Il recepimento in Italia della direttiva UCITS IV e la nuova disciplina della gestione collettiva del risparmio

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1 FINANCIAL INSTITUTIONS ENERGY INFRASTRUCTURE, MINING AND COMMODITIES TRANSPORT TECHNOLOGY AND INNOVATION PHARMACEUTICALS AND LIFE SCIENCES Il recepimento in Italia della direttiva UCITS IV e la nuova disciplina della gestione collettiva del risparmio L operatività in execution-only Avv. Davide Nervegna

2 Definizione di execution only È una modalità operativa che permette alle imprese di investimento che prestano servizi i di esecuzione e/o ricezione e trasmissione di ordini del cliente, con o senza servizi accessori, di prestare detti servizi di investimento ai loro clienti senza che sia necessario ottenere le informazioni relative alla verifica dell appropriatezza/adeguatezza ai fini MIFID dello strumento finanziario distribuzione di quote di quote di fondi da parte delle SGR appropriatezza/adeguatezza MIFID? Informazioni su conoscenza ed esperienza questionario MIFID piattaforme elettroniche/telematiche di negoziazione di quote di fondi (ETF) 2

3 Fonti normative & altri documenti di rilievo in materia di execution-only Direttiva 2004/39/CE art. 19, comma 6 Direttiva 2006/73/CE art. 38 Reg. Consob artt. 43, 44, 76-bis e 76-ter e 77 ESMA Q&A -MiFID complex and non-complex financial instruments for the purposes of the directive s appropriateness requirements (Novembre 2009) ESMA Consultation Paper Esma s guidelines on ETFs and other UCITS issues (gennaio 2012) Proposta di Direttiva relativa alla revisione delle Direttive MiFID Consob-Banca d Italia Gestione accentrata in regime di dematerializzazione delle quote dei fondi aperti position paper ottobre 2009 Il marketing dei Fondi Comuni Italiani Quaderno di Finanza Consob n. 61 gennaio

4 Condizioni l ordine del cliente ha ad oggetto uno strumento finanziario c.d. noncomplesso ai sensi degli artt. 43 e 44 del regolamento intermediari il servizio è prestato a iniziativa del cliente o potenziale cliente (no sollecitazione/promozione); il cliente o potenziale cliente è stato chiaramente informato (anche attraverso formulari standardizzati che, nel prestare tale servizio, l'impresa di investimento non è tenuta a valutare appropriatezza/adeguatezza dello strumento (disclosure); l'impresa di investimento rispetta i propri obblighi in materia di conflitti di interesse 4

5 Definizione di strumenti non complessi L ordine del cliente abbia ad oggetto uno strumento non complesso: 1. Strumenti non complessi per legge - azioni ammesse alla negoziazione in un mercato regolamentato, o in un mercato equivalente di un paese terzo; - strumenti del mercato monetario, obbligazioni o altri titoli di credito (escluse le obbligazioni o titoli di credito che incorporano uno strumento derivato); - UCITS; 2. Altri strumenti finanziari non complessi La Commissione pubblica un elenco dei mercati di paesi terzi da considerare equivalenti 5

6 Altri strumenti non complessi Uno strumento finanziario che non sia non-complesso ex lege può essere considerato non-complesso se soddisfa i seguenti criteri: - non rientra nelle definizioni di cui all articolo 1, comma 1-bis), lettere c) e d), del Testo Unico, nonché nelle definizioni di cui all articolo 1, comma 2, lettere d), e), f), g) h), i) e j) del Testo Unico; - esistono frequenti opportunità di cedere, riscattare od ottenere altrimenti il corrispettivo di tale strumento a prezzi che siano pubblicamente disponibili per i partecipanti al mercato (la negoziazione su di un mercato regolamentato e/o la presenza di un market maker possono non essere sufficienti vedi Q&A Cesr).Tali prezzi devono essere quelli di mercato o quelli messi a disposizione, ovvero convalidati, da sistemi di valutazione indipendenti dall emittente (OK il NAV quando calcolato/verificato da Banca Depositaria: vedi Q&A Cesr e considerando 61 Direttiva 2006/73); - non implica alcuna passività effettiva o potenziale per il cliente che vada oltre il costo di acquisizione dello strumento; - sono pubblicamente disponibili informazioni sufficientemente complete e di agevole comprensione sulle sue caratteristiche in modo tale che il cliente al dettaglio medio possa prendere una decisione informata in merito alla realizzazione o meno di un operazione su tale strumento (prospetto; pre e post trade transparency: vedi Q&A Cesr). 6

