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1 1 MERCATIEISTITUZIONIFIANZIARIE IMERCATIFINANZIARI Mercatodeldebito Imercatifinanziarisonoqueiluoghiincuiavvengonoitrasferimentidifondidachihadisponibilità finanziarieineccessooperatoriinsurplus)achihabisognodifondioperatoriindeficit). Untitolorappresentaundirittosuiredditifuturidell emittenteosullesueattività,unaobbligazioneèun titolodidebitochecontienelapromessadipagamentiperiodiciperundeterminatolassoditempo.illuogo incuivengonoscambiateleobbligazionièilmercatoobbligazionarioodeldebito,dovesistabilisconole caratteristichedeiflussieiltassodiinteresse,cioèilcostodeldenaro.itassidiinteressehannoeffettonon solosullavolontàdeiconsumatorisispendereorisparmiare,maanchesulledecisionidiinvestimento aziendali. Mercatoazionario Un azioneordinariaèunostrumentofinanziariocherappresentaunaquotadiproprietàdiunasocietà:un dirittosuisuoiredditiesulsuopatrimonio.illuogoincuivengonoscambiateleazionièilmercato azionario. Lenotevolifluttuazionidelprezzodelleazioniinfluisconosullefortunedellepersoneequindisullaloro disponibilitàaspendere.ilmercatoazionariogiocaunruoloimportanteanchenelprocessodecisionale degliinvestimentiaziendali,perchéilprezzodelleazioniincidesullaquantitàdifondichepuòessere raccoltacollocandotitolidinuovaemissionepressogliinvestitori. Mercatovalutario Ifondidatrasferiredaunanazioneadun altradevonoessereconvertitidallavalutadelpaesed originea quelladelpaesedidestinazione.questaconversioneavvienesulmercatovalutarioincuisideterminail tassodicambio.unavariazionedeltassodicambiohaeffettosuiconsumiperchéinfluiscesulcostodelle merciimportate. ISTITUZIONIFINANZIARIE Ilsistemafinanziarioècomplessocomprendemoltitipidiistituzionidinaturaprivatachedevono sottostareaunaregolamentazionepubblica.avolteilsistemasiinceppaegeneradellecrisifinanziarie ovverogravisconvolgimentineimercatifinanziaricaratterizzatidabruscheflessionideiprezzidelleattività efallimentidimolteimpresefinanziarie. L istituzionepiùimportantediognisistemafinanziarioèlabancacentrale,l organismodinaturapubblica responsabiledelledecisioniedellapoliticamonetaria.lapoliticamonetariariguardaagestionedeitassi d interesseedellamoneta,cuispessocisiriferisceconl espressioneoffertadimoneta. Iprincipaliintermediarifinanziarisonolebanchebanche,cassedirisparmio,cooperativedicredito)che sonoautorizzateallaraccoltadelrisparmioeall erogazionedelcredito. SISTEMAFIANZIARIO FUNZIONEDEIMERCATIFINANZIARI Imercatifinanziarisvolgonolafunzioneeconomicaessenzialeditraferirelerisorsefinanziariedalle famiglie,aziende,governichehannoeccedenzeversoquellichenepresentanounacarenza.imercati finanziarisonofondamentaliperrealizzareun efficienteallocazionedelcapitale. Nelcircuitodirettoleunitàindeficitprendonoaprestitoifondidirettamentedairisparmiatorineimercati finanziarimediantel emissionedititoli,iqualisonoattivitàperchilisottoscrive,mapassivitàperchili emette.

2 2 MERCATIFINANZIARI Mercatodeititolididebitoemercatodeititoliazionari Un aziendapuòraccoglierefondisulmercatoinduemodi.ilprimotramitel emissionediuntitolodidebito comeun obbligazionecheprevedeunaccordocontrattualeinforzadelqualeilprenditoredifondi s impegnaacorrisponderealdetentoredellostrumentoimportifissiaintervalliregolarifinoallascadenza. Ilsecondotramitel emissionediazionechesonodirittisuunaquotadell utilenettoesuunaquotadelle attivitàdell impresaemittente.spessoleazioniordinariecorrispondonopagamentiperiodicidividendi)ai lorodetentori. Mercaticreditiziemercatimobiliari Ititolididebitopossonoesserediduespecie,asecondachesianoomenotrasferibili.Un obbligazioneal contrariodiunmutuoètrasferibile.imercatiincuisinegozianostrumentinontrasferibilisonodetti mercaticreditizi,mentrequelliincuisinegozianostrumentitrasferibilisonochiamatimercatimobiliari. Mercatiprimariemercatisecondari Unmercatoprimarioèunmercatofinanziarioincuil impresaoamministrazionepubblicacheprendea prestitolerisorsefinanziarieemettenuovititoli,obbligazionioazioni.unmercatosecondarioèunmercato finanziarioincuipossonoessererivendutioacquistatititoligiàincircolazione. Neimercatiprimarileimpresesonoaiutatedaun istituzionefinanziariabancad investimento)che contribuiscealcollocamentoinizialedeititolisulmercatoeallorounderwriting. Neimercatisecondarigliintermediarifinanziarioperanocomeagentidegliinvestitoriehannol obiettivodi agevolarel incontrotracompratorievenditoridititoli:idealerfacilitanol incontrotravenditorie compratoriacquistandoititolidaiprimievendendoliaisecondi,ibrokernoneffettuanoalcuna compravendita,mamettonoincontattopotenzialiacquirentievenditori. Quandosiacquistanotitolisulmercatosecondario,chilivendericeveincambiodenaro,malasocietàcheli haemessinonottienenuoverisorsefinanziarie. Mercatiregolamentariemercatiover5the5counter Imercatisecondaripossonoessereorganizzatiinduemodi:riconosciuteeregolamentatecomeleborse valoriootcoverthecounter). Leborsevalorisonoriconosciuteespressamentedall ordinamentoesonooggettodiautorizzazionead operareediregolamentazioniinmeritoairequisitiminimidellesocietàcheligestisceealleregole organizzativeedifunzionamento. NelmercatoOTCglioperatorihannounasortadimagazzinodititolichesonoprontiadacquistareo vendereachiunqueaccettiiloroprezzi. Mercatomonetarioemercatodeicapitali Nelmercatomonetariosononegoziatititolididebitoabrevetermine,mentrenelmercatodeicapitalisono scambiatititoliascadenzapiùlungaetitolidicapitale. Mercatoobbligazionariointernazionale Glistrumentitradizionalenelmercatointernazionaledelleobbligazionisononoticomeobbligazioniestere, venduteall esteroedenominateinvalutadiquelpaese. Un innovazionenelmercatodelleobbligazioniinternazionalièl eurobbligazioneeurobond),denominatain valutaesteradiversadaquelladelpaesediemissione. Unavariantedelleeurobbligazionisonoleeurovaluteossiadenarochevienedepositatoinbanchefuoridal paesed origine.l eurovalutapiùimportanteèl eurodollaro:dollariusadepositatiinbancheesterefuori deglistatiuniti.

