11 aprile a cura del Settore Ricerca e Informativa Finanziaria

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1 11 aprile 2016 a cura del Settore Ricerca e Informativa Finanziaria

2 Vi era un tempo in cui, a fronte di un problema nel quadro macroeconomico o finanziario, i policy makers (banche centrali, governi, istituzioni sovranazionali) si riunivano, decidevano a porte chiuse attraverso processi decisionali opachi e destinati a rimanere segreti e annunciavano le loro decisioni. I mercati e gli operatori economici prendevano nota e validavano con i loro comportamenti le decisioni assunte, assumendo che il problema di partenza sarebbe stato presto alle spalle. La settimana appena passata ha fornito un ulteriore indizio del fatto che quei tempi sono andati. Lo S&P500 ha chiuso la settimana in territorio negativo (-1,2%) ed in Europa abbiamo assistito ad un'altra settimana pesante per tutti gli asset rischiosi, con i maggiori indici che segnano perdite settimanali attorno all 1-2%. Il rendimento sul bund decennale si sta avviando a violare il minimo storico di 7,5 punti base (0,075%) messo a segno quasi esattamente un anno fa (20/04/15). Dalla chiusura del 9 marzo, giorno precedente al meeting della BCE in cui una serie di nuove importanti misure sono state adottate, lo Euro stoxx ha ceduto circa il 2%, il FTSEMIB il 4% e gli indici del settore bancario (Euro stoxx banks ed un indice equipesato di 12 banche italiane) sono giù tra l 8% ed il 10%. L indice delle banche italiane ha sovraperformato nel periodo l indice europeo grazie alla performance stellare di venerdì (+8%), che ha interrotto una sequenza di otto cali giornalieri consecutivi, e che vede un proseguimento in apertura nella giornata odierna. 2 Nel settore dei titoli obbligazionari corporate le cose sono andate solo leggermente meglio, con una compressione degli spread dal 9 marzo di circa 2 bps sull indice dei CDS Investment Grade (itraxx Europe 5y), non entusiasmante se si pensa che tra le nuove misure della BCE vi è proprio l acquisto di questi bonds. Sul mercato dei cambi, lo Yen ha proseguito nel suo movimento di apprezzamento, rompendo temporaneamente il livello di 108 vs. USD. Dall introduzione dei tassi negativi in gennaio lo Yen si è apprezzato di circa il 10% contro dollaro, un movimento che non va certo nella direzione sperata dalla Banca del Giappone. A conferma che ci sono certe cose nella vita che non scompaiono mai definitivamente, un intervento della banca centrale giapponese è atteso se il trend di apprezzamento dovesse proseguire. Negli USA il mercato continua ad attribuire una probabilità molto bassa (circa il 15%) ad un aumento dei tassi ufficiali a giugno e vedono oramai un solo rialzo del tasso sui Fed Funds da qui

