Filosofia e processo. filosofia [sostantivo] sistema di principi, valori o convinzioni processo [sostantivo] metodo di esecuzione o produzione

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1 Filosofia e processo INVESTIMENTI AZIONARI E A REDDITO FISSO A USO INTERNO filosofia [sostantivo] sistema di principi, valori o convinzioni processo [sostantivo] metodo di esecuzione o produzione

2 Indice Introduzione 3 Filosofia e processo dell investimento azionario 4 Filosofia di investimento 4 Investimenti principali 4 Investimenti ausiliari 5 Processo di investimento 6 Un team in cui ciascuno condivide la propria professionalità 6 L importanza dell analisi dei fondamentali 6 Costruzione del portafoglio 6 Monitoraggio del portafoglio 6 Filosofia e processo dell investimento a reddito fisso 7 Filosofia di investimento 7 Diversificazione 7 Precisione 7 Processo di investimento 8 L importanza della specializzazione 8 Il valore dell esperienza 9 Costruzione del portafoglio 10 Obbligazioni societarie 11 Gestione del rischio 12 Conclusione 12 2

3 Introduzione La nostra crescita ha solide radici Insight Investment è la società di gestione del gruppo HBOS, uno dei gruppi più importanti nel settore dei servizi finanziari nel Regno Unito. Con un patrimonio gestito di 124 miliardi di euro (al 30 settembre 2005), la nostra società si posiziona tra i leader della gestione patrimoniale nel Regno Unito. La solidità della nostra struttura ci permette di offrire ai clienti in ogni momento la consulenza e l assistenza di professionisti del settore. Riteniamo che per poter fornire ai nostri clienti una gestione ottimale del loro patrimonio sia fondamentale avere a disposizione un team di gestori esperti, che operi nel quadro di una rigorosa strategia d investimento. La flessibilità delle nostre procedure di investimento consente di operare in modo efficace in qualsiasi contesto di mercato. I nostri gestori sono incoraggiati a ricercare sempre gli investimenti più validi per la clientela gestita, valutandone attentamente i rischi. Questa presentazione è stata concepita per facilitare la comprensione della nostra strategia di gestione dei comparti azionari e a reddito fisso, che costituiscono oltre l 80% della nostra attività di investimento. Lo scopo della presentazione è di farvi acquisire maggiore sicurezza nella presentazione di Insight Investment ai clienti, che potranno così avere un idea più precisa della strategia da noi adottata per conseguire performance elevate e costanti, coerentemente con i rispettivi obiettivi di investimento. Ripartizione del patrimonio al 30 settembre 2004 Azioni Regno Unito Azioni estere Reddito fisso Regno Unito Reddito fisso estero Immobiliare Mercati monetari Multigestione 3

4 Filosofia e processo dell investimento azionario Filosofia di investimento La nostra società si propone di ottenere, a favore della clientela, performance effettive, elevate e costanti mediante portafogli composti da una selezione diversificata comprendente investimenti principali e ausiliari, modulati in base agli obiettivi di rischio/rendimento di ciascun cliente. Investimenti principali Il punto di forza dei nostri portafogli sono i cosiddetti investimenti principali. Si tratta di società che in generale presentano le seguenti caratteristiche: una posizione fortemente competitiva, una solida struttura finanziaria e una gestione efficiente, caratte-ristiche che consentono di ottenere una crescita al di sopra della media in termini di valore per gli azionisti. I rendimenti previsti sono superiori al costo del capitale, con prospettive molto promettenti in virtù degli eccellenti fondamentali. Nella selezione degli investimenti principali privilegiamo le società con le seguenti caratteristiche: Un posizione molto competitiva: Crescita dei ricavi Margini elevati e potenziale di espansione Una solida struttura finanziaria: Consistenti flussi di cassa liberi Solidità patrimoniale Una gestione efficiente: Successi consolidati Una valida corporate governance Le società che rispondono a tali criteri presentano solitamente, secondo noi, ottime possibilità di registrare rialzi delle rispettive quotazioni. Tuttavia la nostra decisione di investire in una società di questo tipo viene presa solo se il livello della quotazione al momento dell investimento non rappresenta il massimo potenziale a cui può aspirare nel lungo termine. Esempio ABC è un importante società blue chip che registra da tempo una crescita della redditività. Il segreto del suo successo risiede in un valido portafoglio di prodotti, nonché in una distribuzione e una gestione ottimali, che le sono valse rendimenti eccellenti, molto superiori al costo del capitale. Tali rendimenti sono stati reinvestiti nell azienda per sostenere la crescita a lungo termine della società. 4