3 3 FUNZIONEDEGLIINTERMEDIARIFINANZIARI Circuitoindiretto Ilprocessodifinanziamentoindirettochesiavvaledell interventodegliintermediarifinanziari,chiamato intermediazionefinanziaria,èilpercorsoprimarioperlerisorsefinanziariechesimuovonodaidatoriai prenditoridifondi.questoavvieneperovviarealcuniproblemiecrearevantaggi. Costiditransazione Icostiditransazione,ossiailtempoeildenarospesipereffettuareun operazionefinanziaria, rappresentanounodeiprincipaliproblemiperchihaeccedenzedifondidaprestare.gliintermediari possonoabbassaresignificativamenteicostiditransazionetraendovantaggiodalleeconomiediscalaedi apprendimento. Ridistribuzionedelrischio Laridistribuzionedelrischioèunprocessotramiteilqualegliintermediarifinanziarivendonostrumenticon profilidirischiocoerenticonlepreferenzedellaclientelaeusanopoilerisorseottenuteperacquistare altreattivitàchepossonopresentareunarischiositàpiùalta. Gliintermediaripromuovonoquestatrasformazionediversificandoipropriinvestimentiinuna combinazioneportafoglio)diattività. Asimmetriainformativa Laselezioneavversaèuntipicoproblemadiasimmetriainformativaprimadellatransazionedi finanziamento.laselezioneavversaèquelproblemaoriginatodalfattocheirenditoridifondichehanno maggiorprobabilitàdiinsolvenzasonoglistessichesiattivanodipiùperrichiedereunfinanziamentoeche perquestohannomaggioriprobabilitàdiottenerlo. L azzardomoraleèilproblemageneratodall asimmetriainformativadopolaconclusionedellatransazione. Neimercatifinanziarièilrischiocheilprenditoredifondipossacompiereazionicheaccresconolasua probabilitàdiinsolvenzaechepertantononsarebberograditealdatore. INTERMEDIARIFINANZIARI Intermediaricreditizi Lebanchesonointermediarifinanziaricheraccolgonofondiprincipalmenteattraversol emissionedi depositiincontocorrente,depositiarisparmioeliimpieganoperconcederefinanziamentialleimprese. Altriintermediarifinanziarisvolgonofunzionisimiliaquelledellebanche,maanzichéfinanziarsiattraversoi depositisifinanzianotramiteemissionediazioneeobbligazioni. Intermediariassicurativi Leimpresediassicurazionevitaassicuranolepersoneoffrendoprestazionimonetarieinun unicasoluzione alverificarsidieventicheriguardanolavitaumana.ifondisonoottenutigrazieaipremipagatidagli assicurati. Leimpresediassicurazionedanniassicuranoititolaridipolizzecontroeventichepossonocolpirele persone,lecoseoilpatrimonio.ifondisonoottenutigrazieaipremipagatidagliassicurati. Ifondipensione,dettoterzopilastrodopoINPSeTFR)sonoilveicolomedianteilqualesirealizzaunpiano pensionistico. INTERMEDIARIMONETARI SIMsocietàdiintermediazionemobiliare)ebanched investimento Questiintermediarifinanziarisvolgonoattivitàchehannoperoggettovalorimobiliari:gestisconoi portafoglidivalorimobiliarisubaseindividuale.

4 4 SGRsocietàdigestionedelrisparmio) Sitrattadiintermediaricheraccolgonolerisorsedeisingolirisparmiatoriodiimpreseperinvestirein portafoglidiversificatiattraversolcostituzione,lapromozioneelagestionedifondicomunid investimento odisicasocietàdiinvestimentoacapitalevariabile). REGOLAMENTAZIONEDELSISTEMAFINANZIARIO Informazioniadisposizionedegliinvestitori L asimmetriainformativachecaratterizzaimercatifinanziariimplicachegliinvestitorisianoespostia problemidiselezioneavversaeazzardomoralechepossonocostituireunserioostacoloalbuon funzionamentodeimercatistessi. L interventopubblicotramiteopportuneformediregolamentazioneevigilanzapuòridurreiproblemie aumentarel efficienza,accrescendolaqualitàdiinformazionipergliinvestitori. Leautoritàitalianedivigilanzasono: Bancad Italia:vigilasullebancheesugliintermediarifinanziari CONSOB:tutelailrisparmionegliaspettiditrasparenzaecorrettezza ISAP:vigilasulleimpresediassicurazioneaifinidellasanaeprudentegestioneedellatuteladella stabilità CONIP:verificalacorrettaetrasparenteamministrazioneegestionedeifondipensione AGCM:vigilasullaconcorrenza Stabilitàdegliintermediarifinanziari Iprestatoridifondinonsempresonoingradodivalutaresel intermediarioacuihannoaffidatoleloro risorsesiaingradodimantenereipropriimpegni,qualoraavesserodubbisullasoliditàesullastabilitàdel complessivosistemafinanziariopotrebberodecideresiritirareiproprifondisiadalleistituzionisiada quellechenonlosono. Ilrisultato,ilpanicofinanziario,puògenerareingentiperditeedanneggiareseriamentel economia.per evitarequestaeventualità,laregolamentazionedelsistemafinanziarioprevedevarietipologiediinterventi, fracuispiccano: Restrizioniall entrata:esistonoregolemoltorigidechestabilisconoachièpermessodiventare intermediariofinanziario Informazione:gliintermediarisonosoggettiastringentiobblighidiinformazione Controlloecontenimentodeirischi Assicurazionesuidepositi:ilFondoInterbancariodiTuteladeiDepositièunorganismoilcuiscopoè garantireidepositidellebancheconsorziate Limitiallaconcorrenza Restrizionisuitassid interesse Regolamentazionedelsistemafinanziarioneglialtripaesi Neglialtripaesilaregolamentazioneèsimileaquellaitalianavistalaspiccatainternazionalitàdeisistemi finanziari. Esistonocomunquealcunedifferenzetraleregolamentazionedeisingolipaesi,adesempioinalcuniStatii poteridicontrollosudiversetipologiediintermediarisonoaccentratiinun unicaautoritàdivigilanza oppureleattivitàchepossonoesseresvoltedacertecategoriepossonodifferiredaunsistemaadunaltro oppurelamodalitàdieserciziodellavigilanzapossonoassumereconnotazionidiverseprevedendoun interventopiùomenodiscrezionaledelleautoritànell attivitàdegliintermediari.

5 5 MERCATIMONETARI DEFINIZIONEDEIMERCATIMONETARI L espressionemercatomonetariovieneutilizzataperchéititolichevisonotrattatisonoabreveterminee altamenteliquidi,vicinialconcettodidenaro. Lecaratteristicheprincipalidiquestititolisono: Importiunitarimoltoalti1milionedieuro)!mercatoall ingrosso Rischiodiinsolvenzamoltoridotto Scadenzaalmassimoa1annodalladatadiemissione Ititolidelmercatomonetariovengonoscambiatidatraderviatelefonoehannounattivomercato secondario. Ilmercatomonetarioinunmondocompletamentenonregolamentatonondovrebbeneancheesistere,ma siccomeilsettorebancarioèsoggettoaregolamentazioniecostimaggioririspettoaimercatimonetari, nellesituazioniincuil asimmetriainformativanonèparticolarmenterilevate,imercatimonetarioffrono unvantaggiointerminidicostonelfornirefondiabrevetermineperiprenditori. SCOPODEIMERCATIMONETARI Unmercatodeglistrumentimonetaribensviluppatoèidealeperun impresaounintermediariochevoglia allocarelaliquiditàtemporaneaineccesso.analogamenteimercatimonetaripossonorappresentareuna fontedifondiabassocostoperleimprese,igoverniegliintermediarichehannonfabbisognodiliquidità dibrevetermine. Un eccedenzadidisponibilitàliquiderappresentauncostoperuninvestitore,inquantononfrutta interessi:imercatimonetarifornisconoglistrumentiidoneiperinvestirelaliquiditàineccessoeridurreil costoopportunità.gliinvestitorifinanziarispessoimpiegano parcheggiano )ifondinelmercatoazionario peressereprontiadapprofittarerapidamentedelleopportunitàdiinvestimentochesidovessero prospettare. IPARTECIPANTIALMERCATOMONETARIO Iprincipaliattoridelmercatomonetariosono: TesorodelloStato:ilMinisterodell EconomiaedelleFinanzeDipartimentodelTesoro)spessoemette titoliabrevebot)perfinanziarelagestioneabrevetermine. BancaCentrale:laBCacquistaevendetitolidelTesorooperazionidimercatoaperto)comestrumento percontrollarel offertadimoneta. Banche:acquistanotitolidelTesoro,vendonocertificatididepositoedeffettuanoprestitiabreve termine;offronoagliinvestitoriprivaticontididepositotitoli,chepermettonoaisoggettidiinvestire direttamenteintitolidelmercatomonetario. Societàdiintermediazionemobiliare:sonoattivenelmercatomobiliarecomedealerocomemarket maker. Compagniediassicurazione:mantengonoriservediliquiditàintitoliabreveperfarefronteaesigenze impreviste. Fondicomunidiinvestimentomonetari:consentonoaipiccolirisparmiatoridiparteciparealmercato monetarioaggregandoilorofondiperinvestirliintitolidelmercatomonetariodigrandeimporto. Imprese:acquistanoevendonovarititoliabrevecomenormaleattivitàdigestionedelleliquidità. Soggettiprivati:acquistanoquotedifondicomunidiinvestimentocheinvestonoinstrumentidel mercatomonetarioodirettamenteneglistessistrumentiattraversouncontodepositotitoli.

