INDICE COMIT VS. EUROPA ESCLUSA GRAN BRETAGNA

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1 Mercato Azionario - A G O S T O Indice Comit: 1,617 (28 Luglio 2005) Indice Comit 30: (28 Luglio 2005) N 128 Luglio chiude con l indice S&PMIB40 in forte progresso (+6%). Il mese è stato caratterizzato dal nuovo rally del petrolio (ENI e Saipem +10%), dalla riscoperta di STM (+10%) grazie ai buoni risultati dei peers americani, dalla speculazione su Fiat (+18%) e MPS (+13%) e dalle prese di profitto sulle utility (ENEL -3%). La Fed non ha riservato sorprese. I tassi sono stati alzati di 25 bp e il comunicato ha sottolineato che la fase di restrizione monetaria non è terminata. Nell audizione semi-annuale in Parlamento Greenspan ha ribadito che l economia sta uscendo dal temporaneo rallentamento degli ultimi mesi. I dati macro gli stanno dando ragione (ISM, employment report, Indice Fed di Filadefia) e quindi il mercato si è preparato a due nuovi rialzi ad agosto e settembre e una pausa a novembre. Nel giro di un mese la view di consensus sulla politica monetaria della BCE è cambiata radicalmente. Poche settimane fa i tassi incorporavano con probabilità 70% un taglio entro fine anno, mentre oggi tale probabilità è scesa a zero. I confortanti dati pubblicati in USA, la debolezza dell euro e i segnali che il pesante rallentamento del 2Q è probabilmente terminato hanno reso più credibili le parole di Trichet che ha negato l utilità di quasiasi mossa espansiva. Anzi noi siamo convinti che la prossima mossa della BCE sarà al rialzo. Come sempre in questo periodo inizia la pubblicazione dei risultati 2Q. Nel complesso ne emerge un quadro positivo: l unica parziale delusione è stata finora Telecom Italia, mentre hanno sorpreso in positivo Fiat, Pirelli, L Espresso, Luxottica. HVB (ovviamente importante per Unicredito) ha riportato risultati confortanti, perché l unica delusione erano gli utili da trading. Sono ormai due mesi che ci aspettiamo una correzione del mercato e questo continua imperterrito a salire, nonostante l ottima performance già realizzata, il petrolio sui massimi e gli attentati. A sostenere le quotazioni sono i buoni risultati aziendali e la valutazione delle azioni, certamente non elevata in assoluto (PE x, dividend yield 3.5%) e molto attraente rispetto ai bond (il dividend yield è leggermente superiore al tasso decennale). Dopo l impressionante serie di mesi positivi (10 negli ultimi 12) e considerato che da inizio anno l indice è in progresso del 9% pensiamo che sia sensato aspettarsi una correzione. Nel portafoglio raccomandato abbiamo inserito Autostrada Torino-Milano al posto di Camfin. INDICE COMIT VS. EUROPA ESCLUSA GRAN BRETAGNA Europe Ex UK Italy VEDASI DISCLAIMER IN ULTIMA PAGINA 1

2 portafogli raccomandati PORTAFOGLIO DI BREVE PERIODO (prezzi al 28 luglio 2005) Peso Prezzo Alleanza Alleanza ha ridotto la previsione di utile 2005 a mn perché intende conservare le plusvalenze, ma ha dato indicazioni confortanti sulla raccolta netta. La debolezza del titolo ci sembra un occasione d acquisto visto che ormai tratta a multipli molto sacrificati (1.3x EV e 4% dividend yield). Target ENI Abbiamo alzato la stima di prezzo dell oil 2005 a USD 47/bbl vs. USD 38/bbl prima attesi e migliorato la stima di cambio USD/ a 