5 Investimenti ausiliari Deteniamo inoltre azioni di società con fondamentali meno solidi, ma le cui quotazioni ancora non espri-mono il potenziale di miglioramento da noi previsto. Si tratta solitamente di titoli ciclici o di società in cui sono in atto processi di riorganizzazione interna, dovuti al cambiamento di ciclo produttivo o di gestione. Il rischio rappresentato dalle prospettive incerte del titolo potrebbe rivelarsi altamente remu-nerativo, come mostrato dall esempio a destra. In generale, gli investimenti ausiliari sono costituiti da società che presentano almeno una delle seguenti caratteristiche: Una nuova gestione: Opportunità di migliorare il rendimento Opportunità offerta dalla riorganizzazione Un nuovo ciclo produttivo: Opportunità di migliorare la posizione competitiva Opportunità di migliorare i margini Società cicliche: Opportunità di beneficiare della ripresa ciclica Esempio La società informatica XYZ ha prodotto un nuovo computer. Dopo aver studia-to la società utilizzando i nostri metodi di analisi, siamo giunti alla conclusione che questo computer rivoluzionerà il mercato informatico. Tuttavia la quota-zione non esprime ancora il potenziale di crescita della società da noi previsto. Quando il mercato si renderà conto di questo potenziale, la quotazione salirà aumentando così il valore del nostro investimento. L obiettivo consiste quindi nell individuare ed effettuare l investimento per primi. 5

6 Filosofia e processo dell investimento azionario Processo di investimento Il processo di investimento di Insight è l applicazione concreta della filosofia di investimento che, come abbiamo detto, ha come obiettivo di far conseguire agli investitori un rendimento effettivo, elevato e costante. Il processo si articola in tre fasi importanti: la selezione del titolo, la costruzione e il monitoraggio del portafoglio, che verranno descritte dettagliatamente in seguito e che sono eseguite per conto dei clienti da un team di professionisti esperti. Un team in cui ciascuno condivide la propria professionalità Per la nostra società, il lavoro di squadra è fondamentale ed è il frutto dell apporto dell esperienza personale di ciascun gestore. Il nostro team di professionisti dell investimento è estremamente specializzato e ha il compito di analizzare la situazione di un determinato settore per poi comunicare a tutti gli analisti i risultati ottenuti. In questo modo è possibile delineare lo scenario completo del mercato prima di prendere qualsiasi decisione di investimento. L importanza dell analisi dei fondamentali Una parte fondamentale del processo di investimento è la selezione degli investimenti più validi per i nostri portafogli. In quest ottica riteniamo estremamente importante fare riferimento ai risultati di analisi indipendenti condotte su ciascun tipo o categoria di titoli. Per questo disponiamo di un gruppo di analisti specializzati (analisti settoriali) che seguono da vicino tutte le società del nostro universo di investimento. Dopo aver individuato la società che corrisponde ai criteri di investimento ricercati, sarà intrapresa una rigorosa procedura per stabilire se il titolo costituisce un buon investimento, e a tal fine verrà eseguita un analisi dettagliata della società. Possiamo così prevedere le dinamiche finanziarie della società e determinare il giusto prezzo del titolo, dopodiché saremo in grado di stabilire se esiste la possibilità di un eventuale rialzo della quotazione. Costruzione del portafoglio I gestori costruiscono i portafogli tenendo conto degli obiettivi di rendimento stabiliti per il comparto e del livello di rischio richiesto per raggiungerli. Qualsiasi decisione di investimento si basa sui risultati delle analisi condotte da Insight. Grazie a sistemi di gestione del rischio all avanguardia, i gestori possono applicare i risultati alla gestione dei comparti in modo compatibile con gli obiettivi di rendimento. I nostri team di analisi del rischio garantiscono infine che la costruzione dei portafogli rispetti gli obiettivi stabiliti. Monitoraggio del portafoglio I titoli in portafoglio sono sistematicamente tenuti sotto controllo al fine di verificare costantemente la sussistenza dei criteri che ne hanno motivato l acquisto. 6

