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1 EurUsd analisi tecnica Nella mente degli investitori si tendono ad associare troppo spesso certe cause a determinati effetti. Nello specifico si tende in modo abbastanza spannometrico ad associare l annuncio di un rialzo dei tassi americani ad una forza di Dollaro. La storia parla però un linguaggio diverso visto che negli ultimi 5 casi di aumento dei tassi di interesse il risultato è stato l opposto. Come si vede dal grafico in basso, a distanza di 3 mesi dall annuncio il dollaro ha sempre perso tra il 5% e il 10% con l apprezzamento che ha invece avuto il suo apice nel mese precedente. L impressione è che il mercato stia accelerando gli acquisti di dollari prima di dicembre, ma che allo stesso tempo appare complicato assistere ad un dirompente bull market con l esposizione net long degli hedge fund attuale. Come si vede dal grafico in alto un po di eccessi sono stati scaricati ma siamo ben lontani da una condizione ideale per acquistare a piene mani biglietti verdi. Lo scenario più probabile è quello di un massimo del Dollar Index marginalmente superiore a quello di marzo (100,3) prima di una correzione. Negli ultimi 5 anni questa condizione è già stata vista altre quattro volte ed il comportamento del Dollar Index è stato in tre casi quello di un primo top seguito da un secondo leggermente più alto prima della correzione. Vedremo se la storia si ripeterà anche stavolta. (grafici fonte Bloomberg e Business Insider) 1

2 EurTry cambi emergenti Nell articolo del 9 ottobre commentammo l ottimo segnale sulla Lira Turca e le prospettive per il mese appena cominciato. In quel pezzo segnalammo anche come la rottura di 3.24/3.25 avrebbe formalizzato un doppio massimo con obiettivo 3.05, 50% di ritracciamento di tutto il rialzo 2015 toccato con millimetrica precisione lunedì scorso dopo l esito elettorale. Movimento poderoso quindi per EurTry che da massimo-minimo ha perso oltre il 12% riportando il cross in ipervenduto. L ultimo caso recente in cui EurTry ha perso oltre il 5% in un mese con un RSI entrato in territorio di ipervenduto ha coinciso in pieno con il minimo di inizio 2015 dopo una correzione del 14%. Come si vede dal grafico settimanale il fascio di medie mobili a 3 anni è quello che meglio illustra la tendenza in essere e soprattutto il livello di supporto chiave sul quale tararsi. L ultimo test risale a gennaio e qualora la soglia di 3.05 dovesse cedere un aumento tattico dell esposizione alla Lira Turca sarebbe interessante in vista di un target fissabile tra 2.70 e (grafici fonte Bloomberg e Metastock) 2

3 UsdBrl commodity currencies I pessimi dati Pmi manifatturieri brasiliani di fatto anticipano la recessione che nel 2016 coinvolgerà, almeno nella prima parte dell anno, il Brasile. Paradossalmente il Real ha però reagito in modo molto positivo con un nuovo rafforzamento che l ha portato sotto 3.80 contro Dollaro. Quindi il rialzo dei tassi americani non nuoce, la recessione nemmeno? A dire il vero l impressione che abbiamo è che per il momento il mercato da una parte ha capito che sopra 4 non si va altrimenti interverrebbe la Banca Centrale, e dall altra sta trovando sostegno nel deciso rialzo delle soft