Together per le imprese 2015

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1 Together per le imprese 2015 Liquidità, crescita, dipendenza finanziaria 26 maggio 2015 Acireale, direzione centrale del Credito Siciliano Presidente del C.d.a. CentoCinquanta S.r.l.

2 Tre racconti - Dal CCN alle disponibilità liquide; la nuova prospettiva di OIC 14 e IAS 7 nella redazione del rendiconto finanziario. - Liquidità e dipendenza finanziaria nel bilancio d esercizio. - Ma la finanza è una commodity? Dal teorema di Modigliani Miller alla scelta delle fonti come strumento strategico.

3 CentoCinquanta - alcuni numeri Commercio 48 Enti Pubblici 7 Industria in senso stretto 62 Servizi (Trasporti, Turismo, Finanziario ) 55 Distribuzione per fatturato (I gruppi di aziende sono stati sommati) Tra e di 15 Tra e di 41 Tra e di 31 Tra e di 52 Tra e di 20 Oltre i Commercio Enti Pubblici Industria Servizi Tra e di Tra e di Tra e di Tra e di Tra e di Oltre i

4 Dal CCN alle disponibilità liquide; la nuova prospettiva di OIC 14 e IAS 7 nella redazione del rendiconto finanziario Le disponibilità liquide (Cassa + banca + titoli) Può sembrare pleonastico, ma in effetti non lo è. Basti pensare al fatto che l organismo italiano di contabilità (OIC) ha emanato l OIC 10, specificando che la risorsa finanziaria da tener presente nella redazione del rendiconto finanziario fosse appunto le disponibilità liquide e non più il Capitale Circolante Netto (CCN), come avveniva precedentemente con il vecchio OIC 12

5 Dal CCN alle disponibilità liquide; la nuova prospettiva di OIC 14 e IAS 7 nella redazione del rendiconto finanziario In particolare, tra l altro, tra le finalità del principio emerge che: - Il principio contabile OIC 10 ha lo scopo di definire i criteri per la redazione e presentazione del rendiconto finanziario. La risorsa finanziaria presa a riferimento per la redazione del rendiconto è rappresentata dalle disponibilità liquide; - Il rendiconto finanziario fornisce informazioni utili per valutare la situazione finanziaria della società o del gruppo (compresa la liquidità e solvibilità) nell esercizio di riferimento e la sua evoluzione negli esercizi successivi. - I flussi finanziari presentati nel rendiconto finanziario derivano dalla gestione reddituale, dall attività di investimento, e dall attività di finanziamento.

6 Dal CCN alle disponibilità liquide; la nuova prospettiva di OIC 14 e IAS 7 nella redazione del rendiconto finanziario Azienda Wow S.p.a. Rendiconto finanziario Anno 2014 Il presente rendiconto finanziario è redatto sulla base delle raccamandazioni contenute nell'oic10 pubblicate il 5 agosto 2014 e coerenti con quanto contenuto all'interno dello IAS7 - Statement of cash flows A. Flussi finanziari derivanti dalla gestione reddituale (metodo indiretto) Utile (perdita) dell esercizio ,00 Imposte sul reddito 5.205,00 Interessi passivi/(interessi attivi) ,00 (Dividendi) 0,00 (Plusvalenze)/minusvalenze derivanti dalla cessione di attività ,00 1. Utile (perdita) dell esercizio prima d imposte sul reddito, interessi, dividendi e plus/minusvalenze da cessione ,00 Rettifiche per elementi non monetari che non hanno avuto contropartita nel capitale circolante netto Accantonamenti ai fondi 7.802,00 Ammortamenti delle immobilizzazioni ,00 2. Flusso finanziario prima delle variazioni del ccn ,00

