SANPAOLO ASSET MANAGEMENT Fra tradizione e innovazione

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1 Structured Products Italia 1/11 Ottobre 26 SANPAOLO ASSET MANAGEMENT Fra tradizione e innovazione Alberto Castelli - Direttore Commerciale, Marketing e Prodotti Gianluigi Fusar Poli - Responsabile Gestioni Strutturate Derivatives & Hybrid Products EURIZON: Leadership in Italia, buon posizionamento in Europa Asset under Management 25 Dati in Euro (Mld) Leader in Italia Ventesimo Player in Europa (1) Eurizon Unicredito Cr. Agricole Generali MPS Capitalia Allianz (1) DB UBS Alliance Bernstein Cr. Agricole Eurizon Fonte: ASSOGESTIONI (1) Asset al netto di duplicazioni di Gruppo Fonte: IPE Global Ranking of European asset managers (1) Inclusa RAS 2 1

2 Sanpaolo Asset Management: struttura e storia All interno di Eurizon Financial Group, Sanpaolo Asset Management è un polo integrato di società specializzate nella gestione del risparmio, rivolte sia al mercato Retail che al mercato Istituzionale. Milano Eurizon Financial Group Milano Milano Santiago del Cile Lussemburgo Singapore La Storia 1983: Il Gruppo Sanpaolo IMI crea EUROFOND, società specializzata nella gestione dei fondi comuni. 1988: Viene costituita Sanpaolo Gestion Internationale S.A. (ora Sanpaolo Asset Management Luxembourg SA), specializzata nella gestione di fondi comuni lussemburghesi. 1991: Fusione tra EUROFOND e Sanpaolo Hambros, nasce Sanpaolo Fondi. 1999: dalla fusione tra Sanpaolo IMI Asset Management Sim S.p.A e Sanpaolo Fondi nasce Sanpaolo IMI Asset Management SGR S.p.A. 23: fusione per incorporazione di Banco di Napoli Asset Management SGR in Sanpaolo IMI Asset Management SGR. 24: Acquisizione di Eptafund SGR. 25: Sanpaolo IMI Institutional Asset Management SGR viene incorporata in Sanpaolo Asset Management SGR. 26: - Sanpaolo IMI Asset Management SGR passa sotto il controllo diretto di Eurizon Financial Group, player di dimensione europea, in posizione di leadership sul mercato italiano del risparmio gestito e della previdenza - Sanpaolo IMI Asset Management Luxembourg apre nuove branche a Santiago del Cile e Singapore. 3 Particolare attenzione all innovazione di prodotto Solida offerta di prodotti tradizionali, con aree di eccellenza sia nella gestione dei fondi che nelle gestioni individuali. Particolare enfasi su... Esempi Prodotti Alternativi Prodotti Alternativi ,53 Prodotti benchmark-agnostic e approccio multi-management (Fondi ABS, Fondi di Fondi SMS) Prodotti Absolute Return 842 Nuove asset class e prodotti per i clienti retail e istituzionali (es.: Prodotti Multimanager, Fondi immobiliari, Fondi di Private Equity etc.) Prodotti Multi - Manager 9,828 8,468 Dic 5 Giu 6 (Dati in mln di Euro) 4 2