commodity, più nello specifico nello zucchero di cui il Brasile è uno dei produttori principali. Siccome le soft commodity tendenzialmente anticipano di tre mesi l andamento del Real, un movimento ancora più convinto delle materie prime alleggerirebbe la pressione sulla moneta brasiliana i cui problemi rimangono comunque tutti sul tavolo irrisolti. (grafico fonte Bloomberg) Appuntamenti macro della prossima settimana Data Ora Paese Evento Periodo Previsto Precedente 10/11/ :30 US Prezzi all'importazione - m/m Ott -0.1% 10/11/ :30 US Prezzi all'esportazione - m/m Ott -0.7% 12/11/ :00 EU Produzione industriale m/m Set 0.1% -0.5% 12/11/ :00 EU Produzione industriale a/a Set 0.8% 0.9% 12/11/ :30 US Sussidi di disoccupazione sett. 276K 12/11/ :00 US Saldo bilancio federale Ott $91.1B 13/11/2015 8:00 DE Prodotto Interno Lordo a/a Q3 1.9% 1.6% 13/11/ :00 IT Prodotto Interno Lordo t/t Q3 0.3% 0.3% 13/11/ :00 IT Prodotto Interno Lordo a/a Q3 1.0% 0.7% 13/11/ :00 EU Prodotto Interno Lordo a/a Q3 1.7% 1.2% 13/11/ :00 IT Indice dei prezzi al consumo m/m Ott 0.2% 13/11/ :00 IT Indice dei prezzi al consumo a/a Ott 0.3% 13/11/ :30 US Vendite al dettaglio m/m Ott 0.1% 13/11/ :30 US Vendite al dettaglio ex auto m/m Ott -0.3% 13/11/ :00 US Scorte imprese m/m Set 0.0% 13/11/ :00 US Fiducia consumatori Univ. Michigan Nov

4 UsdChf analisi intermarket Riprendiamo un analisi intermarket presentata qualche mese fa, ovvero quella che vuole il cambio UsdChf prevedere con 10 mesi di anticipo circa l andamento dei tassi decennali americani. Seppur non perfetto, questo legame continua ad essere piuttosto affidabile e quello che appare evidente è che se il rapporto 1 a 1 tra Dollaro e Franco Svizzero verrà definitivamente violato al rialzo, dovremo mettere in cantiere un aumento dei tassi decennali che punterà la prua verso area 3%. Ma è plausibile un allungo di UsdChf? Osservando il grafico mensile la risposta è sì ma sempre a condizione che la parità venga violata con decisione al rialzo. A quel punto ci sarebbe un margine di salita di almeno il 10% per andare a testare i minimi del 1995 e del Da questo punto di vista la persistenza di UsdChf al di sopra della media a 5 anni sembra incoraggiante, ma come sempre saranno i prezzi che dovranno fornire le giuste conferme. (grafici fonte Bloomberg e Metastock) 4

5 Emergenti Total Return strategie E sempre interessante verificare il rendimento degli investimenti nelle cosiddette valute high yield emergenti soprattutto per rendersi conto che non tutto quello che luccica è oro. Nella tabella abbiamo riportato i rendimenti total return di investimenti in valuta emergente remunerate ad un tasso monetario, il tutto su scansioni temporali a 5, 10 e 15 anni. A fianco di numeri generati dalla somma apprezzamento/deprezzamento valutario + interessi, abbiamo inserito il dato medio dell inflazione degli ultimi 15 anni per ottenere anche un ritorno reale dell investimento. A puro titolo di confronto nell ultima riga abbiamo riportato il rendimento total return di un Btp italiano con scadenza 3-5 anni. Il bottino per gli investitori in bond dei paesi emergenti degli ultimi 5 anni è risultato molto magro se non addirittura negativo in alcuni casi. Perdite in doppia cifra per