FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO MOBILIARE APERTO DI DIRITTO ITALIANO CATEGORIA: FLESSIBILE RELAZIONE SEMESTRALE AL 30 GIUGNO

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1 Società di Gestione del Risparmio S.p.A. Largo della Fontanella di Borghese, Roma Iscritta al n. 99 dell Albo delle SGR tenuto dalla Banca d Italia AGORA 4 INVEST FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO MOBILIARE APERTO DI DIRITTO ITALIANO CATEGORIA: FLESSIBILE RELAZIONE SEMESTRALE AL 30 GIUGNO 2015

2 AGORA INVESTMENTS SGR S.P.A. RELAZIONE SEMESTRALE DEL FONDO AGORA 4 INVEST AL 30 GIUGNO 2015 Situazione Patrimoniale al 30 Giugno 2015 Situazione al Situazione a fine esercizio precedente ATTIVITÁ In perc. del totale In perc. del totale Valore complessivo Valore complessivo attività attività A. STRUMENTI FINANZIARI QUOTATI prova , ,587 A1. Titoli di debito , ,556 A1.1 titoli di stato , ,656 A1.2 altri , ,900 A2. Titoli di capitale , ,807 A3. Parti di O.I.C.R , ,224 B. STRUMENTI FINANZIARI NON QUOTATI ,636 B1. Titoli di debito ,636 B2. Titoli di capitale B3. Parti di O.I.C.R. C. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI C1. Margini presso organismi di compensazione e garanzia C2. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati C3. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati D. DEPOSITI BANCARI D1. A vista D2. Altri E. PRONTI CONTRO TERMINE ATTIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE F. POSIZIONE NETTA DI LIQUIDITÁ , ,039 F1. Liquidità disponibile , ,041 F2. Liquidità da ricevere per operazioni da regolare ,399 F3. Liquidità impegnata per operazioni da regolare , ,002 G. ALTRE ATTIVITÁ , ,374 G1. Ratei attivi , ,374 G2. Risparmio di imposta G3. Altre ,009 TOTALE ATTIVITÁ , ,000 2

3 AGORA INVESTMENTS SGR S.P.A. RELAZIONE SEMESTRALE DEL FONDO AGORA 4 INVEST AL 30 GIUGNO 2015 Situazione Patrimoniale al 30 Giugno 2015 PASSIVITÁ E NETTO Situazione al Situazione a fine esercizio precedente Valore complessivo Valore complessivo H. FINANZIAMENTI RICEVUTI H1. Finanziamenti ricevuti H2. Sottoscrittori per sottoscrizioni da regolare I. PRONTI CONTRO TERMINE PASSIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE L. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI L1. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati L2. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati M. DEBITI VERSO PARTECIPANTI M1. Rimborsi richiesti e non regolati M2. Proventi da distribuire M3. Altri N. ALTRE PASSIVITÁ N1. Provvigioni ed oneri maturati e non liquidati N2. Debiti di imposta N3. Altre TOTALE PASSIVITÁ VALORE COMPLESSIVO NETTO DEL FONDO Numero delle quote in circolazione , ,398 Valore unitario delle quote 5,192 5,162 MOVIMENTI DELLE QUOTE NEL PERIODO TOTALE Quote emesse ,438 Quote rimborsate ,003 3

