La Bilancia dei pagamenti e il Tasso di cambio di Michele Faggion

Transcript

1 La Bilancia dei pagamenti e il Tasso di cambio di Michele Faggion La Bilancia dei Pagamenti La Bilancia dei pagamenti di una nazione è un prospetto riassuntivo di tutte le transazioni economiche fra i residenti di una nazione e i residenti dei paesi nel resto del mondo, che hannoo avuto luogo durante un dato periodo di tempo. Con residenti si includono individui, imprese e enti pubblici. Include tutte le transazioni economiche con il resto del mondo, se riguardano merci, servizi, investimenti, strumenti finanziari o donazioni. La bilancia dei pagamenti misura i flussi che avvengono in un dato periodo di tempo (un anno o un trimestre), non è una misura stock. Il termine bilancia dei pagamenti di per sé è un nome sbagliato, perché alcune di queste transazioni non includono alcun pagamento di denaro. Ad esempio, quando le imprese americane trasportano un trapano a colonna in Canada per lʼinstallazione nel rispettivo impianto, non avrà luogo alcun pagamento, ma una transazione con il resto del mondo e deve essere conteggiata nella bilancia dei pagamenti. La Bilancia dei pagamenti fornisce informazioni importanti sulla posizione internazionale di un paese e sulle sue relazioni con il resto del mondo. Lʼanalisi della B. per un periodo di tempo dovrebbe permetterci di determinare se una nazione è in equilibrio con lʼestero, o se soffre un disequilibrio nella sua bilancia. LʼEconomia internazionale riguarda la diagnosi dei deficit o dei surplus nella bilancia dei pagamenti fra paesi con un tasso di cambio fisso, e specialmente con lʼanalisi dei meccanismi o processi attraverso cui questi equilibri possono essere corretti o rimossi. La contabilità della Bilancia dei pagamenti non è analoga a quella di un Bilancio perché rappresenta flussi di transazioni durante un anno. Le poste della bilancia dei pagamenti possono essere positive o negative, e sono quindi etichettate come crediti o debiti rispettivamente, a seconda se la particolare transazione determina per un residente di una paese il diritto di ricevere un pagamento dallʼestero o di effettuare un pagamento verso un residente straniero. Se il pagamento è da ricevere, la transazione è un credito e quindi porta un segno positivo, e viceversa. Poiché ogni transazione è un pagamento di un paese verso un altro, ogni transazione dovrebbe portare alla somma zero fra le parti. La bilancia commerciale mondiale, per esempio, dovrebbe essere 0. Infatti, i dati pubblicati sono spesso negativi perché le importazioni sono valutate per cui normalmente includono costi di trasporto, o di assicurazione, mentre le esportazioni sono contabilizzate senza questi costi. In aggiunta, molti fonti di errori nei dati portano a risultati diversi da 0. Il conto corrente Lʼassegnazione dei più e dei meno è collegata al commercio e altre transazioni contabili: - se sono esportazioni sono più ; - se sono importazioni sono meno ; Quando un bene o un servizi sono scambiati in cambio di denaro, lʼaccertamento di quale sia un credito o un debito è quasi ovvio. 1

2 Il conto finanziario (i flussi di capitale) I flussi di capitale internazionali possono essere più difficili, perché cosa è scambiato per cosa non è chiaro. Esempio - Se gli americani depositano fondi presso una banca canadese, questa transazione è un meno per gli USA, e un più per il Canada. Se un americano scrive un assegno sullo stesso conto per pagare un importazione del Canada, queste sono due transazioni di segno opposto! Lʼamericano sta prelevando capitali di breve periodo dal Canada, che è un plus per gli USA e un meno per il Canada, e la merce importata è un meno per gli USA e un più per il Canada. Quando un americano scrive un assegno presso una banca canadese per pagare delle importazioni, il processo è accorciato, ma attualmente due transazioni contabili si compensano. I flussi di capitale di lungo periodo, come la sottoscrizione di unʼobbligazione straniera o il movimento di fondi dʼinvestimento, sono meno complicati. Se un americano sottoscrive un bond tedesco, questo è un meno per gli USA, ma un più per la Germania, perché è chiara la direzione del denaro! Se unʼimpresa inglese effettua un affare negli USA, questo è un più per gli USA, ma un meno per lʼuk. Le riserve di moneta straniera La questione può diventare più difficile per i movimenti di riserve di moneta straniera, che sono fondi detenuti dalle banche centrali (o a volte, ma