1.28 vs Tutto ciò ha un effetto positivo netto sull EBIT e sull utile netto 2005E del 9%. Crediamo che la forte generazione di cassa ( 6-7 bn più altri 2.5 bn dalla cessione di SRG) rappresenti una opportunità in quanto potrà essere impiegata per investimenti in singoli progetti o in acquisizioni permettendo una forte creazione di valore, questo dovrebbe consentire un accelerazione nella crescita della produzione di idrocarburi e nella dimensione del portafoglio E&P permettendo di raggiungere economie di scale. Target 23.5 Unicredito Finalmente Unicredito ha realizzato quell acquisizione per cui gli investitori stavano lontano dal titolo. Secondo noi ha offerto un prezzo molto ragionevole e potrebbe creare un gruppo dalle potenzialità notevoli. Target Fondiaria-SAI Le FSA ord. trattano a 1.23x l EV 2005E e a 10.9x gli utili aggiustati. Tali multipli non riflettono il rendimento atteso e sono a sconto rispetto a quelli delle altre compagnie quotate di media dimensione. I prezzi attuali del titolo scontano un peggioramento del ciclo dei danni già a partire dell anno in corso. Noi crediamo invece che, pur se prossimo ai massimi, il ciclo non vedrà una brusca inversione almeno finché l economia non mostrerà chiari segni di miglioramento e il petrolio si manterrà prossimo ai livelli record cui tratta al momento. Le indicazioni fornite dal management sul 2005 e i risultati del 1Q05 sostengono la nostra view sul settore migliorando la visibilità sulle nostre stime. Target di San Paolo IMI Qualcuno è stato deluso dai numeri 1Q05, invece secondo noi emerge che la rete sta accelerando nella sua attività di distribuzione. Dalla presentazione del piano di ottobre pensiamo possano emergere novità interessanti sui target della banca commerciale e sull attività assicurativa. Target 15. Snam Rete Gas L Autorità ha proposto un range per il ritorno di sul capitale di SRG fra 6.2% e 7.1%. Ci attendiamo che il ritorno finale sia nella parte alta della forchetta. Ci attendiamo poi che l acquisizione dell attività di stoccaggio da Eni nella prima parte del 2006 possa aumentare il leverage e creare valore per la società. Altrimenti ci attendiamo un incremento del pay-out al 100% dall attuale 70%. Target 4.55 Telecom Italia risp La nostra valutazione post fusione con TIM è di 2.6 per le azioni di risparmio e di 3.0 per le ord.. Il dividend yield (dividendo/prezzo) è di 5.6% ed è da considerarsi un minimo per i prossimi anni. Auto TO-MI A 14.3x 05P/E e 6.5x 05EV/EBIDTA, il titolo è uno dei più convenienti tra le autostrade europee. La visibilità del business, unita allo yield vicino al 3% rendono AT un investimento interessante. Target 21. Impregilo Completato l aumento di capitale, può partire la ristrutturazione di Impregilo, insieme alla ristrutturazione del debito della società. A questo punto è possibile scommettere su turn-around e break-up della società. Includendo la plusvalenza su Costanera Norte (150 mn) alziamo il target a 4.1 per azione L Espresso Ci attendiamo nel 2005 un EBITDA in miglioramento con gli ottimi risultati del 2004, grazie ai margini ancora elevati delle iniziative add-on sales (pari al 42% nel primo semestre) ed alla ripresa della raccolta pubblicitaria (+5.3% nel primo semestre) che ci attendiamo acceleri nel secondo trimestre e chiuderà in crescita del 6.5% sull anno. Target 5.8 Nota: In grassetto i nuovi inserimenti o gli aumenti/riduzioni di peso. VEDASI DISCLAIMER IN ULTIMA PAGINA 2