3 Focus on: Fondi Absolute Return Caratteristiche 4 Generare rendimenti assoluti a prescindere dal mercato di riferimento 4 Maggiore efficienza rispetto ad investimenti difensivi tradizionali: leve di riqualificazione di risparmio amministrato come BOT, P/T, titoli obbligazionari a breve. Target Retail: Mass e Affluent Struttura 4 Gamma comparti del fondo lussemburghese caratterizzata dalla esplicitazione di obiettivi di rendimento e limiti di volatilita massima Obiettivo di rendimento Vol. max 4 SPI FUND ABS PRUDENTE: annuo MTS Bot lordo +.6% 2% 4 SPI FUND ABS ATTIVO: annuo MTS Bot lordo + 1.4% 4% PLUS 4Processo di investimento innovativo e orientato alla diversificazione delle fonti di alfa gestionale e all allocazione del budget di rischio teso a massimizzare il contributo di strategie di portfolio management decorrelate 1,4% 1,% SPI Fund ABS Prudente Pioneer TR Defensive (dati al 22/9/26) 4Strumenti avanzati di monitoraggio del rischio aggregato e delle singole strategie di investimento,6% CAAM Var 4 4Sfruttamento dei maggiori margini di operativita in derivati offerti dalla normativa UCITS III 4Le performance sono migliori della concorrenza diretta considerata,2% -,2% -,6% 1W 1M 3M YTD 5 Fondi Absolute Return: Raccolta Denominazione fondi Categoria Lipper RN 1H6 Bln 1 Intesa Garanzia Attiva I Semestre 26 Garantito a gestione attiva SPI Fund ABS Attivo Total return ZIF Obligationen CHF Inland Obb. CHF per istituzionali SPI Fund ABS Prudente Total return HSBC GIF Glo Emg Mkts Eq Freestyle Azionario mercati emergenti Pioneer Target Controllo Total return.7 7 Ducato Multimanager Cash Premium Total return/fondo non arm.to con quota hedge.6 8 DWS Zukunftsressourcen Azionario globale.5 9 Arca Rendimento Assoluto t3 Total return.5 1 Arca Rendimento Assoluto t5 Total return/fondo non arm.to con quota hedge.5 11 Al Dente 3 Garantito con formula.5 12 Tonga 2 Garantito con formula.4 13 Deka-KickGarant 26 Garantito (con zero coupon bonds).4 14 dit-deep Discount Azionario Europa.4 15 UniGarant: Deutschland (212) Garantito con gestione attiva?!.4 16 CAAM Absolute Total return/fondo non arm.to con quota hedge.4 Totale RN 15 migliori fondi lanciati nell'anno Totale RN nuovi fondi lanciati da inizio 26 # Nuovi fondi lanciati da inizio Evidenze: Nel primo semestre 26, nei principali mercati europei, sono stati lanciati 69 nuovi fondi con una raccolta di 52 bln, 3% circa dei flussi netti totali (177 bln ) In questo contesto i 2 fondi ABS si collocano tra i migliori 5 nuovi fondi europei per raccolta netta 6 3

4 Supporto alle Reti di vendita con la Multimanager Advisory L approccio Multimanager di Sanpaolo Asset Management 4Dal 21 Team Multimanager dedicato (4 persone) 4Diversificazione per approccio gestionale e per know how specifico di molteplici fund house 4Contatto diretto con circa 4 Case di gestione internazionali 4Analisi quantitativa per valutare circa 15. fondi Excess return rispetto al Bmk delle GP Multimanager Dati al 28/2/26 25% Multi 3 2% Multi 5 Multi 7 15% Multi Paese Multi Settore 1% 5% disponibili a livello mondiale 4Asset under Management totali: 9.8 Mld * % Lancio YTD Open Architecture Services La capacità di valutare i fondi di case terze è esplicitata in un nuovo servizio di selezione dei migliori prodotti presenti nel panorama internazionale, a vantaggio della distribuzione in filiale. Il servizio mette a disposizione del distributore informazioni quantitative e schede qualitative relative ai prodotti che rientrano in una reccomended list individuata dal Team Multimanager * (Dati al 3/6/6) 7 Caratteristiche del servizio Main Features Servizio Web Based Selezione prodotti di Case terze su un ampio spettro di Asset Class sia globali che specifiche (es.: Global Equity Value, Equity America Small cap etc.) Rating attribuito a ciascun prodotto dal team di gestione, sulla base di analisi di natura qualitativa Score quantitativo realizzato in modo indipendente dal Risk Management Sanpaolo AM, con riferimento all intero universo investibile relativo all asset class di riferimento Schede Qualitative dei prodotti e delle relative Case di gestione Dati quantitativi di performance su differenti orizzonti temporali e misure di rendimento risk - adjusted 8 4