raramente, dai Ministeri delle Finanze). Questi fondi sono usati per finanziare i deficit in caso di avanzo nei conti, mentre i pagamenti sono effettuati in questi riserve quando cʼè un surplus in altre poste. Le riserve possono essere tenute in diverse forme. Creditori finanziari, governi stranieri o banche centrali costituiscono una di queste forme. Oro e altri strumenti finanziari (financial claims) presso il FMI sono alternative. Molti paesi detengono il dollaro americano come riserva di moneta primaria, e le rispettive banche centrali hanno dei conti presso la Federal Reserve, oppure come lo stesso Tesoro americano per il quale la FED agisce come tesoriere. Gli Stati Uniti detengono riserve sotto forma di financial claims presso il Governo o le banche centrali di altri paesi industrializzati, sotto forma dʼoro e la posizione americana presso la FED è positiva. National Income Accounting Contabilità del PIL Abstracting from capital depreciation, in a closed economy 2 : Y = Q where Y is real GDP, and Q is national income (when Y is sold it becomes Q). The national income must be purchased (absorbed) by someone, i.e. Y = A. In a closed economy you have 3 kind of agents: household, business and government, therefore: A = C + I + G If there is excess supply, businesses buy extra output as inventory accumulation. The accounting identity is: Y = A = Q 2 See Mark N. (2001), International Macroeconomics and Finance: Theory and Econometric Methods, Blackwell, Chapter 1. L. Nunziata (University of Padua and IZA) International Economics and Finance 17/01 11 / 23 2

3 National Income Accounting In Inunʼeconomia an open economy aperta, we have invece, to account dobbiamo netcontabilizzare factor receipts from anche abroad le importazioni nette dallʼestero R (ovvero (i.e. feespagamenti and royalties derivanti from foreign dagli direct investimenti investment, diretti FDI, stranieri, dividend and FDI, dividendi, interessi da un investimento interest from portfolio di portafoglio, investment, oppure and reddito income for derivante labor services da lavoro provided o servizi prestati allʼestero da residenti abroad bynazionali). domestic residents). Il National reddito income nazionale is Gross è il GDP, National quindi Product, Q = GNP. i.e. Q = GNP. This is income Questo paid factors è reddito of production pagato per owned fattori by domestic della produzione residents, regardless posseduti of da residenti allʼinterno della nazioane, where theysenza are employed. guardare GNP dove = sono GDPimpiegati. as some of this income is earned GNP abroad. è diverso da GDP, poiché alcuni di questi redditi sono prodotti allʼestero. GDP can be sold to domestic agents (A IM) or to the foreign sectorex : Y = A +(EX IM) (1) i.e. it s the sum of domestic expenditure (absorption) and net exports. GNP (national income) is the sum of GDP and net factors receipt from National abroad: Income Accounting Q = Y + R (2) Substituting 1 into 2 yields: L. Nunziata (University of Padua and IZA) International Economics and Finance 17/01 12 / 23 Q = A +(EX IM)+R (3) current account A country uses the excess of national income over absorption to finance an accumulation of claims against the rest of the world. This is national savings, i.e. a country with a current account surplus is accumulating claims against the rest of the world. Rearranging (3) gives: Q A = NFA (4) National Income Accounting = (EX IM)+R (5) = Q (C + I + G ) (6) = [(Q T ) C ] I +(T G ) (7) = (S I )+(T G ) (8) with NFA the country s Net Foreign Asset position. L. Nunziata (University of Padua and IZA) International Economics and Finance 17/01 13 / 23 This can be summarized as: NFA =(EX IM)+R =(S I )+(T G )=Q A (9) dove wherele changes variazioni in NFA, in i.e. NFA thecioè nation s lʼaccumulazione accumulation of claims di crediti/pretese against the (claims) verso lʼestero, includono foreign sector, transazioni include officiali (central (della bank) banca as well centrale) as private come capital transazioni di capitale privato transactions. Note that (9) is an accounting relation and not a theory. La EXAMPLE: formula (9) Home è una country relazione experiences contabile, a current non teorica! account surplus Esempio: (EX IM una + R nazione > 0) andcontabilizza the government s un surplus budgetdi inconto balance corrente (T = G) (EX - IM + R > 0) e il bilancio del governo from (9) we è in seeequilibrio that this can (T = only G); bedallʼequazione originated by insufficient (9) possiamo investment vedere che questo può essere generato opportunities solo atd home. opportunità Domestic dʼinvestimento savings therefore entro generates la nazione. an I risparmi domestici quindi generano unʼaccumulazione accumulation of foreign di asset assets stranieri so thatcosì NFA che > la 0. variazione NFA > 0. Se If the la disuguaglianza inequality reversed, si inverte, then domestic i risparmi savings domestici are insufficient sono insufficienti to per finanziare lʼammontare desiderato finance the di desired investimento amount of domestico. investment. Dallʼaltro verso, il conto corrente potrebbe dipendere dai risparmi netti del governo. Se i risparmi netti privati sono in equilibrio (S=I), allora lo squilibrio di conto corrente è determinato dallo squilibrio del bilancio del governo. Alcuni credono che il deficit del conto corrente degli USA negli anni ʼ80 fu il risultato del bilancio in deficit del Governo. L. Nunziata (University of Padua and IZA) International Economics and Finance 17/01 14 / 23 Gli squilibri del conto corrente riflettono le decisioni di risparmio di una nazione, pertanto il conto corrente è largamente un fenomeno macroeconomico d un problema intertemporale. 3

4 Ciò dipenderà dalle fluttuazioni nei prezzi relativi di beni, come il tasso di cambio reale e le ragioni dello scambio, solo per estendere che i prezzi riflettono le decisioni di risparmio intertermporali. La Bilancia dei pagamenti Eʼ quindi uno schema riassuntivo delle transazioni fra i residenti di un paese e il resto del mondo e riguarda: - scambi di beni e servizi; - flussi di capitale; - pagamenti/trasferimenti unilaterali; - transazioni private o officiali (delle banche centrali). Una transazione di credito nasce quando un pagamento è ricevuto dallʼestero. I crediti contribuiscono a generare un surplus o un miglioramento della B.P. Ad esempio, lʼesportazione di beni, lʼinvestimenti finanziari in asset nazionali e i FDI nel paese. Questi due ultimi esempi sono riferiti a flussi (entranti) di capitale. I crediti sono generati anche da aiuti stranieri, cancellazione dei debiti, redditi ricevuti da lavoro o servizi prestati allʼestero da residenti, interessi da obbligazioni di paesi esteri, dividendi da azioni di società straniere. Una transazione di debito nasce quando un pagamento è fatto in favore di agenti che risiedono allʼestero. Essi contribuiscono al deficit o a peggiorare la B.P. La Bilancia dei Pagamenti si compone di: - conto corrente: transazioni che riguardano beni e servizi, oltre che trasferimenti unilaterali; - conto capitale: transazioni che riguardano asset reali e finanziari; - bilancia dei pagamenti officiale : transazioni di moneta straniera effettuate dalle banche centrai). Le transazioni di credito generano una domanda di dollari USA e unʼofferta di moneta straniera, perché i residenti USA coinvolti richiedono moneta straniera per i loro pagamenti che deve essere convertita in dollari. Contemporaneamente, le transazioni di debito creano una domanda di moneta straniera e unʼofferta di dollari USA. I deficit del conto corrente e nel conto capitale possono essere visti come domanda in eccesso per scambi con lʼestero da parte dei privati (non banche centrali). La contabilità combinata del conto corrente e del conto capitale è chiamata bilancia dei pagamenti. Sotto un sistema di tassi di cambio libero puro, il tasso di cambio è determinato dallʼequilibrio nel mercato di cambio straniero. La domanda in eccesso per la moneta straniera in questo caso è necessariamente zero. Ne segue che in questo caso non è possibile per un paese avere problemi nella bilancia dei pagamenti, perché essa è sempre in equilibrio e il deficit di conto corrente è sempre uguale al surplus nel conto capitale. Gli interventi da parte della banca centrale nel mercato di cambio straniero permette alla Bilancia dei pagamenti di tornare in equilibrio, comprando e vendendo moneta straniera. I cambiamenti nelle riserve di moneta straniera delle banche centrali sono registrate nel bilancio delle stesse. Le perdite (i guadagni) nei cambi delle monete straniere sono contabilizzate come crediti (debiti). Esempio. Se il settore privato determina un eccesso di domanda per la moneta straniera, per prevenire il deprezzamento della moneta del paese stesso, una banca centrale può intervenire e soddisfare lʼeccesso di domanda con le vendite da parte della banca centrale i riserve di moneta straniera. Alternativamente, se la nazione domestica spende meno allʼestero di quando riceve, ci sarà un eccesso di offerta di moneta domestica determinato dai privati. La banca centrale può assorbire questo eccesso di offerta, accumulando riserve di moneta straniera. 4

