Il ricorso alla Finanza di Progetto nei progetti di generazione da fonti rinnovabili

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1 I disrei produivi ialiani : Energia e sicurezza Il ricorso alla Finanza di Progeo nei progei di generazione da foni rinnovabili Pisa, Novembre 2007 Gabriele FERRANTE Unià Tecnica Finanza di Progeo CIPE Presidenza del Consiglio dei Minisri 1

2 Agenda Il finanziameno delle energie rinnovabili Finanza di progeo : definizioni e caraerisiche principali Due diligence e l analisi dei rischi in un progeo Eolico Analisi e valuazione finanziaria di un progeo eolico 2

3 Il finanziameno delle energie rinnovabili Energia da FONTI RINNOVABILI FINANZIAMENTO Leasing finanziario Finanza di Progeo Finanziameni dedicai EOLICO 3

4 Finanza di progeo : definizioni e caraerisiche principali Il PF è il finanziameno di una specifica unià economica mediane un operazione in cui il finanziaore considera il flusso di cassa e gli uili di progeo come garanzia per il rimborso del debio e le aivià dell unià economica come garanzia collaerale (P. Nevi, 1998) La principale garanzia per il rimborso dei finanziameni é rappresenaa dai flussi di cassa del progeo, che si devono manifesare con adeguai livelli di cerezza, e da una efficace gesione dei rischi legai all iniziaiva, che permee di limiare la possibilià che i flussi di cassa previsi vengano meno La valuazione di sosenibilià economico/finanziaria della singola iniziaiva si basa esclusivamene sulla qualià (inesa come capacià di generare flussi di cassa a frone di un deerminao livello di rischio) del singolo progeo e non su merio crediizio dei singoli azionisi 4

5 Finanza di progeo : definizioni e caraerisiche principali La fase di gesione dell opera cosiuisce elemeno di primaria imporanza (al pari della sua cosruzione), in quano solano una gesione efficace e qualiaivamene elevaa consene di generare i flussi di cassa necessari a soddisfare banche ed azionisi Il monaggio dell operazione è caraerizzao da un imporane processo di negoziazione ra i diversi soggei coinvoli (azionisi, banche, conropari commerciali), avene una duraa variabile e volo alla riparizione dei rischi dell iniziaiva ra i diversi parecipani 5

6 Finanza di progeo : definizioni e caraerisiche principali Le fasi di sruurazione di un operazione di Finanza di Progeo Accordi e negoziazioni Monioraggio Descrizione della business idea Periodo di rimborso del debio EVENTI Proposa Sudi e analisi Finanziameni Ripagameno del debio FASI IDENTIFICAZIONE IMPLEMENTAZIONE GESTIONE A B C Raccola e analisi dei dai Realizzazione Gesione DOCUMENTI Modello finanziario Sudio di faibilià Term shee Ao Rapporo di cosiuivo monioraggio e sauo dela SPV Conrai commerciali e di finanziameno 6

7 Finanza di progeo : definizioni e caraerisiche principali Dalla business idea al piano economico finanziario Descrizione della Business Idea Idenificazione del arge di domanda da soddisfare e driver della domanda - Descrizione della sraegia di offera (asses, prezzi, sruura operaiva, cosi) Assunzioni Assunzioni ecniche, quaniaive, economiche e finanziarie Marice dei Rischi Cosruzione della marice dei rischi di progeo con le ipoesi di allocazione in capo alle conropari commerciali, finanziarie ed assicuraive Sruura ipica Piano Econ. Finanz. Sruura sequenziale Cosruzione, gesione, bilanci previsionali pro-forma, raios finanziari Base Case e Sensiiviies Definizione dello scenario quaniaivo ed economico più probabile e verifica dell impao sugli indici finanziari al verificarsi di condizioni avverse 7

8 Due Diligence e analisi dei rischi in un progeo eolico Le banche Finanziarici, con il supporo di consuleni eserni professionali ed indipendeni riconosciui sul mercao finanziario, ricorrono al processo di Due Diligence per: Una correa valuazione dei rischi insii nella naura e nella sruura del Progeo e per idenificare la possibilià di miigare quesi sessi rischi Sabilire i ermini e le condizioni del finanziameno Cosruire una sruura di progeo robusa, anche araverso un modello finanziario adao a supporare l analisi di sensiivià Valuare l effeiva finanziabilià del progeo 8

