CORSO DI POLITICA ECONOMICA AA SQUILIBRI COMMERCIALI, SQUILIBRI MONETARI E TASSO DI CAMBIO

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1 CORSO DI POLITICA ECONOMICA AA SQUILIBRI COMMERCIALI, SQUILIBRI MONETARI E TASSO DI CAMBIO DOCENTE PIERLUIGI MONTALBANO pierluigi.montalbano@uniroma1.it

2 L aggiustamento dello squilibrio estero: Le opzioni di intervento della Banca Centrale

3 TC e Mercato dei cambi: interventi della BC Ipotesi: contrazione X europee (traslazione SS in S S ) D$>S$=Q1Q5. 1 ipotesi - in cambi flessibili è il mercato a determinare il nuovo tasso di cambio (TC2). La valuta estera (il $) si apprezza nei confronti di quella nazionale e non vi sono perdite di riserve ufficiali : il TC di equilibrio si raggiunge nel punto E2 TC D S S S Apprezzamento $ eprezzamento Euro Tc2 Tc1 TCe 0. M S S L. S.. E2 E1. E Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Q $ D 3

4 TC e Mercato dei cambi: interventi della BC-2 Ipotesi: contrazione X europee (traslazione SS in S S ) D$>S$=Q1Q5. 2 ipotesi- in cambi fissi, la BC deve intervenire fornendo le divise estere richieste, nella quantità pari a Q1Q5 riportando l equilibrio in E Riduzione netta di riserve valutarie TC D S S S Tc2 Tc1 TCe 0. M S S L. S.. E2 E1. E Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Q $ D 4

5 TC e Mercato dei cambi: interventi della BC-3 Ipotesi: contrazione X europee (traslazione SS in S S ) D$>S$=Q1Q5. 3 ipotesi - in cambi amministrati le autorità monetarie pilotano la valuta verso il livello di cambio desiderato, lasciando che il cambio si deprezzi parzialmente (da TCe atc1) e cedendo divise estere (Q2Q4). Nuovo equilibrio in E1. TC D S S S Tc2 Tc1 TCe 0. M S S L. S.. E2 E1. E Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Q $ D

6 RELAZIONE TRA BILANCIA PAGAMENTI E MONETA IN CIRCOLAZIONE Nel caso di un deficit di BP si avrà sul mercato dei cambi un eccesso di domanda di divise estere rispetto all offerta di divise estere in cambi flessibili: deprezzamento del TC in cambi fissi, le autorità monetarie cederanno divise estere in cambio di valuta nazionale. Ciò determina, parallelamente, una riduzione della base monetaria nel paese (tramite il canale esterno) con riduzione, tramite il moltiplicatore della moneta, dell offerta di moneta complessiva Se le autorità di PE vogliono evitare la ripercussione sull offerta complessiva di moneta dovranno compensare la riduzione della componente esterna, attraverso un incremento della componente interna della base monetaria. Tali operazioni di compensazione sono definite politiche di sterilizzazione ed hanno lo scopo di neutralizzare l effetto sull offerta complessiva di moneta in circolazione derivante dalle operazioni di acquisto e vendita di divise estere sul mercato dei cambi.

7 Il caso USA vs Cina USA: deficit Bilancia commerciale (Esp < Imp) Mercato cambi $/yuan: i consumatori americani domandano yuan per pagare le importazioni dalla Cina: eccesso di domanda di yuan rispetto all offerta Intervento FED: la FED accetta un deprezzamento parziale del $ e, oltre il livello target interviene, offrendo yuan. CINA: surplus Bilancia commerciale (Esp>Imp) Mercato cambi yuan/$: eccesso di offerta $ rispetto alla domanda Intervento BC cinese: la BC acquista tutti i $ in cambio di yuan, evitando l apprezzamento della valuta nazionale

8 IL TASSO DI CAMBIO (TC) Esistono 2 modalità di quotazione del tasso di cambio: incerto per certo = nr. unità di valuta nazionale (q. variabile e quindi incerta) necessarie ad acquistare un'unità della valuta estera considerata (q. certa). La quotazione è la seguente: x unità di valuta nazionale per 1 unità di valuta estera (ad esempio, 0,80 euro per 1 dollaro USA). ΔTC>0=deprezzamento valuta nazionale. "certo per incerto = nr. di unità di valuta estera (q. incerta) che si possono ottenere con una unità di valuta nazionale (q. certa). La quotazione è, in questo caso: x unità di valuta estera per 1 unità di valuta nazionale (ed è pari al reciproco 1/x dell esempio precedente: 1,25 dollari per un euro). ΔTC>0=Apprezzamento valuta nazionale.

9 1.4. Dai tassi di cambio nominali ai tassi di cambio reali E rappresenta il prezzo relativo fra due valute, ε rappresenta il prezzo relativo fra i beni prodotti nei due paesi. Il TC reale (ε) è dato dal rapporto fra i prezzi nazionali ed i prezzi esteri, espressi in una comune unità monetaria. In formula: 9

10 IL TASSO DI CAMBIO REALE (ε) Es - TC certoxincerto ($ x ) =1,25. Prezzi Big Mac di McDonald s (2,5 in Italia ed a 4$ in USA): 1,25* 2,5 3,125 $ / e 0,781 4$ 4 Scopriamo che il tasso di cambio reale euro/dollaro è deprezzato rispetto al tasso di cambio nominale e, conseguentemente, che il potere di acquisto dell euro in USA è minore rispetto all Italia (per comprare il Big Mac in USA ci vogliono 4$ mentre in Italia $3,12 ). Un deprezzamento del tasso di cambio reale dell euro nei confronti del dollaro indica una caduta del potere di acquisto dell euro in USA rispetto al suo potere di acquisto interno.