3 portafogli raccomandati Amga ASTM Buzzi Unicem Camfin Fastweb Impregilo PORTAFOGLIO MEDIUM / SMALL CAPS Amga è la local utility più cheap del panel italiano e europeo (tratta a 6x EV/EBITDA 2005E) nonostante offra un rendimento assoluto (in termini di generazione di cassa) a doppia cifra e nonostante un business model con basso profilo di rischio. Nuove opportunità si stanno delineando: l investimento nell impianto LNG di Livorno, se si concretizzasse avrebbe un impatto del 40% sulla valutazione; inoltre il progetto di fusione con Aem Torino (atteso per la fine del 2005) permetterà di realizzare forti sinergie.target 2.1. A 14.3x 05P/E e 6.5x 05EV/EBIDTA, il titolo è uno dei più convenienti tra le autostrade europee. La visibilità del business, unita allo yield vicino al 3% rendono AT un investimento interessante. Target 21. La recente debolezza, seguita al cattivo 1Q05 per condizioni atmosferiche pessime in Europa e alla paura per una guerra dei prezzi in Italia, ha portato il titolo a trattare a livelli interessanti (4.1x 06EV/EBITDA, 30% di sconto sui peers). Crediamo che la ripresa nei volumi del 2Q in Italia (volumi flat nei primi 4 mesi dopo il 9% del 1Q05) porterà ad un recupero dei prezzi durante l estate. In Germania i prezzi continuano il trend di crescita. Stimiamo per il 2005 un EBITDA in crescita del 3% a 730 mn. Target a Camfin è l azionista di maggioranza relativa di Pirelli & C con una partecipazione del 26%. L aumento di capitale di 0.2 bn lanciato al fine di finanziare pro-quota quello di PC ( 1.06 bn) rafforza la struttura finanziaria, mantenendo una leva potente nei confronti di PC (quasi 1.5x) e indiretta su Telecom di 1.1x destinata a crescere in futuro (potenzialmente a x). Target 2.7. I risultati preliminari per il 2Q0 hanno evidenziato una forte accelerazione nel piano di estensione delle aree coperte (+1.9 mn in un semestre su un target annuale di 3 mn) e un ottima crescita di clienti (+56K contro +46K nel 1Q) e buone performance di fatturato e di EBITDA. Se, come pensiamo, questo trend sarà mantenuto nel 3Q i target presentati a inizio anno, su cui il mercato appare ancora scettico, acquisiranno una forte visibilità e a nostro avviso inizieranno ad essere incorporati dal titolo. Target 48. Completato l aumento di capitale, può partire la ristrutturazione di Impregilo, insieme alla ristrutturazione del debito della società. A questo punto è possibile scommettere su turn-around e break-up della società. Includendo la plusvalenza su Costanera Norte (150 mn) alziamo il target a 4.1 per azione Hera I Cda di Hera e Meta hanno approvato la fusione che sarà efficace da gennaio La nuova società ha stimato in 20 /mn le sinergie raggiungibili a livello di EBITDA e si aspetta di raggiungere 22 mn di risparmi a livello di investimenti. Stimiamo per la nuova società una crescita media annua 04/08 dell EBITDA del 11% con un rendimento in termini di generazione di casso del 13%. Ci sarebbero inoltre forti opportunità di crescita esterna derivanti dal consolidamento di altre municipalizzate (Sassuolo, Mirandola e nelle Marche). Target 3.0. Recordati Principali