Sud Africa e Brasile, ma il meno compare anche per la Turchia. Dopo l investimento in Rupie indiane i più profittevoli sono risultati i cari vecchi BTP. Allungando l orizzonte temporale a 10 anni notiamo come i titoli di stato italiani reggono il passo dei bond emergenti. Sono appena 11 i punti percentuali di rendimento (il che vuole dire l 1,1% all anno) che separano il total return dei bond in Real brasiliani da quelli italiani. Se l India si conferma tra gli investimenti in valuta più interessanti, da segnalare tra i best performer anche la Lira turca. La divisa turca si conferma invece la migliore a 15 anni seguita ad ampia distanza da Real brasiliano e Fiorino ungherese. Deludenti i ritorni delle valute asiatiche di Hong Kong e Taiwan, ma i più deficitari risultano il Rand sudafricano e il Peso messicano, rispettivamente capaci di fornire in 15 anni un ritorno totale di appena il 40% e il 21%, premi ridicoli per un bond emergente. 5

6 Rupia indonesiana cambi emergenti La Rupia indonesiana rappresenta una delle valute emergenti più presenti all interno dei portafogli basati su bond emergenti. Recentemente l apprezzamento contro dollaro dai minimi storici della Rupia (o massimi di UsdInr) è stato del 10% con un movimento settimanale (quello della seconda settimana di ottobre) pari al 8%, il più poderoso dal 2001 e superiore a quello di dicembre Un ritorno di interesse degli investitori è quindi palese, ma servirà ad invertire la tendenza? Il cambio UsdInr ha per ora semplicemente corretto sfiorando la media mobile a 12 mesi che con regolarità regge il trend bullish dal Solo uno sfondamento di area comincerebbe a creare crepe in questo scenario. Manca il cruciale aggiornamento di ottobre nel secondo grafico, ma è ovvio che il cambio effettivo reale mostra, da una parte il rifiuto del mercato a scendere sotto un cruciale supporto, ma nello stesso tempo certifica come la Rupia non è una valuta che ha subito una svalutazione così corposa da essere considerata sottovalutata. (grafici fonte Bloomberg) 8

7 EurGbp analisi tecnica Non sappiamo se quella figura che si sta formando su EurGbp è un testa e spalla rialzista, ma di certo le potenzialità ci sono. Dopo che la Bank of England ha gelato le attese degli operatori circa un potenziale rialzo dei tassi ad inizio 2016, il cross ha reagito con una classica figura di bullish engulfing pattern. Ovviamente il venire meno della speculazione sui tassi rischia di raffreddare l entusiasmo sul Pound il quale da tempo sta lottando sulla parete inferiore di un canale di regressione ribassista di lungo periodo. Il minimo di luglio 2015 di non è stato violato giovedì e la potenziale neck line è limpidissima in area Conosciamo quindi il livello oltre il quale sarà opportuno alleggerire pesantemente le Sterline in portafoglio e questo è un vantaggio non indifferente per chi ha comprato mesi orsono. (grafico fonte Metastock) 9