7 Dal CCN alle disponibilità liquide; la nuova prospettiva di OIC 14 e IAS 7 nella redazione del rendiconto finanziario Azienda Wow S.p.a. Rendiconto finanziario Anno 2014 Il presente rendiconto finanziario è redatto sulla base delle raccamandazioni contenute nell'oic10 pubblicate il 5 agosto 2014 e coerenti con quanto contenuto all'interno dello IAS7 - Statement of cash flows Variazioni del capitale circolante netto Decremento/(incremento) delle rimanenze ,00 Decremento/(incremento) dei crediti vs clienti ,00 Incremento/(decremento) dei debiti verso fornitori ,00 Decremento/(incremento) ratei e risconti attivi - 1,00 Incremento/(decremento) ratei e risconti passivi ,00 Altre variazioni del capitale circolante netto ,00 3. Flusso finanziario dopo le variazioni del ccn ,00 Altre rettifiche Interessi incassati/(pagati) ,00 (Imposte sul reddito pagate) ,00 Dividendi incassati 0,00 Utilizzo dei fondi 8.673,00 4. Flusso finanziario dopo le altre rettifiche ,00 Flusso finanziario della gestione reddituale (A) ,00

8 Dal CCN alle disponibilità liquide; la nuova prospettiva di OIC 14 e IAS 7 nella redazione del rendiconto finanziario Azienda Wow S.p.a. Rendiconto finanziario Anno 2014 Il presente rendiconto finanziario è redatto sulla base delle raccamandazioni contenute nell'oic10 pubblicate il 5 agosto 2014 e coerenti con quanto contenuto all'interno dello IAS7 - Statement of cash flows B. Flussi finanziari derivanti dall attività d investimento Immobilizzazioni materiali ,00 (Investimenti) ,00 Prezzo di realizzo disinvestimenti 0,00 Immobilizzazioni immateriali ,00 (Investimenti) ,00 Prezzo di realizzo disinvestimenti 0,00 Immobilizzazioni finanziarie 0,00 (Investimenti) 0,00 Prezzo di realizzo disinvestimenti 0,00 Flusso finanziario dell attività di investimento (B) ,00

9 Dal CCN alle disponibilità liquide; la nuova prospettiva di OIC 14 e IAS 7 nella redazione del rendiconto finanziario Azienda Wow S.p.a. Rendiconto finanziario Anno 2014 Il presente rendiconto finanziario è redatto sulla base delle raccamandazioni contenute nell'oic10 pubblicate il 5 agosto 2014 e coerenti con quanto contenuto all'interno dello IAS7 - Statement of cash flows C. Flussi finanziari derivanti dall attività di finanziamento Mezzi di terzi Accensione finanziamenti ,00 Rimborso finanziamenti 0,00 Mezzi propri Aumento di capitale a pagamento 0,00 Cessione (acquisto) di azioni proprie 0,00 Dividendi (e acconti su dividendi) pagati 2,00 Flusso finanziario dell attività di finanziamento (C) ,00

10 Dal CCN alle disponibilità liquide; la nuova prospettiva di OIC 14 e IAS 7 nella redazione del rendiconto finanziario Azienda Wow S.p.a. Rendiconto finanziario Anno 2014 Il presente rendiconto finanziario è redatto sulla base delle raccamandazioni contenute nell'oic10 pubblicate il 5 agosto 2014 e coerenti con quanto contenuto all'interno dello IAS7 - Statement of cash flows Incremento (decremento) delle disponibilità liquide (a ± b ± c) ,00 Disponibilità liquide al 1 gennaio ,00 Disponibilità liquide al 31 dicembre ,00

11 Liquidità e dipendenza finanziaria nel bilancio d esercizio La posizione finanziaria netta PFN = (Liquidità Immediata + Liquidità Differita) - (Passivo Corrente + Passivo Consolidato) E' collegata al margine secondario di tesoreria pur contemplando il passivo consolidato. Rappresenta l'indebitamento netto dell'azienda. L'indice assumerà tipicamente un valore < o > di 0 (zero). Nel caso in cui l''indice dovesse essere > di 0 vorrà dire che la somma tra le prime du poste è superiore a tutti i debiti a breve e a lungo termine, rappresentando un ottimo andamento finanziario. Il contrario qualora l'indice dovesse essere minore di zero. Valori da attenzionare si avrebbero qualora l'indice scendesse in valore assoluto al di sotto del valore delle disponibilità.

