INDICE - SOMMARIO. Presentazione... pag. XV PARTE PRIMA SISTEMI FINANZIARI CAPITOLO 1 COSA SONO E COSA FANNO I SISTEMI FINANZIARI
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- Gaetano Carletti
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2 INDICE - SOMMARIO Presentazione... pag. XV PARTE PRIMA SISTEMI FINANZIARI CAPITOLO 1 COSA SONO E COSA FANNO I SISTEMI FINANZIARI 1. Il sistema finanziario: una visione d assieme... pag Transazioni e contratti finanziari...» Strumenti primari e Strumenti derivati...» Moneta e finanza...» 10 Costi di transazione e liquidità...» 12 Riserva di valore e costo opportunità...» Operatori e mercati...» 17 Gli intermediari finanziari...» 17 I mercati...» 20 Principali mercati finanziari...» Istituzioni e autorità di regolazione e controllo.» La banca centrale...» 27 L indipendenza della banca centrale...» 28 I compiti delle banche centrali...» 30 Il Sistema europeo delle banche centrali...» I mercati del tempo. Le funzioni del sistema finanziario...» Anticipare e posticipare...» Proprietà e controllo...» Assicurazione dei rischi...» Stabilità e crescita...» 46 APPENDICE A1. Tasso d interesse, prezzo dei titoli e tassi di rendimento...» 46 Il tasso d interesse...» 47
3 VI INDICE - SOMMARIO Capitalizzazione... pag. 47 Attualizzazione...» 48 Prezzo e tasso di rendimento effettivo...» 49 Tassi nominali e reali...» 53 CAPITOLO 2 CONTABILITÀ FINANZIARIA 1. Nozioni introduttive... pag I conti economici...» I conti economici settoriali...» Il Conto economico nazionale...» 62 Prodotto interno lordo e Reddito nazionale...» 62 Il saldo economico nazionale...» 64 Settore estero e conti economici...» I conti finanziari...» I conti finanziari di stock...» 66 Il Conto consolidato del settore bancario...» 67 La struttura per settori...» 70 La struttura per strumenti...» 71 La Ricchezza finanziaria netta...» I conti finanziari di flusso...» 72 I flussi finanziari settoriali...» 73 I flussi finanziari per strumenti...» Il Conto finanziario nazionale...» 75 Il saldo finanziario nazionale...» 75 Settore estero e conti finanziari...» Il conto di sintesi del settore estero: la bilancia dei pagamenti internazionali...» Il saldo della bilancia dei pagamenti...» Bilancia dei pagamenti e riserve ufficiali...» Bilancia dei pagamenti, conti economici e conti finanziari...» L offerta di moneta. Un approfondimento...» Moneta come stock e moneta come flusso...» Il settore bancario e il finanziamento dell economia...» La banca centrale e il controllo della creazione di moneta...» 94 Controllo quantitativo (moneta esogena). Il moltiplicatore monetario...» 97 Controllo del tasso d interesse (moneta endogena)...» Le principali operazioni della Banca centrale europea...» 103
4 INDICE - SOMMARIO VII CAPITOLO 3 STRUTTURE FINANZIARIE. MISURE E CONFRONTI INTERNAZIONALI 1. La dimensione del sistema finanziario... pag La struttura per settori...» Le quote di ricchezza finanziaria...» Le posizioni finanziarie nette dei settori...» Struttura per strumenti...» Gli strumenti attivi delle famiglie...» Gli strumenti passivi delle imprese...» Sistemi basati sulla banca, sistemi basati sul mercato» I due sistemi a confronto...» Banca, mercato o entrambi?...» 127 PARTE SECONDA MERCATI FINANZIARI PERFETTI CAPITOLO 4 EQUILIBRIO, EFFICIENZA ALLOCATIVA, EFFICIENZA INFORMATIVA 1. Concetti introduttivi... pag L individuo razionale...» Conoscenza e informazione perfette...» 143 L informazione...» 144 La conoscenza...» 146 Certezza, incertezza, rischio...» L organizzazione dei mercati...» L efficienza paretiana...» L equilibrio del mercato finanziario...» L offerta...» La domanda...» L equilibrio...» 155 L arbitraggio...» L efficienza allocativa...» L efficienza informativa...» I prezzi di equilibrio...» 159 L arbitraggio all opera...» Notizie e prezzi. L efficienza debole...» Le aspettative razionali, la valutazione fondamentale e l efficienza forte...» 166
