Focus. AUD: 2017 incentrato su economia interna e commodity. 22 novembre :34 CET Data e ora di produzione

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1 AUD: 2017 incentrato su economia interna e commodity Benché il cambio EUR/AUD si sia spinto fin sotto 1,45 nelle scorse settimane, anche a causa del mancato indebolimento dell euro, manteniamo valida l aspettativa di un futuro ritracciamento della valuta unica, viste anche le attese di espansione del QE della BCE oltre marzo Le previsioni di mercato sull EUR/AUD indicano un consolidamento in area 1,44-1,46 tra la fine di quest anno e la prima parte del prossimo. La stima per il 2017 è 1,507 e per il 2018 è 1,533. Scenario Macro: crescita ancora robusta; i rischi sono relativi ai mercati del lavoro e immobiliare Archiviata una prima metà d anno con tassi di crescita piuttosto robusti, per il 3 trimestre è attesa una moderazione dell espansione per il PIL, che comunque dovrebbe mantenersi in linea con il potenziale. È positiva, ma in rallentamento, la dinamica dei redditi, supportata dal recupero delle commodity e dal miglioramento delle ragioni di scambio. Al contrario, scarso supporto giunge dal mercato del lavoro: nonostante prosegua il lento calo della disoccupazione (5,6% in ottobre), aumenta l occupazione part-time e i dati confermano l esistenza di un certo grado di risorse inutilizzate. Questi fattori si riflettono sulla dinamica dei salari, che si stabilizza ma rimane su livelli compressi. Sul fronte domestico, la Reserve Bank of Australia (RBA) rileva una nuova accelerazione del credito immobiliare e segnala aumenti dei prezzi delle abitazioni a ritmi vivaci. La crescita continua dunque a essere sostenuta dai consumi interni e dovrebbe poter contare su un maggior supporto della politica fiscale, con il deficit proiettato in modesto aumento al 3% del PIL nel Il bilancio dei rischi domestici rimane orientato verso il basso ed è relativo ai mercati del lavoro e immobiliare. Tra i fattori esogeni, nonostante il recente miglioramento dei dati macro, le prospettive di medio e lungo periodo per la Cina (a cui l economia australiana è fortemente legata) rimangono un fattore di rischio, anche se in misura minore rispetto agli ultimi trimestri. La RBA prevede un accelerazione del PIL al 3-4% a/a sull orizzonte di previsione dei prossimi due anni, al di sopra del potenziale, nonostante una revisione al ribasso della stima per il Politica monetaria: la RBA cauta osserva l inflazione che prevede in avvicinamento al target. È un approccio attendista quello assunto dalla Banca centrale in occasione del meeting di novembre: alla conferma dei tassi sui livelli di agosto si aggiunge un aggiornamento del bilancio dei rischi che lascia presagire un periodo di politiche invariate. Secondo le valutazioni dell Istituto, la dinamica dei prezzi rimane in linea con le aspettative nel 3 trimestre. Le nuove stime pubblicate in novembre proiettano l inflazione all 1,5% a/a a fine 2016 e dovrebbero riportare il CPI nella parte bassa dell intervallo target (2-3%) su tutto l orizzonte di previsione, fino al Diverse le ipotesi alla base di questo scenario: la Banca centrale si aspetta infatti un graduale rialzo dell inflazione a livello globale, una progressiva diminuzione della concorrenza di prezzo tra i 15:34 CET Data e ora di produzione 15:44 CET Data e ora di prima diffusione Valute Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche Ricerca per Investitori privati e PMI Cecilia Barazzetta Analista Finanziario Fulvia Risso Analista Finanziario Mario Romani Analista Finanziario Cambio EUR/AUD (da gennaio 2014) Performance titoli in valuta e convertiti in euro, dal Note: Indici di total return EFFAS Bloomberg. Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg Cambi EUR/USD 1,0619 EUR/AUD 1,4356 EUR/NZD 1,5036 EUR/HUF 308,34 EUR/PLN 4,4183 EUR/TRY 3,5740 EUR/RUB 67,97 EUR/ZAR 14,91 EUR/BRL 3,56 Nota: dati aggiornati al I dati del presente documento sono aggiornati al salvo diversa indicazione. Per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni si rimanda all Avvertenza Generale.