6 TITOLIDISTATOABREE BOTBuoniOrdinaridelTesoro) Perfinanziareildebitopubblico10%deltotale)ilTesoroitalianoemettetitoliabrevechiamatiBOT.Perla negoziazionesulmercatosecondariosidistinguetramercatialdettagliooall ingrosso:rispettivamenteil MOTel MTS. IBOTnonstaccanocedolamasonoemessiascontosulvalorenominale:ilrendimentodell investitore provienedalladifferenzatrailvalorealrimborsoequellodiemissioneetienecontodelladurataresidua. T5Bill IbuonideltesorostatunitensiTreasurybilloTbill)sonoititoliliquidiabrevetermineemessidalTesoro deglistatiuniti,conscadenze28,91,182giorni.lafederalreservehapredispostoun opzioned acquisto diretto,cheiprivatipossonoutilizzarepercomprarebuonideltesoroviainternet.ilmeccanismodisconto èugualeaquellodeibotitaliani. RischiodeititolidiStatoabrevetermine IBOTsonocaratterizzatidaunrischiodiinsolvenzavirtualmentenullonelcasoilgovernocheliemette abbiaunratingelevato.ilmercatodeibotèinoltracaratterizzatodaliquiditàespessore:unmercatoè liquidoquandoititolipossonoessereacquistatievendutirapidamenteeconbassicostiditransazione,un mercatoèprofondosec èlapresenzadimoltiordinidiacquistoevenditaprezziprossimitraloro. AstedeititolidiStatoabrevetermine PerquantoriguardaiBOTinItalia,ilprocedimentodicollocamentoformaleperlenuoveemissioniprevede un astacompetitiva.chivuoleacquistareibotdeveprenotareentroilgiornoprecedentel astalaquantità desiderataprezzounintermediarioautorizzato.l importoiciascunarichiestanonpuòessereinferiorea1,5 milionidieuroedessadeveriportarel ammontaredicapitalenominalechesiintendesottoscrivereeil relativoprezzo. RendimentodeiBOT InCapitalizzazioneSemplice:! =!! 1 360! InCapitalizzazioneComposta:! =!!#! 1! MERCATODEIDEPOSITIINTERBANCARI Idepositiinterbancarisonofondiabreveterminetrasferitiprestatiopresiaprestito)traintermediari finanziari.lalorofinalitàèquelladiconsentireallebanchedigestireiquotidianiscompensidiliquiditàche caratterizzanolaloroattività.conilcreditcrunchelamancanzadifiduciatralebanchequesto meccanismodiprestitiinterbancariabrevissimoterminespessoovernight)sièbloccato. Mercatoelettronicodeidepositiinterbancari Ilmercatoelettronicodeidepositiinterbancari,chiamatoeMID,haconsentitodiaumentarel efficienzae laliquiditàdelmercatointerbancario,estendendolenegoziazionianchealdollaroeallasterlina. Nell emidunabancapuòmonitorareimiglioritassioffertialmercatointemporealeattraversola piattaformaelettronicaepuòeffettuarel operazioneditradinginmodomoltorapido.ilsistemaemid 6

7 7 consenteallabanca,unavoltaindividuatoiltassod interessepiùconveniente,dipoterconcludere immediatamenteilcontrattoattraversolapropriapostazione. Mercatointerbancarioneglistatiuniti Ifederalfundsonofondiabrevetermine,generalmente1giorno,prestatiepresiaprestitotrabanche.Il nomeoriginadalfattochequestifondisonotenutipressolafederalreserve. LaFedhafissatounlivellominimodiriservaobbligatoriachetuttelebanchedevonomantenere.Per soddisfarequestovincolo,lebanchedevonoconservareunacertapercentualedeilorodepositipressola FederalReserve.Lafinalitàprincipaledeifedfundèconsentireallebancheunaimmediataprovvistadi riservenelcasositrovasseroscoperte. Ifedfundsonogeneralmenteinvestitiovernighteinformenongarantite.Lebanchetengonosotto controllogiornalmentelaloroposizionediriserveliquideeprestanoosiindebitanoinfedfundaseconda chepresentinosaldiinsurplusoindeficit. Iltassod interessedeifedfundèdeterminatodalladomandaedall offertaelafederalreservenonpuò controllarlodirettamente,mapuòinfluenzarloattraversolaregolazionedellivellodelleriservedisponibili perlebanche. PCTPRONTICONTROTERMINE) Nelleoperazionidipronticontroterminesistipulanocontemporaneamenteduecontrattidicompravendita disegnooppostoaventiperoggettounastessaquantitàetipologiadititoli:unoperatoresiimpegnaa venderevenditoreapronti)unadeterminataquantitàdititoliaunaltrooperatoreacquirenteapronti) conlapromessadiriacquistarliaunprezzoeaunadatafuturaprestabiliti. Esistonoanchecontrattiopposti,i reverserepo. UtilizzodeiPCT UnabancapuòvenderetitolidiStatoaun altraconlapromessadiriacquistarliilgiornoseguente. Operativamentesitrattadiunprestitoequivalenteaidepositiinterbancari,maconlagaranziecollateral) rappresentatadaititolioggettodelcontratto. Iltrasferimentodeititolisottostantil operazionedipronticontroterminepuòavveniresecondodiverse formetecniche.lepiùdiffusesono: Deliveryvspayment:consegnadeititolicontrocontanteititolivengonomaterialmentetrasferiti) Tri5partyrepo:utilizzodiunterzodepositario Holdincustody:nontrasferimentodelpossessoilvenditoreaprontiesercitalafunzionedidepositario percontodellacontroparte CERTIFICATIDIDEPOSITO UncertificatodidepositoCD)èuntitolonominativooaportatoreemessodaunabanca,chedocumenta undepositoespecificailtassod interesseeladatadiscadenza.adifferenzadeidepositiavistaicdsono titoliconscadenzaepossonoessereacquistatievendutifinoallascadenza. COMMERCIALPAPERNEGLIUS Lecommercialpapersonoeffettinongarantiti,emessidalleimprese,conscadenzamassimaa270giorni. Poichéquestititolinonsonogarantiti,sololesocietàpiùgrandiepiùsolvibilileemettonosibasanosulla credibilità). Lesocietàfinanziarieutilizzanoampiamentelecommercialpaperperfinanziareiprestiticheconcedonoai loroclienti.alcunideimaggioriemittentidicommercialpaperscelgonodidistribuireilorotitolimediante collocamentodiretto,cioèsenzal interventodegliintermediarifinanziarivendendoall investitorefinale. Untipospecialedicommercialpaper,notocomeABCPAssetBackedCommercialPaper),hala caratteristicadiesseregarantitadaalcunipacchettidiattivitàsottostanti.

