Forex G10 - CAD. CAD Dollaro Canadese. 14 aprile Nota regolare. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche

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1 CAD Dollaro Canadese Migliora ulteriormente lo scenario dell economia canadese, e la BoC anticipa leggermente la chiusura attesa dell output gap. Tuttavia, per prevenire un indesiderato apprezzamento del cambio, ripete e sottolinea che permane un ampio grado di capacità inutilizzata nel sistema. Il dollaro canadese ha aperto il 2017 all insegna della stabilità, mantenendosi in questo inizio d anno sostanzialmente nello stesso range dell ultimo trimestre del 2016 tra 1,30 e 1,35 USD/CAD. Nel breve questo dovrebbe ancora confermarsi il range prevalente. Alla riunione del 12 aprile infatti la Bank of Canada che ha lasciato ancora i tassi fermi a 0,50% ha rilevato un complessivo miglioramento dello scenario macro, ma ha tenuto a sottolineare che vi sono ancora diversi elementi che suggeriscono di mantenere una stance di politica monetaria ancora cauta e accomodante. A livello globale, la crescita si sta rafforzando rivelandosi più diffusa di quanto la BoC si aspettasse in gennaio ma sullo scenario rimangono ancora considerevoli incertezze, con riferimento soprattutto alle politiche, economico-commerciali ma non solo (v. recenti sviluppi sul fronte mediorientale e nordcoreano), che verranno implementate sotto la presidenza Trump. Per quanto riguarda gli Stati Uniti in particolare la BoC osserva che i fattori che hanno inciso negativamente sull economia a inizio anno sono solo temporanei e la crescita rimane solida. Qui è stata infatti ormai quasi raggiunta la piena occupazione, diversamente da altre economie avanzate, inclusa quella canadese, dove invece (la BoC lo sottolinea nuovamente) permane un significativo eccesso di capacità inutilizzata. Nota regolare Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche Macroeconomic and Fixed Income Research Luca Mezzomo Responsabile Asmara Jamaleh Economista Mercati Valutari Anche con riferimento all economia domestica la banca centrale osserva che la crescita si è rivelata più forte di quanto avesse previsto in gennaio, ma allo stesso tempo riporta che la crescita delle esportazioni è stata irregolare complici persistenti problemi di competitività che si aggraverebbero ulteriormente in caso di implementazione di misure protezionistiche da parte di Trump e che gli investimenti, per quanto in ripresa, rimangono ben al di sotto di quanto ci si potrebbe aspettare in questa fase del ciclo. Di conseguenza per la BoC anche se i recenti miglioramenti sono sicuramente incoraggianti è ancora troppo presto per poter concludere che l economia si sia re-immessa su un sentiero di crescita sostenibile. Nel Monetary Policy Report ha infatti rivisto significativamente al rialzo (rispetto a gennaio) la crescita attesa per quest anno da 2,1% a 2,6%, ma ha rivisto al ribasso quella per l anno prossimo, da 2,1% a 1,9%, prevedendo un ulteriore (seppur marginale) decelerazione a 1,8% nel Contemporaneamente, a causa della persistente debolezza degli investimenti, ha rivisto al ribasso la proiezione di crescita potenziale, il che, unitamente alla revisione al rialzo per la crescita 2017 implica che l output gap si possa chiudere un po prima di quanto previsto in precedenza, ovvero nel corso della prima metà del 2018 anziché verso la parte centrale del È stata di conseguenza ritoccata al rialzo anche la proiezione di inflazione, sia su quest anno, da 1,8% a 1,9%, sia sul prossimo, da 1,9% a 2,0%, ed è stata collocata a 2,1% l inflazione attesa nel La revisione sull inflazione è marginale nell entità, ma è significativa come segnale, in quanto la BoC ora si aspetta il rientro a target (2,0%) un anno prima, l anno prossimo, e una stabilizzazione lievemente al di sopra il successivo. Il raggiungimento anticipato dell obiettivo di inflazione e la chiusura anticipata dell output gap potrebbero essere interpretati come un segnale che la BoC intenda preannunciare l avvio di un ciclo di rialzi dei tassi a partire dall anno prossimo, ipotesi che invece la BoC vuole assolutamente evitare, per prevenire sia una salita prematura di tassi di mercato e rendimenti sia un apprezzamento indesiderato del cambio. È per questo che la banca I prezzi del presente documento sono aggiornati al Vedere l'appendice per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni

2 centrale anche alla riunione di aprile ha ripetuto che diversamente dall economia USA in quella canadese persiste un ampio grado di capacità inutilizzata. Manteniamo pertanto invariato il profilo atteso del dollaro canadese con possibilità di modesto indebolimento nel breve (entro 1,33-1,35 USD/CAD a 1m-3m) a fronte delle incertezze economiche e geopolitiche del contesto internazionale nonché della prospettiva che nel frattempo, già a giugno, la Fed alzi di nuovo i tassi. Manteniamo attese di un tendenziale apprezzamento del CAD successivamente (verso 1,30-1,25 USD/CAD a 6m-12m) al consolidarsi dello scenario macro domestico, quando la crescita diventerà più bilanciata (maggior contributo da investimenti ed esportazioni e minor contributo dai consumi privati). Analogo rimane lo scenario del dollaro canadese nei confronti dell euro, in tendenziale stabilizzazione nel canale 1,40-1,42 EUR/CAD a 1m-3m in linea con un analoga stabilizzazione del cambio EUR/USD nel range 1,05-1,06, e in rafforzamento successivamente in direzione di 1,35 EUR/CAD sull orizzonte a un anno circa, dove al consolidarsi del quadro macro dell economia canadese dovrebbe accompagnarsi un contestuale allargamento dei differenziali di tasso/rendimento. Nel breve sarà comunque da seguire anche la dinamica del petrolio sia alla luce del recente riacutizzarsi delle tensioni mediorientali sia in vista del vertice OPEC del 25 maggio, in occasione del quale si dovrà decidere se/come estendere i tagli di produzione sanciti a fine novembre Le nostre previsioni vedono un WTI in modesta salita nei prossimi mesi verso quota 54 US$/b in media nel 4 trimestre di quest anno e verso 57 US$/b nel 4 trimestre dell anno prossimo, partendo da un livello attuale (media della prima metà di aprile) a quota 52 US$/b. La prossima riunione della Bank of Canada si terrà il 24 maggio. Fig. 1 Cambio e tassi ufficiali Fig. 2 Cambio e petrolio (WTI) Fonte: Thomson Reuters-Datastream Fig. 3 EUR/CAD Fonte: Thomson Reuters-Datastream Fig. 4 CAD: posizioni speculative (CME) Fonte: Thomson Reuters-Datastream Fonte: CME e Thomson Reuters-Datastream Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 2

3 Tabelle Tassi di cambio: previsioni Previsioni: variazioni % m 3m 6m 12m 24m 1m 3m 6m 12m 24m EUR/USD EUR/USD -0.2% -0.7% 2.6% 3.1% 7.8% USD/JPY USD/JPY 4.7% 6.0% 6.5% 8.3% 10.2% GBP/USD GBP/USD -2.5% -4.5% 0.7% 2.3% 5.5% EUR/CHF EUR/CHF 0.3% 1.2% 2.1% 3.1% 4.9% EUR/SEK EUR/SEK 0.1% 1.1% -0.9% -2.0% -5.1% EUR/NOK EUR/NOK -0.1% -1.2% -2.3% -3.4% -5.6% EUR/DKK EUR/DKK 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% USD/CAD USD/CAD -0.5% 1.0% -2.8% -6.5% -8.0% AUD/USD AUD/USD -1.6% -4.3% 1.8% 5.8% 12.9% NZD/USD NZD/USD -2.1% -4.1% 3.0% 5.9% 12.2% EUR/JPY EUR/JPY 4.5% 5.2% 9.3% 11.7% 18.8% EUR/GBP EUR/GBP 2.4% 4.0% 2.0% 0.8% 2.3% EUR/CAD EUR/CAD -0.7% 0.2% -0.2% -3.6% -0.8% EUR/AUD EUR/AUD 1.5% 3.7% 0.9% -2.5% -4.5% EUR/NZD EUR/NZD 2.0% 3.5% -0.4% -2.6% -3.9% Tassi di cambio forward m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: valori storici m -3m -6m -12m -24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Fonte: Thomson Reuters ed elaborazioni Intesa Sanpaolo Tassi di cambio: punti forward 1m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: variazioni % rispetto al passato -1m -3m -6m -12m -24m EUR/USD 0.2% -0.2% -3.2% -5.7% -0.3% USD/JPY -5.1% -4.9% 4.5% -0.4% -8.8% GBP/USD 3.0% 2.8% 2.7% -11.6% -15.3% EUR/CHF -0.3% -0.6% -1.8% -2.0% 3.0% EUR/SEK 0.9% 1.2% -1.1% 4.7% 2.7% EUR/NOK -0.3% 0.6% 1.0% -1.8% 7.6% EUR/DKK 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% -0.4% USD/CAD -1.2% 1.6% 1.4% 3.7% 6.7% AUD/USD 0.1% 0.9% -0.6% -1.7% -0.8% NZD/USD 1.0% -1.9% -1.3% 2.1% -7.0% EUR/JPY -4.9% -5.1% 1.2% -6.1% -9.0% EUR/GBP -2.7% -3.0% -5.8% 6.6% 17.7% EUR/CAD -1.0% 1.3% -1.9% -2.3% 6.4% EUR/AUD 0.0% -1.1% -2.5% -4.1% 0.5% EUR/NZD -0.8% 1.8% -1.9% -7.6% 7.3% Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 3

