Schroder ISF EURO Short Term Bond

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1 Pagina 1 Indice Review su mercato e fondo pag. 2 Il mercato Il fondo Cosa ci aspettiamo dal mercato e dal fondo pag. 3 Uno sguardo al mercato Le scelte strategiche I risultati di pag. 4 Descrizione del fondo al 30 giugno 2007 Il fondo vs l indice (%)

2 Pagina 2 Review su mercato e fondo Il mercato Nel corso del secondo trimestre dell anno il mercato obbligazionario europeo ha continuato ad essere messo sotto pressione dal contesto di crescita dei tassi di interesse. I dati economici mostrano generalmente che l economia della zona dell Euro è forte e appare immune, almeno per il momento, alla debole crescita Usa. Non è stata una sorpresa l intervento restrittivo della Banca Centrale Europea, che ha alzato i tassi d interesse al 4% nel mese di Giugno, lasciando intendere la possibilità di ulteriori aumenti del costo del denaro in futuro. In questa situazione, i rendimenti delle emissioni obbligazionarie governative sono cresciuti su tutte le scadenze. Comunque, la performance dei bonds a breve termine rimane in territorio positivo, in contrasto con quella dei titoli a scadenze più lunghe. Anche per il credito non è stato un periodo facile, con le emissioni investment grade che hanno seguito il movimento al ribasso del mercato dei titoli di Stato. Quelle high yield sono state più volatili, ma la performance alla fine del trimestre era ancora positiva. In questo settore gli investitori sono diventi maggiormente avversi al rischio, spinti dai timori che una crisi nel mercato Usa dei sub-prime possa avere un effetto più esteso, anche su base globale, specialmente il flusso di notizie su possibili collassi di hedge fund americani. Questo ha causato preoccupazioni negli investitori europei che alcune imprese si trovino con un eccessivo livello di indebitamento, difficilmente sostenibile nel caso in cui l ambiente economico diventasse più impegnativo. Comunque le pressioni non sono state sufficienti per cancellare completamente i rendimenti e le obbligazioni corporate a breve termine continuano ad aumentare di valore. Il fondo In questo contesto di mercato il fondo Schroder ISF Euro Short Term Bond (Classe A Acc) ha sovraperformato il suo benchmark nel corso dell ultimo trimestre, registrando un risultato di +0.50% vs +0.26% del Citi EMU Gov Bond 1-3 anni (TR). La performance è stata supportata dalla strategia difensiva del fondo, che ha mantenuto una posizione di sottopeso in termini di duration rispetto al suo benchmark per la maggior parte del trimestre. L andamento positivo del portafoglio è stato conseguito in un contesto sempre più difficile per le obbligazioni. La Banca Centrale Europea ha continuato ad alzare i tassi di interesse durante il secondo trimestre, mettendo pressione nel mercato obbligazionario della zona dell Euro. Comunque, i bonds a breve scadenza sono stati più difensivi di quelli a scadenze più lunghe, data la loro minore volatilità; hanno inoltre fornito una performance positiva in contrapposizione a quella negativa dei secondi. Il fondo continua a essere investito principalmente nelle obbligazioni governative di Germania, Francia e Olanda, che noi crediamo offrano le migliori opportunità considerando valore e sicurezza. Riguardo le partecipazioni obbligazionarie nel settore corporate, ci siamo mossi verso un posizionamento più cauto nel corso del trimestre, spinti dai nostri timori che il mercato possa diventare maggiormente volatile e che crescano i problemi sulla qualità del credito in altri settori.

3 Pagina 3 Cosa ci aspettiamo dal mercato e dal fondo Uno sguardo al mercato In termini prospettici il secondo trimestre si è chiuso con previsioni ancora positive sul fronte macroeconomico. La crescita globale dovrebbe attestarsi al +3,4% sia quest anno che il prossimo, con un leggero rallentamento in Europa e Asia e una nuova accelerazione negli Usa. I dati di consensus mostrano l inflazione attesa nel 2008 in linea con il target in UK e in Europa. In America, nonostante la pressione sui prezzi dovrebbe ridursi il prossimo anno, è probabile che l inflazione continui comunque ad attestarsi ben al di sopra della comfort zone identificata dalla Fed. Sulla base di queste aspettative il mercato prezzava alla fine del secondo trimestre con una probabilità quasi del 100% altri due rialzi del costo del denaro da parte della BoE (dal 5,5% al 6%, di cui uno già avvenuto) per la fine di quest anno. Anche in Europa due ulteriori incrementi dei tassi d interesse sono interamente prezzati nelle valutazioni (dal 4% al 4,5%). Appare invece meno certa l evoluzione della politica monetaria negli Usa: i cash futures suggeriscono nuovamente l eventualità di un taglio di un quarto di punto dei Fed Funds, con una probabilità del 60%-70%. Tuttavia quest azione non dovrebbe avvenire prima dell inizio del prossimo anno. Le scelte strategiche Government Bond: Il secondo trimestre dell anno è stato caratterizzato da un contesto di aumenti del costo del denaro e rendimenti più alti; per questo motivo abbiamo continuato a mantenere una bassa sensibilità del fondo alle variazioni dei tassi d interesse, attraverso una posizione corta di duration, ottenuta attraverso un sottopeso nei futures sull Euribor con scadenza Settembre. Verso la fine del mese di Giugno, abbiamo capitalizzato i profitti di questa posizione, muovendoci in un allocazione di sovrappeso in obbligazioni a un anno, basandoci sulla nostra aspettativa di un possibile rally del mercato nel breve termine. Abbiamo continuato lo steepening trade sul segmento 2-5 anni (comprando il 2 anni e vendendo il 5 anni) iniziato nel mese di Febbraio, mantenendo la nostra view di un mercato al ribasso nel breve termine. Questo trade era fondato sulla nostra aspettativa che il mercato avrebbe iniziato a prezzare ulteriori rialzi da parte della BCE, forzando quindi i rendimenti ad irripidirsi lungo la curva. La strategia ha contribuito positivamente alla performance in Maggio e Giugno, con il mercato che si è mosso nella direzione prevista.