8 8 ACCETTAZIONIBANCARIE Un accettazionebancariaèunacambialetrattaconlaqualeiltraenteordinaallabancadipagarepersuo contoalvenditoreunadeterminatasommaaunascadenzafutura. Leaccettazionibancarievengonousateperfinanziarelemercichedevonoesseretrasferitedalvenditoreal compratore,soprattuttoquandoilprimononconoscelasolvibilitàdellasuacontroparte. Dalmomentocheleaccettazionibancariesonoalportatore,possonoesserescambiatesulmercato secondariofinoallascadenza. EURODOLLARI MolticontrattiintuttoilmondoprevedonoilpagamentoindollariUSA,inconsiderazionedellastabilitàdi questavaluta,eperquestonumerosesocietàegoverniscelgonoditenereriserveindollari. AlcunegrandibanchediLondradetengonodepositidenominatiindollaripressodiloroequestivennero chiamatieurodollari.lebanchedituttoilmondoacquistanoevendonofondiovernightnelmercato interbancariodilondra.iltassopagatoperl acquistoèillibidlondoninterbankbid),mentreifondi vengonooffertiperlavenditaalliborlondoninterbankofferedrate).poichécisonomoltebancheche partecipanoaquestomercato,essoèestremamentecompetitivo:loscartotralibideliboreccede raramentei125puntibase. CONFRONTOTRAITITOLIDELMERCATOMONETARIO Lacaratteristicapiùrilevantedeititolidelmercatomonetarioèchetuttiitassidiinteressesuivari strumentitendonoadassumereunandamentomoltosimile.questoaccadeperchétuttihannounrischio relativamentebassoescadenzeabreveobrevissimotermine. Un altracaratteristicaimportantedeititolidelmercatomonetarioèlaloroliquidità,cioèlarapidità,la facilitàel economicitàdellaloroconversioneinmoneta.laliquiditàdeititolièdeterminatadalla profonditàdelmercatosecondarioincuipossonoesserevenduti,infattilapresenzadimoltiordinidi acquistoevenditaaprezziprossimiaquellinegoziatidàstabilitàallequotazionierendeimprobabileil formarsidiungaptradomandaeofferta.laprofonditàelaliquiditàdelmercatomonetariononsono critiche. MERCATOOBBLIGAZIONARIO SCOPODELMERCATODEICAPITALI Ilmercatodeicapitalivieneutilizzatopergliinvestimentialungotermineeilmotivopercuigliindividui scelgonodiprendereaprestitoalungotermineèridurreilrischiocheitassidiinteresseaumentinoprima chepossanoestinguereillorodebito. PARTECIPANTIALMERCATODEICAPITALI GliemittentiprincipalideititolideicapitalisonogliStatisovrani,glientiterritoriali,lesocietàcheemettono obbligazionieazioni. Imaggioriacquirentidititolisulmercatodeicapitalisonolefamiglie,chespessodepositanoipropri risparmipressoistituzionifinanziarie.

9 9 SCAMBINELMERCATODEICAPITALI Gliscambinelmercatodeicapitaliavvengononelmercatoprimarioonelmercatosecondario. Quandoleaziendeprocedonoalcollocamentoinizialedeititolieinoccasionedellaquotazione,l emissione èchiamataipoinitialpublicoffering).collocamentisuccessividinuoveobbligazionidapartediuna societàquotatasonosemplicementetransazionidimercatoprimarioseasonedoffering). All internodelmercatodeicapitaliesistonomercatisecondaribensviluppatieitipidiscambioche avvengonosonosvoltioinmercatiregolamentarioinquellioverthecounter. IlmercatoobbligazionariosecondarioinItaliaègestitodaBorsaItalianaedèdenominatoMOTMercato ObbligazionarioTelematico),ilqualesidivideinDomesticMOTeEuroMOT.Perilmercatoconscambi all ingrossoc èilcosiddettomtsmercatotelematicodeititolidistato). TIPIDIOBBLIGAZIONI Leobbligazionisonotitolicherappresentanoundebitodell emittenteneiconfrontidell investitore: impegnanol emittenteacorrisponderunimportospecificoaunadeterminatadata,generalmentecon pagamentidiinteressiperiodici,definitidaltassocedolare. LeobbligazionialungoterminedelmercatodeicapitaliincludonotitolidiStato,leobbligazionideglienti pubbliciterritorialieleobbligazionisocietariecorporatebond). TITOLIDISTATO PerfinanziareildebitopubblicoitalianoilDipartimentodelTesorodelMinisterodell Economiaemette diversitipidiobbligazioni.ladifferenzaprincipaletralediversecategoriedititolirisiededaunlatonella scadenzaedall altronellastrutturacedolare,siainterminidipresenzadicedolesiaperformadi indicizzazione. LeobbligazionidiStatosonogeneralmenteesentidarischiodiinsolvenzaperchéall occorrenzailgoverno puòsempreconiarebanconoteperpagareidebiti.questononsignificachesianototlmenteprividirischio. CTZCertificatidelTesoroZero5coupon) Durata:24mesi Tipodiasta:marginale Cedole:no Collocamento:consconto Rimborso:valorenominale Aliquota:12,5%sulloscartod emissione CCTCertificatidiCreditodelTesoro) Durata:7anni Tipodiasta:marginale Cedole:semestraliposticipate,indicizzatealrendimentodeiBOTa6mesipiùunospread Collocamento:sottooallapari Rimborso:valorenominalepiùultimacedola Aliquota:12,5%sucedoleescartod emissione BTPBuonidelTesoroPluriennali) Durata:3,5,10,15,30anni Tipodiasta:marginale Cedole:cedolasemestralefissa Collocamento:sotto,sopraoallapari Rimborso:valorenominalepiùultimacedola Aliquota:12,5%sucedoleescartod emissione

10 10 BTP ibuonideltesoropluriennaliinflationlinked) Durata:3,5,10,15,30anni Tipodiasta:marginale Cedole:cedolasemestralecorrettasecondol inflazioneeuropea Collocamento:sotto,sopraoallapari Rimborso:valorenominalepiùultimacedolacorrettisecondol inflazioneeuropea Aliquota:12,5%sucedoleescartod emissione BTPITALIABuonidelTesoroPluriennaliindicizzatiall inflazioneitaliana) Durata:3,5,10,15,30anni Tipodiasta:marginale Cedole:cedolasemestralecorrettasecondol inflazioneitaliana Collocamento:sotto,sopraoallapari Rimborso:valorenominalepiùultimacedolacorrettisecondol inflazioneitaliana Aliquota:12,5%sucedoleescartod emissione TassodiinteressedeiTitolidiStato ItitolidiStatohannotassidiinteresserelativamentebassi,inquantopresentanounbassissimorischiodi insolvenza.gliinvestitoriinoltresiaspettanocheitassidiinflazioneestremamentealtioestremamente bassiritorninoalivellinormali,percuigeneralmenteitassialungoterminenonrisentonodelleoscillazioni dell inflazionequantoquelliabrevetermine. Ititoliindicizzatiall inflazionehannountassodiinteressechenonvarianelcorsodellavitacontrattuale, mal ammontaredelcapitalesucuisicalcolanogliinteressivariainfunzionedell indicedeiprezzial consumo.allascadenzainoltreiltitoloèrimborsatoperunammontarechesaràilpiùaltotrailvalore nominaleall emissioneeilvalorecorrettoperl inflazione.ilprofilodirischioperquestotipodititoliè moltobasso. Couponstripping L operazionedicouponstrippingconsisteneldividerelecomponenticedolaridalvaloredirimborsodiun titoloconcedole.lacomponentedirimborsoallascadenzasichiamamantello,mentreognisingolacedola cheformauntitoloascontoaséstantevienedettastripsseparatetradingofregisteredinterestand PrincipalSecurity).Èprevistaanchel operazioneinversa,cioèricongiungereilmantelloconlesingole componenticedolari. Successivamenteallostrippingognicomponentehaunpropriocodiceidentificativoepuòessere conservataoscambiataseparatamente. Ivantaggidelcouponstrippingsono: Rendimenticerti Flessibilitàinterminidimiglioramentodellepossibiliscadenze Semplicitàpergliinvestitorichenondevonogestireflussiintermedi Glisvantaggisono: Aumentodelrischio Liquiditàminore MECCANISMIDICOLLOCAMENTODEITITOLIDISTATOEDELLEOBBLIGAZIONI Imeccanismidicollocamentodeglistrumentifinanziarisonodiversipercaratteristiche. Nelcasodiprivateplacementlastessaaziendacontattaipotenzialiinvestitorieinsiemealorovengono stabilitelecondizionielecaratteristichedeititoli. Nelcollocamentoafermol emittentecomunicaalmercatolecondizioniinterminisiadivolumechedi prezzo.ilrischioèquellodiavervalutatomalel appetibilitàdell obbligazione:seladomandaèaltaavrebbe potutocollocaleadunprezzopiùelevato,seladomandaèrischiadinoncollocaretuttiititoli.