2 commercianti della piccola distribuzione, un lento aumento dei costi del lavoro e, infine, un incremento delle utenze e dei prezzi regolamentati. Dovrebbe invece risultare in calo il supporto al CPI derivante dal canale estero, con i prezzi di importazioni ed esportazioni che dovrebbero conoscere una progressiva stabilizzazione. Rimane dunque cauto per il momento l approccio della RBA che, dopo i tagli dei tassi in maggio e agosto, osserva attentamente l evoluzione dei dati macro per valutare le prossime mosse. Prossima riunione in calendario il 7 febbraio. Previsioni FMI: crescita e inflazione Tasso target ufficiale (da gennaio 2008) Crescita Inflazione Note: la parte ombreggiata indica previsioni. Fonte: FMI, World Economic Outlook ottobre 2016 Outlook sulla valuta. Permane la prudenza visto il forte apprezzamento del dollaro; un cambio oltremodo forte penalizza l economia; le previsioni 2017 restano intorno a 1,50. Il dollaro australiano, nelle ultime settimane, ha consolidato il proprio apprezzamento verso euro a seguito anche della pubblicazione dell'indice dei prezzi al consumo del 3 trimestre. L indice è risultato migliore delle aspettative, annullando le speranze degli investitori in un altro taglio dei tassi di interesse da parte della Reserve Bank of Australia, che puntualmente ha lasciato i tassi all 1,5% a novembre. Il tasso di inflazione principale annuale è all'1,3% e questo ha consentito alla RBA di non abbassare i tassi, pur confermando che un eccessivo apprezzamento del cambio rischierebbe di ostacolare il percorso di recupero dell economia, in fase di transizione da un sistema strettamente legato all attività mineraria (e in generale alle commodity) ad uno maggiormente differenziato. Benché il cambio EUR/AUD si sia spinto fin sotto 1,45 nelle scorse settimane, anche a causa del mancato indebolimento dell euro, manteniamo valida l aspettativa di un futuro ritracciamento della valuta unica, viste anche le attese di espansione del QE della BCE oltre marzo Le previsioni di mercato sull EUR/AUD indicano un sostanziale consolidamento in area 1,44-1,46 tra la fine di quest anno e la prima parte del prossimo. La stima per il 2017 è pari a 1,507 e quella per il 2018 a 1,533. Previsioni tassi di cambio EUR/AUD Previsioni Intesa Sanpaolo Valore 1M 3M 6M 12M 24M EUR/AUD 1,4350 1,44 1,55 1,52 1,51 1,48 Consenso Bloomberg Valore 4 trim trim trim EUR/AUD 1,4350 1,440 1,459 1,473 1,507 1,533 Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters-Datastream, Bloomberg e previsioni di consenso Outlook sui bond. Ritorno in valuta locale negativo sulla scia del rialzo dei tassi USA e di uno scenario domestico in miglioramento. La view diviene Moderatamente Positiva da Neutrale. La performance dei titoli australiani è positiva da inizio anno ma negativa negli ultimi tre mesi, con un accelerazione dei rialzi dei rendimenti dopo l elezione di Trump negli USA, che ha innescato una fase di sell-off sui governativi a livello globale. Il ritorno totale, sempre da inizio anno, si irrobustisce una volta convertito in euro grazie a un apprezzamento del dollaro australiano. Alla base delle vendite delle ultime settimane, concentrate sui titoli a lungo termine, si trovano sia la Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 2

3 correlazione con i titoli di stato USA sia il miglioramento dello scenario economico domestico. I rialzi dei rendimenti sui Treasury statunitensi sono stati a loro volta prima conseguenza degli aumenti dei prezzi delle materie prime e dell attesa per un rialzo dei tassi USA nel breve, e poi dell elezione di Trump e delle sue implicazioni in termini di politica fiscale, monetaria e inflazione. Il sell-off sui Treasury ha portato con sé i comparti a cui sono più strettamente correlati, come quello del debito in local currency delle valute australi. Inoltre, anche lo scenario domestico ha spinto nella direzione di un aumento dei tassi di mercato, con un miglioramento delle prospettive sia in termini di crescita che d inflazione e, quindi, con il probabile avvicinarsi della fine del ciclo di easing (allentamento monetario). Focalizzandosi sull incremento dei tassi di mercato delle ultime settimane, pari a circa 30pb sul decennale e a oltre 40pb sulle scadenze extra-lunghe, riteniamo che la componente che abbia più influito sia quella internazionale, mentre lo scenario interno potrebbe giustificare tassi anche più bassi di quelli attuali. Inoltre, il contesto di maggiore diversificazione degli investimenti continua invece a rappresentare un fattore a favore dei governativi australiani, data l incertezza circa l implementazione della Trumponomics da una parte dell Oceano e i dubbi sulle future mosse della BCE e sugli sviluppi di Brexit dall altra. Il rischio maggiore arriva dal fronte fiscale e dalle conseguenti valutazioni delle agenzie di rating, con S&P che in estate ha modificato l Outlook sul Paese da Stabile a Negativo. Nel complesso, alla luce delle precedenti considerazioni e dei movimenti di prezzo delle ultime settimane, modifichiamo la view a Moderatamente Positiva da Neutrale. Curva dei rendimenti in % e variazioni in pb Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 3