5 White Labelling Business model GESTIONE SOCIETARIA BANCA DEPOSITARIA INVESTMENT MANAGEMENT SECURITIES LENDING EXECUTION,T ESORERIA & FOREX Possibilità offerte dal servizio Costituzione di una SGR Delega di gestione a Sanpaolo Asset Management Creazione e massima personalizzazione di prodotti Ampia offerta di servizi opzionali FUND ADMINISTRATION Sanpaolo Asset Management offre un esperienza consolidata nel servizio (AUM totali: 8.3 Mld Euro) I player di medio/piccola dimensione possono esternalizzare attività onerose, riducendo i propri costi operativi Il cliente è in grado di commercializzare i prodotti utilizzando il proprio brand Il cliente ha pieno controllo delle politiche distributive e di pricing 9 Structured Products Italia 1/11 Ottobre 26 Il Ruolo dell AM nell Arena dei Prodotti Strutturati Contributo Tecnico 5

6 AGENDA 1. Considerazioni preliminari da AM 2. Elementi di Strutturazione e Strategie 3. Distribuzione temporale del budget di rischio 4. Possibili soluzioni di investimento strutturate Considerazioni preliminari Alcuni asset managers hanno recentemente avviato strategie competitive nel campo dei prodotti strutturati, strategie che intendono sfruttare, tra l altro, alcune caratteristiche tipiche di tale categoria di players. I fattori competitivi dell AM Evoluti sistemi di risk management per soluzioni di investimento di medio-lungo periodo Rapporto fiduciario con l investitore Stock di capitale reputazionale accumulato nell ambito dei prodotti tradizionali Configurazione della struttura del mercato Opzioni a medio lungo termine forse troppo care: limiti di capacity di balance sheet, non prezzata l eventuale mean reversion del sottostante Impossibilità, tipica dei prodotti strutturati tradizionali, di rivedere la view iniziale espressa via opzioni sulla base delle dinamiche di mercato Soluzione L AM mette al servizio delle soluzioni di investimento strutturate la profonda conoscenza della funzione di produzione del valore di un investimento che gli è propria e nuovo know how nel campo dei derivati: Separazione e allocozione ottimale delle fondi ti Alpha e Beta Legge di produzione dell Alpha: IR = F ( skill, numero di strategie, frequenza bets) 12 6

7 2. Elementi di Strutturazione L identificazione, e la separazione, delle classi di stili di investimento costituisce condizione necessaria per una efficace gestione del rapporto rischio/rendimento del prodotto e, quindi, di una efficiente allocazione del capitale disponibile. Alpha Sources Beta Sources Risk Free Sources Alpha Tools Alpha+Beta Tools Beta Tools Risk FreeTools Total Return Funds Strategies: Macro Bond-Credit RV Systematic High Dividend... Traditional Active Funds Asset Classes: Equity Bond Credit Commodities Passive Funds Enhanced Funds Asset Classes: Equity Bond Credit Commodities Cash + Funds EU Goverment short term/floating debt Elementi di Strutturazione La separazione dell Alpha dal Beta è determinante per valutare il vero alpha delle strategie e al fine di allocare in modo appropriato il budget di rischio del prodotto Modelli econometrici per separare l Alpha dal Beta e per calcolare le greche delle singole strategie Analisi statistica del coefficiente della regressione annualized residual histogram filter fitting Probability x 1 4 residual normplot Data x 1-3 parameters nov-3 9-giu-5 12-dic-5 16-giu nov-3 9-giu-5 12-dic-5 16-giu annualized alpha histogram Probability alpha normplot Data x