9 Due Diligence e analisi dei rischi in un progeo eolico Risk managemen Risk Analysis : I finanziaori devono analizzare, comprendere e valuare il panorama di rischi che possono inaccare la capacià di generazione di cash flow del progeo Risk Allocaion : I rischi del progeo devono essere allocai sulla conropare che si rova nella miglior posizione per gesirli 9

10 Due Diligence e analisi dei rischi in un progeo eolico Risk analysis di un progeo eolico FASI DEL PROGETTO Pre- Cosruzione Monaggio Gesione Smonaggio Progeazione Fabbricazione Gesione Smonaggio Finanziameno Trasporo e Logisica Manuenzione Approvvigionameno Monaggio / insallazione e faibilià Collaudo e commissioning 10

11 Due Diligence e analisi dei rischi in un progeo eolico Alcune ipologie di rischi Variazioni prezzi di cosruzione Riardi nella cosruzione Rischio di performance delle urbine Errori di progeazione e di calcolo Vizi di maeriale Difei di fabbricazione Trasporo Eveni naurali forza maggiore Collaudo funzionale e srumenale Ai di erzi Eveni naurali Danni sruurali Inerconnessione alla ree elerica Danni indirei Guasi alle macchine elerici, eleronici e meccanici Oenimeno delle auorizzazioni e dei permessi necessari Valuazione Impao Ambienale (V.I.A.) Andameno dei prezzi dell energia e dei Cerificai Verdi Analisi della venosià del sio Faore di disponibilià delle urbine e del sisema Tecnologia delle urbine 11

12 Due Diligence e analisi dei rischi in un progeo eolico Risk analysis e Risk allocaion di un progeo eolico Rischio di Cos ruzione/ Rischio di Comple amen o Idenificazione del rischio Variazioni prezzi di cosruzione Riardi nella cosruzione Rischio di performance delle urbine Allocazione del rischio Valuazione del cosruore Conrao di cosruzione Turn Key a prezzo e daa ceri Meccanismi di penalià per il cosruore Meccanismi di riserva per evenuali aumeni di coso del Progeo (garanzia sia sulla disponibilià che sulla capacià produiva) 12

13 Due Diligence e analisi dei rischi in un progeo eolico Risk analysis e Risk allocaion di un progeo eolico Rischio di Inerconnessione Idenificazione del rischio Inerconnessione alla ree elerica Allocazione del rischio Conrao di inerconnessione con il gesore della ree (GRTN) Rischio di Auorizzazioni e permessi Idenificazione del rischio Oenimeno delle auorizzazioni e dei permessi necessari Valuazione Impao Ambienale (V.I.A.) Allocazione del rischio Revisione dei permessi e delle auorizzazioni di Progeo Analisi dei conrai sui erreni 13

14 Due Diligence e analisi dei rischi in un progeo eolico Risk analysis e Risk allocaion di un progeo eolico Rischio di Prezzo/Rischio di mercao Idenificazione del rischio Andameno dei prezzi dell energia e dei Cerificai Verdi Allocazione del rischio Proiezione di lungo ermine dei prezzi dell energia e dei prezzi dei Cerificai Verdi araverso adeguai sudi di mercao condoi da consuleni eserni indipendeni Meccanismi di revisione annuale dei prezzi previsi nel conrao di finanziameno Meccanismi per il pagameno anicipao del debio nell ipoesi di una riduzione dei prezzi soo una cera soglia sabilia (cash sweep) Evenuali conrai di vendia a ermine e a prezzo chiuso di energia e/o Cerificai Verdi 14

15 Due Diligence e analisi dei rischi in un progeo eolico Risk analysis e Risk allocaion di un progeo eolico Rischio Produivo Idenificazione del rischio Analisi della venosià del sio Faore di disponibilià delle urbine e del sisema Tecnologia delle urbine Allocazione del rischio Valuazione della produzione di energia eolica Meccanismi di garanzia del forniore delle urbine e del gesore araverso idonei conrai EPC ed O&M Selezione delle urbine 15