11 11 Nelcollocamentoarubinettol emittentefissasoloilprezzomanonlaquantità. IlcollocamentoadastamarginaleusatoperBTP,CCTeCTZ)prevedelafissazionedelvolumemanondel prezzod emissionechevienescaturitodalprocessodiinterazionetradomandaeofferta.nell asta marginaledurantelafasedirichiestagliinvestitorifannopervenireleloroproposte,lequalisonoordinate inmododaprivilegiareleofferteaprezzipiùalti,dandoprioritàaquellichesonodispostiadottenere rendimentiinferiori.ilprezzodiaggiudicazioneèunicopertuttiipartecipantiedèparialprezzodell ultima offertasoddisfatta,quindiilpiùbasso. IlcollocamentoadastacompetitivausatoperiBOT)prevedelafissazionedelvolumemanondelprezzo d emissionechevienescaturitodlprocessodiinterazionetradomandaeofferta.nell astacompetitiva durantelafasedirichiestagliinvestitorifannopervenireleloroproposte,lequalisonoordinateinmododa privilegiareleofferteaprezzipiùalti,dandoprioritàaquellichesonodispostiaottenererendimenti inferiori.ilprezzodiaggiudicazionesaràugualealprezzooffertoequindièdiversoperogniinvestitore. Alterminedell astavienecalcolatoilpmpprezzomedioponderato),ponderandoidiversiprezziperle quantitàaggiudicate.gliintermediaripartecipantiall astadovrannoapplicarequestoprezzoaiclientiche avesserofattorichiestadiacquistodiqueititoli. OBBLIGAZIONIDEGLIENTIPUBBLICITERRITORIALI LeobbligazionideglientipubbliciterritorialisidistinguonoinBOCBuoniOrdinariComunali),BOPBuoni OrdinariProvinciali)eBORBuoniOrdinariRegionali).Lecaratteristichediquestititolisonodefiniteper legge: Devonoavereunaduratadialmeno5anni Devonoesserecollocatiallapari Gliinteressipossonoesserefissiovariabili Illororendimentoeffettivoallordod impostanonpuòesseresuperiorealrendimentolordodeititoli distatodiparidurataemessinelmeseprecedentemaggioratodiunpuntopercentuale Atenerebassoilrischioassociatoaiprestitiobbligazionarideglientiterritorialicontribuisceanchel assenza dilegameconlaredditivitàdell investimentochefinanziano:lalororemunerazionenonèlegataairisultati ditaliinvestimenti,comeaccadenegliusconirevenuebond. OBBLIGAZIONISOCIETARIE Quandosiparladiobbligazionisocietariesifariferimentoaititoliemessidaimpreseprivateepubbliche operantineivarisettoridiappartenenza.seunasocietàhabisognodicapitalialungotermine,può indebitarsiedemettereobbligazioni:ilcontrattoobbligazionariostabiliscediritti,facoltàegaranziedel titolo. Lesocietàchepossonoemettereobbligazionisonolesocietàperazionielesocietàaresponsabilitàlimitata conmoltivincolistringenti.perlebancheelesocietàconazioniquotatenonèprevistoalcunlimite dimensionalenell emissionediobbligazioni,mentreperlealtresocietàilvaloredelleobbligazioniin circolazionenonpuòsuperareildoppiodeimezzipropri. Iltassod interessedell obbligazionedipendedallesuecaratteristichechevengonodescritteinseguito. ClausolerestrittiveegaranzieaccessorieCovenant) Leclausolerestrittiverestrictivecovenant)rappresentanounpattoaccessorioauncontrattodi finanziamentoconcuiildebitoresiimpegnaesplicitamenteatenerecomportamenticorrelatiallagaranzia dellarestituzionedellasommaerogata. Icovenantpossonoesserepositivi,cioèlasocietàsiimpegnaafarequalcosagarantiredeterminati quozientidibilancio);negativi,cioèimpedisconoallasocietàsicompierecerteoperazionidivietodi disinvestireinalcunisettori);finanziari,cioèvincolanolasocietàarispettaredeterminatiparametri finanziarinoassetdisposal).

12 12 DirittodirimborsoanticipatoCallable) Molteobbligazionisocietarieincludonounaclausoladettadirittodirimborsoanticipatocallprovision),che autorizzal emittenteacostringereilpossessoredelleobbligazionicallableadaccettarneilrimborso. Imotivipercuilesocietàemettonoobbligazionicallablesono: Seitassidimercatodiminuisconoilprezzodell azioneaumenta,seitassiscendonoasufficienzail prezzosupereràquellodichiamataelasocietàrichiameràl obbligazione Lapossibilitàdiammortareleobbligazioniemesse,cioèrimborsarneunaparteogniannosecondoun pianodiammortamento Lapossibilitàdirimborsareleobbligazionicheincludonoclausolerestrittivecheimpediscono all aziendadiperseguirel interessedegliazionisti Obbligazioniconvertibili Alcuneobbligazionipossonoesserconvertiteinazioniordinarie:lamaggiorpartedelleobbligazioni convertibiliprevedercheciascunadiessepossaessereconvertitaadiscrezionedelpossessoredeltitoloin uncertonumerodiazioni.iltassodiconversionesaràtalecheilprezzodelleazionidovràaumentarein modonotevoleprimachelaconversionediventiconveniente. Laconversionepuòesseredirettaoindiretta:nelprimocasoleobbligazionivengonoconvertiteinazioni dellasocietàemittente,nelsecondocasovengonoconvertiteinazionidiunasocietàterza. Ilvantaggioperl investitorediquestotipodiobbligazioneècheilrischioèinferiorerispettoaquello dell azionedi compendio,perchéleobbligazioniconvertibilihannounastrutturaibridachefungeda cuscinettofornitodallaparteobbligazionaria)nelcasoincuisiverifichiunforteribassodell azione sottostante.allostessotempo,questititolipermettonodisfruttareilmercatoalrialzosultitoloazionario dicompendio,inparticolaresequestosiponealdisopradelprezzodiconversione. Obbligazionicumwarrant Nelloschemacontrattualedelleobbligazionicumwarrantl investitoresottoscriveduestrumenti: l obbligazionetradizionaleecontestualmenteunwarrant. Adifferenzadelleobbligazioniconvertibili,nonsihaunaconversionedeltitoloobbligazionarioinazionario, mal obbligazionistahal opportunitàdieffettuareuninvestimentoaggiuntivo,divenendoancheazionista,a condizioniprefissate. Lapossibilitàdiseparareilwarrantdall obbligazioneprincipalerendedifattopossibilechesulmercato secondariosianoscambiaticontemporaneamentel obbligazionecumwarrant,ilwarrantdasoloe l obbligazioneexwarrant. Obbligazionigarantite Leobbligazionigarantite,comunementechiamatecoveredbond,hannoun affidabilitàrafforzatadauna garanzia,comeperesempioleobbligazioniipotecarie. Obbligazioninongarantite Ititolidiquestotiposonoobbligazionialungoterminesupportatesoltantodallasolvibilitàgenerale dell emittente. Unesempiodiobbligazioninongarantitesonoleobbligazionisubordinatechehannoprioritàdirimborso ancorapiùbassarispettoallealtre. Leobbligazioniatassovariabilesononateaseguitodell elevatavariabilitàdeitassid interessedurantegli anni80e90delsecoloscorso.iltassod interessesuquestititolièlegatoaunaltrotassodimercatoe vienerettificatoperiodicamente. Obbligazionispazzaturajunkbond) Leagenziediratinganalizzanoegiudicanolapossibilitàdiinsolvenzadell emittente.leobbligazioniche hannounratingpariosuperiorealbaadimoody soalbbbdistandardandpoor ssonodefinite investmentgrade.quellevalutatesottotalelivellosonoconsideratespeculativeevengonochiamate obbligazionispazzatura.