8 2. Elementi di Strutturazione La diversificazione delle fondi di Alpha è un importante driver di efficientamento del rapporto di remunerazione per il rischio di portafoglio Figura: Information Ratio per vari livelli di correlazione, IR(i) =. 5 per ogni strategia i Valutazione impatto costi di transazione e di selezione Tipicamente il grado di dispersione dei ritorni delle strategie si riduce all aumentare del numero delle stesse IR(n) potrebbe risultare decrescente oltre un certo numero di strategie n* (come se ci si spostasse da una curva IR(n) a quella sottostante) Elementi di Strutturazione Possibili fase del processo di strutturazione dell esposizione allo a stile di investimento Alpha: Definizione universo investibile di fonti di Alpha e sua manutenzione nel tempo; Selezione e ranking periodico delle strategie; Costruzione del portafoglio di strategie ottimale dati opportuni vincoli (di rischio, capacity, etc.); Strutturazione dell esposizione ottimale ad ogni singola fonte di alpha. Tipologie di Alpha Strategies Asset Class Strategy Type Discretionary Equities Bonds Credit Alternative Investments Hybrids Systematic Alpha Portability Un esempio dell andamente di una posizione lunga su un OICR e corta l indice di riferimento del prodotto IR realizzato = 1.65 Long Artemis EU Eq-Short Ref TR Index 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Mar-1 Sep-1 Mar-2 Sep-2 Mar-3 Sep-3 Mar-4 Sep-4 Mar-5 Sep

9 2. Elementi di Strutturazione Tra le due macro classi di stili Alpha e Beta, è possibile allocare il rischio in modo da: a) mantenere e il più possibile stabile nel tempo il rapporto di efficienza (Information( Ratio) del Prodotto; b) ottimizzare l esposizione al Beta qualora le prospettive siano ad essp favorevoli (in fasi di mercato bullish esistono poche alternative ad una posizione lunga tradizionale sul mercato o azionario) La quota investita in ogni stile Beta segue a decisioni di tactical asset allocation basate sullo stato del ciclo economico (supporto di modelli in grado di indentificare la fase ciclica) La quota di attività che tatticamente non è investita in Beta, può essere assorbita dalle strategie Alpha, generando una naturale rotazione tattica tra classi di stili volta a mantenere costante nel tempo l Information Ratio potenziale degli assets Peak Phase: α - β neutral Economic Cycle and α and β Exposure Recession Phase: α overweight β underweight Expansion Phase: α underweight β overweight Trough Phase: α - β neutral Economic Cycle Elementi di Strutturazione Una parte del capitale allocato allo stile Alpha può essere destinato a strategie sistematiche, come quelle volte a sfruttare la tendenziale overperformance di portafogli di titoli azionari ad alto dividend yield rispetto a portafogli market weighted. L evidenza storica ha mostrato che società ad alto dividend yield hanno overperformato il mercato. Ciò è suffragato anche dalla ricerca accademica, che sottolinea il valore segnaletico di un alto dividend yield circa la qualità e la sostenibilità nel tempo degli utili societari. Recentemente sono stati creati indici fondamentali che selezionano titoli azionari di società sulla base del dividend yield storico. Una caratteristica interessante di tali indici è che tendono a outperformare il mercato in fasi bearish e a muoversi in linea ad esso in fasi bullish. Nel grafico a fianco riportiamo l andamento degli indici Dow Jones EuroStoxx (cap weighted e ad alto dividend yield) evidenziando le caratteristiche di outperformance dell indice basato sui fondamentali. DI EuroStoxx: High Dividend vs Market Weighted Exc Ret p.a % Vol Exc Ret p.a % Info Ratio Fundamental Hig Dividend Index vs Market DJ EuroStoxx 5 TR DJ EuroStoxx Sel Div 3 TR Delta Value: Buy High Div / Sell Mkt Dec-99 Apr- Aug- Dec- Apr-1 Aug-1 Dec-1 Apr-2 Aug-2 Dec-2 Apr-3 Aug-3 Dec-3 Apr-4 Aug-4 Dec-4 Apr-5 Aug-5 Dec-5 Apr-6 La selezione dei titoli che appartengono all indice ad alto dividend yield avviene secondo una serie di criteri fondamentali, tra i quali: crescita positiva del dividend per share su 5 anni; rapporto dividendi su utili <=6%. L esposizione a tale stile avverrà in modo opportunistico attraverso l investimento in società costituenti l indice Div Select e posizioni corte sul future sul DJ EuroStoxx5 18 9