16 Analisi e finanziaria valuazione di finanziaria un progeo di di un invesimeno progeo eolico in PPP Analisi e valuazione finanziaria Realizzazione e gesione di Impiani Eolici ANALISI FINANZIARIA SdF SdF ipoesi Modello Economico Finanziario CE CE FC FC Valuazione SP SP Reddiivià Bancabilià 16

17 Analisi e valuazione finanziaria di un progeo eolico Il modello economico finanziario - Sruura operaiva D Dai ai e d ed ip Ipoesi o e si d di i in inpu p u M Moduli o d u li d di i calcolo lo Elaborai o ddi i oupu o u u Ip o esi e cn ico o p e raiv e (A ) Ip o e si fiscali Ip o e si fin an ziarie Ip o esi m acro e co n o m ich e A n alisi in v esim e n i Ricav i/co si o p eraive i Tassaz io n e D e b io Co n o e co n o m ico S ao Parim o n iale Flu ssi d i cassa Pro sp eo e fo n i-im im p ieghig h i In d ici d i re d d iiv ià In d ici d i b an cab ilià D ai ed d ip o esi d esu n i e/o d e fin ii in b ase allo S d F (A ) Varia b ili en d og en e a lla b a se d ella d efin iz ion e d ei p rin cip a li scen a ri d i riferim en o (i.e. P EF a lern a iv i) u ili a v a lu a re la sosen ib ilià econ om ica -fin a n z iaria p relim in a re d ell in v esim en o 17

18 Analisi e valuazione finanziaria di un progeo eolico Analisi dei flussi di cassa reddiivià e bancabilià Ricavi Cosi operaivi Fiscalià Invesimeni MOL VAN VAN Indici di reddiivià Projec Cash Flow TIR TIR Sruura conrauale Analisi dei rischi Allocazione e quanificazione dei rischi Cash flow disponibile per il debio Sruura finanziaria D/E D/E Duraa massima del finanziameno Debio massimo sosenibile Indici di bancabilià DSCR DSCR LLCR LLCR 18

19 Analisi e valuazione finanziaria di un progeo eolico L equilibrio economico finanziario Equilibrio Economico Finanziario Convenienza economica Sosenibilià Finanziaria Reddiivià Bancabilià TIR VAN DSCR LLCR 19

20 Analisi e valuazione finanziaria di un progeo eolico Reddiivià Reddiivià Capacià del Progeo di: creare valore; generare un livello di reddiivià per il capiale invesio adeguao rispeo alle aspeaive dell invesiore privao ed alla possibilià di aivare finanziameni sruurai in projec financing. TIR VAN 20

21 Analisi e valuazione finanziaria di un progeo eolico Tasso Inerno di Rendimeno o del progeo o - TIR Il TIR esprime, in ermini percenuali, la reddiivià di un invesimeno sulla base di una serie di esborsi iniziali e di successivi flussi posiivi. n 0 CF (1 TIR) n 0 CF (1 TIR) 0 n = numero di periodi di empo considerai CF - = flussi di cassa di progeo negaivi CF + = flussi di cassa di progeo posiivi TIR dell Azionisa Il TIR degli azionisi rappresena la reddiivià che gli azionisi riusciranno ad oenere dal capiale proprio invesio nel progeo o. n 0 CF (1 TIR) n 0 CF (1 TIR) 0 n = numero di periodi di empo considerai CF - = flussi di cassa degli Azionisi negaivi CF + = flussi di cassa degli Azionisi posiivi 21

22 Analisi e valuazione finanziaria di un progeo eolico Valore Auale Neo - VAN Il VAN è un indicaore finanziario che fornisce un indicazione, in ermini moneari, del valore creao o disperso dal progeo all isane della valuazione. VAN CF CF n n 0 (1 i) 0 (1 i) n = numero di periodi di empo considerai CF- = flussi di cassa di progeo negaivi CF+ = flussi di cassa di progeo posiivi i = asso di aualizzazione 22