7 Filosofia e procedure dell investimento a reddito fisso Filosofia di investimento La strategia di gestione degli investimenti a reddito fisso adottata da Insight Investment si basa su due principi fondamentali: la diversificazione e la precisione. Diversificazione Il principio della diversificazione è semplicissimo ma molto efficace e potrebbe riassumersi con l espres-sione: non affidarsi mai a un unico titolo. Riteniamo, infatti, che i portafogli più validi siano quelli che si avvalgono di un ampio ventaglio di opportunità di investimento. In pratica, ciò significa costituire un portafoglio composito di investimenti obbligazionari, che non basi la propria performance solo su uno o due grandi tipi di investimenti, ma che sfrutti diverse opportunità. Precisione I migliori portafogli obbligazionari sono quelli che diversificano gli investimenti in modo però mirato e preciso. I gestori non devono quindi limitarsi ad attuare una diversificazione fine a se stessa, ma devono ricercare e individuare la gamma di investi-menti più interessante, verificando di aver incluso nel portafoglio unicamente quelli più redditizi. I nostri gestori di portafogli obbligazionari selezionano pertanto solo gli investimenti più validi, tralasciando quelli ritenuti poco qualificati, pur mantenendo un elevato grado di diversificazione. 7

8 Filosofia e processo dell investimento a reddito fisso Processo di investimento Le processo dell investimento a reddito fisso di Insight sono l applicazione concreta della filosofia di investimento, secondo la quale la diversificazione e la precisione sono i criteri di investimento più efficaci quando si punta a ottenere performance elevate. Questa procedura comporta diverse fasi, descritte approfonditamente in seguito, ma prima è opportuna una breve introduzione per spiegare come è stato costituito il team di gestione del comparto obbligazionario. L importanza della specializzazione Non si può essere i migliori in tutto. Nel mondo degli investimenti come in quello della medicina, o in qualsiasi altro campo, sono necessari degli speciali-sti per operare efficacemente in un determinato settore di competenza. Così i migliori gestori di por-tafogli obbligazionari saranno quelli specializzati nel settore che conoscono meglio o che li interessa di più. Di conseguenza, le migliori società di gestione saranno quelle che si affidano a dei team formati da specialisti esperti in settori diversi titoli di Stato del Regno Unito, obbligazioni internazionali o obbligazioni societarie ma che uniscono le loro competenze per una proficua collaborazione. Accanto alla specializzazione è necessaria una struttura che consenta ai diversi team di lavorare insieme, concetto che siamo soliti definire la respon-sabilità individuale è la responsabilità del gruppo. Gli analisti devono pertanto assicurarsi che le loro raccomandazioni sugli investimenti migliori siano utilizzate per tutti i portafogli ai quali si riferiscono. In questo modo ciascun portafoglio obbligazionario gestito da Insight Investment rifletterà le raccomanda-zioni sugli investimenti più validi, avanzate da tutto il team di analisti e non da un solo gestore. Il diagramma sottostante ci aiuta a comprendere tale struttura. Titoli di Stato del Regno Unito Obbligazioni societarie Obbligazioni europee Specializzazione Responsabilità del grupo Obbligazioni indicizzate Obbligazioni USA Obbligazioni giapponesi Obbligazioni dei mercati emergenti Raccomandazioni di investimento Divise Liquidità Insight Investment dispone di un team di analisti specializzati in tutta la gamma di investimenti del mercato obbligazionario. Per applicare con successo la filosofia che prevede di selezionare solo le oppor-tunità di investimento più interessanti, dobbiamo essere in grado di ricercare e analizzare ogni singola opportunità nei minimi particolari. Per questo ci affidiamo ai nostri team di esperti, composti da oltre 40 analisti dell investimento, che seguono le seguenti aree: Titoli di Stato del Regno Unito Obbligazioni societarie Obbligazioni europee Obbligazioni indicizzate Obbligazioni USA Obbligazioni giapponesi Obbligazioni dei mercati emergenti Divise Liquidità 8