13 13 Nel1977MichealMilken,dellasocietàdiinvestimentiDrexelBurnhamLambert,riconobbecheesistevaun certonumerodiinvestitorichesarebberostatidispostiadassumersiunrischiomaggioresefosserostati compensaticonrendimentielevati.ilproblemaeralascarsaliquiditàdeijunkbond.lasuasocietà acconsentìadassumereilruolodimarketmakerperleobbligazionispazzatura.unsecondoproblemaera l altaprobabilitàdiinsolvenzadellesocietàemittentisuilorotitoli,mamilkensicomportòcomeunabanca commercialeriducendoirischidiinsolvenza. GARANZIEFINANZIARIEDELLEOBBLIGAZIONI Gliemittentidititolifinanziaripiùdeboliacquistanospessogaranziefinanziarieperridurreilrischiodelle loroobbligazioni.unagaranziafinanziariaassicuracheilprestatoresaràripagatosiadelcapitalesia dell interesseincasodiinsolvenzadell emittente.inquestocasogliinvestitoriinobbligazioninondevono piùpreoccuparsidellasalutedellasocietàemittente,quantoinveceinteressarsiallasolidità dell assicuratore.lavalutazionedelcreditodell assicuratoresisostituisceaquelladelcredito dell emittente. Nel1995JPMorganintrodusseunnuovostrumentopergarantireleobbligazioni,chiamatoCDSCredit DefaultSwap).Questistrumentifornisconounagaranziacontroleinsolvenzesulrimborsodelcapitaleesui pagamentidegliinteressidiuntitolodidebito.inquestomodoèpossibilespecularesullapossibilitàdi insolvenzadeititoli. INESTIREINOBBLIGAZIONI Laprimacosadatenereincontoèilfattochesel aziendaincorreindifficoltàaonorareisuoiimpegni,i possessoridiobbligazionivengonorimborsatiprimadegliazionistipercuimoltiinvestitoripreferisconoil mercatoobbligazionarioaquelloazionariomoltopiùvolatile). Moltiinvestitoriinoltreconsideranoleobbligazioniuninvestimentoarischiomoltobasso,inquantoiflussi sonorelativamentesicuri. Un altraconsiderazionedafareècheseitassidiinteresseaumentanoodiminuiscono,ilvaloredelle obbligazionicambiainsensoopposto.ilrischioditassodiinteressepuòesserequantificatoricorrendoal concettodiduration. TERMINOLOGIAPERLEOBBLIGAZIONI Tassodiinteressecedolare:tassodiinteresseannuostabilitoperl obbligazione,chesolitamenterimane fissopertuttaladuratadellasuavita. Rendimentocorrente:pagamentodell interessedicedoladivisoperilprezzodimercatocorrente dell obbligazione. Tassodimercato:tassodiinteresseeffettivosulmercatopertitolicaratterizzatidarischioescadenza analoghi.iltassodimercatovieneutilizzatopervalutareleobbligazioni. Rendimentoascadenza:rendimentocheuninvestitorepercepirànelcasol obbligazionevengaacquistata alprezzocorrentedimercatoemantenutafinoallascadenza. CALCOLISULRENDIMENTODELLEOBBLIGAZIONI TRESTassodiRendimentoEffettivoaScadenza) Nelcasodititoliobbligazionariconcedolailtassodirendimentoeffettivoascadenzasibasasudueipotesi importanti: Ilmantenimentodeltitolofinoascadenzaeilsuorimborsoalvalorenominale

14 IlreinvestimentodeiflussiintermediauntassocheècostanteeparialTRES IlTRESèquindiqueltassocheeguagliatuttiiflussifuturiattualizzatialprezzodeltitoloquotatoinquel momento:! =!!!!!! 1 +!#$! +! 1 +!#$! Osservazioni: TRES>tassocedolare!P<N TRES<tassocedolare!P>N TRES=tassocedolare!P=N Incasodiobbligazionearenditaperpetuaoconsol,chegarantiscesemprepagamentidicedolafissi,ma nonunrimborsosiha:! =!!!! Dove!! prendeilnomeditassodirendimentoimmediato. TRENTassodiRendimentoNominale) IlTRENdiuntitoloaredditofissoconcedolaècalcolatorapportandoilvaloredellacedolaaquello nominaledeltitolo:!#$%&!#$ =!!#$%&!!#$!%&' 100 Questotassonontieneconto: Dell entitàdelcapitaleinvestito Dellafrequenzaconcuivengonopagatelecedole Dellavitaresiduadeltitolo TRITassodiRendimentoImmediato) IlTRIespressocometassoannuoequivalente,èottenutenelmodoseguente:!# =! 1 +!#$%&! 1 100!#$!!##$ Dovenèilnumerodicedolecheiltitolooffreinunanno. Ilimitidiquestotassosono: Considerasololacomponentediredditoincontointeressi,rappresentatadallacedola Nonconsideralavitaresiduadeltitolo Utilizzaadenominatoreilcorsoseccoanzichéilprezzotelqueleffettivamentepagatoperl acquistodel titolo Caratteristichegenerali SiailTRENcheilTRIrapportanolacedolaaunprezzo,ilprimoalquellodirimborso,ilsecondoalcorso seccodeltitolo.lelorocaratteristichecomunipossonoesserericapitolate: Entrambi approssimano bene il rendimento alla scadenza quando la scadenza è lunga e il prezzo dell obbligazioneèvicinoalvalorediparità 14

15 Entrambi diventano meno precisi quando il prezzo è superiore o inferiore al valore di parità dell obbligazioneelasuascadenzaèravvicinata CORSOSECCOECORSOTELQUEL Corsosecco Il corso secco è il prezzo dell obbligazione alla sua emissione o appena staccata la cedola e si calcola attualizzandoiflussifuturigeneratidallastessa:!#$!!!! =!!!!!! 1 +!! +! 1 +!! Corsotelquel Selavalutazionevienefattaacavallotralamaturazionediduecedole,l equazioneterràcontodelrateo d interesse:!#$!!#!!#$ =!#$!!##$!! 365 TASSIDIINTERESSE RENDIMENTOASCADENZA Prestitoconununicoflussodicassa Periprestiticheprevedonoununicopagamentoascadenzailtessodiinteresseèugualealrendimentoalla scadenza:! =!!!!!! 1 +!! Prestitoaratacotante Periprestiticonpagamentidiflussidicassaugualiogniannopertuttaladuratadelprestito:! =!!!!! 1 +!! Perlerenditeposticipatedinratesiha:!!! =! 1 1 +!!!! Obbligazioneconcedola IlTREScomegiàvistoèiltassocheeguagliaiflussidicassafuturialprezzodimercato:! =!!!!!! 1 +!#$! +! 1 +!#$! 15