4 NOTA ILLUSTRATIVA DELLA RELAZIONE SEMESTRALE 1. Elenco analitico degli strumenti finanziari detenuti Strumenti finanziari Divisa Quantità Controvalore in Euro % incidenza su attività del Fondo DEUTSCHLAND I/L 1.5% 2006/ EUR , ,96 16,288 BTPS 2,55% 2012/ IND LINK EUR , ,25 10,706 BOTS A EUR , ,89 9,233 BANCA IMI 2012/ T/V EUR , ,00 9,029 UNICREDIT SPA TV 2012/ EUR , ,00 8,636 BTP 2,45% 2012/ INFL LINKED EUR , ,13 7,063 AUTOSTRADE 1,625% 2015/ EUR , ,00 4,480 ISHARES MSCI EMERGING MKTS EUR , ,00 3,121 CASSA DEPO PREST 1,5% 2015/ EUR , ,00 2,920 SPDR EMERGING MKTS LOCAL BD EUR 8.024, ,32 2,588 BOTS ZC 2015/ EUR , ,56 2,313 ISHARES MSCI KOREA EUR 7.000, ,00 1,026 BTPS 2.5% 2014/ EUR , ,00 0,942 CASSA DEPO PREST 0,643%/2005/ EUR , ,00 0,920 ISHARES EUR CORPORATE BOND EUR 1.500, ,00 0,909 BEI / USD , ,13 0,903 ETFS 3X SHORT USD LONG EUR EUR , ,00 0,900 MICROSOFT 3.5% 2012/ USD , ,84 0,894 APPLE INC 3.45% 2015/ USD , ,65 0,873 LYXOR ETF S&P TSX 60-A EUR 2.500, ,00 0,723 ITALY TV 1999/ EUR , ,00 0,685 LYXOR ETF DJ STX 600 OIL GAS EUR 4.000, ,00 0,663 ISHARES IBOXX HIGH YIELD COR USD 1.500, ,93 0,553 LYXOR ETF DAX EUR 1.000, ,00 0,491 PETROLEOS MEX PEMEX 1,875%2015/ EUR , ,00 0,439 PETROLEOS MEX PEMEX 2,75% 2015/ EUR , ,00 0,417 LYXOR S&P500 VIX ENH ROLL EUR 5.000, ,00 0,412 DOW CHEMICAL CO 4.375% 2012/ USD , ,81 0,374 ANNALY CAPITAL MANAGEMENT INC USD 8.000, ,64 0,305 REDWOOD TRUST INC USD 4.000, ,25 0,261 RBS MARKET ACCESS NYSE ARCA ETF EUR 1.000, ,00 0,259 CTZ / EUR , ,18 0,045 ICTZ /29/04/2016 EUR 1.000, ,42 0, Politica di investimento del Fondo Il Fondo della categoria dei flessibili si propone di incrementare gradualmente nel tempo le somme versate dai partecipanti. La SGR si prefigge un obiettivo di rendimento medio annuo 4