elementi positivi: (a) crescita doppia cifra per la lercanidipina (oltre +10% nel 2005) (b) crescita volumi della divisione farmaceutica (c) solida struttura finanziaria in vista di nuove acquisizioni. Ottimo anche il 2Q05: fatturato +18% e EBIT +17% YoY. Il riacquisto dei diritti di vendita della lercanidipina e la costruzione di una nuova rete commerciale in UK è molto importante in quanto permette a REC di essere presente nel 75% del mercato farmaceutico europeo. Target 7.0. Sorin Tod s Il 2004 è stato deludente per il ritardato lancio dello stent a rilascio di farmaco e per problemi produttivi nell area del ritmo cardiaco. Risolti i problemi a fine 2004, il newsflow 2005 dovrebbe essere supportato dal recupero delle due aree e quello 2006 dal lancio di prodotti molto innovativi anche in USA. Target Il fatturato 2Q05 sales (+8%) è stato sopra le attese (-5%) e il consesus (flat), confermando la buona salute dei DOS e con una sorpresa positiva nel wholesale. Qui la società sta aumentando il proprio focus, tramite riordini, maggiore spinta sui best sellers, allargamento dell offerta di prodotto. C è spazio per battere le guidance 2005 del management (anche noi abbiamo alzato la stima di fatturato del 3% e di Ebitda del 4%). Abbiamo anche migliorato (a +9%) la crescita media attesa del fatturato dal 2006 in avanti grazie alla maggiore visibilità sulle crescite like for like del retail e sul wholesale. Tod s tratta con EV/Ebitda al 2006 di 10x (vs 11x media per il settore) e P/E di 21x (vs 20x del settore) nonostante le maggiori crescite attese (Cagr EPS 21% vs 13% medio di settore). Tgt 52 VEDASI DISCLAIMER IN ULTIMA PAGINA 3

4 portafogli raccomandati: variazioni e performance PORTAFOGLIO PRINCIPALE: USCITE E DIMINUZIONI DI PESO Precedente Prezzo ( ) Camfin Nessuna Performance Relativa: -4.4 % Pur mantenendo una visione positiva, dato il limitato newsflow atteso nel breve, preferiamo lasciare spazio ad AutoTOMI. PORTAFOGLIO PRINCIPALE : ANDAMENTO PERCENTUALE AL 28 LUGLIO Mese 6 Mesi 1 Anno 2 Anni 3 Anni 4 Anni 5 Anni 4/94 Assoluta 6.0% 11.4% 37.5% 73.1% % 59.1% 996.4% Relativa 0.2% -4.4% 0.4% 20.0% 50.4% 44.8% 57.6% 845.0% PORTAFOGLIO DELLE MEDIUM / SMALL CAPS: USCITE E DIMINUZIONI DI PESO Precedente Prezzo ( ) PORTAFOGLIO DELLE MEDIUM / SMALL CAPS: ANDAMENTO PERCENTUALE AL 28 LUGLIO Mese 6 Mesi 1 Anno 2 Anni 3 Anni Maggio 1996 Assoluta 4.9% 11.0% 45.7% 115.0% 102.7% % Relativa -0.9% 1.6% 16.3% 67.8% 48.5% 918.7% VEDASI DISCLAIMER IN ULTIMA PAGINA 4

5 spread SPREAD: PERFROMANCE DELLE IDEE SUGGERITA Idea suggerita Posizione Prezzo Performance Storico Spread BPU vs BPVN 07Ago Lug 05 BPVN Short BPU Long Ratio Il mercato si è dimostrato non pienamente convinto del potenziale di creazione di valore di BPU Banca. Lo scetticismo emerge ancora più chiaramente se si confronta l accoglienza che il mercato riservò due anni e mezzo fa alla fusione fra BPV e BPN: a 2 mesi dall annuncio dell operazione, i prezzi di BPVN già scontavano oltre il 100% del target di sinergie, mentre attualmente i prezzi di BPU incorporano solo il 50% ca. delle sinergie annunciate dal management - che secondo noi sono state stimate in modo molto prudenziale. Inoltre a questi prezzi BPU ha un dividend yield del c4%, fra i più elevati del settore, mentre lo yield di