8 riepilogo settimanale Cross Chiusura Var. % RAY MM40w MM200w LSs SSs RSI ATR Range RS AUD/CAD 0,9350 0,28-1,5 0,953 0,979 0,932 0, ,3 2,4-1,9 AUD/CHF 1,4078-0,61 2,2 1,386 1,230 1,408 1, ,1 3,0 1,6 AUD/JPY 86,76 0,79-2,0 90,36 90,765 85,406 88, ,3 3,6-4,3 AUD/NZD 1,0789 2,56-1,0 1,085 1,136 1,071 1, ,6 2,5 0,0 AUD/USD 0,7046-1,28-3,7 0,755 0,872 0,709 0, ,9 3,0-6,0 CAD/CHF 0,7563 0,17-2,2 0,758 0,840 0,734 0, ,3 2,1 0,3 CHF/NOK 8,60 0,22 3,5 8,28 7,15 8,43 8, ,6 2,7 4,0 CHF/SEK 8,655 0,33 2,2 8,62 7,796 8,561 8, ,0 2,0-1,0 EUR/AUD 1,5229-1,17 0,9 1,502 1,444 1,527 1, ,2 3,1 3,1 EUR/CAD 1,4281-0,72 0,2 1,432 1,411 1,443 1, ,6 2,4 1,2 EUR/CHF 1,0802-0,61-2,2 1,0847 1,183 1,076 1, ,4 1,3 1,4 EUR/CNY 6,822-1,89-2,0 7,10 7,874 6,979 7, ,7 2,2-1,9 EUR/CZK 27,01-0,22-1,9 27,21 26,72 27,021 27, ,5 0,5-0,7 EUR/GBP 0,7134 0,03-3,4 0,732 0,788 0,717 0, ,2 2,0-1,4 EUR/HUF 314,26 1,25 0,8 309,96 300,26 309,21 313, ,6 1,5 1,9 EUR/ISK 140,65-0,42-6,3 146,24 152,81 141,95 143, ,0 0,8-4,0 EUR/JPY 132,22-0,38-1,8 135,58 131,08 133,22 135, ,1 2,1-1,7 EUR/NOK 9,303-0,34 2,5 8,96 8,36 9,17 9, ,4 2,4 5,5 EUR/NZD 1,6442 1,31 0,3 1,633 1,637 1,659 1, ,2 3,2 3,0 EUR/PLN 4,2686 0,45 0,6 4,186 4,159 4,201 4, ,5 1,3 3,2 EUR/SEK 9,363-0,32 0,8 9,354 9,148 9,282 9, ,8 1,7 0,3 EUR/TRY 3,1274-2,48 1,2 3,089 2,733 3,181 3, ,9 3,7 3,4 EUR/USD 1,0738-2,43-3,3 1,132 1,251 1,100 1, ,6 2,2-3,4 EUR/ZAR 15,201-0,04 1,2 14,33 13,087 14,796 15, ,5 3,8 9,4 GBP/AUD 2,134-1,21 2,5 2,053 1,845 2,108 2, ,5 2,5 4,5 GBP/CAD 2,0022-0,75 2,5 1,958 1,799 1,994 2, ,9 1,9 2,7 GBP/CHF 1,5138-0,60-0,4 1,480 1,503 1,479 1, ,1 1,9 2,8 GBP/JPY 185,41-0,34 0,6 185,27 167, ,68 187, ,1 2,2-0,1 GBP/NOK 13,035-0,39 5,1 12, ,691 12,586 12, ,8 2,9 7,0 GBP/SEK 13,112-0,43 3,2 12,79 11,679 12,770 13, ,4 2,4 1,7 GBP/USD 1,5047-2,47-2,3 1,545 1,586 1,520 1, ,0 1,9-2,0 JPY/NZD 1,24 1,72 1,5 1,20 1,262 1,232 1, ,3 3,5 4,8 USD/BRL 3,7698-2,24 2,6 3,372 2,566 3,726 3, ,3 5,1 14,3 USD/CAD 1,3306 1,76 4,2 1,268 1,137 1,298 1, ,9 1,9 4,9 USD/CHF 1,0064 1,91 1,1 0,959 0,948 0,962 0, ,4 2,2 5,1 USD/CNY 6,3461 0,45 2,2 6,28 6,295 6,325 6, ,5 0,4 1,4 USD/CZK 25,13 2,17 2,1 24,09 21,585 24,008 24, ,5 2,3 2,7 USD/ILS 3,924 1,69 0,9 3,851 3,744 3,838 3, ,9 1,8 1,0 USD/INR 66,13 1,10 2,2 64,16 59,064 64,964 65, ,1 1,1 3,6 USD/ISK 130,98 2,06 1,0 129,44 122, ,57 129, ,4 2,3-0,5 USD/JPY 123,13 2,09 2,0 120,02 105, ,65 121, ,8 1,8 1,8 USD/NOK 8,663 2,13 4,8 7,95 6,768 8,182 8, ,1 3,3 9,3 USD/SEK 8,720 2,15 2,8 8,29 7,389 8,298 8, ,7 2,6 3,9 USD/SGD 1,4209 1,46 3,9 1,37 1,314 1,388 1, ,6 1,8 3,4 USD/TRY 2,9125-0,05 3,0 2,738 2,219 2,857 2, ,2 3,3 7,0 USD/TWD 32,721 0,88 3,4 31,72 30,72 32,12 32, ,7 1,8 3,8 USD/ZAR 14,156 2,44 4,3 12,69 10,597 13,259 13, ,3 4,1 13,3 Legenda. Chiusura: ultima rilevazione del venerdì. Var. %: variazione percentuale rispetto alla settimana precedente. RAY: acronimo di Riskadjusted Yield. Esprime una misura della performance di lungo periodo, rettificata per il rischio (volatilità), in una scala tipicamente compresa fra -5 (ipervenduto) e +5 (ipercomprato). MM40w: media mobile a 40 settimane. MM200w: media mobile a 200 settimane. Sono indicate in grassetto nei casi in cui il cambio in esame è situato in un range di un punto percentuale sopra ovvero sotto alla media mobile. LSs/SSs: Long/Short stop settimanale. Il cambio è in uptrend se è riportato in blue (grassetto solo la prima settimana) il LS; quando chiude la settimana al di sotto di esso, passa in downtrend, e dalla settimana successiva in poi è evidenziato lo SS, che sarà il livello da