7 Gli strumenti complessi qualsiasi titolo che permette di acquisire o vendere altri valori mobiliari; qualsiasi titolo che comporti un regolamento in contanti determinato con riferimento ad altri valori mobiliari, a valute, a tassi di interesse, a rendimenti, a merci, a indici o a misure; contratti di opzione, contratti finanziari a termine standardizzati («future»), «swap», accordi per scambi futuri di tassi di interesse e altri contratti derivati connessi a valori mobiliari, valute, tassi di interesse o rendimenti, o ad altri strumenti derivati, indici finanziari o misure finanziarie che possono essere regolati con consegna fisica del sottostante o attraverso il pagamento di differenziali in contanti; contratti di opzione, contratti finanziari a termine standardizzati («future»), «swap», accordi per scambi futuri di tassi di interesse e altri contratti derivati connessi a merci il cui regolamento avviene attraverso il pagamento di differenziali in contanti o può avvenire in tal modo a discrezione di una delle parti, con esclusione dei casi in cui tale facoltà consegue a inadempimento o ad altro evento che determina la risoluzione del contratto; contratti di opzione, contratti finanziari a termine standardizzati («future»), «swap» e altri contratti derivati connessi a merci il cui regolamento può avvenire attraverso la consegna del sottostante e che sono negoziati su un mercato regolamentato e/o in un sistema multilaterale di negoziazione; 7

8 Gli strumenti complessi (segue) contratti di opzione, contratti finanziari a termine standardizzati («future»), «swap», contratti a termine («forward») e altri contratti derivati connessi a merci il cui regolamento può avvenire attraverso la consegna fisica del sottostante, diversi da quelli indicati alla lettera f), che non hanno scopi commerciali, e aventi le caratteristiche di altri strumenti finanziari derivati, considerando, tra l'altro, se sono compensati ed eseguiti attraverso stanze di compensazione riconosciute o se sono soggetti a regolari richiami di margini; strumenti derivati per il trasferimento del rischio di credito; contratti di opzione, contratti finanziari a termine standardizzati («future»), «swap», contratti a termine sui tassi d' interesse e altri contratti derivati connessi a variabili climatiche, tariffe di trasporto, quote di emissione, tassi di inflazione o altre statistiche economiche ufficiali, il cui regolamento avviene attraverso il pagamento di differenziali in contanti o può avvenire in tal modo a discrezione di una delle parti, con esclusione dei casi in cui tale facoltà consegue a inadempimento o ad altro evento che determina la risoluzione del contratto, nonché altri contratti derivati connessi a beni, diritti, obblighi, indici e misure, diversi da quelli indicati alle lettere precedenti, aventi le caratteristiche di altri strumenti finanziari derivati, considerando, tra l'altro, se sono negoziati su un mercato regolamentato o in un sistema multilaterale di negoziazione, se sono compensati ed eseguiti attraverso stanze di compensazione riconosciute o se sono soggetti a regolari richiami di margini 8