16 Zerocouponbond LoZerocouponbondèuntitolosenzacedoleilcuirendimentoèdeterminatodalladifferenzatrailprezzo diemissioneeilvaloredirimborso:! =!!! opiùingenerale:! =!!#! 1! DIFFERENZATRATASSIDIINTERESSEREALIENOMINALI Iltassodiinteresserealeèquellochetienecontodellevariazioniprevistenellivellodeiprezziinflazione) inmododarifletterepiùesattamentel effettocostodiunprestito. Iltassodiinteresserealesiricavaapprossimativamente:! =!!! Quandoiltassodiinteresserealeèbassoonegativo,visononotevoliincentivinlprendereinprestitoe pochiperprestare. DIFFERENZATRATASSIDIINTERESSEERENDIMENTO Unvalidoindicatoredelrendimentotieneindebitocontoilprofilofinanziarioeconsideral entitàdei diversiflussifinanziarieilmomentoincuiquestiflussisimanifestano.inparticolarepossiamobipartire questielementiin: Flussirelativiallacomponenteperinteressi Flussirelativiallacomponentipercapitale Dellaprimacategoriafannopartelecedoleeiproventichederivanodall investimentodellecedoleche maturanoviaviasultitolo;lasecondacategoria,sicomponedelprezzodirimborsoediquellochesi ottienesmobilizzandoiltitoloprimadellascadenza Perquestoilrendimentodiuntitolopuòdifferiredalsuotassodiinteresse. Ilrendimentodiunaobbligazionepossedutadaltempotaltempot+1puòessereespressocome:! =!! +!!!!!!!!! Chesipuòriscriverecome:! =!!!! +!!!!!!!! Ilprimotermineèilrendimentocorrente!!,mentreilsecondoèilguadagnoincontocapitalecapitalgain) g,equindipossiamoriscriverlacome:! =!! +! Partendodaquestaformulasipossonofarealcuneosservazioni: 16

17 17 L unicaobbligazioneperlaqualeilrendimentoèugualeaquelloascadenzainizialeèquelloperla qualelavitaresiduacoincideconl holdingperiod Unaumentodeitassidiinteresseèassociatoaunadiminuzionedelprezzodell obbligazione,con conseguenteperditaincontocapitalesulleobbligazionismobilizzateprimadellascadenza Quantopiùèdistantelascadenzadiunaobbligazionetantomaggioreèlavariazionediprezzo associataaunamodificadeltassodiinteresse Ancheseun obbligazionehauntassodiinteressecedolaremoltoappetibile,ilsuorendimentopuò risultarenegativoseitassidiinteressedimercatosonoinrialzo RISCHIODITASSODIINTERESSEEDIREINESTIMENTO Rischioditassodiinteresse Iprezzieirendimentidelleobbligazionialungoterminesonopiùvolatilidiquellidelleobbligazioniapiù brevetermineperchérispondonoinmodopiùdirettoalcambiamentodeitassidiinteresse. Ilrischioditassodiinteresseèappuntoilrischiolegatoallavariazionedeiprezzidelleattivitàinportafoglio inrispostaavariazionineitassidiinteressedimercato. Nelcasodititolisenzacedola,selavitaresiduaèugualeall holdingperiodgliinvestitorinonpresentano alcunrischiolegatoaltassodiinteresse. Ititoliabreveconcedola,caratterizzatidaunholdingperiodpiùungodellavitaresiduadell obbligazione, presentanounrischiodireinvestimento. Rischiodireinvestimento Ilrischiodireinvestimentosiverificaperchéilricavatodell obbligazioneabrevescadenzadeveessere reinvestitoauntassodiinteressefuturocheèincerto,quandol holdingperiodèpiùlungodellavita residuadell obbligazione. L investitoretraebeneficiodaunaumentodeitassidiinteressi,perchéreinvesteauntassopiùalto;al contrarioèdanneggiatodaunadiminuzionedeitassi. MERCATOAZIONARIO INESTIREINAZIONI Un azioneèuntitolorappresentativodellapartecipazionealcapitalediunasocietà. Gliinvestitoripossonoottenereunrendimentoinduemodi:operchéilprezzodelleazioniaumentanel tempo,operchélasocietàpagaidividendi,magliazionistihannounaprioritàinferiorerispettoagli obbligazionisti.infattiquellodegliazionistièunaposizionediresidualclaimant:cioèl azionistahadirittoa otteneretutteleattivitàetuttiiredditicherimangonodopocheognialtroportatoridiinteressièstato soddisfatto. DicontrogliazionistihannodirittodivotoperlanominadelConsigliodiAmministrazioneeperle questioni,comelamodificadellostatutosocialeol emissionedinuoveazioni. Tipologiediazioni L azioneordinariacommonstock)rappresentaunaquotadiproprietànellasocietàemittente.gliazionisti ordinarihannodirittodivoto,ricevonodividendiesiaspettanocheilvaloredelleazionisalga. CipossonoesserediverseclassidiazioniordinarieA,B, )eladifferenzadisolitostaneidirittidivotoo nelladistribuzionedeidividendi. L azioneprivilegiatapreferredstock)sidifferenziadaquellaordinariaperdiversiaspetti.l azione privilegiatariceveundividendotendenzialmentefissoequindiassomigliaaunaobbligazione.poichéi dividendisonorelativamentefissi,ancheilprezzodell azioneèabbastanzastabile. Gliazionistiprivilegiatinonvotano,mahannodirittiprioritaririspettoalleazioniordinarie. Unesempiosonoleazionidirisparmio,favoritedalpuntodivistapatrimonialesiainterminididividendi, maprivedivoto.