BPVN è solo del 3% e per il 2004 non ci attendiamo iniziative particolarmente aggressive sul dividendo. Dal punto di vista delle valutazioni relative, infine, BPU tratta a sconto del 20% rispetto a BPVN in termini di PBV. Queste motivazioni ci portano a pensare che nei prossimi mesi ci sarà più momentum sul titolo BPU rispetto a BPVN; ci attendiamo che il ratio passi dall attuale 1.12 a 1.23, con un potenziale di upside del 15% ca. Idea suggerita Posizione Prezzo Performance Storico CMF** vs TIT* 18 Dic Lug 05 TIT Short CMF* Long Ratio Il NAV di Camfin ha una leva positiva su PC (quasi 1.5x) e indirettamente anche su Telecom Italia (da 1.1x dello scenario attuale a 1.6x di quello più aggressivo, ma meno probabile). Nonostante la riduzione della nostra raccomandazione di TI (da buy a hold) riteniamo che la leva positiva su TI sia un valore apprezzabile. Target ratio circa 1.05x (calcolando il ratio tra CAM al NAV e TI assumendo raggiunga il nostro nuovo target di 3.1 PS).. *Il prezzo di partenza è stato aggiustato in base allo stacco del dividendo di cent. **Il prezzo di partenza è stato aggiustato in base al fattore di rettifica di x relativo all aumento di capitale e allo staccoe del dividendo di 3.0 cent. Idea suggerita Posizione Prezzo Performance Storico CMF** vs PC* 18 Dic Lug 05 PC** Short CMF* Long Ratio Oggi Camfin e PC trattano circa allo stesso sconto sul NAV (circa 10+%). Avendo una visione positiva su PC e data la leva positiva di 1.5x di Camfin su PC, riteniamo che Camfin meriti un premio di almeno il 10% sul NAV. Target ratio 0.37x (calcolato sui target price). *Il prezzo di partenza è stato aggiustato in base al fattore di rettifica di x relativo all aumento di capitale e allo stacco del dividendo di 2.1 cent. **Il prezzo di partenza è stato aggiustato in base al fattore di rettifica di x relativo all aumento di capitale e allo stacco del dividendo di 3.0 cent. VEDASI DISCLAIMER IN ULTIMA PAGINA 5

6 spread SPREAD: PERFROMANCE DELLE IDEE SUGGERITA Idea suggerita Posizione Prezzo Performance Storico Spread CMA vs IT 10 Mar Lug 05 IT Short CMA Long Ratio Negli ultimi mesi abbiamo rivisto al ribasso le stime per l Italia a causa della difficoltà nel passare sui prezzi l inflazione dei costi. Dall altro lato Ciments Francais beneficia dell ottimo momento degli Stati Uniti, della crescita in Francia e dal contributo dei mercati emergenti. I prezzi dei due titoli non hanno riflesso questo cambio di stime. Oggi le attività italiane di Italcementi trattano ad un premio implicito del 7% su Ciments Francais in termini di EV/EBITDA per il 2006 (4.7x contro 4.4x di Ciments Francais). Nel passato Ciments Francais ha quasi sempre trattato a premio. Ratio attuale: 6.2 Italcementi Ord ogni azione Cimfra. Ratio Target 6.4 SPREAD: CHIUSURE Idea suggerita Data Performance nessuno VEDASI DISCLAIMER IN ULTIMA PAGINA 6