5 VIII INDICE - SOMMARIO 4.4. Una conseguenza forte : i prezzi dei titoli non sono prevedibili... pag. 169 CAPITOLO 5 INCERTEZZA E RISCHIO FINANZIARIO 1. Perché il futuro è incerto?... pag Dall incertezza al rischio...» Il calcolo del rischio finanziario...» Il valore atteso del tasso di rendimento...» La varianza del tasso di rendimento...» L ipotesi di distribuzione Normale...» L analisi rischio-rendimento...» La mappa dei titoli...» Portafogli di titoli rischiosi...» 186 Il tasso di redimento atteso di un portafoglio...» 187 La varianza di un portafoglio...» 188 La diversificazione del rischio...» Portafogli di titoli rischiosi e sicuri...» 193 La retta di mercato...» 194 Il teorema di separazione...» Rischio ed efficienza finanziaria...» Classi di rischio...» La valutazione dei titoli rischiosi: il modello CAPM...» Rischio e rendimento dei titoli esteri...» 204 La parità dell interesse scoperta...» 206 Il rischio di cambio...» 207 CAPITOLO 6 CONSUMO, RISPARMIO, DEBITO 1. Il vincolo di bilancio intertemporale... pag Valori attualizzati e valori capitalizzati, nominali e reali...» Risparmio o debito? Un analisi grafica...» 216 Propensione al consumo e propensione al risparmio...» Il piano di consumo ottimale...» Preferenze e utilità intertemporali...» La massimizzazione dell utilità intertemporale. Il metodo lagrangiano...» Variazioni del vincolo di bilancio, funzioni del consumo e del risparmio...» 226
6 INDICE - SOMMARIO IX Variazioni dei redditi... pag. 227 Variazioni del tasso d interesse...» Estensioni e applicazioni...» Piani di lungo termine, eredità e lasciti...» Un caso interessante: l utilità s.a.l....» 235 Il piano ottimale di consumo...» Consumo, risparmio e debito nel lungo periodo» 239 La funzione del consumo...» 239 La funzione del risparmio...» Il ciclo di vita della famiglia...» Reddito permanente, risparmio precauzionale e stabilizzazione del consumo...» 249 Il reddito permanente...» 249 Funzione del consumo e reddito permanente...» 250 La stabilizzazione del consumo e il risparmio precauzionale...» 253 CAPITOLO 7 GLI IMPIEGHI DEL RISPARMIO IN CONDIZIONI DI RISCHIO 1. Il problema degli impieghi finanziari del risparmio... pag La scelta del portafoglio dei titoli...» Il criterio dell utilità attesa...» Come misurare l avversione al rischio...» Il premio per il rischio...» La massimizzazione dell utilità attesa...» La domanda di titoli rischiosi...» Un modello di scelta di portafoglio...» Il mercato di un titolo rischioso...» Domanda di moneta ed equilibrio di portafoglio...» La sostituibilità moneta-titoli...» Un modello di scelta di portafoglio monetatitoli...» La domanda di titoli esteri e il mercato valutario...» 283 Il mercato valutario...» 284 CAPITOLO 8 INVESTIMENTO E FINANZA D IMPRESA 1. La decisione d investire... pag Valore attuale netto e tasso di rendimento interno...» 297
7 X INDICE - SOMMARIO 3. Il finanziamento dell investimento e il costo del capitale... pag La sostituibilità moneta-titoli...» 304 La q di Tobin...» Il teorema Modigliani-Miller...» La funzione dell investimento aggregato...» L ordinamento dei progetti d investimento...» Investimento, rischio ed efficienza dei mercati finanziari...» 313 APPENDICE A1. Massimizzazione del VAN e massimizzazione del profitto atteso...» 315 A2. La funzione di produzione Cobb-Douglas...» 317 CAPITOLO 9 EQUILIBRIO INTERTEMPORALE E CRESCITA 1. Robinson Crusoe... pag Equilibrio intertemporale. La teoria dei mercati completi...» Mercati a pronti e a termine...» Mercati e titoli contingenti...» 328 I derivati come contratti contingenti. Le opzioni...» Un esempio di mercati finanziari completi...» Equilibrio intertemporale. Il modello macroeconomico classico...» Finanza e crescita...» Risparmio, investimento, accumulazione di capitale...» Qual è il motore della crescita?...» 346 La crescita esogena...» 347 La crescita endogena...» Il settore pubblico...» Lo spiazzamento...» Problemi intertemporali...» 358 La dinamica del debito pubblico...» 358 L equivalenza ricardiana...» 359 APPENDICE A1. Il rapporto debito/pil...» 365 La stabilizzazione del debito pubblico...» 367 La riduzione del debito pubblico...» 368