4 Pagina 4 In termini di asset allocation, il fondo continua ad essere focalizzato sull investimento in obbligazioni governative di Germania, Francia e Spagna, poiché crediamo che offrano le migliori condizioni in termini di valore e sicurezza. Le economie di Germania e Francia sono le più ampie della zona dell Euro, mentre quella spagnola é caratterizzata da un tasso di crescita maggiore rispetto alla media europea. Continuiamo a non essere investiti nelle zone periferiche dell Europa, in quanto riteniamo che non vi siano sufficienti opportunità di rendimenti per poter compensare il rischio di allargamento degli spread. In aggiunta, proseguiamo a non prendere posizione sul mercato italiano a causa dei rischi legati alla possibile revisione al ribasso del rating da parte delle principali agenzie. Titoli corporate: mantiene una piccola posizione investita in titoli corporate di alta qualità, rappresentata prevalentemente da ABS (Asset Backed Securities) e titoli a tasso variabile, che forniscono al fondo un maggiore rendimento rispetto ad equivalenti obbligazioni governative. Questa allocazione é affidata ad un gestore specializzato in questi assets, che li ha inseriti nel portafoglio secondo una logica strettamente selettiva nel corso del periodo in oggetto. Durante il trimestre la nostra strategia è diventata sempre più cauta sul corporate. Abbiamo iniziato il periodo con una piccola posizione di sovrappeso, prima di muoverci gradualmente verso una esposizione neutrale. Il fondo rimane investito in crediti selezionati che noi crediamo offrano il miglior profilo di premio al rischio.

5 Pagina 5 I risultati di Performance del fondo (%) al 30 giugno 2007 Schroders ISF EURO Short Term** 3M M Y Y Y Citi EMU Gov Bond 1-3Y (TR) Il fondo vs l indice (%)* 20 Schroders ISF EURO Short Term Bond** Citi EMU Gov Bond 1-3Y (TR) * I dati sono aggiornati al mesi 6 mesi 1 anno 3 anni 5 anni ** Classe A Acc

6 Pagina 6 Disclaimer Schroder International Selection Fund (la Società ) è una SICAV (Società di investimento a capitale variabile) costituita in Lussemburgo e soggetta alle disposizioni di cui alle Direttive CEE n. 2001/107 e 2001/108 (Direttive UCITS III modificanti la 85/611/EEC del 20 dicembre 1985), recepite dalla Parte I della legge del 20 dicembre La Società è autorizzata alla commercializzazione delle proprie azioni in Italia ed ha depositato il Prospetto Informativo presso l archivio della CONSOB. Le informazioni contenute in questo documento non intendono fornire consigli agli investitori. Le opinioni espresse da Schroders nel presente documento potrebbero subire variazioni. Le sottoscrizioni delle azioni della Società saranno ritenute valide solo se effettuate sulla base del Prospetto Informativo in vigore, accompagnato dall'ultimo bilancio annuale certificato (e dalla successiva relazione semestrale non certficata, se pubblicata), disponibili gratuitamente presso la sede legale di Schroder Investment Management (Luxembourg) S.A. ed in Italia presso le Banche Corrispondenti. Prima dell adesione leggere il Prospetto Informativo. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. Il Prospetto Informativo e la lista dei Collocatori in Italia della SICAV, ai quali il Prospetto stesso può essere richiesto, sono pubblicati nel sito. Il presente documento è pubblicato da Schroder Investment Management (Luxembourg) S.A., 5, rue Höhenhof, L-1736 Senningerberg, Lussemburgo.

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