Il finanziamento delle aziende BMAS Capitolo 12

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1 Finanza Aziendale Il finanziamento delle aziende BMAS Capitolo 12 Copyright The McGraw-Hill Companies, srl 1

2 Argomenti Caratteri generali del finanziamento delle aziende Azioni ordinarie Altre categorie di azioni Debito Strumenti derivati 2

3 Caratteri generali Le aziende possono raccogliere risorse finanziarie da economie esterne o autofinanziarsi con la ritenzione di utili Nel ricorso a fonti esterne possono optare per fondi a titolo di capitale proprio (equity) o a titolo di debito (debt) 3

4 Caratteri Generali Come possiamo calcolare l indebitamento Debt Total assets = =.61 Long term liabilities Long term liabilities + equity = =.48 4

5 Caratteri Generali DEBT TO TOTAL CAPITAL Book Book, Market Market, Adjusted Adjusted Canada 39% 37% 35% 32% France Germany Italy Japan United Kingdom United States

6 Azioni Ordinarie Valore di libro vs. Valore di mercato Il valore di libro è una misura orientata al passato. Ci dice in che misura gli azionisti hanno finanziato l impresa nel passato. Non misura il valore che gli azionisti attribuiscono ai loro titoli oggi. Il valore di mercato di una azienda è condizionato dalle sue prospettive future di utili e di dividendi che gli azionisti si aspettano di ricevere 6

7 Azioni ordinarie Example - Mobil Book Value vs. Market Value (12/97) Total Shares outstanding = million Net Common Shares ($1 par) Additional paid in capital Retained earnings Currency adjustment Treasury shares at cost common equity (Book Value) 894 1,549 20, ,158 19,125 7

8 Common Stock Example - Mobil Book Value vs. Market Value (12/97) Total Shares outstanding = million Dec 1997 Market price = # of shares Market Value $72/sh x $56.4 billion 8

9 Azioni privilegiate Azioni privilegiate (Preferred Stock) -Azioni con priorità rispetto alle ordinarie nella distribuzione dei dividendi Patrimonio Netto (Net Worth) Valore al nominale della somma algebrica di tutte le poste del capitale netto Floating-Rate Preferred - Azioni privilegiate il cui dividendo segue l andamento dei tassi di interessea brevetermine 9

10 Debito La caratteristica del debito nelle società di capitali è che il debitore può evitare di pagare il creditore rinunciando alla proprietà dei beni aziendali L espressione rischio di insolvenza fa riferimento espressamente alla possibilità che il debitore volontariamente o involontariamente non rimborsi il capitale e non paghi gli interessi sul debito Bond Ratings sono le indicazioni fornite da società specializzate per aiutare gli investitori a valutare il rischio di insolvenza delle imprese emittenti 10

11 Debito 11

12 Corporate Debt TABLE 14-5 Large firms typically issue many different securities. This table shows some of the debt securities on Mobil Corporation's balance sheet at the end of 1996 and 1997 (figures in millions). Debt Security /2% notes 1997 $ /8% notes $ /4% notes /8% notes /8% notes /8% debentures /8% debentures % debentures /8% Canadian dollar eurobonds 1998 a % ECU eurobonds 1997 b

13 Corporate Debt continued TABLE 14-5 Large firms typically issue many different securities. This table shows some of the debt securities on Mobil Corporation's balance sheet at the end of 1996 and 1997 (figures in millions). Debt Security /8% sterling eurobonds Variable rate notes Japanese yen loans Variable rate project financing Industrial revenue bonds Other foreign currencies due Other long-term debt Capital leases Commercial paper Bank and other short

14 Venture Capital Ben difficilmente quando si crea un impresa i fondatori hanno tutte le risorse per finanziarne lo sviluppo, soprattutto se si è giovani e con pochi soldi Il venture capital (capitale di ventura) è un attività di investimento ad alto rischio posta in essere da imprenditori facoltosi, istituti specializzati e/o privati che ha come obiettivo quello di finanziare le fasi iniziali di un attività d impresa: dall idea ad un certo stadio di sviluppo. In cambio i venture capitalist avranno una certa percentuale del capitale della società Al fine di trovare del capitale, i soci fondatori dovranno predisporre un business plan della loro idea imprenditoriale ove illustreranno: Il prodotto / servizio proposto Il mercato potenziale La tecnologia Gli investimenti necessari, i tempi, le persone, ecc.. 14

15 Venture Capital Il successo dipenderà anche dall impegno dei fondatori e su questo aspetto occorrerà convincere i finanziatori delle proprie esigenze e necessità Di solito i finanziamenti vengono erogati non per intero ma per stadi (round) successivi (business plan) Ogni 10 investimenti, solo 2 o 3 arrivano al secondo round e di questi ben pochi arrivano al successo. Tuttavia, quei pochi che arrivano di solito hanno TIR che fanno recuperare anche i mezzi investiti nei progetti fallimentari Il venture capital è vecchio come il capitalismo: anche Cristoforo Colombo venne finanziato dai Reali spagnoli sulla base di una business idea alquanto stramba (allora). Ma ciò consentì la scoperta dell America Il mercato del VC si è via via espanso, ed anche in Italia esistono istituti specializzati ed iniziative per la promozione e lo sviluppo delle idee imprenditoriali 15