3 alla fine dell'anno, nonostante le previsioni dei membri del FOMC, incorporate nel cosiddetto dot plot, prefigurino una successione di rialzi decisamente più accentuata. Anche in Italia il tema di mercati che giudicano con scetticismo le azioni di politica è affiorato in settimana. Le prime indiscrezioni sulla nuova importante iniziativa di sistema sul settore bancario, i cui dettagli dovrebbero essere resi noti a breve, sono state accolte negativamente nelle sedute di mercoledì e giovedì, prima del forte rally di venerdì. Indici Azionari (loc. ccy) Perf 1W Perf MTD Perf YTD Perf 1YR S&P500-1,21% -0,59% 0,18% -2,59% DJ EuroStoxx 50-1,40% -3,09% -10,88% -23,71% FTSE/MIB -1,53% -3,38% -18,27% -26,69% Nikkei 225-2,12% -5,59% -16,88% -20,53% SHANGHAI SE Composite -0,82% -0,63% -15,66% -26,01% MSCI Paesi Emergenti -1,13% -2,39% 2,86% -21,05% Tassi Last -1W inizio anno -1YR Euribor 3M -0,25% -0,25% -0,13% 0,01% Ger Gov 10Y 0,10% 0,13% 0,63% 0,16% US Gov 10Y 1,72% 1,77% 2,27% 1,95% Focus Italia Last -1W inizio anno -1YR Gov 3M -0,29% -0,25% -0,09% 0,02% Gov 6M -0,12% -0,11% -0,03% 0,02% Gov 1Y -0,08% -0,09% -0,04% 0,00% Gov 2Y 0,01% -0,03% -0,03% 0,16% Gov 5Y 0,35% 0,27% 0,50% 0,52% Gov 10Y 1,31% 1,22% 1,60% 1,27% SPREAD BTP-BUND Cambi BCE Perf 1W Perf MTD Perf YTD Perf 1YR EURUSD 1,1363 0,61% 0,19% -4,19% -4,41% EURYEN 123,36 3,82% 3,68% 6,25% 5,46% EURGBP 0,8073-1,04% -1,95% -9,09% -10,02% La sensazione che si fa sempre più strada è che i mercati stiano transitando da una posizione in cui le azioni delle banche centrali sono benvenute, anche se vengono implementate a fronte di un quadro ciclico Materie Prime Perf 1W Perf MTD Perf YTD Perf 1YR Petrolio 39,72 7,96% 3,60% 7,24% -23,08% Oro 1242,5 1,66% 0,67% 17,19% 3,15% Fonte Bloomberg dati al 08/04/16 local ccy = valuta locale (non tiene conto dell'effetto cambio) Perf 1W = performance ad 1 settimana Perf YTD = performance da inizio anno Perf MTD = performance da inizio mese Perf 1YR = performance ad 1 anno Le performance delle Materie Prime sono riferite ai contratti Future negativo, ad una in cui le azioni delle banche centrali sono percepite come inutili o dannose ed in ogni caso incapaci di incidere. 3 Non sorprende quindi che durante la settimana passata diversi membri della BCE si siano sforzati di ribadire il concetto che la politica monetaria non è diventata inefficace e che la sua azione ha contribuito ad evitare conseguenze di gran lunga più pesanti. In particolare Praet (Chief Economist della BCE), citando tra gli altri uno studio di Banca d'italia, ha quantificato gli effetti che le misure della BCE hanno avuto su alcune variabili, tra cui inflazione, crescita e tassi sui prestiti bancari, arguendo che in assenza di queste misure l'area Euro si troverebbe a fronteggiare inflazione e crescita sensibilmente più basse e tassi d'interesse (sia sui titoli obbligazionari che sui prestiti bancari) più alti. Nonostante la ragionevolezza della linea argomentativa, questa lascia però intatta la percezione di quanto negli ultimi tempi i mercati paiano farsi gioco dell azione dei policy makers. Sul fronte dei dati macro, poche ore fa l Istat ha rilasciato il dato sulla produzione industriale (PI) di febbraio, che ha segnato un declino dello 0,6%, dopo il forte aumento di gennaio (1,7%, rivisto al ribasso dal 1,9% preliminare). La scorsa settimana lo stesso pattern è stato evidente in Germania e Francia, dove aumenti della PI a gennaio sono stati seguiti da declini in febbraio.

4 Tornando all Italia, se le previsioni di Confindustria di un aumento (0,5%) a marzo saranno realizzate, la PI chiuderebbe il trimestre con un incremento dello 0,9% rispetto al Q4 2015; una variazione trimestrale di questa entità (la più elevata dal Q4 2010) sarebbe un segnale incoraggiante per la crescita del Pil nel primo trimestre dell anno per il quale i dati a disposizione prefigurano una variazione del Pil solo moderatamente positiva (ad esempio l indicatore della Banca d Italia suggerisce una variazione dello 0,1%). Una variazione di tale entità non comprometterebbe il raggiungimento della previsione governativa di una crescita 2016 del 1,2%, recentemente inclusa nel DEF 2016, rilasciato pochi giorni fa. A condizione però che il ritmo di crescita acceleri decisamente nel trimestre in corso e nella seconda metà dell'anno. La settimana appena iniziata si muoverà attorno ad alcuni eventi globali come i meeting di politica monetaria nel Regno Unito ed in Canada e i dati USA (vendite al dettaglio, produzione industriale, inflazione) e ad un importante tema domestico. L'iniziativa di sistema sul settore bancario italiano darà il tono non solo alle quotazioni delle banche italiane e del FTSEMIB, ma influirà anche sul mercato azionario dell'area euro, data la scala oramai pan-europea che il tema riveste. 4 Performance maggiori mercati azionari, settimana dal 1 aprile all' 8 aprile Swiss Index (Svizzera) 1,68% Micex (Russia) FTSE 100 (Regno Unito) 1,10% 0,95% Stoxx Europe 600 Cac40 (Francia) Bovespa (Brasile) Hang Seng (Hong Kong) Shanghai (Cina) S&P500 (Usa) NASDAQ (Usa) FTSE/MIB Dax (Germania) Nikkei 225 (Giappone) Sensex (India) -0,39% -0,44% -0,53% -0,63% -0,82% -1,21% -1,30% -1,53% -1,76% -2,12% -2,36% in Euro in valuta locale -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3%