9 Il valore dell esperienza Nessuna équipe medica inizierebbe un operazione difficile senza la presenza di un chirurgo qualificato ed esperto e dei suoi assistenti. Lo stesso dovrebbe valere per gli investimenti. Poiché i mercati obbligazionari sono estremamente complessi e in continua evoluzione, l esperienza è una qualità fondamentale per un team di gestione. Ecco perché i responsabili del team obbligazionario di Insight Investment hanno in media 17 anni di esperienza nella gestione di portafogli obbligazionari e vengono scelti tra i gestori che vantano una comprovata esperienza operativa nei team di gestione. Abbiamo sempre selezionato e trattenuto nell azienda i migliori gestori e molti dei team attuali collaborano con noi da oltre 10 anni. I team di gestione articolano il processo di investi-mento nelle seguenti fasi: Analisi economica Il compito degli analisti, che consiste nell individuazione delle opportunità di investimento più valide, richiede un intenso lavoro di analisi dettagliata dei fattori economici di maggiore rilevanza. Un inflazione elevata ha solidamente un effetto negativo sui corsi obbligazionari, diminuendo il valore reale delle obbligazioni nel tempo. Generalmente un indebitamento statale contenuto influisce positivamente sui corsi obbligazionari, in quanto meno saranno i titoli di Stato emessi, più aumenterà il valore di quelli già sul mercato. Tuttavia, fattori differenti possono esercitare i loro effetti in modo diverso su settori diversi del mercato. Per questo la specializzazione è importante. Per elaborare le proprie raccomandazioni il nostro team di analisti dei titoli di Stato del Regno Unito analizzerà le prospettive dell inflazione nel paese, della crescita economica, della politica monetaria (soprattutto riguardo alle probabili variazioni del tasso d interesse), sui programmi di spesa pubblica e così via. Analogamente, i nostri specialisti di obbligazioni societarie concentreranno le loro analisi sugli incontri con i dirigenti delle società e sulle domande di approfondimento loro rivolte, nonché sulle relazioni annuali, semestrali e trimestrali, valutando i prezzi delle obbligazioni societarie sul mercato libero. Non esistono scorciatoie per prendere delle buone decisioni in materia di investimenti. L unica strada è quella di affidarsi alle analisi degli specialisti e di rivolgersi ad analisti esperti. I risultati dell analisi economica costituiranno la base sui cui effettuare le decisioni di investimento. Riunioni dei team Tutte le decisioni di investimento dovrebbero essere prese dopo un approfondita discussione. Per questo abbiamo previsto delle riunioni settimanali per ogni team di gestione, durante le quali verranno discusse tutte le opportunità di investimento valutandone l analisi. Al termine delle riunioni verranno prese le decisioni di investimento da applicare ai portafogli. Sono inoltre previsti incontri quotidiani di tutto il team obbligazionario, che si riunisce ogni mattina per discutere gli ultimi sviluppi del settore e comunicarsi le eventuali variazioni delle raccomandazioni. Viene infine svolta una riunione mensile dei responsabili di ogni area di gestione, nella quale si elaborano le previ-sioni economiche a livello mondiale e viene definito lo scenario dei fattori in grado di influire sui mercati obbligazionari mondiali. Il risultato di questa complessa serie di riunioni sono le decisioni di investimento prese dai gestori dopo discussione con il team, in linea con lo scenario economico generale previsto da Insight. 9

