Finanza, mercati e internazionalizzazione nei processi di crescita delle imprese

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1 Università degli studi di Bari «Aldo Moro» Orientamento consapevole Finanza, mercati e internazionalizzazione nei processi di crescita delle imprese Prof. Giuseppe Di Martino Bari, 30 aprile 2015

2 Agenda 1. Il ruolo del Financial Manager e la Creazione di Valore 2. Crescita e Internazionalizzazione 3. Sostenibilità e Creazione di Valore 2

3 Agenda 1. Il ruolo del Financial Manager e la Creazione di Valore 2. Crescita e Internazionalizzazione 3. Sostenibilità e Creazione di Valore 3

4 Il ruolo del Financial Manager Impresa (insieme di attività reali) (2) (3) Manager finanziario (1) (4a) (4b) Mercato finanziario (investitori in attività finanziarie) 4 (1) Fondi raccolti presso gli investitori (2) Fondi investiti nelle attività reali (3) Fondi generati dalla gestione (4a) Fondi reinvestiti (4b) Fondi restituiti agli investitori

5 Come il Mercato Finanziario giudica il Financial Manager il caso Luxottica 5 Fonte: Il Sole 24 Ore 21 agosto 2014

6 Come opera il Financial Manager Stato Patrimoniale Capital Budgeting Decisions Return > Coc Attivo - VAN - TIR - Pay Back Period - Capital Rationing Debito - A Breve Termine - A Lungo Termine - Costo del Debito Patrimonio Netto - Costo Opportunità del Capitale - Misurazione del Rischio Financing Decisions Optimal Capital Structure Dividend Policy 6 Creazione di Valore How much cash to return to shareholders

7 Un esempio di creazione di valore: il caso Apple $130 $120 Mkt Cap = 605 bn 2014 Lancio iphone 6 $ 117 $110 $100 $90 <<Stay hungry, stay foolish>> $80 $ x 2010 Lancio ipad $60 $50 $ Lancio iphone $30 $ Lancio ipod $ 0,44 $10 $0 7

8 Concetto di Creazione di Valore Profitto Contabile Profitto Economico Misura di sintesi della gestione aziendale Misura di creazione di valore 8

9 02/01/15 03/01/15 04/01/15 05/01/15 06/01/15 07/01/15 08/01/15 09/01/15 10/01/15 11/01/15 12/01/15 13/01/15 14/01/15 15/01/15 16/01/15 17/01/15 18/01/15 19/01/15 20/01/15 21/01/15 22/01/15 23/01/15 24/01/15 25/01/15 26/01/15 27/01/15 28/01/15 29/01/15 30/01/15 31/01/15 01/02/15 02/02/15 03/02/15 04/02/15 05/02/15 Price Apple Inc. Cosa sconta il Mercato Finanziario nei Prezzi di Borsa? 121,0 120,0 119,0 118,0 117,0 116,0 115,0 $ 118,9 $ 115,3 $ 117,2 $ 119,9 $ 119,6 $ 118,6 $ 118,7 114,0 113,0 112,0 $ 111,9 $ 112,0 $ 113,0 $ 113,1 $ 112,4 +9,0% 111,0 110,0 $ 109,3 109,0 108,0 107,0 106,0 105,0 $ 106,3 $ 106,3 $ 107,8 $ 110,2 $ 109,8 $ 109,3 $ 106,8 $ 106,0 $ 108,7 $ 106,0 $ 109,6 $ 109,1 104,0 103,0 Annuncio 1 Q (a mercati chiusi) 9