12 Liquidità e dipendenza finanziaria nel bilancio d esercizio Il Capitale Circolante Netto CCN = (Liquidità Immediata + Liquidità Differita + Disponibilità) - Passivo Corrente Rappresenta la capacità dell'azienda di far fronte al passivo corrente (quindi, sostanzialmente, ai debiti a breve) attraverso le proprie risorse interne (Cassa e Banca, Crediti, Magazzino) sulla base del presupposto che il passivo consolidato (debiti a MLT) sia coperto dalle immobilizzazioni.

13 Liquidità e dipendenza finanziaria nel bilancio d esercizio Il Quick Ratio QR = (Liquidità Immediata + Liquidità Differità)/Passivo Corrente Rappresenta la capacità dell'azienda di far fronte al passivo corrente (debiti a breve) con la liquidità immediata e con i propri crediti. L'indice assumerà tipicamente un valore < = > di 1 (uno). Nel caso in cui l''indice dovesse essere > di 1 vorrà dire che la somma tra le prime du poste è superiore a tutti i debiti a breve, rappresentando un buon andamento finanziario. Il contrario qualora l'indice dovesse essere minore di uno. Valori critici si cominceranno ad avere qualora l'indice dovesse scendere al di sotto del valore di 0,75.

14 Liquidità e dipendenza finanziaria nel bilancio d esercizio Il Current Ratio CR = Attivo Corrente / Passivo Corrente E' uguale al Capitale circolante Netto sebbene espresso in forma di rapporto. Rappresenta la capacità dell'azienda di far fronte al passivo corrente (quindi, sostanzialmente, ai debiti a breve) attraverso le proprie risorse interne (Cassa e Banca, Crediti, Magazzino) sulla base del presupposto che il passivo consolidato (debiti a MLT) sia coperto dalle immobilizzazioni. Buoni tutti i valori > di 1.

15 Liquidità e dipendenza finanziaria nel bilancio d esercizio L Acid Test AT = Liquidità Immediata / Passivo Corrente Rappresenta la capacità dell'azienda di far fronte al passivo corrente (debiti a breve) con la sola liquidità immediata. L'indice assumerà difficilmente valori > 1 (uno). E' uguale al margine primario di tesoreria sebbene espresso in forma di rapporto.

16 Liquidità e dipendenza finanziaria nel bilancio d esercizio Leverage Leverage = Passivo Corrente + Passivo Consolidato / Patrimonio Netto oppure Debiti Finanziari / Debiti Finanziari + Patrimonio Netto Il patrimonio netto è la somma del capitale sociale e delle riserve di capitale (il capitale investito dall'imprenditore, quindi). Il leverage indica, in sostanza, l entità degli investimenti effettuati per ogni euro di capitale conferito non a titolo di prestito. Se il suo valore è pari a 1, tutto il capitale investito è finanziato esclusivamente dai mezzi propri; se superiore a 1, gli investimenti vengono finanziati anche con mezzi esterni (come avviene nella generalità dei casi).

17 Liquidità e dipendenza finanziaria nel bilancio d esercizio L Equity Asset Ratio EAR = Patrimonio Netto / Immobilizzazioni L'indice mostra quanto l'azienda sia in grado di coprire gli investimenti con il capitale proprio e quindi di essere autonoma dal punto di vista finanziario. Equivale al margine primario di struttura sebbene espresso in forma di rapporto. Buoni i valori superiori ad 1

18 Liquidità e dipendenza finanziaria nel bilancio d esercizio L Elasticità dell Attivo Elasticità dell attivo = Attivo Circolante / Totale Attivo L'indice può assumere un valore compreso tra 0 e 1 (o, se in %, tra 0 e 100%). L'indice indica quanta parte dell'attivo è stato utilizzata per finanziare attività a breve ed indica, in qualche modo, quanto l'azienda sia "elastica", ovvero capace di far fronte a repentini mutamenti nella propria struttura finanziaria e di mercato. In particolare, una struttura degli impieghi troppo rigida (indice di elasticità basso) non permette all'azienda di adeguarsi in maniera repentina ad eventuali contrazioni nella domanda dei beni prodotti, creando eccessivi oneri senza potere usufruire dei corrispondenti ricavi.