16 La prima offerta pubblica IPO Perché le società si quotano in borsa? L utilizzo della borsa può essere visto sia come una nuova opportunità di ottenere denaro (a titolo di capitale proprio) che come un opportunità di vendita parziale delle proprie azioni In ogni caso per quotarsi in borsa occorre preliminarmente scegliere uno sponsor (sottoscrittore) che organizza tutta l operazione, fornisce consulenza ed acquista / rivende i titoli emessi 16

17 La prima offerta pubblica IPO Importante è il ruolo dei legali, dei certificatori e della SEC (in USA), del prospetto informativo e delle informazioni sull operazione La fissazione del prezzo iniziale risulta molto importante, perché se si sottostima (underpricing) si può favorire il buon prezzo successivo del titolo ma a costo di minori introiti, se si sovrastima sei rischia di non ottenere una sufficiente domanda di titoli. Procedimento del book building Anche i costi sono importanti: amministrativi, legali, stampa e soprattutto per la commissione di collocamento 17

18 Costi di un offerta pubblica Ogni volta che una società compie un emissione deve affrontare rilevanti costi amministrativi e di collocamento, che diminuiscono in proporzione all ammontare del collocamento stesso Inoltre, per i sottoscrittori i titoli vengono venduti con uno sconto (spread) che anch esso diminuisce con l aumentare dell emissione I costi relativi all emissione di debito sono inferiori a quelli dell emissione di capitale proprio In Italia, 1% come commissione di organizzazione, 1,75% come commissione di vendita e 1/1,5% come commissione di sottoscrizione. Mediamente in totale ci si attesta ad un 3,22%. 18

19 Il ruolo dei sottoscrittori I sottoscrittori svolgono un triplice ruolo: Consulenza Acquisto della nuova emissione Rivendita al pubblico Miglior risultato = (best effort) non garantisce di vendere tutta l emissione Tutto o niente = (all or none) annullamento del contratto se non viene venduta tutta l emissione Quando l emissione è grande i sottoscrittori si uniscono in un sindacato di vendita. Il syndacate manager prende circa il 20% della commissione, il resto agli altri membri e alla forza vendita I sottoscrittori mettono la loro reputazione a servizio dell emissione; se rimanesse invenduta sarebbe un grosso danno d immagine anche per loro, oltre che economico 19

20 Private Placement Il collocamento privato è meno costoso in termini di costi di emissione, in quanto non richiede autorizzazioni particolari (Consob, SEC, ecc..) Molto spesso il collocamento privato è di titoli obbligazionari e di prestiti; più difficilmente azioni soprattutto in Italia (diritto di opzione) E più flessibile e può essere negoziato direttamente tra impresa e finanziatori; è spesso confezionato su misura per l azienda, anche in termini di rinegoziazione Ovviamente chi sottoscrive si prende dei rischi più elevati di un collocamento pubblico, per la ricerca dei sottoscrittori e per l impossibilità di rivendere i titoli sul mercato: perciò il tasso d interesse è mediamente superiore di circa uno 0,5% rispetto al collocamento pubblico Per le sue caratteristiche, il collocamento privato è di solito didimensioni più piccole di un collocamento pubblico 20

21 Aumenti di capitale e diritto d opzione Negli USA la maggior parte delle offerte di titoli azionari viene effettuata a tutti gli investitori, senza concedere ai vecchi azionisti un diritto di opzione Nell emissione in opzione, si concede ai vecchi azionisti di acquistare una nuova azione ogni x azioni vecchie possedute ad un determinato prezzo Il prezzo di sottoscrizione è praticamente irrilevante; gli azionisti possono aspettarsi di vendere le nuove azioni o i relativi diritti e di ottenere un giusto ricavo La cosa importante è che il prezzo delle azioni non scenda al di sotto di quello di emissione; l intera emissione naufragherebbe Nell offerta pubblica invece il prezzo di emissione è molto importante, generando problemi di eventuale underpricing e di vantaggio di nuovi azionisti rispetto ai vecchi o viceversa 21

22 Aumenti di capitale e diritto d opzione In Italia, così come nella maggioranza dei paesi europei, gli aumenti di capitale devono essere concessi in opzione ai vecchi soci La deroga a ciò viene concessa solo raramente e quando l interesse della società lo esige (art c.c.) o con i conferimenti in natura (art c.c.) Il diritto di opzione di norma dura 30 giorni entro i quali si deve decidere se sottoscrivere l aumento o vendere i relativi diritti L aumento deve essere deliberato dall assemblea straordinaria, la cui maggioranza è pari ai 2/3 per le società quotate Le azioni e le obbligazioni convertibili non possono essere emesse ad un prezzo inferiore al nominale Le azioni a voto limitato (privilegiate e risparmio per le quotate) non possono eccedere la metà del capitale sociale 22

23 Conclusioni Maggiore è l emissione minore è il costo Non vi sono costi di emissione per gli utili trattenuti I collocamenti privati funzionano per piccole emissioni o per esigenze di personalizzazione o di rischio Attenzione all underpricing soprattutto in prima emissione I sottoscrittori sono molto importanti per il successo dell operazione Le nuove emissioni in USA avvengono tramite public offer, mentre in Italia ed in Europa attraverso emissioni date in opzione ai soci Le nuove emissioni possono far calare il prezzo dei titoli, soprattutto in USA. In Italia ci si può attendere l effetto dividendi 23