10 2. Elementi di Strutturazione La simulazione storica della metodologia di costruzione del portafoglio strategico Alpha mostra un interessante remunerazione per il rischio. La procedura tiene in opportuna considerazione i fenomeni conseguenti alla non normalità dei ritorni tipici delle strategie di tipo Alpha Nel grafico a fianco l excess return della procedura rispetto all indice JPMorgan 3M Strategic Alpha Style Portfolio: pro-forma value Weekly - 8 Jan 23= Jan-3 Apr-3 Jul-3 Oct-3 Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 L esercizio è stato condotto ottimizzando il portafoglio trimestralmente sulla base delle informazioni quantitative note alla data di ribilanciamento Distribuzione temporale del budget di rischio L ingegneria finanziaria dei prodotti a capitale protetto è costituita dall approccio LDI agli investimenti e da un modello proprietario di allocazione dinamica del capitale disponibile. Liability Driven Investments L approccio LDI trae spinta dalla drastica riduzione dei valori di surplus ratio dei fondi pensione DB osservata nel periodo 2 23, sia in Europa che negli Stati Uniti, periodo nel quale si è registrata la letale combinazione di ribassi sull azionario e di tassi di interesse in discesa Grazie all osservazione del fatto che la garanzia del capitale a scadenza genera un profilo di passività e che il loro valore attuale costituisce il corretto numerario per la gestione, l obiettivo è quello di remunerare in modo ottimale i fattori a cui è esposto il valore del Prodotto. Dynamic Capital Allocation Il capitale disponibile del Prodotto è dato dal rapporto tra la sua NAV e il valore delle passività; la tecnica di allocazione dinamica del capitale permetterà di allocare intertemporalmente in modo efficiente tale capitale disponibile; Il risultato è una distribuzione del rischio ottimale e smooth lungo tutta la durata del prodotto, in modo da evitare non intenzionali situazioni di eccessivo gamma. 2 1

11 3. Distribuzione temporale del budget di rischio L esperienza maturata in Europa nel contesto istituzionale dei fondi f pensione può essere utilmente applicata in Italia sia al mercato retail che a quello istituzionale LDI: l approccio Le soluzioni LDI, come già osservato, non hanno come riferimento un benchmark strategico assoluto, come tradizionalmente accade, bensì partono da una analisi dettagliata delle caratteristiche delle passività che, a loro volta, impattando sugli obiettivi di investimento Gli investimenti, conseguentemente, sono governati da un processo calibrato efficientemente sui benefici minimi che l investimento deve proteggere/garantire Optimal Liability Hedging Risultano in questo contesto utili tecniche gestionali mutuate in parte dall esperienza circa l utilizzo dei derivati da parte dei fondi pensione europei In aggiunta, sempre attraverso l utilizzo di derivati di tasso, possono essere impostate strategie tattiche di gestione del duration mismatch degli attivi rispetto alle passività con l obiettivo di aggiungere valore al prodotto Convexity Buying Infine, qualora i tassi di interesse siano robustamente sopra i livelli di equilibrio di lungo periodo, può risultare conveniente procedere all acquisto di convessità sui tassi di interesse, con l obiettivo di ottimizzare il profilo del capitale disponibile sia nel tempo che nei diversi stati del mercato Distribuzione temporale del budget di rischio L obiettivo di protezione/garanzia dell investimento iniziale in un investimento strutturato è raggiunto grazie all adozione del framework LDI. Asset Side _ Liability Side = LDI Framework In ogni istante t, le attività che costituiscono il prodotto hanno un valore pari a A t In ogni istante t, l impegno di protezione a scadenza ha un valore attuale pari a L t La gestione è orientata all ottimizzazione del profilo rischio/ rendimento del capitale disponibile del prodotto definito come: K t = A t / L t -1 A t t 1 L t La volatilità dei tassi di interesse può avere un notevole impatto su K t : risulta determinante una chiara strategia di gestione del rischio tasso di K t La strategia di copertura di Kt dal rischio di tasso di interesse parte dall identificazione della fase corrente del ciclo economico. Dal 21 sino alla metà del 25, una correlazione negativa equity-bond (in particolare, sino a Maturity 3/23, bear equity market e bull bond market) avrebbe determinato, se non opportunamente controllata, uno spreco di capitale