4 Australia, principali indicatori economici e finanziari Rating sul debito in valuta locale a lungo termine S&P Outlook Moody's Outlook Fitch Outlook AAA Negativo Aaa Stabile AAA Stabile Rating sul debito in valuta estera a lungo termine S&P Outlook Moody's Outlook Fitch Outlook AAA Negativo Aaa Stabile AAA Stabile Indicatori economici E 2017E 2018E Crescita (%) 2,4 2,9 2,7 2,9 Inflazione (%) 1,5 1,3 2,1 2,4 Surplus o Deficit/PIL (x) -2,8-2,9-2,5-1,7 Debito/PIL (x) 37,6 40,9 43,2 43,5 Tasso di disoccupazione (%) 6,1 5,7 5,7 5,6 Partite Correnti (% PIL) -4,7-3,5-3,9-4,1 Partite Correnti (mld USD) -58,0-43,9-52,9-57,7 Riserve (mld USD) (*) Indicatori finanziari Ultimo dato disponibile Var. a 1 mese Var. da inizio anno CDS e Tassi (variazioni in %) Tasso di riferimento 1,50 0-0,50 Tasso a 2 anni 1,73 0,06-0,29 Tasso 10 anni 2,67 0,39-0,21 CDS a 5 anni in pb, in USD Altre variabili (variazioni in %) Valuta vs. EUR (**) 1,43-0,36 3,94 Valuta vs. USD (**) 0,74-2,64 1,70 S&P - ASX ,31 2,22 Note: (*) ultimo dato disponibile; (**) una variazione positiva indica un rafforzamento della valuta domestica (contro EUR o contro USD) e viceversa; dati relativi agli indicatori finanziari aggiornati al ; E= expected, atteso. Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg e World Economic Outlook ottobre 2016, FMI Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 4

5 Avvertenza generale Il presente documento è una ricerca in materia di investimenti preparata e distribuita da Intesa Sanpaolo SpA, banca di diritto italiano autorizzata alla prestazione dei servizi di investimento dalla Banca d Italia, appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Il presente documento è anche distribuito da Banca IMI, banca autorizzata in Italia e soggetta al controllo di Banca d Italia e Consob per lo svolgimento dell attività di investimento, appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Le informazioni fornite e le opinioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute affidabili e in buona fede, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita da Intesa Sanpaolo relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. 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Le società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, i loro amministratori, rappresentanti o dipendenti (ad eccezione degli Analisti Finanziari e di coloro che collaborano alla predisposizione della ricerca) e/o le persone ad essi strettamente legate possono detenere posizioni lunghe o corte in qualsiasi strumento finanziario menzionato nel presente documento ed effettuare, in qualsiasi momento, vendite o acquisti sul mercato aperto o altrimenti. I suddetti possono inoltre effettuare, aver effettuato, o essere in procinto di effettuare vendite e/o acquisti, ovvero offerte di compravendita relative a qualsiasi strumento di volta in volta disponibile sul mercato aperto o altrimenti. La pubblicazione Focus viene redatta senza una cadenza predefinita per analizzare temi di particolare interesse e che possono variare a seconda delle circostanze. Il precedente report di questo tipo è stato distribuito in data Il presente documento è distribuito da Banca IMI e Intesa Sanpaolo, a partire dallo stesso giorno del suo deposito presso Consob, è rivolto esclusivamente a soggetti residenti in Italia e verrà messo a disposizione del pubblico indistinto attraverso il sito internet di Banca IMI ( Il presente documento verrà anche messo a disposizione della rete di Intesa Sanpaolo attraverso la intranet aziendale e potrà essere consegnato ai clienti interessati. Elenco delle raccomandazioni degli ultimi 12 mesi L elenco di tutte le raccomandazioni su qualsiasi strumento finanziario o emittente prodotte dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo e diffuse nei 12 mesi precedenti è disponibile sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo Note Metodologiche Il presente documento è stato preparato sulla base della seguente metodologia. Tassi, Dati Macroeconomici e Livelli tecnici I commenti sui differenziali di tassi e dati macroeconomici vengono elaborati sulla base di notizie e dati macroeconomici e di mercato disponibili tramite strumenti informativi quali Bloomberg e Thomson Reuters. Le previsioni macroeconomiche e sui tassi d interesse sono realizzate dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo, tramite modelli econometrici dedicati. Le previsioni sono ottenute mediante l analisi delle serie storico-statistiche rese disponibili dai maggiori data provider ed elaborate sulla base