Il caso italiano: minacce ed opportunità
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- Teodoro Pizzi
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1 Il caso italiano: minacce ed opportunità GESTIRE I RISCHI E GLI INVESTIMENTI NEI FONDI PENSIONE E NELLE CASSE DI PREVIDENZA: SOLUZIONI INNOVATIVE DALL ESPERIENZA INTERNAZIONALE Andrea Scaffidi 10/05/ Towers Watson. All rights reserved.
2 Agenda Minacce La complessità di oggi: esogena La complessità di oggi: endogena La definizione di rischio Opportunità Governance Le recenti novità Covip 2
3 Il mondo è più sincronizzato e quindi più complesso Le economie sono più interconnesse. La diversificazione non è più una soluzione sufficiente Source: Bloomberg 3
4 Cosa ci dice la storia? Dipende da quale storia leggiamo Andamento del titolo McDonald's su base giornaliera, settimanale, mensile Differenze? Source: Bloomberg 4
5 L interazione con gli obiettivi strategici di investimento Swap curve Treasury curve 1. Funding/ cont. risk 2. Accounting risk Economic Obiettivi 3. Surplus risk Credit curvebased 4. Primary vs. secondary objectives 5
6 Lo spettro dei rischi una condivisione tra azienda e partecipante DC Benefit Volatility Rischio per il partecipante DC Puro Target Benefit Flat Benefit Flexible Pension Plan DC con minimo DB Rischio per l azienda Combinazione DB+DC Ultimo reddito (non indicizzato) Reddito medio intera vita Funding Volatility Ultimo reddito (indicizzato) DB 6
7 I rischi finanziari sono di lungo termine Anche a fronte di una trasformazione della benefit formula la traversa temporale sarà lunga. Potential savings from new design Future hires DC Current actives future accruals DC (if freeze) or DB (if close) Current actives past accruals Current inactives DB 7
8 LDI: quali azioni Nel corso dei prossimi 5 anni molti piani prevedono: Le strategie che saranno seguite per ridurre il rischio dei piani DB nei prossimo 5 anni sono: 23% 14% 63% Focus on reducing risk more likely than seeking higher returns Focus on seeking higher returns more likely than reducing risk No change Source: Towers Watson Forbes Insights 2010 Pension Risk Survey 8
9 Fare i conti con l impossibile: 2 equazioni e 3 incognite Time Time Constraint + Cash Constraint More Risk Cash Funded Status Flexibility Time Constraint + Risk Constraint More Cash Risk Cash Constraint + Risk Constraint More Time 9
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11 La governance: un ciclo complesso Manager monitoring and evaluation Compliance monitoring Style monitoring Performance reporting Performance monitoring Mission e governance Risk budget Governance e definizione delle priorità Obiettivi di investimento Politica di investimento Risk budgeting Selezione della depositaria Selezione dei gestori Analisi dei costi Negoziazione delle commissioni Transition management Selezione dei gestori Manager structure Benchmark design Asset allocation strategica Asset/Cashflow modeling Personalizzazione del benchmark Manager structure Asset allocation 11
12 Le nuove disposizioni sulla politica di investimento La deliberazione COVIP del 16 Marzo 2012 stabilisce nuove disposizioni sulla politica di investimento cui le forme pensionistiche complementari devono attenersi. Obiettivo delle disposizioni è la razionalizzazione e semplificazione del processo di programmazione ed attuazione della politica di investimento, consentendo la scelta dei mezzi più opportuni, al fine di individuare combinazioni rischio-rendimento efficienti nell arco temporale coerente con i bisogni previdenziali degli aderenti. 12
13 Il contesto europeo (1/2) La disposizione COVIP dà attuazione a quanto previsto dall art. 6, commi 5-ter e 5-quater del decreto legislativo 5 dicembre 2005 n. 252, introdotti dall art. 1, comma 1 del decreto legislativo n. 28 del 6 febbraio 2007 in recepimento dell art. 12 della Direttiva 2003/41/CE. La politica di investimento di un ente è un fattore decisivo sia per la sicurezza che per la convenienza economica delle pensioni aziendali e professionali. Gli enti dovrebbero quindi predisporre e, almeno ogni tre anni, rivedere un documento illustrante i principi della loro politica di investimento. Esso dovrebbe essere messo a disposizione dell'autorità competente e, su richiesta, anche degli aderenti e dei beneficiari di ogni schema pensionistico (Art /41/CE). 13