19 Liquidità e dipendenza finanziaria nel bilancio d esercizio L Autofinanziamento Autofinanziamento = Patrimonio Netto / Totale attivo Indica quanta parte degli investimenti sono stati coperti con fonti proprie (capitale sociale e riserve). Maggiore è il valore (l'indice può assumere valore da 0 a 100%) maggiore sarà il capitale di rischio (c.d. Equity) investito dall'imprenditore all'interno dell'azienda. Valori superiori al 20% sono da considerarsi con favore

20 Ma la finanza è una commodity? In finanza, il teorema di Modigliani-Miller costituisce la base della teoria della struttura del capitale. Nella sua formulazione base, il teorema afferma che, sotto determinati presupposti il valore di un'impresa non è affetto dalla modalità con cui l'impresa si finanzia. Non importa dunque, ai fini della determinazione del valore, se l'impresa ottiene il proprio capitale raccogliendo finanziamenti dall equity o tramite debito; allo stesso modo la politica di dividendo non ha effetti sul valore dell'impresa. Franco Modigliani; Merton Miller, The Cost of Capital, Corporate Finance, and the Theory of Investment in American Economic Review, vol. 3, n. 48, giugno 1958, pp

21 Ma la finanza è una commodity? Matrice delle correlazioni ROI ROE EBIT/ OF EBIT/Fa tturato EBITDA/F atturato Levera ge Acidte st Quickr atio Curren tratio Zscor e Debito/Fa tturato Media ROI 1,00 0,36 0,95 0,95 0,92 0,10 0,89 0,71 0,60 0,56 0,58 0,69 ROE 0,36 1,00 0,37 0,12 0,05 0,34 0,06 0,10 0,26 0,51 0,25 0,31 EBIT/OF 0,95 0,37 1,00 0,95 0,92 0,00 0,90 0,59 0,48 0,36 0,46 0,64 EBIT/Fatturato 0,95 0,12 0,95 1,00 0,99 0,01 0,93 0,73 0,64 0,35 0,44 0,65 EBITDA/Fatturato 0,92 0,05 0,92 0,99 1,00 0,04 0,93 0,75 0,67 0,30 0,39 0,63 Leverage 0,10 0,34 0,00 0,01 0,04 1,00 0,10 0,16 0,01 0,50 0,06 0,21 Acidtest 0,89 0,06 0,90 0,93 0,93 0,10 1,00 0,71 0,69 0,25 0,55 0,64 Quickratio 0,71 0,10 0,59 0,73 0,75 0,16 0,71 1,00 0,84 0,43 0,56 0,60 Currentratio 0,60 0,26 0,48 0,64 0,67 0,01 0,69 0,84 1,00 0,38 0,59 0,56 Zscore 0,56 0,51 0,36 0,35 0,30 0,50 0,25 0,43 0,38 1,00 0,56 0,47 Debito/Fatturato 0,58 0,25 0,46 0,44 0,39 0,06 0,55 0,56 0,59 0,56 1,00 0,50 Media 0,69 0,31 0,64 0,65 0,63 0,21 0,64 0,60 0,56 0,47 0,50 0,37 Fonte: elaborazione dati CentoCinquanta S.r.l.

22 Ma la finanza è una commodity? Numerosi studi empirici, soprattutto relativi ad imprese statunitensi, indicano come il capitale azionario favorisca l innovazione (Brown et al, 2009; Acharya e Xu, 2012). Questo risultato è confermato per le imprese italiane che si quotano in borsa (Micucci e Rossi, 2012). Ma l innovazione tipicamente incide sulle performance! In Italia un importante effetto del capitale azionario su innovazione è stato riscontrato anche per le imprese non quotate (Magri, 2013). In particolare, gli aumenti di capitale accrescono l innovazione per le imprese high tech di piccola dimensione e per quelle giovani, per cui le asimmetrie informative sono maggiori; e per le imprese con un alto grado di leverage per cui l apporto di capitale azionario può essere particolarmente utile (dato che la curva di offerta del capitale di debito può risultare quasi verticale).

23 Ma la finanza è una commodity? 18,00% ROE Imprese Italia ,00% 14,00% 12,00% 10,00% 8,00% ROE Quotate ROE Non Quotate 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% Fonte: Nostra elaborazione su dati Borsa Italiana

24 Ma la finanza è una commodity? Distribuzione geografica degli investimenti dei PE al (valore) Fonte: AIFI - PWC

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