Problematiche della finanza

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1 Problematiche della finanza Il mercato mondiale è un sistema integrato globale delle informazioni Quali determinanti della sconnessione tra economia reale ed economia figurativa? Fragilità della finanza dovuta a cause endogene? Rigidità dei prezzi in mercati imperfetti? Scarsità della liquidità ed attese pessimistiche? Comportamenti speculativi ed extra speculativi (Cash flows crescenti esponenzialmente)? 1

2 Hanno contribuito: Deregulation delle Istituzioni finanziarie Nascita di strumenti finanziari innovativi A) Finanziarizzazione dell economia L aumento del valore degli scambi commerciali è minore del turnover netto valutario B) Finanziarizzazione delle imprese Allontanamento dal core business Drucker: Tassi di cambio costi comparati Ottica corretta: Connessione conoscenze finanziarie e reali 2

3 Le Corporate possono: Trasferire liquidità e profitti tra consociate Scegliere i tempi ed i costi dei trasferimenti Non è facile il coordinamento dei flussi finanziari Maggiore integrazione dei mercati finanziari maggiore variabilità componenti figurative Maggiori rischi finanziari Trasferimento dei rischi tra Paesi 3

4 Determinanti dello sviluppo A) Evoluzione delle tecnologie Arbitraggi, Hedging, Matching B) Globalizzazione dei marcati Dalla concezione atomistica a quella sistemica Creazione di società captive Caduta del monopolio dei cambio Caduta canalizzazione bancaria 4

5 Il campo di azione della finanza Pianificazione dei flussi finanziari di medio-lungo periodo Scelta dei criteri di valutazione Gestione della tesoreria plurivalutaria Scelte delle tecniche di copertura Azioni pronte a cogliere le anomalie dei mercati finanziari Arbitraggi fiscali tra Paesi Aumento dei rischi finanziari maggiore controllo 5

6 Il controllo delle variabili finanziarie 1. Limitare le potenziali ripercussioni 2. Cogliere le opportunità Da cosa dipendono? Settore di appartenenza e sua struttura (concorrenza) Normativa dei mercati di approvvigionamento e di sbocco 6

7 Scelte delle politiche finanziarie: casi aziendali Svalutazione della lira Settore farmaceutico (nessuna azione) Renault Riduzione dei margini di profitto PSA Innalzamento graduale dei prezzi Honda Italia Incremento della produzione dei modelli italiani con prezzi stabili Mantenimento della posizione competitiva per le moto di grossa cilindrata 7

8 Tipologie di rischio Rischio di mercato Variazioni sfavorevoli dei prezzi di mercato delle attività finanziarie Rischio di credito Inadempimento della controparte Effetto domino rischio sistemico 8

9 Project Financing (Investimenti capital intensive) Prevedono la nascita di una Project Company per la riduzione dei rischi Cash flows positivi > Flussi di finanziamento+ remunerazione L Ente pubblico concedente diventa proprietario dell opera alla scadenza della concessione Generalmente si utilizzano tecnologie consolidate Tecnica più comune nel passato: Build Own Operate Transfer (BOOT) 9

10 Tipologie maggiormente diffuse: Build Own Operate (BOO): negoziazione degli accordi alla scadenza della concessione Rehabilitate Operate Leaseback (ROL): casi di ristrutturazione di impianti Build Lease Transfer (BLT): simile al leasing diretto Production Payment Financing (PPF): Pagamento anticipato (Banche) di future forniture (petrolio) Co- Financing: Package finanziario (la presenza della Banca Mondiale offre una garanzia implicita) 10

11 Centri di rifatturazione (Renvoicing) Attuano politiche dei prezzi di trasferimento: Criterio basato sui costi Utili e perdite fittizi Criterio basato sui prezzi di mercato Vantaggi: Arbitraggi fiscali Attenuazione degli effetti delle restrizioni sui movimenti di capitali,.. Riduzione dei dazi applicati sul valore dell import 11

12 E sempre più difficile applicare politiche dei Prezzi di Trasferimento: Riduzione delle differenze tra sistemi fiscali Maggiore attenzione da parte delle Amministrazioni fiscali Maggiore collaborazione tra Amministrazioni dei diversi paesi Valutazioni distorte dell operato delle consociate 12