7 performance relativa MIB SECTORS RELATIVE PERFORMANCE 1 Mese 3 Mesi 6 Mesi Ass. Rel. Ass. Rel. Ass. Rel. Alimentare 5.50% 0.53% 14.45% 5.17% 31.84% 23.69% Assicurativo 4.96% -0.01% 8.49% -0.80% 3.01% -5.13% Auto 18.29% 13.32% 34.11% 24.83% 17.94% 9.80% Bancario 3.64% -1.33% 7.72% -1.56% 14.73% 6.59% Cartario 1.01% -3.96% -9.11% % -6.55% % Chimico 3.56% -1.41% 3.13% -6.15% 3.30% -4.84% Costruzioni 3.56% -1.41% 9.09% -0.19% 7.43% -0.71% Distribuzione 2.42% -2.55% 0.14% -9.14% -2.31% % Elettronico 1.14% -3.83% 5.33% -3.96% 6.27% -1.88% Finanziario 4.91% -0.06% 8.37% -0.92% 11.57% 3.42% Immobiliare 6.59% 1.63% 16.34% 7.06% 26.47% 18.33% Impianti Macchine 8.93% 3.96% 20.54% 11.25% 21.90% 13.76% Media 6.01% 1.05% 8.62% -0.67% 6.16% -1.99% Minerali e Metallurgia 10.38% 5.41% 21.47% 12.19% 27.90% 19.76% Servizi 3.42% -1.55% 2.30% -6.98% -4.68% % Servizi Pubblica Utilità 1.80% -3.17% 0.32% -8.96% -6.50% % Tessile - Abbigliamento 11.29% 6.33% 21.42% 12.13% 16.71% 8.57% MIGLIORI 1 Mese 3 Mesi Ass. Rel. Ass. Rel. Marzotto 32.4% 26.6% Marzotto 73.9% 64.6% Fiat Priv 22.7% 16.8% Impregilo 54.2% 44.9% Tod's 20.3% 14.5% Fiat Priv 53.0% 43.8% Sirti 19.6% 13.8% Erg 45.8% 36.5% Engineering 19.0% 13.1% Gemina 41.0% 31.7% Ducati 17.2% 11.4% Tod's 34.0% 24.7% Cir 13.7% 7.8% St Microelectronics 31.4% 22.1% Luxottica 12.9% 7.1% Rcs Mediagroup 27.0% 17.7% Eni 11.0% 5.2% Saipem 26.8% 17.5% Azimut 11.0% 5.1% Cir 26.5% 17.3% PEGGIORI 1 Mese 3 Mesi Ass. Rel. Ass. Rel. Unipol Priv. -8.7% -14.5% Unipol Priv % -28.5% Snia Bpd -8.2% -14.1% Snia Bpd -17.5% -26.8% Jolly Hotel -6.7% -12.6% It Holding -14.4% -23.7% B.N.L. -5.8% -11.6% De Longhi -11.6% -20.9% Autostrade -5.3% -11.1% Ergo Previdenza -9.9% -19.2% Acsm -4.7% -10.6% Cdc -8.7% -18.0% Banca Antonveneta -4.7% -10.5% Gim -6.8% -16.1% Delonghi -4.1% -9.9% Mondo Tv -6.6% -15.8% Ergo Previdenza -3.8% -9.6% Enel -5.3% -14.6% Mondo Tv -3.5% -9.3% Cam Fin -4.9% -14.2% VEDASI DISCLAIMER IN ULTIMA PAGINA 7

8 ELENCO DELLE RACCOMANDAZIONI ACEA B Credito Emiliano* n.a. Marzotto sav. H/S ACEGAS H Cremonini H/S Mediaset H/B ACSM Como B Datalogic H/B Mediobanca (1) H/B AEM Milano H/B Datamat H/S Mediolanum B AEM Torino H/B De Longhi H Meta Modena H Aeroporto di Firenze H DMT H/B Milano H Alitalia S Ducati Motor Holding H Milano sav. H Alleanza B Edison H/S Mondadori H/B AMGA H/B ENEL H Mondo TV H Amplifon H/B Enertad H Monte dei Paschi H Art'è H Engineering H/B Montefibre H ASM Brescia H/B ENI H/B Montefibre sav. H Astaldi H ERG H Permasteelisa H/B ASTM H/B Ergo Previdenza H Pininfarina H Autogrill B Espresso B Pirelli & C. sav. SpA H/B Autostrade H/B Fastweb B Pirelli & C. SpA H/B Azimut B Fiat H Pirelli&C Real Estate H/S B.ca Antonveneta H/S Fiat pref. H Poligrafici Editoriale H B.ca Carifirenze H Fiat sav. H/B Premafin H B.ca Carige H Fiera Milano H/B Ras B B.ca Etruria H Finecogroup H RCS H/S B.ca Intesa H/B Finmeccanica H RCS sav. H/S B.ca Intesa sav. H/B Fondiaria-Sai H/B Recordati B B.ca Lombarda H/S Fondiaria-Sai sav. H/B Reply H B.ca Pop. dell'emilia Romagna H Gemina H/B Saes Getters H/B B.ca Pop. di Intra H/S Generali H/B Saes Getters sav. H/B B.ca Pop. di Milano H/B Geox B Saipem H B.ca Pop. Italiana H Gewiss H San Paolo IMI B B.co Desio H Gim H/B Seat Pagine Gialle H B.co Pop. di Verona e Novara H GranitiFiandre H SIAS H Banca Fideuram H Gruppo Coin H/S Sirti H Benetton H Hera B Snam Rete Gas H/B Beni Stabili H I.Net H Snia S Biesse H IFI pref. H/B Sogefi H/B BNL H Ifil H/B SOL H BPU Banca B Ifil sav. H/B Sorin H/B Brembo H IMA H ST Microelectronics H Bulgari B Impregilo B Stefanel H/B Buzzi Unicem B Indesit H/S Targetti H/B Buzzi Unicem sav. B Indesit sav. H TAS H/S CAD.IT H Interpump H Telecom Italia H Cairo Communication B