T O R R E N T I I N P I E N A

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1 WEEKLY MEMO N MARZO 2014 T O R R E N T I I N P I E N A Nella conferenza stampa di giovedì un algido Mario Draghi ha confermato che i tassi in Europa rimarranno molto bassi per un lungo periodo di tempo anche se e quando l inflazione dovesse lentamente risalire seguendo il percorso previsionale indicato dalla banca centrale. Un andamento in media allineato all 1,5% medio annuo, con una velocità di uscita dal IV trimestre 2016, termine del periodo previsionale, all 1,7%. Ovviamente Supermario è il primo a sapere che tali previsioni sono poco più di ragionevoli ipotesi di scuola, soggette a innumerevoli influenze, alcune delle quali fuori dal controllo della BCE. Prima tra tutte l andamento dei prezzi delle materie prime e del cambio. Che, non a caso, ha occupato molto spazio in conferenza stampa. Il Governatore ha sottolineato l impatto che un cambio relativamente forte ha sul contenimento della dinamica inflattiva, confermando l ortodossia di derivazione tedesca. Da qui l immediato apprezzamento dell euro che ha superato quota 1,39 contro dollaro nel finale dell ottava. Draghi non ha mancato comunque di sottolineare il notevole slack che condiziona ancora l economia dell Eurozona, cioè il gravame significativo delle risorse inutilizzate, che giustifica prospetticamente il mantenimento di rendimenti reali negativi su gran parte della curva dei tassi. Il combinato disposto dei due elementi, cambio forte e tassi reali negativi ha rafforzato i flussi di capitale verso la periferia europea, ormai in convergenza finanziaria accelerata sotto il duplice profilo dell assottigliamento degli spread e del recupero dei mercati azionari. La settimana, infatti si chiude con gli indici di Spagna, Portogallo, Italia e Grecia in territorio positivo a fronte di un DAX che termina l ottava con una perdita superiore al 3,5% e un quadro tecnico preoccupante. Il torrente in piena è alimentato da un montante flusso di denaro targato Wall Street che da mesi ormai si indirizza verso i lidi europei, privilegiando le calde spiagge mediterranee (vedi grafico). Nel complesso, comunque, la settimana non è stata priva di volatilità. Lunedì le vicende ucraine, improvvisamente scoperte nel precedente week end, hanno richiesto un provvisorio quanto pesante pedaggio agli ottimisti. Peraltro già martedì la crisi è stata derubricata da globale in locale, tornando però a pesare, almeno in Europa, nel pomeriggio di venerdì. Viceversa Wall Street ha chiuso l ottava su nuovi massimi, comunque non senza segni di crescente fatica, rassicurata dai nuovi occupati di febbraio e dalla revisione al rialzo delle statistiche precedenti. In definitiva dal fronte economico, almeno per quanto riguarda i paesi occidentali, tutto fila liscio. In settimana sono attese le prime importanti decisioni del nuovo governo Renzi sul cuneo fiscale e sul mercato del lavoro. Un test fondamentale per capire se il rottamatore sarà in grado di dare un forte segnale di discontinuità almeno nel metodo, se non nel merito delle questioni, con spazi di manovra oggettivamente, come sempre, ridotti al minimo. Sarà interessante osservare le reazioni dei mercati internazionali. Mai