superare per tornare in uptrend. RSI: qui nella versione "3M3" (media a 3 settimane dell'rsi a 3 settimane). Gli estremi sono definiti da rilevazioni superiori a 90 e inferiori a 10. ATR: Average True Range Index. Average True Range a 10 settimane, rapportato all'ultima chiusura, espresso in forma percentuale. Range: media a 10 settimane del range massimo-minimo settimanale. Sono evidenziati i cambi dalle oscillazioni più pronunciate. RS: misura della forza relativa (Relative Strength). Sono indicati i tre cambi più forti dal punto della forza relativa di medio periodo. 6

9 commitment of traders Non Commercial COT FX CAD CHF MXN GBP JPY EURO AUD USD Long Short Netto Tot contratti % Long su tot 38% 42% 50% 50% 33% 26% 36% 80% % Short su tot 62% 58% 50% 50% 67% 74% 64% 20% Percentile 13w 92% 25% 92% 58% 17% 0% 75% 33% Percentile 52w 67% 24% 96% 90% 65% 59% 57% 14% Commercial flat flat bearish flat flat flat flat flat Long Short Netto Tot contratti % Long su tot 67% 85% 51% 52% 65% 71% 77% 17% % Short su tot 33% 15% 49% 48% 35% 29% 23% 83% Nelle ultime due settimane se avessimo ascoltato fino in fondo il Cot Fx saremmo riusciti a cogliere questa bella gamba di rialzo del Dollaro. Come recitava un paragrafo del report scorso... "Non cambia l'impostazione questa settimana con un sentiment che appare ancora favorevole ad un progresso per il biglietto verde" la forza del biglietto verde si è espressa con questo tenore anche perchè il sentiment non era arrivato a livelli estremamente positivi. La buona notizia per il Dollaro è che questi eccessi ancora non si vedono aprendo le porte ad un proseguimento della tendenza. Per quello che riguarda l'euro si vede solo ora un piccolo segnale bullish ancora palesemente insufficiente per decretare l'inversione di tendenza. Chi appare ancora vulnerabile è il Peso messicano e quindi tutto il mondo emergente. La prospettiva ormai acquisita di un rialzo dei tassi in America potrebbe zavorrare le local currency nelle prossime settimane. Il COT FX rappresenta il percentile della differenza tra le posizioni nette (long-short) detenute dagli speculatori e quelle detenute dai commercials, percentile misurato in un determinato numero di settimane (52 per analisi di medio periodo e 13 per quelle di breve periodo) sulla base dei dati settimanali forniti dal Commitments of Traders (COT) reports. Una lettura dell indice inferiore a 5 suggerisce che un bottom è in via di formazione sulla valuta di riferimento e quindi una fase potenziale di mercato estrema ; viceversa una lettura superiore a 95 suggerisce che un top è in via di formazione sulla valuta di riferimento. Ad esempio, una lettura di 100 sull EUR suggerisce che il rapporto EURUSD è prossimo ad un top. Se invece lo YEN vanta una lettura di 0 allora è molto probabile che la valuta giapponese è prossima ad un bottom (top di USDJPY). Un COT FX in salita è bullish fino a quando non supera 95 (bearish fino a quando non scende sotto 5) e può comunque permanere su livelli estremi per diverse settimane prima di assistere a violente inversioni di mercato. Letture estreme sia sul COT FX a 13 settimane che sul COT FX a 52 settimane creano le premesse per violenti movimenti di inversione anche nel medio periodo. 7