8 INDICE - SOMMARIO XI PARTE TERZA MARCATI FINANZIARI IMPERFETTI CAPITOLO 10 FATTI, PROBLEMI, ANOMALIE 1. Problemi di efficienza informativa... pag Il paradosso no trade...» Il paradosso dell informazione...» Cosa dicono i dati?...» 378 Sopravvalutazioni e sottovalutazioni...» 379 L eccesso di volatilità...» Le bolle...» Problemi di efficienza allocativa...» Gli enigmi del consumo e del risparmio...» 388 L enigma delle propensioni...» 389 L eccesso di volatilità del consumo e i vincoli di liquidità delle famiglie...» 390 Troppo risparmio o troppo poco?...» Investimenti, gerarchia finanziaria e vincoli finanziari delle imprese...» Investimenti e instabilità macroeconomica...» Le crisi finanziarie...» Una mappa per orientarsi ed esplorare...» 409 CAPITOLO 11 L APPROCCIO STRUTTURALE. DAI COSTI DI TRANSAZIONE ALL INFORMAZIONE ASIMMETRICA 1. Costi di transazione... pag Tassi attivi e tassi passivi...» 415 Risparmio e debito...» 416 Accumulazione e autofinanziamento...» Irreversibilità...» I costi di transazione finanziari. Un approfondimento...» Informazioni imperfette...» Informazioni eterogenee...» Rumore...» Informazione asimmetrica e rischi endogeni...» I titoli finanziari come contratti di agenzia...» Una tassonomia dell informazione asimmetrica» 436
9 XII INDICE - SOMMARIO 3.3. Rischi endogeni... pag. 438 Operare in condizioni d informazione asimmetrica...» 440 Costi di agenzia dell informazione asimmetrica» L informazione asimmetrica in borsa: selezione avversa, inefficienza allocativa e gerarchia finanziaria delle imprese...» 442 Inefficienza informativa...» 444 Inefficienza allocativa...» 448 La gerarchia finanziaria delle imprese...» 451 La segnalazione...» L informazione asimmetrica nell impresa: proprietà, controllo e il paradosso del piccolo azionista...» 458 L estrazione del segnale...» 459 Il dividendo atteso con costi di auditing...» 461 Conviene essere un manager onesto?...» 463 Informazione asimmetrica e struttura proprietaria...» 465 CAPITOLO 12 L APPROCCIO COMPORTAMENTALE. DALLA RAZIONALITÀ LIMITATA ALLE MOTIVAZIONI 1. Limiti della razionalità... pag Limiti cognitivi...» 474 Il mercato come scambio di conoscenze e informazioni...» 475 Finanza e concorsi di bellezza...» Limiti computazionali...» Come affrontiamo l incertezza (non probabilistica)?...» 479 La propensione marginale al consumo...» 481 La propensione ad investire...» 483 La preferenza per la liquidità...» Fattori motivazionali...» La psicologia delle prospettive...» Non solo Ego: le norme sociali...» 494 CAPITOLO 13 GLI INTERMEDIARI FINANZIARI 1. Caratteristiche generali... pag La riduzione dei costi di transazione...» 501
10 INDICE - SOMMARIO XIII 1.2. Gestione del rischio e offerta di liquidità... pag Il controllo delegato...» Risultati e problemi...» La banca...» Depositi, prestiti e mercato del credito...» Il passivo: depositi bancari e offerta di liquidità» 515 Vincolo di liquidità e riserve bancarie...» 516 Le corse agli sportelli...» L attivo: il modello di portafoglio della banca..» 520 La leva finanziaria...» 522 Il capitale a rischio...» 525 Il trade-off rischio-rendimento...» 526 La regolamentazione del rischio d insolvenza...» 527 CAPITOLO 14 LA BANCA E L INFORMAZIONE ASIMMETRICA 1. Il contratto di debito bancario e il problema della verifica... pag Il contratto di debito...» Controllo delegato e deposito bancario...» L intermediazione bancaria nel suo insieme...» L allocazione del credito...» Selezione e merito di credito...» Finanziamento bancario versus finanziamento azionario...» Selezione avversa e razionamento del credito...» Il collaterale...» La relazione banca-impresa. Risultati e problemi...» La banca è un finanziatore conservatore?...» La cattura del cliente...» Qual è il futuro della banca?...» 560 CAPITOLO 15 MACROECONOMIA E FINANZA 1. Una panoramica... pag Keynes e la Macroeconomia keynesiana...» Il prototipo IS-LM...» 570 Consumo, investimento, moneta...» 570 Equilibrio macroeconomico...» 572 Risparmio, investimento e il moltiplicatore...» 577 Investimento, fondi interni e l acceleratore...» 578
11 XIV INDICE - SOMMARIO 2.2. Scelte di portafoglio, domanda e offerta di moneta... pag Dalla moneta all investimento...» 585 Portafogli e mercati finanziari efficienti...» 585 La fragilità finanziaria...» 587 Dalla fragilità alla rottura. Minsky moment e Debt deflation...» Dalla moneta esogena alla moneta endogena. Keynesiani e neo-keynesiani...» 593 La Regola di Taylor...» 594 Quale tasso d interesse?...» Nuova macroeconomia keynesiana e mercati finanziari imperfetti...» Gerarchia finanziaria e domanda aggregata...» 598 Il canale del credito...» 599 Canale del credito e razionamento...» 606 Il canale patrimoniale...» Finanziamento della produzione, dipendenza dal credito e offerta aggregata...» 612 Costo del credito e offerta aggregata...» 614 Domanda aggregata, offerta aggregata, prezzi..» 618 TESTI CITATI... pag. 623
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