Lezione Le misure del rendimento e del rischio dei titoli azionari

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1 Lezione Le misure del rendimento e del rischio dei titoli azionari

2 Obiettivi Analizzare i modelli di misurazione rendimento e del rischio dei titoli azionari

3 Il rendimento ed il rischio dei titoli azionari Il rendimento di un titolo azionario è dato dal: dividendo periodicamente distribuito dalla società (nel caso in cui l esercizio abbia prodotto un utile e l assembla dei soci abbia deciso di distribuirlo, in tutto o in parte); dal capital gain pari all eventuale differenza positiva tra il prezzo di vendita (o derivante da liquidazione della società) e prezzo di acquisto (o sottoscrizione) dell azione

4 Il rendimento ed il rischio dei titoli azionari Limitatamente al rendimento prodotto da un titolo azionario in un anno si può ricorrere alla nozione di tasso di rendimento annuo (r): r = Div1 + P1- P0 P0 Div1 = dividendi all anno 1 P1 = prezzo di vendita del titolo azionario P0 = prezzo di acquisto del titolo azionario

5 Il rendimento ed il rischio dei titoli azionari Qualora la valutazione sia da riferirsi ad un periodo superiore all anno allora è necessario calcolare il tasso di rendimento interno: P0 = Div1 1 + r Div2 + 2 n (1 + r) +. + Divn + Pn (1 + r) P0 = n t = 1 Divt t (1 + r) + Pn (1 + r) n Quel tasso che rende il VA dei flussi di cassi futuri pari al prezzo di acquisto del titolo

6 attualizzazione dei dividendi Se si assume che un impresa non abbia fine (escludendo i casi di fallimento ed acquisizione), avremo che con (n) che tende ad infinito, il valore attuale di (P n ) tenderà a (0) e la precedete formula diverrà: P0 = t = 1 Divt t (1 + r) Il prezzo dell azione sarà dato dalla sommatoria dei valori attuali dei soli dividendi futuri

7 attualizzazione dei dividendi Ipotizzando ancora che i dividendi siano tutti pari al primo (Div 1 ) la formula precedente potrebbe essere riscritta come valore di una rendita perpetua di ammontare pari a (Div 1 ): P0 = Div1 r Tale approssimazione, tuttavia, non è riscontrabile nella realtà per la natura stessa dei dividendi, il cui importo è invece tipicamente incerto e incostante nel suo verificarsi

8 attualizzazione dei dividendi Per contemplare tale caratteristica, nella pratica viene comunemente utilizzato un tasso di crescita costante dei dividendi futuri (g), da cui la precedente formula si modifica in: P0 = Div1 r - g che consente di determinare oltre al valore, il rendimento (r) di un titolo azionario in presenza di un tasso di crescita (g) del dividendo,

9 attualizzazione dei dividendi risolvendo la seguente semplice equazione: r = Div1 P 0 Il tasso di crescita dei dividendi (g) è influenzato dalle politiche di distribuzione degli stessi, adottate dalle imprese, e può essere calcolato come il prodotto tra il ROE (Return On Equity) ed il grado di ritenzione degli utili (1- Payout) + g

10 attualizzazione dei dividendi Per Payout si intende il tasso di distribuzione degli utili ed è pari al rapporto tra i dividendi (Div) e gli utili per azione (EPS Earnings Per Share) Pertanto in formula il tasso di crescita (g) è pari: g = ROE x payout ratio = ROE x (1- Div/EPS) EPS = Utile netto/numero delle azioni ROE = Utile netto/patrimonio netto

11 attualizzazione dei dividendi Nelle ipotesi fin qui effettuate si è ipotizzato che il tasso di crescita sia costante, ma nella pratica l andamento della crescita dei dividendi è difforme nel tempo. A tale fine, si possono utilizzare modelli definiti multistadio nel senso che ipotizzano più stadi (generalmente tre) in cui suddividere la durata del titolo, ciascuno caratterizzato da un differente grado di crescita dei dividendi (g 1, g 2 e g 3 )

12 attualizzazione dei dividendi Nelle ipotesi fin qui effettuate si è ipotizzato che il tasso di crescita sia costante, ma nella pratica l andamento della crescita dei dividendi è difforme nel tempo. A tale fine, si possono utilizzare modelli definiti multistadio nel senso che ipotizzano più stadi (generalmente tre) in cui suddividere la durata del titolo, ciascuno caratterizzato da un differente grado di crescita dei dividendi (g 1, g 2 e g 3 )

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14 i multipli di mercato Le tecniche di valutazione dei prezzi futuri dei titoli azionari si dividono tra quelle che si basano sui cosiddetti fondamentali dell azienda a cui si riferiscono (analisi dei fondamentali) e quelle che si basano sull andamento delle serie storiche dei titoli per individuarne le tendenze (analisi tecnica).

15 i multipli di mercato L analisi dei fondamentali si basa sul presupposto che la capacità di un azienda di produrre redditi futuri sia funzione degli aspetti fondamentali quali: Il suo grado d indebitamento; Il tasso di crescita dimensionale; la solidità patrimoniale ed il grado di solvibilità; la capacità di produrre flussi di cassa futuri

16 i multipli di mercato Tale analisi si fonda sull assunto teorico in base al quale il prezzo di un azione riflette i flussi di cassa attesi ed il valore attuale di tali flussi esprime il valore intrinseco dell azione Qualora il valore di mercato di un azione sia diverso dal valore intrinseco l azione sarà: Sopravvalutata e tenderà a diminuire se il valore di mercato supera quello intrinseco; Sottovalutata e tenderà a salire, nel caso opposto

17 i multipli di mercato In altri casi è possibile confrontare il valore di un azione di una singola azienda con quelle di aziende simili o appartenenti al mercato Per poter essere comparabili è necessario, però, ridurre il valore assoluto da confrontare in rapporti definiti multipli.

18 i multipli di mercato I principali multipli sono: P/E - Price to earnings ratio, in cui il prezzo dell azione viene rapportato all utile unitario P/BV Price to book value ratio, che rapporta il prezzo dell azione al suo valore contabile P/S - Price to sales ratio, in cui il prezzo dell azione è rapportato ai ricavi delle vendite