5 indipendentemente dall andamento dei mercati in cui è investito il patrimonio del Fondo pari a Indice MTS BOT + 1,25%. La gestione del Fondo è caratterizzata da un alto margine di discrezionalità nella ripartizione delle attività finanziarie e la politica d investimento si ispira ai criteri del ritorno assoluto e dell adeguata remunerazione del rischio: nel portafoglio vengono immesse solamente attività finanziarie ove sia elevato il rapporto tra rendimento atteso e rischio indipendentemente dall inclusione o meno delle stesse nei comuni indici azionari o obbligazionari. Nella composizione del portafoglio complessivo del Fondo, gli strumenti rappresentativi del capitale di rischio possono raggiungere anche il 50%. In presenza di interessanti opportunità d investimento il Fondo può essere pienamente investito, con una rischiosità complessiva mediamente elevata mentre in situazioni di scarsità di opportunità può posizionarsi in modo difensivo con alta componente di liquidità. Il risultato di tale approccio è di ridurre la correlazione tra l andamento del Fondo ed i maggiori indici azionari. Nella gestione del Fondo la SGR si avvale del servizio di consulenza agli investimenti da parte di Invest Banca S.p.A., iscritta all Albo delle banche al n Il primo semestre del 2015 non ha dissipato i principali elementi di incertezza circa le prospettive dell andamento ciclico globale. Negli Stati Uniti l andamento contrastante dell economia pone dubbi circa la reale intensità della ripresa in un contesto di possibile rialzo dei tassi d interesse; il costante rallentamento delle economie emergenti ed in particolare di quella cinese lasciano permanere i dubbi circa una possibile ulteriore frenata nei prossimi mesi; i lievi progressi rilevabili nell area dell Euro dal lato economico potrebbero essere vanificati dalle incertezze di natura politica, come evidenziato dalle recenti difficoltà di gestione della situazione greca. L azione delle Banche Centrali ha continuato ad essere fortemente espansiva. Per quanto riguarda l area dell Euro, la BCE ha annunciato un programma di espansione quantitativa (QE) a partire da marzo ed ha confermato il mantenimento di un tasso negativo dello 0,2% sui depositi delle banche presso di essa. Le misure annunciate sono andate oltre le attese dei mercati e prevedono l acquisto di titoli obbligazionari almeno fino al settembre Dopo l annuncio, i mercati hanno proseguito il movimento rialzista da tempo in atto, portando i tassi sul debito dei paesi non periferici a livelli negativi fino alle scadenze dei 5 anni. Anche i tassi offerti dai titoli di debito fino a 2 anni dei Paesi periferici sono scesi a livelli prossimi allo zero. Analoga compressione hanno vissuto gli spread di credito. Il rendimento dei titoli tedeschi a dieci anni è sceso in aprile al di sotto dei dieci centesimi e la compiacenza del mercato verso le attuali politiche ha portato i livelli assoluti dei tassi dei Paesi periferici ai minimi storici ed i differenziali di rendimento ai livelli minimi da lungo tempo, nonostante non si assista ad alcun miglioramento delle relative situazioni debitorie. In seguito, dati macroeconomici più rassicuranti, la stabilizzazione dei prezzi dell energia e la conferma dell approssimarsi del primo rialzo dei tassi di interesse da parte della FED hanno portato i mercati ad invertire, in alcuni casi in modo violento, il precedente movimento di compressione dei tassi e degli spread. Sullo sfondo lo svolgersi della crisi greca, con la nuova fase politica aperta dalle recenti elezioni politiche, l acuirsi dei contrasti con gli organismi internazionali, un mancato rimborso al FMI e l inatteso ricorso al referendum popolare. Primo semestre 2015 altalenante per i principali mercati obbligazionari mondiali, che fanno registrare nel complesso ritorni molto modesti, quando non negativi. I mercati azionari internazionali hanno fatto invece registrare rialzi generalizzati (MSCI World +3%), sostenuti ancora una volta più dalle politiche espansive delle Banche Centrali piuttosto che dalla crescita degli utili, ancora piuttosto deludenti e rivisti al ribasso. Relativamente sotto tono il mercato azionario degli Stati Uniti: gli indici dopo aver raggiunto i massimi storici, hanno declinato causa anche il sensibile rafforzamento del dollaro ed il crollo degli investimenti nel settore petrolifero. Nell area dell Euro, l indebolimento dell Euro, il calo del prezzo del petrolio ed il QE hanno creato un contesto artificialmente favorevole, con l indice EuroStoxx50 in progresso dell 8.83% (+18% il mercato 5