5 Central Bank s Balance Sheet Il The Bilancio monetary della liabilities Banca centrale of the central bank are called monetary base B I (currency debiti monetari and commercial della banca bank reserves centrale or deposits sono anche at thechiamati central bank). base monetaria B (le riserve di moneta The central e commerciali bank s assets o i can depositi be classified presso into la banca two main centrale). categories. The Gli firstasset is domestic della Banca creditscentrale D (in USpossono it is extended essere toclassificati the Treasury in when due categorie: the -FED la prima engages è di increditi open market domestici operations D (negli and USA buy US essa treasury è estesa debt, anche or to al Tesoro, quando la FED si the impegna commercial in operazioni banking system di mercato through discount aperto lending). e compra TheUS second Tresory Debt, o verso il sistema category bancario iscommerciale the bank s netattraverso holding ofprestiti foreign asset scontati); NFA cb.theseare -foreign la seconda exchange è data reserves dal hold net holding by the central of foreign bank minus asset domestic NFA: sono le riserve di moneta straniera Central currency detenute liabilities Bank s dalle banche held Balance by foreign centrali. Sheet central Le riserve banks. includono Foreign reserves moneta include straniera, titoli obbligazionari del foreign governo currency, e oro. foreign government Treasury bills and gold. The central bank s balance sheet identity is: B = D + NFA cb (10) Since money supply varies in proportion to changes in the monetary base, Dal we see momento that in an che open lʼofferta economy di moneta a centralvaria bank in canproporzione alter money alle supply variazioni by: nella base monetaria, vediamo 1 change che in in discount unʼeconomia lending, aperta through una open banca market centrale operations; può alterare lʼofferta di moneta: - cambiando il tasso di sconto, attraverso operazioni di mercato aperto; 2 foreign exchange interventions. - attraverso interventi di moneta straniera. Note that in a regime of pure flexible exchange rates NFA cb = 0, and the central bank controls money supply just as it does in the closed economy case. L. Nunziata (University of Padua and IZA) International Economics and Finance 17/01 20 / 23 Meccanismi di intervento della Banca centrale Esempio 1. Supponi che la FED voglia dollari americani per far scendere di valore il dollaro nei confronti dello yen. Per raggiungere questo risultato, allora deve acquistare yen, con il risultante aumento nel NFA, B e nellʼofferta di moneta M. Dire che la FED compra yen dalla Citybank di New York e li paga, accreditando le riserve di conti della Citybank. Citybank trasferisce la proprietà del deposito di yen presso la Banca centrale Giapponese alla Fed. La base monetaria dei dollari USA (M USA) aumenta, mentre quella giapponese M JAPAN è immutata. Abbiamo solo uno scambio di depositi nella Banca centrale Giapponese. L. Nunziata (University of Padua and IZA) International Economics and Finance 17/01 21 / 23 Esempio 2. Se la FED converte i depositi in obbligazioni governative giapponesi, acquistando i bond giappponesi e pagandoli usando assegni emessi verso la Banca del Giappone, la base monetaria giapponese (M JAPAN) rimane immutata. Esempio 3. Se la FED converte i depositi in moneta, allora la FED preleva moneta giapponese dalla circolazione e la base monetaria giapponese (M JAPAN) si riduce. Questo è un intervento non sterilizzato perché la le transazioni nel cambio della moneta straniera della banca sono seguite da conseguenze nellʼofferta di moneta domestica. Comunque la FED non farà mai questo, perché la moneta non paga interessi! Un intervento sterilizzato avviene quando la banca centrale compensa le sue operazioni sul mercato dei cambi stranieri con le transazioni nel credito domestico, affinché non vi siano cambiamenti nella base monetaria americana (M USA). Per sterilizzare questi interventi, la FED dovrebbe contemporaneamente effettuare unʼoperazione di vendita nel mercato aperto, perché così D si ridurrebbe dello stesso ammontare per cui NFA aumenta! Eʼ una questione aperta se gli interventi di sterilizzazione possono avere un effetto permanente nel tasso di cambio. 5