4 Banche centrali (calendario) Riunioni di politica monetaria Data (Ora) Paese 27 aprile Evento - JPY BoJ: annuncio decisione (attuale tasso di policy a breve = -0.10% e attuale tasso a 10 anni = 0%) 09:30 SEK Riksbank: annuncio tassi (attuale repo rate = -0.50%) 13:45 EUR BCE: annuncio tassi (attuale main refi rate = 0.00% e attuale deposit facility rate = -0.40%) 2 maggio 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi (attuale cash rate target = 1.50%) 3 maggio 20:00 USD Fed: annuncio tassi (attuale Fed Funds target range = %) 4 maggio 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi (attuale deposit rate = 0.50%) 10 maggio 23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi (attuale official cash rate = 1.75%) 11 maggio 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi (attuale bank rate = 0.25%) e pubblicazione Inflation Report 24 maggio 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi (attuale BoC overnight lending rate = 0.50%) 6 giugno 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 8 giugno 13:45 EUR BCE: annuncio tassi 14 giugno 20:00 USD Fed: annuncio tassi 15 giugno 09:30 CHF SNB: annuncio tassi (attuale target range per il Libor 3m = -1.25/-0.25%) 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi 16 giugno - JPY BoJ: annuncio decisione 21 giugno 23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi 22 giugno 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi 4 luglio 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 09:30 SEK Riksbank: annuncio tassi 12 luglio 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi 20 luglio - JPY BoJ: annuncio decisione 13:45 EUR BCE: annuncio tassi 26 luglio 20:00 USD Fed: annuncio tassi Fonte: Direzione Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 4

5 Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Tel (6) (3) Macroeconomic Analysis Macro & Fixed Income Research Luca Mezzomo luca.mezzomo@intesasanpaolo.com Fixed Income Sergio Capaldi sergio.capaldi@intesasanpaolo.com Chiara Manenti chiara.manenti@intesasanpaolo.com Macroeconomia Guido Valerio Ceoloni guido.ceoloni@intesasanpaolo.com Anna Maria Grimaldi anna.grimaldi@intesasanpaolo.com Paolo Mameli paolo.mameli@intesasanpaolo.com Giovanna Mossetti giovanna.mossetti@intesasanpaolo.com Alessio Tiberi alessio.tiberi@intesasanpaolo.com Mercati Valutari Asmara Jamaleh asmara.jamaleh@intesasanpaolo.com Materie Prime Daniela Corsini daniela.corsini@intesasanpaolo.com Research Assistant Simonetta Melotto simonetta.melotto@intesasanpaolo.com Appendice Certificazione degli analisti Gli analisti finanziari che hanno predisposto la presente ricerca, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento dichiarano che: (1) Le opinioni espresse sulle società citate nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (2) Non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Comunicazioni specifiche: Gli analisti citati non ricevono, stipendi o qualsiasi altra forma di compensazione basata su specifiche operazioni di investment banking. Comunicazioni importanti Il presente documento è stato preparato da Intesa Sanpaolo S.p.A. e distribuito da Banca IMI S.p.A. Milano, Banca IMI SpA-London Branch (membro del London Stock Exchange) e da Banca IMI Securities Corp (membro del NYSE e del FINRA). Intesa Sanpaolo S.p.A. si assume la piena responsabilità dei contenuti del documento. Inoltre, Intesa Sanpaolo S.p.A. si riserva il diritto di distribuire il presente documento ai propri clienti. Banca IMI S.p.A. e Intesa Sanpaolo S.p.A. sono entrambe società del Gruppo Intesa Sanpaolo. Intesa Sanpaolo S.p.A. e Banca IMI S.p.A. sono entrambe banche autorizzate dalla Banca d Italia ed entrambe sono regolate dall FCA per lo svolgimento dell attività di investimento nel Regno Unito e dalla SEC per lo svolgimento dell attività di investimento negli Stati Uniti. Le opinioni e stime contenute nel presente documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del documento e potranno essere oggetto di qualsiasi modifica senza alcun obbligo di comunicare tali modifiche a coloro ai quali tale documento sia stato in precedenza distribuito. Le informazioni e le opinioni si basano su fonti ritenute affidabili, tuttavia nessuna Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 5