6 italiano). Merita particolare attenzione l andamento del mercato cinese: dopo lo spettacolare rialzo del 2014, in giugno l indice Shanghai A-Share è arrivato a guadagnare un ulteriore 60%, sospinto da diffusi acquisti (effettuati anche a debito) di investitori privati, portando le valutazioni a livelli sempre più elevati e non compatibili con i fondamentali delle imprese; la correzione sinora è stata molto violenta, nell ordine del 25% e le autorità hanno adottato una serie di misure per arginare il crollo, a testimonianza di come ormai ovunque i mercati siano manipolati ed indotti ad una sempre maggiore compiacenza. Contrariamente alle nostre aspettative, le materie prime non hanno offerto performance positive, con i prezzi delle commodity industriali in leggera discesa e sostanzialmente invariati i metalli preziosi. La politica di gestione del Fondo Agora 4 Invest è stata costantemente orientata alla prudenza nel corso del primo semestre 2015 considerando che le valutazioni di molte asset class sono poco rappresentative della situazione macro in quanto le politiche monetarie delle principali banche centrali supportano artificialmente i prezzi nominali, con consistenti rischi di misallocazione delle risorse ed eccessi speculativi. L impostazione gestionale del primo semestre partiva dal presupposto di una continuazione del trend di crescita del 2014, con l uscita dell Europa dalla recessione, favorendo in tal modo il mondo azionario rispetto a quello obbligazionario core. Da qui una iniziale posizione lunga su azionario europeo ed emergente, mantenendo comunque una impostazione cauta visti i rialzi dei mercati già avvenuti, mentre l allocazione obbligazionaria prevedeva un consistente posizionamento sul debito indicizzato all inflazione. Nel semestre è stata mantenuta una duration media entro i 2,5 anni e l esposizione azionaria è stata contenuta entro il 15%. Il Fondo ha beneficiato inizialmente dell abbondante liquidità nei mercati generata dal QE che ha generato una compressione sia dei rendimenti sia degli spread periferici con conseguente apprezzamento sia sulle posizioni sovrane sia sulle emissioni societarie. Per quanto concerne l investimento azionario, l iniziale posizione lunga è stata consistentemente ridotta alla luce dei dati insoddisfacenti di crescita, anche se i mercati hanno continuato la loro salita in un clima compiacente di ricerca di rendimento. Il repentino aumento dei rendimenti obbligazionari intervenuto nel secondo trimestre dell'anno ha avuto un impatto negativo sia sulla componente obbligazionaria sia su quella azionaria/valutaria del Fondo, nonostante in precedenza fossero state realizzate operazioni volte ad una riduzione del rischio in portafoglio. Sul finire del semestre, l'instabilità creata dallo scoppio della bolla azionaria cinese e dall'acutizzarsi della crisi greca ha innalzato la volatilità sui mercati ed offerto la possibilità di realizzare operazioni di trading, prevalentemente su indici. Dall inizio del mese di giugno è stata mantenuta un esposizione minima al mercato azionario europeo, ritenuto eccessivamente rischioso data l incertezza circa gli sviluppi della crisi politica ed i rinnovati timori di rottura dell area valutaria, mantenendo una esposizione ai mercati azionari emergenti contenuta entro il 5%. Buona parte del portafoglio è rimasta investita in debito pubblico europeo indicizzato all inflazione e corporate bancari italiani a tasso variabile entro i 3 anni. Una quota del portafoglio del 10% è stata investita in titoli a media e lunga scadenza in Dollari. 3. Prospettive di investimento in relazione all andamento dei mercati finanziari I temi che hanno dominato negli ultimi tempi, vale a dire il rallentamento dell'economie emergenti, la sostenibilità o meno delle attuali politiche fiscali e monetarie e la tenuta dell'area dell Euro, continueranno a condizionare gli investimenti. Il nostro scenario centrale resta quello di una crescita sotto il potenziale per un periodo di tempo piuttosto lungo, con rischi di ulteriori revisione a ribasso e sorprese negative sul fronte della dinamica dei prezzi che rischia pericolose ricadute deflattive. 6

7 La gestione nella seconda parte dell anno rimarrà probabilmente prudente; il mercato obbligazionario offre opportunità di investimento minime in tutti gli spettri di rischio, in quanto la ricerca di rendimento in un contesto di tassi zero e bassa inflazione limita le scelte; il mercato azionario è stato recentemente aiutato da una rinnovata fiducia ed una ripresa dell attività di M&A, ma è sempre più lontano dall andamento reale dell economia. La volatilità ai minimi potrebbe rappresentare un ulteriore elemento di rischio in quanto testimonia l attuale elevato livello di compiacenza nei mercati di rischio. Riteniamo che la creazione di valore sia legata maggiormente a situazioni di asset allocation tattica di cui poter beneficiare piuttosto che da un attività di investimento strategica. La gestione sarà dunque fortemente orientata al trading coinvolgendo sistematicamente le diverse classi di attivo. 4. Determinanti del risultato di gestione Il rendimento del Fondo durante il primo semestre dell anno è stato di +0,58%. Dopo un inizio d anno dominato prevalentemente da strategie di trading che avevano consentito di ottenere risultati positivi intorno al 2%, le posizioni di rischio in essere sono state progressivamente ridotte. Successivamente, la performance del Fondo si è ridotta a causa del repentino aumento dei rendimenti intervenuto nel secondo trimestre che ha impattato sia la componente obbligazionaria sia quella azionaria/valutaria del portafoglio. Il Fondo ha beneficiato nel comparto obbligazionario delle cedole mentre l andamento dei corsi è stato non significativo. Nel comparto azionario, le strategie di trading non hanno prodotto risultati mentre positivo è stato il contributo dell operatività in cambi. Roma, 31 luglio 2015 IL PRESIDENTE DEL CONSIGLIO DI AMMINISTRAZIONE Alessandro Ceccaroni 7

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