9 Tabella di sintesi Automaticamente non-complessi - azioni in società ammesse alla negoziazione in un mercato regolamentato o in mercato regolamentato equivalente di un paese terzo - esercizio o vendita di diritti d opzioni relativi ad azioni non complesse - strumenti del mercato monetario (buoni del tesoro, i certificati di deposito negoziabili sul mercato dei capitali e le carte commerciali) che non incorporano strumenti derivati Non automaticamente non-complessi - azioni non ammesse alle negoziazioni in un mercato regolamentato - azioni ammesse alle negoziate in un mercato regolamentato non equivalente o in un MTF - Depository receipts - esercizio o vendita di diritti d opzioni relativi ad azioni non automaticamente non complesse complessi - azioni convertibili e qualsiasi altro valore mobiliare che permetta di acquistare o vedere altri valori mobiliari - Medium Term Notes - obbligazioni o altri titoli di debito che non incorporano uno strumento derivato - obbligazioni corporate - titoli del debito pubblico - covered bonds - prodotti strutturati - callable/puttable bonds - Depository receipts relativi a titolo obbligazionari e altri titoli di debito - Titoli strutturati che incorporano uno strumento derivato - ABS, CDO, credit linked notes - callable/puttable bonds - structured covered bonds - obbligazioni convertibili 9 - OICR armonizzati (inclusi ETFs, fondi garantiti) OICR non-armonizzati (aperti o chiusi) - Derivati (futures, options warrants, e CW contratti a termine, contratti differenziali)

10 MiFID Review ** Automaticamente non-complessi Non Automaticamente non-complessi Complessi - Azioni in società ammesse alle negoziazioni in un mercato regolamentato/mtf o in mercato regolamentato equivalente di un paese terzo escluse le azioni che incorporano strumenti derivati - esercizio di diritti d opzioni relative ad azioni non complesse - obbligazioni o altri titoli di debito ammessi alle negoziazioni in un mercato regolamentato/mtf o in mercato regolamentato equivalente di un paese terzo e che non incorporano uno strumento derivato o strutture che rendono difficile per il cliente comprendere i rischi - obbligazioni corporate - titoli del debito pubblico - covered bonds) 10 - strumenti del mercato monetario (buoni del tesoro, i certificati di deposito negoziabili e le carte commerciali) che non incorporano strumenti derivati o strutture che rendono difficile per il cliente comprendere i rischi - azioni non ammesse alle negoziazioni in un mercato regolamentato/mtf - azioni negoziate in un mercato regolamentato non equivalente o in un MTF - Depository receipts - esercizio o vendita di diritti d opzioni relative ad azioni non automaticamente non complesse - obbligazioni non ammesse alle negoziazioni in un mercato regolamentato/mtf - obbligazioni negoziate in un mercato regolamentato non equivalente - prodotti strutturati callable/puttable bonds - Depository receipts relativi a titolo obbligazionari e altri titoli di debito - azioni convertibili e qualsiasi altro valore mobiliare che permetta di acquistare o vedere altri valori mobiliari - Azioni che incorporano strumenti derivati Medium Term Notes - titoli strutturati che incorporano uno strumento derivato o strutture o che rendono difficile per il cliente comprendere i rischi - ABS,CDO, credit linked notes - obbligazioni convertibili - callable/puttable bonds - structured covered bonds,

11 MiFID Review * Automaticamente non-complessi - OICR armonizzati (inclusi ETFs) fondi garantiti) esclusi gli OICR di cui all art. 36, par 1, comma 2. ** Non Automaticamente non-complessi - OICR non-armonizzati (aperti o chiusi) - OICR armonizzati di cui all art. 36 par. 1, comma 2 Complessi - Derivati (futures, options warrants, e CW contratti a termine, contratti differenziali) * La MiFID review esclude applicabilità del regime di execution only quando al servizio esecutivo è associato il servizio accessorio di concessione di finanziamenti **OICR armonizzati che forniscono agli investitori, a certe date prestabilite, rendimenti (pay-off) basati su un algoritmo e legati al rendimento, all evoluzione del prezzo o ad altre condizioni di attività finanziarie, indici o portafogli di riferimento, o OICR con caratteristiche simili. 11

12 Norton Rose Studio Legale Piazza San Babila, 1, Milan, Italy Tel

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