6 dichiarazione o garanzia è fornita relativamente all accuratezza o correttezza delle stesse. Le performance passate non costituiscono garanzia di risultati futuri. Gli investimenti e le strategie discusse nel presente documento potrebbero non essere adatte a tutti gli investitori. In caso di dubbi, suggeriamo di consultare il proprio consulente d investimento. Lo scopo del presente documento è esclusivamente informativo. In particolare, il presente documento non è, né intende costituire, né potrà essere interpretato, come un documento d offerta di vendita o sottoscrizione di alcun tipo di strumento finanziario. Inoltre, non deve sostituire il giudizio proprio di chi lo riceve. Né Intesa Sanpaolo S.p.A. né Banca IMI S.p.A. assume alcun tipo di responsabilità derivante da danni diretti, conseguenti o indiretti determinati dall utilizzo del materiale contenuto nel presente documento. Il presente documento potrà essere riprodotto o pubblicato esclusivamente con il nome di Intesa Sanpaolo S.p.A. e Banca IMI S.p.A. Intesa Sanpaolo S.p.A. e Banca IMI S.p.A. hanno posto in essere una Joint Conflicts Management Policy per gestire con efficacia i conflitti di interesse che potrebbero influenzare l imparzialità di tutta la ricerca e garantire ai fruitori della loro ricerca l imparzialità della valutazione e delle previsioni contenute nella ricerca stessa. Una copia di tale Policy può essere richiesta per iscritto da chi riceve la ricerca all Ufficio Compliance, Intesa Sanpaolo S.p.A., 90 Queen Street, London EC4N 1SA. Intesa Sanpaolo S.p.A. ha posto in essere una serie di principi e procedure al fine di prevenire ed evitare conflitti di interesse ( Research Policy ). La Research Policy è chiaramente esposta nell apposita sezione del sito web di Intesa Sanpaolo ( Le società del Gruppo Intesa Sanpaolo, i loro amministratori, rappresentanti o dipendenti e/o le persone ad essi strettamente legate possono detenere posizioni lunghe o corte in qualsiasi strumento finanziario menzionato nel presente documento ed effettuare, in qualsiasi momento, vendite o acquisti sul mercato aperto o di altro tipo. Intesa Sanpaolo S.p.A. pubblica e distribuisce ricerca ai soggetti definiti Major US Institutional Investors negli Stati Uniti solo attraverso Banca IMI Securities Corp., 1 William Street, New York, NY 10004, USA, Tel: (1) Per i soggetti residenti in Italia: il presente documento è distribuito esclusivamente a clienti professionali e controparti qualificate come definiti nel Regolamento Consob no del , come successivamente modificato ed integrato, in formato elettronico e/o cartaceo. Per i soggetti residenti nel Regno Unito: il presente documento non potrà essere distribuito, consegnato o trasmesso nel Regno Unito a nessuno dei soggetti rientranti nella definizione di private customers così come definiti dalla disciplina dell FCA. Per i soggetti di diritto statunitense: il presente documento può essere distribuito negli Stati Uniti solo ai soggetti definiti Major US Institutional Investors come definito dalla SEC Rule 15a-6. Per effettuare operazioni mobiliari relative a qualsiasi titolo menzionato nel presente documento è necessario contattare Banca IMI Securities Corp. negli Stati Uniti (vedi il dettaglio dei contatti sopra). Metodologia di valutazione Le Trading Ideas si basano sulle aspettative del mercato, il posizionamento degli investitori e gli aspetti tecnico-quantitativi o qualitativi. Tengono conto degli eventi macro e di mercato chiave e di quanto tali eventi siano già scontati dai rendimenti e/o dagli spread di mercato. Si basano