12 3. Distribuzione temporale del budget di rischio Il piano di allocazione intertemporale del capitale disponibile segue un processo di risk budgeting intertemporale. Il piano prevede di porre al lavoro in modo disciplinato gli attivi del prodotto. One Step Intuition Il problema uniperiodale consiste nel trovare il profilo di rischio degli assets tale da massimizzare il valore del prodotto dato un certo livello di perdita potenziale K t R t F(σ t ) Pot Loss R t F(σ t ) Il grafico sopra rappresenta l evoluzione di K t nel tempo e vuole evidenziare, in modo stilizzato, come essa dipenda dal rendimento atteso Rt degli assets e dall incertezza di tale ritorno. La perdita potenziale rappresentata in figura può essere definita, ad esempio, come la probabilità dell evento K t+1 <K t oppure come valore di una put su K t+1 con strike K t. K t Pot Loss Al migliorare del profilo di rischio/rendimento del prodotto, si riduce, a parità di rischio, la perdita potenziale, creando le condizioni per un incremento dell esposizione verso attività a premio rispetto al tasso risk free. t Distribuzione temporale del budget di rischio L algoritmo di allocazione del capitale costituisce una soluzione e al problema di ottimizzazione intertemporale che ha come obiettivo quello di massimizzare il valore v a termine del prodotto. Capital Allocation Plan In ogni step T i, si ricava l ammontare massimo di rischio accettabile per il prodotto dato il livello di capitale disponibile, l efficienza degli attivi (Information Ratio, IR), la tolleranza al rischio (λ) e l orizzonte temporale residuo. σ* t = F ( K t, IR, λ, T-t ) DCA Sensitivities.2 Asset Volatility Asset Volatility Capital at Risk Risk Return Potential Shortfall Horizont Risk Return Potential

13 3. Distribuzione temporale del budget di rischio I prodotti a capitale protetto gestiti dinamicamente risultano particolarmente p colpiti in fasi di aumento della volalitità dei mercati. Opportune strategie in derivati risultano utili al fine di contenere l impatto sul capitale disponibile di improvvisi e intensi ribassi dei mercati. Le strategie in derivati in oggetto sfruttano la relazione negativa tra la volatilità e la skewness implicite, e il livello del mercato azionario. I grafici sotto evidenziano le caratteristiche di tale relazione per l indice DJ EuroStoxx Possibili soluzioni di investimento strutturate Si ipotizzi un prodotto a capitale protetto a 5 anni che adotta tecniche di allocazione dinamica del capitale Le ipotesi alla base delle simulazioni effettuate: Prodotto a 5 anni, 1% capitale garantito Ribilanciamento mensile Information Ratio dello stile Alpha e Sharpe Ratio dello stile Beta stimati forward Paramentrizzazione conservativa del coefficiente di avversione al rischio Probability y Guaranteed Fund Simulation Nell esercizio si è ipotizzata un asset allocation corrispondente in ogni istante a quella strategica. Non sono considerati i fenomeni di mean revearsion e il possibile valore aggiunto proveniente dall allocazione tattica e/o da strategie di event risk hedging Terminal Value 26 13

14 4. Possibili soluzioni di investimento strutturate Possibili applicazioni della tecnologia presentata sono individuabili sia per gli investitori istituzionali che per il mercato retail Gestioni Patrimoniali Protette (eventualmente accompagnate da Garanzia) mercato potenziale TFR quindi anche con protezione legata all inflazione e/o rendimento minimo UCITS III Protetti/Garantiti soluzioni di investimento a campagna gamma di prodotti target horizon Polizze Unit-Linked, anche a premio ricorrente 27 14