23 Analisi e valuazione finanziaria di un progeo eolico Bancabilià Bancabilià Capacià del Progeo di generare flussi moneari sufficieni a garanire il rimborso dei finanziameni aivai compaibilmene con: analisi e allocazione dei rischi; definizione dei conrai commerciali e della convenzione; una adeguaa remunerazione degli invesiori privai coinvoli nella realizzazione e nella gesione dell iniziaiva. DSCR LLCR 23

24 Analisi e valuazione finanziaria di un progeo eolico Deb Service Cover Raio - DSCR E il rapporo ra il flusso di cassa del progeo (al neo delle impose) in un dao anno e il servizio del debio oale dell'anno (quoa capiale e quoa ineressi). DSCR non deve mai essere inferiore all unià; CF K soliamene il DSCR minimo per un progeo eolico è 1.30x i livelli imposi di DSCR dipendono dal profilo di rischio del progeo (maggiore è il rischio, più alo è il livello richieso). I 24

25 Analisi e valuazione finanziaria di un progeo eolico Loan Life Cover Raio - LLCR E il rapporo ra il valore auale neo dei flussi di cassa che si generano nel periodo di via del finanziameno e il valore auale del debio. Il LLCR rappresen a il quozien e ra (1) la somma a ualizza a al asso di in eresse del debi o, dei flussi di cassa opera ivi ra l is an e di valu azione (s) e l ul imo anno per il quale é previs o il rimborso del debi o (s+n) incremen a a della riserva di cassa per il servizio del debi o e (2) il debi o residuo D allo sesso isane (s) di valuazione. LLCR s m s CF (1 i) D R s = periodo di valuazione s + m = ulimo periodo di rimborso del debio CF = flusso di cassa per il servizio del debio D = debio residuo (ousanding) i = asso di aualizzazione flussi di cassa R = evenuale riserva a servizio del debio accumulaa al periodo di valuazione 25

26 Analisi e valuazione finanziaria di un progeo eolico FONTI - IMPIEGHI Impieghi di Capiale Foni COSTO DI REALIZZAZIONE DELL OPERA DEBITO Sruura Finanziaria COSTI FINANZIARI ALTRI COSTI IVA SU COSTI DI REALIZZAZIONE EQUITY 26

27 Analisi e valuazione finanziaria di un progeo eolico Coso % di realizzazione di una cenrale EOLICA OPERE ELETTRICHE 15% OPERE CIVILI 10% VARIE 5% TURBINE 70% 27

28 Analisi e valuazione finanziaria di un progeo eolico Sruura Finanziaria EOLICO 80 : 20 Debio Equiy Senior Deb Capiale di rischio IVA Faciliy Presio Subordinao Bridge Faciliy Mezzanine finance Working Capial Faciliy Sand by Faciliy Obbligazioni 28

29 Analisi e valuazione finanziaria di un progeo eolico CAPITALE DI RISCHIO EQUITY L equiy è il capiale della S.P.V. (special purpose vehicle - socieà di progeo) e coincide perano con il cosiddeo capiale di rischio. Esso e' rappresenao da azioni/quoe sooscrie dagli sponsors. DEBITO SUBORDINATO - SUBORDINATED DEBT Il debio subordinao e' una forma di debio assimilao al capiale proprio che viene generalmene versao o garanio dai promoori. Il rimborso del debio subordinao e' privilegiao rispeo al capiale proprio ma posergao rispeo al debio privilegiao. MEZZANINO MEZZANINE FINANCE Il debio mezzanino e' una forma di debio subordinao generalmene versao da invesiori selezionai che spesso scona assi più elevai. Il rimborso di ali finanziameni e' generalmene subordinao al senior deb ma privilegiao rispeo al debio subordinao. 29

30 Faori Agendacriici di successo di un progeo Eolico in projec finance Sudi anemomerici Localizzazione errioriale dell impiano Processo auorizzaivo Riardi di compleameno Risk analysis e Risk allocaion 30

31 Conai UNITA TECNICA FINANZA di PROGETTO Via della Mercede, Roma Tel , Fax Gabriele FERRANTE Tel g.ferrane@governo.i 31

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