inoltre su eventi che potrebbero influenzare l andamento del mercato in termini di rendimenti e/o spread nel breve-medio periodo. Le Trading Ideas vengono sviluppate su mercati cash o derivati di credito e indicano un target preciso, un range di rendimento o uno spread di rendimento tra diverse curve di mercato o diverse scadenze sulla stessa curva. Le valutazioni relative sono realizzate in termini di rendimento, asset swap spread o benchmark spread. Coperture e frequenza dei documenti di ricerca Le trading ideas di Intesa Sanpaolo S.p.A. sono sviluppate sia in un orizzonte temporale di breve periodo (il giorno corrente o i giorni successivi) sia in un orizzonte temporale compreso tra una settimana e tre mesi, in relazione con qualsiasi evento eccezionale che possa influenzare le operazioni dell emittente. Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 6

7 Intesa Sanpaolo S.p.A. e le altre società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo (di seguito anche solo Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo ) si sono dotate del Modello di organizzazione, gestione e controllo ai sensi del Decreto Legislativo 8 giugno 2001, n. 231 (disponibile in versione integrale sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo: ed in versione sintetica all indirizzo: che, in conformità alle normative italiane vigenti ed alle migliori pratiche internazionali, include, tra le altre, misure organizzative e procedurali per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse, ivi compresi adeguati meccanismi di separatezza organizzativa, noti come Barriere informative, atti a prevenire un utilizzo illecito di dette informazioni nonché a evitare che gli eventuali conflitti di interesse che possono insorgere, vista la vasta gamma di attività svolte dal Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, incidano negativamente sugli interessi della clientela. In particolare, l esplicitazione degli interessi e le misure poste in essere per la gestione dei conflitti di interesse facendo riferimento a quanto prescritto agli articoli 69-quater e 69-quinquies del Regolamento Emittenti emanato dalla Consob con delibera n del e successive modifiche ed integrazioni, all'articolo 24 della " Disciplina dei servizi di gestione accentrata, di liquidazione, dei sistemi di garanzia e delle relative società di gestione emanato da Consob e Banca d'italia, al FINRA Rule 2241 e NYSE Rule 472, così come FCA Conduct of Business Sourcebook regole COBS e COBS tra il Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo e gli Emittenti di strumenti finanziari, e le loro società del gruppo, nelle raccomandazioni prodotte dagli analisti di Intesa Sanpaolo sono disponibili nelle "Regole per Studi e Ricerche" e nell'estratto del "Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse", pubblicato sul sito internet di Intesa Sanpaolo S.p.A. Sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo è presente l archivio dei conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo. Inoltre, in conformità con i suddetti regolamenti, le disclosure sui conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo sono disponibili attraverso la pagina web di cui sopra. I conflitti di interesse pubblicati sul sito internet sono aggiornati almeno al giorno prima della data di pubblicazione del presente studio. Si evidenzia che le disclosure sono disponibili per il destinatario dello studio anche previa richiesta scritta a Intesa Sanpaolo S.p.A. Macroeconomic and Fixed Income Research, Via Romagnosi, Milano - Italia. Banca IMI S.p.A., una delle società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, agisce come market maker nei mercati all'ingrosso per i titoli di Stato dei principali Paesi europei e ricopre il ruolo di Specialista in Titoli di Stato, o similare, per i titoli emessi dalla Repubblica d'italia, dalla Repubblica Federale di Germania, dalla Repubblica Ellenica, dal Meccanismo Europeo di Stabilità e dal Fondo Europeo di Stabilità Finanziaria. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 7