5 DISCLAIMER Il presente documento (il Weekly o semplicemente il Documento ) è redatto e distribuito da Banca Monte dei Paschi di Siena S.p.A. ( Banca Monte dei Paschi ) in forma elettronica ai propri Clienti. Banca Monte dei Paschi è società appartenente al Gruppo Montepaschi e intermediario autorizzato ai sensi di legge. Il Documento è indirizzato esclusivamente al destinatario e non può essere riprodotto in nessuna sua parte né può essere introdotto o inserito in archivi o siti internet o trasmesso, distribuito o comunicato a soggetti terzi diversi dall originario destinatario in qualsivoglia forma o modo. Il Documento é destinato esclusivamente alla consultazione da parte della clientela di Banca Monte dei Paschi e viene diffuso per mera finalità informativa ed illustrativa; esso non intende in alcun modo sostituire le autonome e personali valutazioni che i singoli destinatari del Documento sono tenuti a svolgere prima della conclusione di qualsiasi operazione per conto proprio o in qualità di mandatari. Pertanto il destinatario dovrà considerare la rilevanza delle informazioni contenute nel Documento ai fini delle proprie decisioni, alla luce dei propri obiettivi di investimento, della propria esperienza, delle proprie risorse finanziarie e operative e di qualsiasi altra circostanza. Le informazioni ed i dati contenuti nel presente Documento si basano su fonti ritenute affidabili ed elaborate in buona fede alla data di redazione dello stesso, tuttavia Banca Monte dei Paschi non rilascia alcuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. Qualsiasi riferimento diretto ed indiretto ad emittenti o titoli non è, né deve essere inteso, quale offerta di vendita o acquisto di strumenti finanziari di qualsiasi tipo. Le informazioni ed i dati contenuti nel presente Documento non costituiscono una ricerca in materia di investimenti o una raccomandazione, una sollecitazione né un offerta, invito ad offrire o messaggio promozionale finalizzata/o alla sottoscrizione alla vendita, all acquisto, allo scambio, alla detenzione o all esercizio di diritti relativi a prodotti e/o strumenti finanziari e/o a qualsiasi investimento in emittenti in esso eventualmente menzionati. Esse non configurano consulenza, e non possono essere in alcun modo considerate come una raccomandazione personalizzata ovvero come prestazione di un servizio di consulenza in materia di investimenti da parte della Banca Monte dei Paschi, in quanto il Documento e le informazioni in esso contenute non sono stati redatti tenendo conto delle caratteristiche, della situazione finanziaria e degli obiettivi specifici dei soggetti cui gli stessi sono trasmessi. Banca Monte dei Paschi e/o altre Società appartenenti al Gruppo Montepaschi, i relativi amministratori, rappresentanti, funzionari, quadri o dipendenti, non possono essere ritenuti responsabili per eventuali perdite determinate dall utilizzo del presente Documento. Si avverte inoltre che Banca Monte dei Paschi e/o altre Società appartenenti al Gruppo Montepaschi, gli amministratori e/o rappresentanti e/o le rispettive persone ad essi strettamente legate, possono avere rapporti di natura bancaria e finanziaria con eventuali emittenti qui citati ovvero avere interessi specifici con riferimento a società, strumenti finanziari o operazioni collegate al presente Documento. A titolo meramente esemplificativo Banca Monte dei Paschi e/o altre Società appartenenti al Gruppo Montepaschi possono svolgere attività d investimento e d intermediazione, avere rapporti partecipativi diretti ed indiretti con emittenti qui menzionati e prestare ad essi servizi di consulenza; inoltre, con particolare riferimento agli strumenti finanziari eventualmente citati, esse possono altresì svolgere attività di prestito-titoli, sostenerne la liquidità con attività di market making su mercati regolamentati, sistemi multilaterali di negoziazione o sistemi di scambi organizzati. Banca Monte dei Paschi e/o altre Società appartenenti al Gruppo Montepaschi potrebbero strutturare titoli ed operazioni con rendimenti collegati a parametri e strumenti finanziari qui menzionati. Si specifica che l elenco dei potenziali conflitti d interesse indicati può non esaurire il complesso dei conflitti stessi; per ulteriori approfondimenti sulla politica di gestione dei conflitti d interesse adottata dalla Banca si rinvia alla specifica informativa messa a disposizione della clientela e degli investitori ai sensi della disciplina vigente. Per quanto non riprodotto nelle presenti Avvertenze, si fa espresso rinvio a quanto riportato nel sito internet ed alle condizioni del servizio eventualmente prestato con l invio del Documento. Procedendo alla lettura di questo documento, si accettano automaticamente le limitazioni e le avvertenze precedentemente riportate. 5

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