10 10 Le performance annunciate battono le attese

11 Il Mercato giudica l operato del management e rivede le aspettative Consensus Estimates a 45gg al (Fonte Factset) 11

12 Il Valore di Mercato differisce dal Valore Contabile: il caso Apple SP a Valori Contabili Apple Attivo Contabile 105,2 bn P/BV = 5,94x Debito Finanziario Netto 3,3 bn PN Contabile 101,9 bn = SP a Valori di Mercato Apple Valore creato + Valore opportunità di crescita 503,1 bn Attivo Contabile 105,2 bn Debito Finanziario Netto 3,3 bn Mkt Cap. 605,0 bn 12 P = Mkt Cap. = Capitalizzazione di Borsa = N Azioni Emesse x Prezzo Azione BV = Book Value, Patrimonio Netto Contabile di Gruppo

13 La creazione di valore non può prescindere dall analisi fondamentale Fonte: Bernstein Research, Telecom Italia: Why Bother With Fundamental Analysis When You Could Have Made Money Doing This?, 09 November 2012 Adopting a trading strategy of shorting the stock 25 days prior to results, and then buying the day before results and holding for three days, would have yielded a compound return of 119% over the past two years, and a positive return in seven of the eight quarterly reporting periods. Prezzo 4 Q 2010 = 0,97 Prezzo 3 Q 2012 = 0,78 Return = -19,6% 13

14 I Prezzi di Borsa incorporano sempre il Valore Fondamentale? Mean P/V + 1,5 x Bolla Internet Mean P/V - 1,5 x 14 Fonte: C. Lee and B. Swaminathan, Valuing the Dow: a Bottom-Up Approach, Financial Analysts Journal, September/October 1999.

15 Agenda 1. Il ruolo del Financial Manager e la Creazione di Valore 2. Crescita e Internazionalizzazione 3. Sostenibilità e Creazione di Valore 15

16 La Crescita crea sempre valore? Espansione Sviluppo A Ricavi Iniziali B Capitale Investito Operativo Iniziale C = B / A Intensità di Capitale 75% 50% D %Crescita Ricavi 15% 15% E = D x A Ricavi Incrementali F = C x E ΔCapitale Investito G = B + F Capitale Investito Operativo Finale H = A + E Ricavi Finali I Marginalità Operativa (EBIT Margin) * 10% 10% L = I x H EBIT (Reddito Operativo) M 30% N = L - M Net Operating Profit After Taxes (NOPAT) O = N / G Redditività Operativa Netta (ROIC) 9,3% 14,0% P Costo Opportunità del Capitale (Coc) 10,0% 10,0% Q = O - P ROIC Spread (= ROIC - Coc) -0,7% 4,0% 16 * Ipotesi semplificatrice, in quanto a parità di vita utile degli impianti cambierebbe anche l'ammortamento e quindi, a parità di EBITDA, anche l'ebit Margin.

17 Quali «strade» per la crescita Crescita Organica Internazionalizzazione Crescita Esterna Aumento della capacità produttiva Diversificazione (di prodotto o geografica) Integrazione Verticale Ottenibili anche attraverso Acquisizioni e Fusioni Alleanze 17

18 18 Crescita Organica e Internazionalizzazione per diversificazione geografica il caso Pirelli & C.

19 19 Crescita Organica e Internazionalizzazione per aumento capacità produttiva il caso Brembo

20 Crescita Organica e internazionalizzazione per aumento capacità produttiva il caso Brembo 28,25 28,00 27,86 27,92 NPV Inv. = CAR Inv x Mkt Cap. ante-annuncio Inv. = 2,88% x = 51 mln 27,75 27,59 27,65 27,50 27,47 27,50 27,48 27,25 27,00 26,75 26,50 27,30 27,22 26,69 26,60 27,16 26,73 27,23 26,84 26,67 +4,60% 26,49 27,34 27,00 26,97 26,25 26,27 26,25 26, ,00 25,75 Comunicato Stampa del Brembo investe 74 milioni di euro per realizzare una nuova fonderia negli USA

21 La logica sottostante la Crescita Esterna V acq = = 5! V post-acq = V A + V B + V Sinergie NPV acq = V A Prezzo 21 Rischio di Overpayment