14 Il contesto europeo (2/2) La direttiva europea rappresenta un primo passo nella direzione di un mercato interno degli schemi pensionistici aziendali e professionali organizzato su scala europea. Si colloca nell ottica dell espansione degli schemi pensionistici aziendali e professionali ad integrazione dei regimi pubblici che sono sottoposti a una pressione sempre crescente. È intesa a garantire un elevato livello di sicurezza per i futuri pensionati, attraverso la prescrizione di norme prudenziali rigorose, sia a permettere una gestione efficiente degli schemi pensionistici aziendali e professionali. 14
15 Predisposizione del documento L Organo di Amministrazione di ciascuna forma pensionistica ha il compito di deliberare un documento sulla politica di investimento che definisca la strategia finanziaria che si intende attuare. Il documento deve esplicitare 4 elementi chiave della politica di investimento: 1. obiettivi da raggiungere 2. criteri di attuazione 3. soggetti responsabili 4. sistema di controllo Le disposizioni individuano un CICLO CONTINUO di attività, al fine di tenere conto delle modifiche e dei fattori imprevisti che emergono in ciascuna fase. 15
16 Obiettivi Al fine di perseguire l obiettivo finale della politica di investimento il documento deve descrivere il modello di investimento definendo: numero di comparti; combinazioni rischio-rendimento degli stessi - massimizzando la probabilità di raggiungere i valori medi attesi e al contempo minimizzare quella di realizzare perdite elevate; eventuale presenza di meccanismi life-cycle e il relativo funzionamento; per ciascun comparto, rendimento annuo medio atteso e variabilità nell orizzonte temporale della gestione; 16
17 Criteri di attuazione Al fine di raggiungere l obiettivo finanziario di ciascun comparto, il documento deve illustrare: Ripartizione strategica delle attività (Asset Allocation Strategica): Strumenti finanziari alternativi e rischi connessi Modalità di gestione del patrimonio Caratteristiche dei mandati Criteri per l esercizio di diritti di voto spettanti al fondo 17
18 Sistema di controllo della gestione finanziaria (1/2) Il documento deve descrivere il sistema di controllo della gestione finanziaria adottato per verificare le azioni intraprese dai vari soggetti e la loro conformità con gli obiettivi finanziari stabiliti. Questo sarà tanto più articolato quanto più è complessa la strategia di investimento. Le procedure interne di controllo sono raccolte in un apposito manuale operativo della forma pensionistica. Nei fondi pensione negoziali e preesistenti con soggettività giuridica il controllo della gestione finanziaria è affidato alla funzione finanza. Nel caso in cui la gestione sia data in outsourcing, devono essere previsti dei presidi al fine di verificarne l operato. Il sistema di controllo deve riferirsi alle soglie di rischiosità sia a livello di comparto che di gestore. 18
19 Sistema di controllo della gestione finanziaria (2/2) Le soglie di rischiosità devono essere costantemente verificate ed eventualmente adattate al mutare delle circostanze e/o degli andamenti dei mercati. Deve essere adottata una metodologia ex-post di analisi dei risultati in modo da generare una performance attribution ovvero attribuire ai diversi fattori l esito positivo o negativo della gestione in termini di rischio-rendimento. Occorre misurare i costi di gestione e negoziazione (espliciti o impliciti nei prezzi di acquisto e vendita dei titoli). La modalità di rilevazione delle informazioni deve essere corretta, veritiera e completa e presuppone la disponibilità di un information provider dei dati di mercato. 19
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