2 sottovalutare però la forza distruttiva dei torrenti in piena primaverile che precipitano a valle alimentati dallo scioglimento delle nevi. I mercati nell ultima settimana Name Last %Chng US Dollar Index Future - MAR14 79,65-0,09-0,55-1,33 EUR/USD Euro/US Dollar 1,39 0,06 1,09 1,75 EUR/CHF Euro/Swiss Franc 1,22 0,00 0,40-0,48 PowerShares DB G10 Currency Harvest 25,62-0,19 1,14 1,26 %7d Chng %30d Chng Euro-Bund Future - JUN14 142,25 0,05-1,48-1,10 2-Year T-Note Future - MAR14 110,13-0,04-0,04-0,02 10-Year T-Note Future - MAR14 125,61-0,26-0,40-0,29 LYXOR UCITS ETF EMTS HIRAT MC-WEI GOV DR 125,73 0,07-0,07 0,16 ishares 7-10 Year Treasury Bond ETF 101,25-0,43-1,19-0,79 ishares 20 Year Treasury Bond ETF 105,89-0,63-2,47-0,84 ishares TIPS Bond ETF 112,13-0,21-0,51-0,09 ishares iboxx $ High Yield Corporate Bond ETF 94,05-0,38-0,93 0,67 ishares J,P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF 109,55-0,17-0,90 0,87 ISHARES EM MKT LOCAL GOVT BOND UCITS ETF 58,64-0,88-0,12 0,60 TSE JGB 10-Year Future - MAR14 145,20 0,08-0,03 0,24 Long-Term Euro-BTP Future - JUN14 120,33 0,34 0,02 1,56 SPOT GOLD (ALSO LOCO LONDON GOLD) 1333,85-0,44-1,20 4,71 ETFS GOLD BULLION SECURITIES 92,57-0,88 0,40 3,84 ishares Silver Trust 20,08-2,81-1,33 4,20 United States Natural Gas Fund LP 25,55-0,58 0,16 8,17 Light Sweet Crude Oil (WTI) Future - Combined - APR14 102,46-0,12-0,13 2,58 United States Oil Fund 36,78 0,57 0,11 3,20 PowerShares DB Commodity Index Trac 26,29-0,45 0,61 3,06 Copper Future (Combined) - MAR14 3,12-1,09-6,47-2,95 LYXOR UCITS ETF COMMODITIES CRB 20,75 0,31-0,19 4,43 J ROGERS AGRICULT 1147,36 1,21 4,10 9,41 Materials Select Sector SPDR 47,79-0,44 1,51 6,91 AUD/USD Australian Dollar/US Dollar 0,90-0,13 1,16 1,03 EUR/AUD Euro/Australian Dollar 1,54 0,20-0,08 0,71 SOURCE MARKETS PUBLIC LIMITED COMPANY SOURCE S&P 500 VIX FUTURES UCITS ETF 11,04 1,80 2,46-5,03 ishares MSCI ACWI Index Fund 58,10-0,34 0,50 4,14

3 Dow Jones Industrial Average 16452,72 0,19 0,80 4,17 Dow Jones Transportation Average 7592,36 0,43 3,32 4,83 S&P ,04 0,05 1,00 4,51 S&P 500 Future - Combined - MAR ,40-0,30 0,80 4,40 NASDAQ 100 Future - MAR ,00-0,46 0,26 4,13 ishares Russell 2000 ETF 119,70-0,03 1,86 8,08 ishares S&P 500 Growth ETF 101,65-0,15 0,79 4,73 ishares S&P 500 Value ETF 86,26 0,20 1,32 4,67 SPDR Select Sector Fund - Technology 36,42-0,30 0,19 3,76 SPDR S&P Regional Banking ETF 41,18 1,10 3,23 8,63 SPDR Select Sector Fund - Financial 22,37 0,45 3,09 5,07 SPDR S&P Semiconductor ETF 68,13-0,26 2,19 11,73 MIB 20634,21-0,98 0,94 4,78 IBEX ,20-1,36 2,89 1,82 FTSE Italia All-Share Banks 14884,20-1,61 2,31 8,66 ESTX BANKS PR.EUR 152,91-2,03-0,87 1,87 STXE 600 BANKS PR.EUR 201,13-1,40-1,00 1,16 DAX PERFORMANCE-INDEX 9350,75-2,01-3,52 0,52 ESTX 50 PR.EUR 3095,31-1,57-1,71 1,87 TOPIX FIRST SECTION 1226,38-0,86 1,21 3,13 ishares MSCI Emerging Index Fund 39,52-1,27 0,10 2,04 ISHARES MSCI EMERG MKTS UCITS ETF (INC) 26,88-1,63-0,59 0,62 Guggenheim BRIC ETF 31,35-1,57-1,69-0,92 ishares FTSE China 25 Index Fund 34,99-1,10-1,13 1,72 SSE Composite Index 2023,22-1,69-1,43-1,04 S&P BSE 100 INDEX 6490,62 0,00 4,08 7,25 IBOVESPA 46244,07-1,80-1,77-3,81 ishares MSCI Brazil Capped Index Fund 40,32-2,33-1,66-0,79 Hang Seng Index 22286,67-1,65-2,41 3,00 KOSPI Composite Index 1957,73-0,86-1,12 1,83 EUR/SEK Euro/Swedish Krona 8,86-0,03-0,41 0,21 EUR/GBP Euro/British Pound 0,83 0,00 0,70-0,28 EUR/NOK Euro/Norwegian Krone 8,30 0,03 0,02-0,64 EUR/CAD Euro/Canadian Dollar 1,54 0,29 1,48 2,29 EUR/USD Euro/US Dollar 1,39 0,06 1,09 1,75 EUR/JPY Euro/Japanese Yen 143,07-0,07 2,70 2,54 EUR/CHF Euro/Swiss Franc 1,22 0,00 0,40-0,48 USD/JPY US Dollar/Japanese Yen 103,05-0,13 1,59 0,77 USD/CHF US Dollar/Swiss Franc 0,88-0,07-0,67-2,12 AUD/USD Australian Dollar/US Dollar 0,90-0,13 1,16 1,03

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