18 18 MERCATOAZIONARIO Mercatiazionariregolamentati InItaliailmercatodiBorsaèregolamentatosecondolenormecomunitarieenazionaliefacapoaBorsa Italiana.Iltermineregolamentatofariferimentoallapresenzadialcunirequisiti: Meccanismidifissazionedeiprezzi Formediregolazionedegliscambi Leregoleditrasparenzaedituteladegliinvestitori L approvazionedapartedellaautoritàdivigilanzaconsob)delregolamentodeliberatodallasocietàdi gestione Leprincipaliborsemondialisiunisconoesiconcentranoperconquistarenuovequotedimercato:un esempioèl acquisizionediborsaitalianadapartedilondonstockexchange. LaBorsaItalianasiarticolaindiversimercatitraiqualiMTAMercatoTelematicoAzionario),MIMercato telematicodegliinvestmentehicles)eaimitaliaalternativeinvestmentmarket).mtaèdigranlungail piùimportanteesiarticolaindiversisegmenticonrelativiindiciftsemib,ftsestar ). Processodinegoziazione SulmercatoMTAlenegoziazioniavvengonoattraversouncircuitotelematicoacuipossonoaccederesolo gliintermediariautorizzati. Perquantoriguardailsistemadicontrattazioneelaformazionedelprezzo,MTAutilizzaunsistema misto,incuicioèoperanosiailmeccanismodell astaachiamatafaseinizialeefinaledellagiornata),siail criteriosellanegoziazionecontinuanell arcodellagiornata). istocheiprezzisonodiversiperogniscambioconclusovièlanecessitàdideterminareunprezzo espressivodell andamentogeneraledellagiornata:vienecalcolatoilprezzoufficiale,cheèunamedia ponderatadeiprezziconlequantitàscambiate. Alfinedioffrireun immaginesinteticadellatendenzaconclusivadellagiornatadiscambi,alterminedella sedutavienecalcolatoilprezzodiriferimento,cheèilprezzomedioponderatodell ultimo10%discambi chehaavutoluogodurantelaseduta. MercatiOTC Questaformadimercatomancadiqueirequisitichesisonoriconosciutiaimercatoregolamentati,maciòn significachenonsianosoggettiadalcunaregolamentazione:hannoregolepiùleggereeunastrutturapiù flessibile. LenegoziazionisonoeseguiteattraversocircuititelematiciNASDAQ)incuiidealersicreanounmagazzino dacuiattingonoquandogliinvestitoridecidonodiacquistareerimpinguandoloquandogliinvestitori voglionovendere. ConfrontotramercatiregolamentatieOTC Neimercatiregolamentari,comeNYSE,èspessoprevistoilruolodeltraderchesispecializzaindeterminati titolispecialist)ehailcompitodifacilitaregliscambirelativiaititolisucuiopera.lospecialistpuò rappresentarevaribrokerconordinidiacquistoovenditaequotabideask. DiversamenteimercatiOTCsibasanosuimarketmaker.Inquestocasononsioperaattraversounsistema diasta,maattraversounareteelettronicasullaqualevengonoespostelequotazionibidaskdeimarket maker.normalmentecisonopiùmarketmakerperognititoloeognunoesponelesuequotazioni.il compensodelmarketmakerèrappresentatodalladifferenzatrailprezzoaskolettera,alqualevendono) eilprezzobidodenaro,alqualecomprano). ECNElectronicCommunicationsNetwork) UnaECNèunareteelettronicacheriunisceunoopiùintermediarifinanziarieoperatori,consentendoloro ditrattaresenzaulterioriintermediari. LeECNsonocaratterizzatedaalcunivantaggichenehannopermessolosviluppo: Trasparenza:gliordiniinevasisonodisponibiliperlarevisionedapartedeitrader

19 Costiridotti:grazieall assenzadiunintermediario Esecuzionepiùrapida:interamenteautomatizzate Negoziazioniafterhours:negoziazionidopol oradichiusuradelleborse L unicoinconvenienteèchefunzionanobenesoloperleazionisullequalisiconcentraungrossovolumedi scambi. MTFMultilateralTradingFacility)esystematicinternalizer GliMTFsonocircuitidinegoziazioneprivatecheorganizzanogliscambisullabasedialcuniprincipi:la concentrazionedegliinteressidinegoziazionediunapluralitàdisoggetti,latrattazionedititoligiàquotatie l applicazionediregolenondiscrezionali. GliMTF,comel AIMItaliarivoltoallesocietàpiccole),creanolecondizioniperaccrescerelaconcorrenza traleinfrastrutturedimercatoeperampliareleopzionidiintermediarieinvestitoricircalsceltadel sistemaincuidareesecuzioneagliordini. Incerticasiasostituirsialleborsesonoglistessiintermediariattraversoisystematicinternalizer.Questisi pongonocomecontropartedirettaagliinvestitoriconilloroportafogliotitoli. INDICIDIMERCATOAZIONARIO Unindiceèilvalorediungruppodititolinegoziatiinundeterminatomercato. L indiceazionariopiùanticoefamosoalivellointernazionaleildjia,cheèbasatosulleperformancedelle azionidi30grandisocietàindustrialiquotatesulnyse. NelmercatoazionarioitalianoilFTSEMIBècalcolatorelativamentea40titoliazionariBluechips)quotati inborsaeselezionatisullabaseditrecriteri:l appartenenzasettoriale,ilgradodiliquiditàeillivellodi capitalizzazionedelflottante. LADETERMINAZIONEDELPREZZODIMERCATO Ilprezzodelleazioni,comequellodialtreattività,èfissatodalcompratorecheèdispostoapagaredipiùe chepuòtrarreilmigliorvantaggiodall attivitàinvendita.unruolofondamentaleinquestadeterminazione delprezzoèdatodalleinformazioni:maggioriinformazionipossonoaumentareilvalorediunaattività, riducendoilrischioassociatoalsuoacquisto. Nelcasodelleazioniadeterminareilprezzosonoipartecipantialmercato,facendooffertel unocontrogli altri.quandosirendonodisponibilinuoveinformazionisuun azienda,leaspettativevarianoeconloro ancheiprezzi.poichéipartecipantialmercatocontinuanoariceverenuoveinformazionièragionevoleche ancheiprezzidell azionecambinocostantemente. CALCOLAREILPREZZODELLEAZIONIORDINARIE Modellodivalutazioneuniperiodale Quandosidisponedifondisupplementaridainvestireperunannoepoibisognacederel investimento. Iflussigeneratisonoundividendoeilprezzodivenditafinale,mentreilfattorediscontodautilizzareèil rendimentorichiestosugliinvestimentiincapitaledirischio:!#!!!!! =! + 1 +!! 1 +!! Modellodivalutazionegeneralizzato Ilmodellouniperiodalepuòessereestesoperunnumeroqualsiasidiperiodi:!#!!! =! +!#! 1 +!! 1 +!! + +!#!! 1 +!! +!!! 1 +!!! 19

20 ModellodiGordon Ilmodellomultiperiodalerichiededicalcolareilvaloreattualediunnumeroinfinitodidividendi:per semplificarelecosesonostatisviluppatialtrimodellicomeilmodellodigordon,chepresupponelacrescita costantedeidividendialtassog:!! =!!#! 1 +!! +!#! 1 +!! + +!#! 1 +!! 1 +!! 1 +!!! 1 +!!! Semplificandoalgebricamentesiottiene:!! =!!#! 1 +!) Cioè:!! =!!!!!#!!!! Questomodellosibasasulleseguentiipotesi: Idividendicontinuinoacrescereauntassocostantesempre Iltassodicrescitasiainferiorealrendimentorichiestosulcapitaledirischio ModellodivalutazionedelPEPrice/Earnings) Ilmetodomiglioreperlavalutazionedelleazionièilmodellobasatosuidividendi,tuttavianonèsempre facileapplicarequestometodo. Unodegliapproccipiùdiffusièquellobasatosulmultiploprezzo/utili.IlmultiploPEèunamisuraper osservarequantoilmercatoèdispostoapagareun unitàdegliutilidiunaazienda.unpeelevatohadue interpretazioni: Seèsuperioreallamediapuòsignificarecheilmercatosiaspettaunfuturoincrementodegliutili Puòindicarecheilmercatoritienechegliutilidellasocietàsianocaratterizzatidaunbassofattoredi rischio IlmultiploPEpuòessereutilizzatoperstimareilvaloredell azionedell azienda:algebricamenteilprodotto delmultiplopergliutiliattesicorrispondealprezzodelleazioni:!! =!!! InparticolaresisupponechelesocietàdiunostessosettorenellungotermineabbianomultipliPEsimili.Il valorediun azionepuòquindiesseredeterminatomoltiplicandoilmultiplopemediodisettorepergliutili previstiperl azione. ERRORIDIALUTAZIONE Probleminellastimadeltassodicrescita Ilmodelloacrescitacostanterichiedechel analistavalutiiltassocostantedicrescitaacuil aziendasarà soggetta.potrestedeterminarelosviluppofuturocalcolandoiltassodicrescitastoricodeidividendi,delle venditeedeiprofittinetti.nonèdettoperòcheciòcheèavvenutoinpassatovalgaperilfuturo. Ilprezzodell azionediunaaziendaconunrendimentorichiestodel15%,undividendodi2puòvariare moltoasecondadeltassodicrescitastabilito.lavalutazionedellacrescitaal13%anzichéal12%dàluogoa unadifferenzadiprezzodiben38,33euro. 20

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