10 Costruzione del portafoglio Le decisioni di investimento devono essere applicate ai portafogli in modo da costituire un ventaglio preciso e diversificato degli investimenti, che secondo le previsioni genereranno un rendimento all altezza delle aspettative del cliente. Tuttavia per conseguire questo obiettivo è necessario prendere le decisioni appropriate, dando loro la giusta espressione nella misura necessaria. Le decisioni d investimento possono essere riassunte in tre categorie principal: Strategiche, Tattiche e Dinamiche. investimenti strategici Investimenti strategici Gli investimenti strategici, che costituiscono l investimento principale di ciascun portafoglio obbligazionario da noi gestito, esprimono le previsioni a medio termine e possono pertan-to essere rimanere in portafoglio sei mesi o un anno. Investimenti tattici Le decisioni tattiche riguardano le opportunità di investimento a breve. Se gli specialisti indivi-duano un opportunità di investimento che con-sente di aggiungere valore al portafoglio nel breve periodo, si procede, previo accordo di tutto il team obbligazionario, all acquisizione dei titoli, che potranno rimanere in portafoglio solo per qualche giorno o poche settimane. Riassumendo, la procedura di investimento applicata con successo da Insight Investment ai portafogli obbligazionari, è stata elaborata dagli specialisti della gestione sulla base dei risultati delle ricerche di analisi economica, approfonditi durante riunioni tenute a intervalli regolari. Gli specialisti applicano tali decisioni utilizzando una serie di metodologie che rispecchiano i fattori alla base delle loro raccomandazioni: strategia di lungo periodo, posizioni tattiche a breve termine, oppure dinamiche influenzate da fattori tecnici. Investimenti dinamici Struttura del portafoglio Investimenti tattici Investimenti dinamici Gli investimenti dinamici sono effettuati qualora sia stata individuata una tendenza inequivoca-bile dei prezzi di mercato e si ritenga che tale tendenza sia destinata a protrarsi. Il fattore importante è che le decisioni di investimento siano ben diversificate sia a livello di portafogli obbligazionari sia di singoli investimenti. Si tratta di una metodologia che è applicata con successo da molti anni. 10

11 Obbligazioni societarie Il numero di comparti che investono in obbligazioni societarie ha registrato un notevole aumento negli ultimi anni. Tale successo ha reso sempre più necessario per i gestori esplicitare i metodi utilizzati per investire nelle obbligazioni societarie. La nostra strategia per questo tipo di obbligazioni si avvicina molto a quella generale valida per gli altri titoli a reddito fisso, ma riteniamo comunque utile fornire alcune informazioni dettagliate su questo settore d investimento. Le obbligazioni societarie si distinguono dai titoli di Stato per il fatto che l emittente è una società e non uno Stato. La differenza fondamentale per l investitore è la seguente: se uno Stato è quasi sempre in grado di rimborsare il debito contratto nella propria divisa, le società possono, in casi estremi, fallire e quindi non rimborsare il debito. La remunerazione per il rischio maggiore sostenuto dall investitore è un tasso di interesse più elevato per l investimento in obbligazioni societarie rispetto a quello in titoli di Stato. Fondamentalmente l investitore deve tenere conto di due elementi importanti: evitare di investire in società insolventi e assicurarsi che le obbligazioni societarie in portafoglio offrano effettivamente un rendimento superiore a quello dei titoli di Stato, in caso contrario non è conveniente assumersi il rischio di un tale investimento. Il team specializzato nelle obbligazioni societarie consiglia pertanto di evitare le società in difficoltà finanziarie e privilegiare gli investimenti in società solide e che offrono rendimenti elevati. Il metodo utilizzato da Insight Investment per valutare la solidità patrimoniale di una società di cui si intendano acquistare le obbligazioni è quello descritto in precedenza. In primo luogo, ci avvaliamo di un team specializza-to, composto da 13 analisti che seguono esclusiva-mente le obbligazioni societarie, selezionati in base alla loro formazione ed esperienza in questo settore. Il team specializzato nelle obbligazioni societarie si riunisce ogni giorno per discutere i risultati dell analisi delle diverse opportunità di investimento e per selezionare quelle più confacenti agli obiettivi dei comparti che investono in tali obbligazioni. Nella costruzione dei portafogli viene rivolta, infine, particolare attenzione alla diversificazione, nella convinzione che i rendimenti migliori e più sicuri siano quelli derivanti da una metodologia di ripartizione del rischio in un ampio ventaglio di opportunità di investimento ritenute interessanti. 11