22 Come il mercato ha giudicato le operazioni di crescita esterna (M&A): un overview storica Fonte: Weston J. F., Mitchell M. L. and Mulherin J. H. «Takeovers, Restructuring and Corporate Governance», Forth Edition,

23 Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il caso Luxottica Marchi Propri Marchi In Licenza Dal 2010 al 2014 = +32,0% CAGR = 7,2% Dal 2010 al 2014 = +64,3% CAGR = 13,2% 23

24 Market Cap. ( mln) Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il caso Luxottica 35,0 x ,5 x 31,6 x 32,6 x 30,0 x 27,8 x P/E 1 27,8 x ,5 x 25,9 x 26,2 x 25,5 x 25,0 x 22,5 x 20,0 x 21,8 x 22,3 x 23,0 x 19,2 x 22,6 x 24,1 x 20,3 x P/E 1 17,5 x 15,0 x 14,9 x 13,2 x Market Cap ,5 x 10,0 x 7, x ,0 x ,5 x 24 0,0 x

25 25 Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il caso Luxottica

26 Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il caso Luxottica o Prezzo Offerto per Azione = $ 29,3 o Premio su media 30gg dei Prezzi di Borsa = 18% o Controvalore offerta = $ 2,1 bn ALAI N MIKL II GLAS SES.C OM Accordo GOOGLE 26

27 Price Luxottica Spa Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il caso Luxottica 29,0 28,8 28,5 28,3 NPV Sinergie Mkt = CAR acqu x Mkt Cap. ante-acq = 8,91% x = mln 28,3 28,4 28,4 28,7 28,8 28,6 28,0 27,8 27,8 27,5 27,3 +7,6% 27,0 26,8 26,8 26,6 26,5 26,3 26,0 25,8 26,4 26,2 25,7 25,6 25,8 26,1 26,1 26,1 26,5 26,3 26,3 25,5 25,5 25,3 25,0 Annuncio Acquisizione Oakley

28 Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il caso Luxottica Fonte: Comunicato Stampa del 21 giugno

29 29 Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il caso Luxottica

30 Crescita Esterna e Internazionalizzazione - il deal ChemChina - Pirelli & C. 17,0 16,0 15,0 Nuove prospettive di Crescita Esterna 15,40 (+255%) 14,0 13,0 Fonte: Il Sole 24 Ore 22 marzo 2015 Pirelli & C. 12,0 11,0 10,0 Prezzo OPA = 15,00 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,34 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Fonte Factset Annuncio Operazione ChemChina-Pirelli & C

31 Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il deal ChemChina - Pirelli & C. Fonte: Comunicato Stampa del 31 marzo

32 Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il deal ChemChina il caso Pirelli & C. Le ragioni sottostanti l operazione 32 Fonte: Presentazione Pirelli Risultati Preliminari FY2014 e Guidance 2015

33 Agenda 1. Il ruolo del Financial Manager e la Creazione di Valore 2. Crescita e Internazionalizzazione 3. Sostenibilità e Creazione di Valore 33

34 Non sempre la finanza gioca un ruolo «etico»: il crack Lehman Brothers 90.0 Lehman Brothers Holdings Inc. $ 82, Crack Lehman 15 sett x -100% $ 4,

35 Orientamenti recenti verso la creazione di valore sostenibile: il caso Pirelli & C. Creazione di Valore Sostenibile Creazione di valore in grado di preservare le risorse strategiche e fondamentali per lo sviluppo aziendale nel medio - lungo periodo. 35 "La sostenibilità per Pirelli è una scelta di fondo, integrata nella vision e nelle strategie di crescita del gruppo, per tutte le aree di business e in tutte le scelte del management, ovunque nel mondo. Marco Tronchetti Provera Presidente e Amministratore Delegato

36 36 Orientamenti recenti verso la creazione di valore sostenibile: il caso Pirelli & C.

37 37 Orientamenti recenti verso la creazione di valore sostenibile: il caso Pirelli & C.