DIAMAN Factor. Premessa. DIAMAN Tech S.r.l. Department of Research and Development

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1 Metodologie di investimento DIAMAN Tech S.r.l. Department of Research and Development Autori: Michael Zanon Ultimo aggiornamento: Ottobre 2013 Premessa La società DIAMAN SCF S.r.l. ha sviluppato un indicatore quantitativo, che permette di individuare quali obbligazioni corporate sono sopravvalutate o sottovalutate in termini di rendimento rischio, chiamato DIAMAN Factor. L intuizione deriva dalla convinzione che il modello quantitativo usato da DIAMAN sia in grado di valutare quali titoli obbligazionari siano sopravalutati dal mercato e quali sottovalutati almeno con una logica di relazioni statistiche deboli (ovvero la valutazione del singolo titolo non necessariamente è perfettamente corretta, ma un insieme di titoli selezionati con tale criterio presenta caratteristiche di robustezza che si trasformano in un modello solido di selezione). Questo documento ha lo scopo di descrivere i risultati delle simulazioni dei portafogli obbligazionari costruiti con la logica del DIAMAN Factor. Le obbligazioni corporate, investment grade, utilizzate per le analisi proposte appartengono ad una serie d indici obbligazionari proposti da BofA Merrill Lynch per l area Europa ed USA. diaman.it irating.it iscoring.it quant.it diamansicav.com diamanindex.com ex-ante.it

2 Introduzione Gli indici di riferimento utilizzati, di cui i rispettivi codici Bloomberg sono riportati in tabella 1, appartenenti a BofA Merrill Lynch che tracciano le performance dei corporate bond investment grade dell area Europa e USA con le rispettive duration di 3-5 anni e 5-7 anni. TICKER ER02 ER03 C2A0 C3A0 NOME INDICE BofA Merrill Lynch 3-5Y Euro Corporate Index BofA Merrill Lynch 5-7Y Euro Corporate Index BofA Merrill Lynch 3-5Y USA Corporate Index BofA Merrill Lynch 5-7Y USA Corporate Index Tabella 1: Tabella indici BofA Merrill Lynch utilizzati Dagli indici selezionati sono stati ricavati i seguenti benchmark: 1. Per l area Europa il benchmark è dato dall unione dell indice ER02 ed ER03; 2. Per l area USA il benchmark è dato dall unione dell indice C2A0 e C3A0. I benchmark ricavati sono stati utilizzati sia per il raffronto con i portafogli attivi, generati mediante la selezione con il DIAMAN Factor, sia per recuperare i panieri di obbligazioni, ove disponibili i dati, con i quali ricavare lo storico degli indicatori utili a condurre le analisi proposte. Le serie storiche utilizzate con frequenza mensile vanno da luglio 2011 a luglio Per ogni mese sono stati calcolati i valori del DIAMAN Factor ed i rendimenti per ogni obbligazione tenendo conto della frazione di cedola mensile maturata. I portafogli equi-pesati hanno una rotazione mensile. La lista delle obbligazioni viene ordinata secondo i criteri del nostro indicatore, scartando il primo 2% della classifica ottenuta, e selezionando i successivi primi 40 titoli obbligazionari. Per rendere il modello di portafoglio più realistico sono stati inclusi i costi di transazione nel calcolo delle performance. Le assunzioni per tali portafogli investment grade sono di 6 bps per transazione ed è ipotizzato un investimento iniziale di ripartito tra i titoli presenti in ogni portafoglio. Il backtest è avvenuto totalmente out of the sample, quindi selezionando costantemente i titoli obbligazionari ed analizzando le informazioni disponibili sino al momento in cui è stata fatta la selezione per il mese successivo. 2

3 Al fine di avere una miglior interpretazione dei dati ottenuti per i portafogli simulati, vengono riportati i grafici dei rendimenti capitalizzati e delle tabelle riassuntive che contengono i rendimenti annualizzati, la volatilità annualizzata e l extra-rendimento su base annua rispetto al benchmark assegnato. L indicatore utilizzato Il DIAMAN Factor mette in relazione il rendimento di mercato con quello implicito calcolato dal modello quantitativo di DIAMAN (ireturns), standardizzando la differenza per la perdita potenziale attesa, data dalla combinazione dell EDF (Expected Default Frequency di Moody s Analytics), della Duration e della LGD (Loss Given Default). Questa ponderazione per il rischio è fatta per evitare problemi dati dalla selezione di titoli in base alla sola differenza di rendimento, e quindi distinguere ex-ante le società che hanno un rischio di default maggiore rispetto ad altre. Si precisa che nella creazione dei portafogli devono essere considerati solo valori strettamente positivi del DIAMAN Factor, ed essendo un indicatore comparativo, tra due obbligazioni a parità di condizioni, si preferisce l obbligazione con DIAMAN Factor più elevato. Risultati Le figure riportate di seguito presentano i raffronti dei rendimenti capitalizzati dei portafogli generati con il DIAMAN Factor ed i rispettivi benchmark assegnati. Dal confronto del portafoglio generato utilizzando il paniere di titoli europei a disposizione e dell indice di riferimento, composto dall unione di ER02 ed ER03, emerge come il paniere di titoli selezionati con il nostro indicatore sovra performi il benchmark con un extra rendimento su base annua pari a 2.02%. Il rendimento annualizzato ottenuto è del 9.31% con una volatilità di 6.16% vs 5.13% del benchmark. Analoga interpretazione viene fatta per il portafoglio riguardante i titoli americani. Rendimento annualizzato strategia Deviazione standard annualizzata Extra rendimento Rendimento benchmark annualizzato Deviazione standard annualizzata Composizione benchmark Europa 9.31% 6.16% 2.02% 7.29% 5.13% ER02+ER03 America 6.23% 3.03% 1.95% 4.28% 3.89% C2A0+C3A0 Tabella 2: Tabella con le principali statistiche di portafoglio 3

4 Europe Investment Grade DIAMAN F BofA (ER02 +ER03) Lug_2011 Nov_2011 Ma_12 Lug_12 Nov_12 Mar_13 Lug_13 Figura 1: Andamento dell indice europeo (ER02+ER03) Vs Portafoglio costruito con il DIAMAN Factor 130 USA Investment Grade DIAMAN F INDICE (C3A0 + C2A0) 80 Lug_11 Nov_11 Mar_12 Lug_12 Nov_12 Mar_13 Lug_13 Figura 2: Andamento dell indice americano (C2A0+C3A0) Vs Portafoglio costruito con il DIAMAN Factor 4

5 Conclusioni I modelli di portafoglio generati con il DIAMAN Factor portano a sovra performare i rispettivi benchmark di riferimento con un leggero aumento della volatilità su base annua per il portafoglio relativo ai titoli europei. Da queste analisi è possibile osservare come la logica sottostante alla costruzione del DIAMAN Factor effettivamente porta dei benefici nella creazione di portafogli composti da obbligazioni corporate. 5