12 Gestione del rischio I gestori sottolineano spesso l importanza di una corretta gestione del rischio, ma pochi sono riusciti a stabilire un legame così stretto tra la determinazione del rischio di un portafoglio e la procedura di investimento come quello creato da Insight Investment. La gestione del rischio è importante perché i gestori vogliono essere sicuri che gli investimenti di un determinato portafoglio siano compatibili con l obiettivo di investimento del portafoglio stesso. In breve, se i clienti desiderano una macchina da corsa, non è logico proporre loro il motore di una Mini Metro. Allo stesso modo, se un cliente desidera fare una tranquilla passeggiata in macchina, non ha senso proporgli una vettura da corsa. La gestione del rischio consente di risolvere questo problema, poiché garantisce la corrispondenza tra l investimento e gli obiettivi del portafoglio. Il sistema di gestione del rischio utilizzato da Insight, progettato internamente e quindi più efficiente perché creato su misura per l azienda, è in grado di assicurare che l investimento scelto corrisponda agli obiettivi in termini di rischio e redditività. Disponiamo inoltre di un team di analisti che si occupa in modo particolare della valutazione del rischio dei portafogli e che segnala ai gestori eventuali anomalie. Il sistema di gestione del rischio di Insight è in grado di segnalare efficacemente al gestore la natura e il grado di rischio del portafoglio e costituisce uno strumento grazie al quale Insight Investment può garantire che gli investimenti sono stati selezionati e diversificati coerentemente con l obiettivo del portafoglio. Tramite l analisi regolare dei resoconti sul rischio e della performance del comparto, i gestori potranno controllare se gli investimenti producono il rendimento sperato. L analisi del rischio consente inoltre di determinare quando un investimento è diventato inadeguato o non è più remunerativo. Da anni Insight Investment si avvale di un modello del rischio che consente ai gestori di discernere, in tempo reale, il grado di rischio insito in un portafoglio. Divise Settore Comparto Rischio di credito Credito Gamma Rischio totale Emissione Rendimento titoli di Stato Emittente Swap spread Conclusione La gestione dei portafogli azionari è un esercizio complesso che richiede un elevata competenza tecnica. Per tale motivo è essenziale scegliere il gestore di investimenti azionari più abile. Insight Investment si propone di mettere a disposizione della propria clientela, composta da importanti fondi pensione come da piccoli investitori, i più validi specialisti della gestione: i nostri team di gestori lavorano insieme per strutturare i portafogli in modo efficiente, diversificato e mirato, applicando le stesse metodologie per tutti i clienti, indipendentemente dalle loro dimensioni. La gamma di comparti obbligazionari proposta da Insight Investment prende in considerazione un ventaglio estremamente ampio di opportunità di investimento e si avvale di una serie di opzioni per incrementare il reddito, che vanno dalla gestione della liquidità a un aumento del rendimento dei comparti mediante l investimento in obbligazioni societarie e in altre obbligazioni a rendimento elevato. Insight Investment amplia costantemente la gamma dei comparti proposti per tenere il passo dell evo-luzione del mercato. Ogni nuova opportunità di investimento viene analizzata come sempre in base ai principi di diversificazione, precisione e specializzazione. Rischio di mercato 12

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14 Il presente documento, a uso esclusivamente interno, non può essere distribuito a terzi. Nessuno, se non i legittimi destinatari, dovrà basare alcuna decisione sulle informazioni ivi contenute Il presente documento è stato pubblicato nel rispetto assoluto dell ambiente: è stato infatti stampato su fogli, composti al 75% da carta riciclata e per un massimo del 25% da scarti di lavorazione del legno, non sbiancati con candeggina. La tipografia a cui ci siamo rivolti utilizza un sistema di gestione ambientale con certificazione ISO rilasciata da un organismo indipendente. Si prega di riciclare il documento una volta esaurito il suo utilizzo. Le performance passate non sono necessariamente indicative di quelle future. Poiché le oscillazioni dei mercati e dei tassi di cambio potrebbero causare sia diminuzioni che aumenti del valore degli investimenti, gli investitori potrebbero non recuperare gli importi investiti Pubblicato da Insight Investment Management (Global) Limited. Sede legale: 33 Old Broad Street, London EC2N 1HZ. La società, registrata in Inghilterra e Galles con il numero , è autorizzata e disciplinata dalla Financial Services Authority (Autorità per i servizi finanziari).