13 Centri di netting Vantaggi: Ottimizzazione delle risorse finanziarie riduzioni del rischio di cambio e del numero dei trasferimenti controllo dei tempi di regolamento Il Centro procede: Al cash pooling attraverso politiche di leads e lags, con accollo degli sfasamenti Al netting multilaterale: copertura a termine per il residuo non compensato Le consociate non si liberano del rischio di insolvenza 13

14 Immunizzazione finanziaria Vantaggi: Riduzione dei rischi sottesi alla variabilità dei prezzi, dei tassi di interesse e di cambio Rischio calcolato Eccezionale sviluppo dei derivati, anche nel mercato over-the counter Determinante: tutela degli azionisti??? Gli azionisti possono diversificare il portafoglio, ma: in quali contesti? con quale forma di azionariato? 14

15 Tipologia di rischi finanziari Rischi valutari (perdita potere di acquisto) Rischio di Transazione (conversione) Effetto controvalore (da quando decorre?) Rischio di Traduzione (traslazione) Rischio economico (correlato ai cambi) Effetto flussi in valuta Rischi politici (espropriazione, nazionalizzazione) Rischi di investimento Copertura sistematica oppure selettiva 15

16 Fatturazione in moneta di conto Trasferimento a terzi (convenienza?) Compensazioni valutarie Coperture a termine e uso dei derivati Clausole difensive Paniere di monete Tasso prefissato+franchigia Collar Rischi di transazione Floor price, per l esportatore Prix plafond, per l importatore N.B. Le tecniche di hedging coprono nel breve periodo; alla lunga possono minare la situazione competitiva delle imprese 16

17 Volatilità dei prezzi Minore valore aggiunto Maggiori costi di sostituzione Maggiore esposizione Rischio transattivo (quotazioni di Borsa) Rischio economico-competitivo Rischio di sostituzione Materie succedanee Prodotti migliori Vantaggi della copertura: Maggiore efficienza gestionale Stabilizzazione dei margini Acquisizione vantaggi competitivi 17

18 Commodity Future: componenti Taglio (T) = Quantità standardizzate di commodity (sottostante) negoziate dal future Quotazione (Q) = Prezzo della commodity per consegna differita (Legge della D/O) Valore facciale (VF) = T Q N. futures Posizione short = Vendita a termine contro acquisti sul mercato del disponibile Posizione long = Acquisto a termine contro una vendita per consegna differita Margin = % fissa del Valore facciale Marking to the market Margin Variation MV = VF(t) - VF(t-1) 18

19 A) Il compratore che teme l aumento del prezzo della commodity, coerentemente con tali attese, scommette sull aumento del prezzo: Acquisto di una posizione long (che si compensa giornalmente con una short) Es: 3/6/2000 (durante) acquisto di 2 Future (posizione long) sull oro per consegna a dicembre Taglio = 100 once; Q 0 = $ 400 per oncia Valore facciale VF 0 = = $ Il Broker fissa un M.I. = $ 2000 (5% VF 0 ) Broker investitore posizione long Borsa 19 Broker investitore posizione short

20 Il meccanismo di aggiustamento del Margin Account avviene alla fine di ogni giorno Calcolo della Margin Variation (da fine giornata) 3/6 Q 1 = 397 VF 1 = = 79400$ 4/6 Q 2 = 402 VF 2 = = 80400$ 5/6 Q 3 = 398 VF 3 = = 79600$ 6/6 Q 4 = 394,5 VF 4 = 394, = 78900$ Margin Account $ 4000 m.i. t= t=2 t=3 800 t= Ripianamento Saldo 1 = 3400 Saldo 2 = 4400 Saldo 3 = 3600 Saldo 4 =

21 Se: MV > 0 La MV viene accreditata MV < 0 La MV viene addebitata B) Il venditore che teme la diminuzione del prezzo della commodity,coerentemente con tali attese, scommette sulla diminuzione del prezzo: Acquisto di una posizione short (che si compensa giornalmente con una posizione long) Se: MV < 0 La MV viene accreditata MV > 0 La MV viene addebitata A), B) Obbligo del ripianamento 21