anche dei dati di consensus tenendo conto delle opportune correlazioni fra le stesse. I commenti sui livelli tecnici si basano sulle notizie e i dati di mercato disponibili tramite strumenti informativi quali Bloomberg e Thomson Reuters. Le previsioni sui livelli tecnici di interesse sono realizzate dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo, tramite modelli tecnici dedicati. Le previsioni sono ottenute mediante l analisi delle serie storico-statistiche rese disponibili dai maggiori data provider ed elaborate sulla base anche dei dati di consensus tenendo conto delle opportune correlazioni fra le stesse. Vi è inoltre un importante approfondimento di tipo grafico per individuare il price momentum migliore per entrare sul mercato delle valute e suggerire come prendere posizione sul cambio. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 5

6 Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse Intesa Sanpaolo S.p.A. e le altre società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo (di seguito anche solo Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo ) si sono dotate del Modello di organizzazione, gestione e controllo ai sensi del Decreto Legislativo 8 giugno 2001, n. 231 (disponibile in versione integrale sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo: ed in versione sintetica all indirizzo: che, in conformità alle normative italiane vigenti ed alle migliori pratiche internazionali, include, tra le altre, misure organizzative e procedurali per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse, ivi compresi adeguati meccanismi di separatezza organizzativa, noti come Barriere informative, atti a prevenire un utilizzo illecito di dette informazioni nonché a evitare che gli eventuali conflitti di interesse che possono insorgere, vista la vasta gamma di attività svolte dal Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, incidano negativamente sugli interessi della clientela. In particolare, l esplicitazione degli interessi e le misure poste in essere per la gestione dei conflitti di interesse facendo riferimento a quanto prescritto agli articoli 69-quater e 69-quinquies del Regolamento Emittenti emanato dalla Consob con delibera n del e successive modifiche ed integrazioni, all'articolo 24 della " Disciplina dei servizi di gestione accentrata, di liquidazione, dei sistemi di garanzia e delle relative società di gestione emanato da Consob e Banca d'italia, al FINRA Rule 2241 e NYSE Rule 472, così come FCA Conduct of Business Sourcebook regole COBS e COBS tra il Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo e gli Emittenti di strumenti finanziari, e le loro società del gruppo, nelle raccomandazioni prodotte dagli analisti di Intesa Sanpaolo sono disponibili nelle "Regole per Studi e Ricerche" e nell'estratto del "Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse", pubblicato sul sito internet di Intesa Sanpaolo S.p.A. Sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo è presente l archivio dei conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo. Certificazione degli analisti Gli analisti che hanno predisposto la presente ricerca in materia di investimenti, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento, dichiarano che: (a) le opinioni espresse nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, obiettiva, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (b) non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Altre indicazioni 1. Due degli analisti citati nel documento (Fulvia Risso, Mario Romani) sono soci AIAF. Il presente documento è per esclusivo uso del soggetto cui esso è consegnato da Banca IMI e Intesa Sanpaolo e non potrà essere riprodotto, ridistribuito, direttamente o indirettamente, a terzi o pubblicato, in tutto o in parte, per qualsiasi motivo, senza il preventivo consenso espresso da parte di Banca IMI e/o Intesa Sanpaolo. Il copyright ed ogni diritto di proprietà intellettuale sui dati, informazioni, opinioni e valutazioni di cui alla presente scheda informativa è di esclusiva pertinenza del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, salvo diversamente indicato. Tali dati, informazioni, opinioni e valutazioni non possono essere oggetto di ulteriore distribuzione ovvero riproduzione, in qualsiasi forma e secondo qualsiasi tecnica ed anche parzialmente, se non con espresso consenso per iscritto da parte di Banca IMI e/o Intesa Sanpaolo. Chi riceve il presente documento è obbligato a uniformarsi alle indicazioni sopra riportate. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Responsabile Retail Research Paolo Guida Analista Azionario Ester Brizzolara Laura Carozza Piero Toia Analista Obbligazionario Serena Marchesi Fulvia Risso Cecilia Barazzetta Analista Valute e Materie prime Mario Romani Editing: Cristina Baiardi, Monica Bosi Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 6