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12 VARIAZIONI DEL TASSO DI CAMBIO REALE ES. Deprezzamento del tasso di cambio reale euro/dollaro indica una caduta del potere di acquisto dell euro in USA rispetto al suo potere di acquisto interno. Ciò può derivare: da un aumento dei prezzi USA relativamente ai prezzi dell UEM, a TC invariato; da un deprezzamento nominale, a prezzi invariati NB: a prezzi invariati, il deprezzamento nominale implica un deprezzamento reale e viceversa! (Nel BP i due andamenti coincidono per definizione).

13 EFFETTI DELLE VARIAZIONI DEL TASSO DI CAMBIO SULLA BILANCIA COMMERCIALE: APPROCCIO ELASTICITA Una variazione del tasso di cambio, a livello dei prezzi invariato, influenza il saldo della BC. Es. deprezzamento TC reale rendendo più convenienti i beni da esportare e meno convenienti i beni da importare, determinerà Surplus BC (ΔBC>0) Es. Apprezzamento TC reale rendendo meno convenienti i beni da esportare e più convenienti i beni da importare, determinerà deficit della BC (ΔBC<0) Attenzione! Richiede variazione più che proporzionale delle Qx e QM (viceversa, l effetto della variazione TC sarebbe contrario a quello sopra prospettato).

14 Aggiustamento della BdP e TC: il ruolo delle elasticita 14

15 LA CONDIZIONE DELLE ELASTICITA CRITICHE (O CONDIZIONE DI MARSHALL-LERNER) Fondamentale: ipotesi su elasticità X ed M rispetto a ε Intuitivo: NX p x q x p m q m Le elasticità delle esportazioni e delle importazioni rispetto al tasso di cambio possono essere definite come il rapporto fra la variazione percentuale della quantità e la variazione percentuale del tasso di cambio reale. Nel caso di quotazioine «certoxincerto»: x Qx / Qx / m Qm / Qm /

16 LA CONDIZIONE DI MARSHALL-LERNER (2) Dalla formulazione delle elasticità è possibile ricavare i valori della variazione percentuali delle quantità esportate ed importate rispetto alla variazione del tasso di cambio: Qx Qx x Qm Qm m E intuitivo che la condizione sarà verificata solo se Es. Deprezzamento: x { m 1 1 NX X (?) X M X M (-) (+) (+)

17 LA CONDIZIONE DI MARSHALL-LERNER (3) Partendo da una situazione iniziale di equilibrio, condizione necessaria e sufficiente affinché Δε sia efficace per riequilibrio commerciale è che la somma delle elasticità delle esportazioni ed importazioni rispetto al tasso di cambio sia (in valore assoluto) maggiore dell unità. In formula: Condizione delle Elasticità critiche o Marshall-Lerner x m 1 ATTENZIONE! Importante l effetto congiunto. Nel caso in cui una delle due domande non reagisse più che proporzionalmente alla variazione del tasso di cambio, tutto l onere del riaggiustamento del saldo della bilancia commerciale ricadrebbe sull altra. - se ( x + m =1), il saldo della bilancia commerciale, ceteris paribus, resterebbe invariato; x m - se ( + <1), il saldo della bilancia commerciale, ceteris paribus, registrerebbe un peggioramento in luogo del previsto miglioramento (e viceversa).

18 CONDIZIONI DI VALIDITA DELLA LA CONDIZIONE DI MARSHALL-LERNER (1) 1. La BC deve essere in una situazione iniziale di equilibrio. Condizione non sufficiente se BC in deficit (caso + comune!); pxqx Non necessaria se BC in surplus 1 m 2. Analisi di equilibrio parziale»: La cond. ML deve essere molto > 1. Le variazioni delle esportazioni e delle importazioni, indotte dalla variazione TC hanno effetti anche sul reddito, e quindi sui consumi ed ancora sulle M (Analisi Elasticità totali?); 3. Offerta infinitamente elastica: sia le imprese nazionali che quelle estere devono essere in condizione di (o disposte a) produrre qualsiasi quantità aggiuntiva richiesta (o di ridurre la produzione a fronte di una riduzione della domanda) a prezzi invariati; 4. ipotesi prezzi invariati: in realtà, una politica di svalutazione del tasso di cambio influenza, indirettamente, anche le ragioni di scambio del paese considerato (aumento prezzi all import espressi in valuta nazionale). Ciò tende ad avviare un processo inflativo interno che potrebbe ridurre o, addirittura, annullare gli effetti positivi sulle esportazioni derivanti dalla manovra del cambio (caso estremo dutch disease =autosufficienza-surplus-apprezzamento-perdita competitività); p m q m x

19 CONDIZIONI DI VALIDITA DELLA LA CONDIZIONE DI MARSHALL-LERNER (2) 5. Effetto J : con svalutazione TC, BC tende immediatamente a peggiorare per poi migliorare, secondo modalità e tempi che divergono da paese, a causa acquisti/vendite differite (prevale inizialmente effetto Δε e poi effetto ΔQ) e/o sunk costs (no effetti se Δε temporanea) 6. Pass-through : Tendenza imprese EXP ad assorbire Δε per stabilità P ed evitare perdita quote di mercato. Pass-through completo (prezzi risentono proporzionalmente delle Δε; Pass-through nullo (prezzi non risentono delle Δε);