo spiazzamento, non più a anno ella componente priata ella spesa sensibile al tasso i interesse, che in realtà non è cambiato, quanto piuttosto ella componente estera ella omana (le esportazioni). In occasione i un politica monetaria espansia, l'equilibrio sul mercato ei beni e ella moneta si stabilisce a un liello el tasso i interesse inferiore a quello internazionale. Il conseguente eflusso i capitali prooca un isaanzo ella bilancia ei pagamenti e una tenenza al eprezzamento el tasso i cambio. Contrariamente al caso i cambi fissi, l'autorità i politica monetaria non contrasterà questa tenenza ma lascerà che essa si realizzi causano una iminuzione el prezzo ei beni nazionali e un aumento el prezzo elle esportazioni: la omana relatia si sposta ai prootti esteri ai prootti nazionali, aumentano le esportazioni nette e la retta IS si sposta in alto a estra fino a incontrare la nuoa retta LM nel punto i intersezione con la linea ella perfetta mobilità ei capitali. <inserisci figura 9> In regime i cambi flessibili la politica fiscale è inefficace causa lo spiazzamento completo a anno ella componente estera ella omana, contrariamente alla politica monetaria che inece ee rafforzare la sua efficacia. Dal punto i ista grafico è la retta IS che si sposta in moo a garantire che l'equilibrio aenga sempre nel punto in cui la retta LM interseca la linea ella perfetta mobilità ei capitali: il necessario spostamento ella retta IS è proocato a una ariazione el tasso i cambio reale. File:OPEN.DOC; Data creazione 28/9/ ; questa ersione: /3/2 Pag. i