22 Swaps: caratteristiche Prevedono scambi di flussi finanziari ad una certa data e secondo un determinata procedura A) Swaps sui tassi di interesse Stessa valuta Prefissato capitale di riferimento (principale nozionale) Posizione corta su di un primo titolo Posizione lunga su di un secondo titolo Valore dello swap = Differenza valori dei titoli (flussi di cassa attualizzati) Richiedono volumi elevati e sono 22 scarsamente liquidi

23 B) Swaps sulle valute (Principale = valuta) I flussi di pagamento sono stabiliti alla stipula del contratto Prevedono uno scambio di valute a pronti contro uno scambio delle stesse a termine La valutazione dello swaps (VS) si effettua in una stessa valuta Es. 1 - Posizione short a pronti sul $ (contro euro) + una posizione long a termine sul $ Caso 1 $ - La valutazione si effettua in euro VS = 1/C p 1/C t + (1/ C p ) i e t (i $ t) 1/ C t VS = (1/C p ) (1+ i e t) - (1/ C t ) (1+ i $ t) 23

24 Es. 2 - Posizione long a pronti sul $ (contro euro) + una posizione short a termine sul $ Caso 1 $ - La valutazione si effettua in euro VS = -1/C p + 1/C t (1/ C p ) i e t + (i $ t) 1/ C t VS = (1/ C t ) (1+ i $ t) (1/C p ) (1+ i e t) Per una copertura dai rischi di cambio e/$: L importatore che teme la diminuzione del tasso di cambio sceglie la soluzione 1? L esportatore che teme l aumento del tasso di cambio sceglie la soluzione 2? 24

25 Currency Options: componenti Strike Price (X) = Prezzo a termine dell attività sottostante Prezzo Spot dell attività sottostante (S 0 ) Prezzo spot a scadenza (S t ) V 0 = Valore dell option Premio Valutazione ex-ante S t * = S t atteso Call S * t > X + V Put X > S 0 t * + V 0 Alla scadenza: Si esercita l option call se: S t > X Guadagno = (S t X)-V 0 Si esercita l option put se: S t < X Guadagno = (X - S t ) - V 0 25

26 Operazioni di Financial Engineering Caso ECT Erogazione di gas naturale 1990 Abolizione prezzi controllati Programmi pluriennali di acquisto Enfolio Gas Bank Volume fisso Prezzo determinato Enfolio Gas Index Volume fisso Prezzo indicizzato Enfolio Gas Cap Volume fisso Limite di Prezzo Copertura rischi di rialzo dei prezzi Utilizzo Derivati 26

27 Caso Burns & McBride (PMI familiare) Forniture di olio combustibile con Option call Assicurazione di X 2) Option Put Out the money (X<S) Copertura rischio di caduta dei prezzi 1) Contratti Future per la copertura del 60% delle esposizioni a rischio 2) Option call Over the counter per il 40% delle esposizioni 27

28 Caso Rhone Poulene (Impresa chimica biologica francese) 1982 Impresa pubblica 1993 Privatizzazione Azioni ai dipendenti Rendimento garantito sulle azioni 25% in 4,5 anni + 2/3 (V f -V 0 ) Minimo Acquisto Put Option X = V f Finanziata da: Vendita Call Option X = V 0 28

29 Credit Derivatives Rischio di credito tempo alla scadenza, tassi di interesse e di cambio Il rating di un agenzia risente delle valutazioni dei concorrenti turbolenze Rischio Paese Dubbi sulla continuità politica, ritardi diffusi nei pagamenti, variabilità della normativa, conflitti Il Rischio Paese spesso coinvolge responsabilità che ricadono nella sfera governativa 29

30 Credit derivatives: coprono da insolvenza, fallimento del debitore, peggioramento del merito creditizio La controprestazione consiste in: Ammontare predeterminato Pagamento della differenza tra V i e V f Consegna dell attività di riferimento Elemento cruciale: valutazione dell attività sottostante (Capitale nozionale) Sono strumenti attrattivi per le banche Credit risk management 30

31 Default Risk Swap Partner A Venditore X > Y Libor + X Punti base Libor + Y Punti base Rimborso credito Investitore istituzionale Partner B Acquirente Prestito Obbligazionario 31