Italcementi H/B Telecom Italia Media S Caltagirone Editore B Italcementi sav. H/B Telecom Italia sav. H/B Camfin B Italmobiliare H/B Terna H/B Campari H/B Italmobiliare sav. H/B Tiscali H Capitalia H Ittierre Holding S Tod's B Carraro B Jolly Hotel H/S Unicredito Italiano B Cattolica Assicurazioni H Linificio H Unipol H/B CDC H Lottomatica H/S Unipol pref. H/B Cementir H Luxottica B Toro H Cir H Mariella Burani H Valentino H/S Class Editori H Marr H Zignago H Cofide H/B Marzotto H/S VEDASI DISCLAIMER IN ULTIMA PAGINA 8

9 DISCLAIMER Le informazioni contenute nel presente documento sono basate su fonti ritenute attendibili. Anche se Euromobiliare intraprende ogni ragionevole sforzo per ottenere informazioni da fonti che ritiene essere affidabili, essa non ne garantisce la completezza, accuratezza od esattezza. Euromobiliare SIM ha adottato procedure interne idonee a garantire l indipendenza dei propri analisti finanziari e che prescrivano loro adeguate regole comportamentali. Tuttavia, si sottolinea che Euromobiliare SIM S.p.A. è un intermediario autorizzato alla prestazione di tutti i servizi di investimento di cui al D. Lgs. n.58/98. Pertanto, Euromobiliare SIM potrebbe avere posizioni ed effettuare operazioni sugli strumenti finanziari oggetto del presente documento; ovvero potrebbe prestare, o voler prestare, servizi di investimento o accessori a favore degli emittenti degli strumenti finanziari oggetto del presente documento e, conseguentemente, potrebbe avere un potenziale conflitto di interessi in relazione agli emittenti, agli strumenti finanziari e alle operazioni oggetto del presente documento. Inoltre, si precisa che, nel rispetto delle vigenti procedure interne, gli amministratori, i dipendenti e/o collaboratori di Euromobiliare SIM potrebbero avere posizioni lunghe o corte relativamente agli strumenti finanziari oggetto del presente documento, effettuare operazioni di compravendita sugli stessi in qualsiasi momento, sia per conto proprio sia per conto terzi. Lo scopo del presente documento è soltanto quello di fornire un informazione aggiornata ed il più possibile accurata. Il presente documento non è, e non può essere inteso, come un offerta, od una sollecitazione ad acquistare, sottoscrivere o vendere prodotti o strumenti finanziari, ovvero ad effettuare una qualsiasi operazione avente ad oggetto tali prodotti o strumenti. Euromobiliare SIM S.p.A. non garantisce alcun specifico risultato in merito alle informazioni contenute nel presente documento, e non assume alcuna responsabilità in ordine all esito delle operazioni consigliate o ai risultati dalle stesse prodotte. Ogni decisione di investimento/disinvestimento è di esclusiva competenza del soggetto che riceve i consigli e le raccomandazioni, il quale può decidere, o meno, di darvi esecuzione. Pertanto, nessuna responsabilità potrà insorgere a carico di Euromobiliare SIM S.p.A., e/o dell autore del presente documento, per eventuali perdite, danni o minori guadagni che il soggetto utilizzatore dovesse subire a seguito dell esecuzione delle operazioni effettuate sulla base delle informazioni e/o delle raccomandazioni contenute nel presente documento. Le stime ed opinioni espresse possono essere soggette a cambiamenti senza preavviso. VEDASI DISCLAIMER IN ULTIMA PAGINA 9