Facciamo il punto su tre conti di deposito appena sbarcati sul mercato. Scopri quale può valere un investimento. p. 13.

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1 Anno XXIV Marzo 1068 Finanza Il tempo è denaro: ecco a quali condizioni le azioni lo sfruttano meglio delle obbligazioni e a cosa prestare attenzione. p. 12 Facciamo il punto su tre conti di deposito appena sbarcati sul mercato. Scopri quale può valere un investimento. p. 13 C è in giro una grande pubblicità di obbligazioni targate Petrobras: non farti attirare dalle loro cedole. p. 14 Mal governo Vincenzo Somma, direttore Mi puoi scrivere a direttore@altroconsumo.it Mi puoi telefonare il giovedì dalle 9 alle 12 allo IN EVIDENZA Valutazione del rischio dal 10 al 16 marzo 2014 BASSO MEDIO ALTO Deposito Dolomiti flex di Dolomiti direkt Ti rende il 2,24 % netto annuo per 2 mesi. Republic of Italy 6,875 % 27/09/23 È un bond in dollari americani e rende il 3,46 % netto annuo. GW Pharmaceuticals Quotata a Londra è attiva nel settore della cannabis. Il nostro capitalismo è troppo squattrinato, familista e cialtrone per sentirsi chiamato a tenere conto delle buone regole che dovrebbero sostenere la gestione di una società (la cosiddetta corporate governance). I nodi stanno, però, venendo al pettine. È di questi giorni la notizia che l indebitatissima Telecom Italia non è in grado di dare dividendi. Era un gioiello, poi l hanno tramortita due stupri consecutivi da parte del capitalismo senza denaro che conquista le società coi soldi delle banche e poi ne svuota le casse per pagare i propri debiti. Seat ha affrontato una assemblea difficile in cui ha approvato le operazioni per entrare in concordato preventivo. Anche qui abbiamo acquirenti senza soldi e casse svuotate a suon di dividendi: valeva miliardi ora poche decine di milioni. Il caso Mps, in altalena in Borsa sulla scia delle indiscrezioni sulle scelte che farà la fondazione che la controlla, è solo un altro tassello. Poi abbiamo Fondiaria-Sai e più indietro negli anni quelle belle fusioni infragruppo che hanno costellato il declino di Pirelli. Mi fermo qui. È evidente che questa allergia tutta italiana alle regole ha un costo. Anche a livello di guadagni di Borsa: ecco perché Piazza Affari tradisce l adagio per cui le azioni nel lungo periodo guadagnano sempre. Non è l eccezione che conferma la regola delle magnifiche sorti dell azionario, è la dimostrazione che una governance debole fa colare buona parte dei guadagni fuori dalle società nelle tasche di pochi, sceltissimi, azionisti. Con buona pace di tutti gli altri. È per questo che nelle pagine che dedichiamo alle azioni (su, in alto, sopra il grafico) trovi sempre un voto alla corporate governance. È un lavoro che facciamo solo noi e di cui vado fiero. Sfruttalo per le tue scelte, ti aiuterà a valutare meglio questo rischio. Che fare questa settimana? Corri subito in Detto tra noi a controllare quali cedole e dividendi stai per incassare e preparati a reinvestirli, ad esempio in Bouygues di cui ti parliamo a pagina 2. Se non temi il rischio puoi tentare una scommessa su GW Pharmaceuticals che ha ottenuto l autorizzazione a usare il Sativex, un farmaco a base di cannabis (vedi in Detto tra noi) in alcuni Paesi e ora vorrebbe ottenerla anche negli Usa. Se hai il titolo Natuzzi vendilo (pagina 2). Acquista bond in euro come Regno di Spagna 4 % 30/04/20 o Repubblica irlandese 4,5 % 18/04/20, in dollari americani come General Electric capital corporation 4,375 % 16/09/20 o in corone svedesi come Nordic investment bank zero coupon 11/01/18 (vedi a pagina 11). Altroconsumo Finanza settimanale Anno XXIV 5,10 Abb. anno 212,40 Altroconsumo Edizioni s.r.l. via Valassina, Milano Poste Italiane s.p.a. Spedizione in a.p. D.L. 353/2003 (conv. in L. 27/02/2004 n 46) art. 1, comma 1, DCB Milano

2 A zioni New York ancora su La Borsa Usa si è portata su nuovi massimi storici. Wall Street ha chiuso la settimana in rialzo dell 1 %. Le Borse europee, in media, hanno perso il 2,2 %. Milano è salita dello 0,9 % grazie al +15,6 % di Monte Paschi (0,213 euro). Il titolo potrebbe presto sgonfiarsi (vedi pagina 5). Non speculare, anzi se ce l hai vendilo. Male la Borsa russa (-6,4 %) e quella cinese (-1,7 %). Sono proprio i dati economici che arrivano da Pechino a preoccupare, più delle tensioni in Ucraina. Lunedì 10 l indice Csi 300 di Shangai ha perso oltre il 3 %. Devi avere la Borsa cinese in portafoglio solo se il tuo orizzonte temporale d investimento è di almeno dieci anni: a pagina 12 trovi un analisi che dimostra come il tempo, con le azioni, sia galantuomo. Tra i singoli titoli, da segnalare il +12,9 % di Orange (10,24 euro; Isin FR , mantieni), che ha beneficiato delle grandi manovre nel settore telecom in Francia Bouygues (+3 %; 30,09 euro, Isin FR , acquista) è vicina Danilo Magno analista azioni mi puoi scrivere a: borsa@altroconsumo.it cambiamenti nei consigli NATUZZI 2,70 USD b mantieni c vendi all acquisto di SFR, controllata di Vivendi (-2 %; 20,31 euro, Isin FR , mantieni). Delusione da Natuzzi (-0,7 %; 2,70 Usd, Isin US63905A1016) che ha annunciato l ennesimo piano di ristrutturazione. Ci aspettiamo un altra perdita nel È il momento di vendere. Il titolo uscirà dalla nostra selezione. Su finanza trovi già nuovi report su Acciona, Ageas, Bouygues, BP, Carrefour, Exxon Mobil, MDC Holdings, Novartis, Orange, Oriflame, Pearson, Roche GS, Sioen, Vivendi e Wpp. Se non usi internet chiamaci allo 02/ dal lunedì al venerdì dalle 9 alle 12. b c Risposte per Portugal Telecom (3,25 euro; Isin PTPTC0AM0009) si fonderà con Oi a luglio. Alla fine avrai in mano azioni chiamate CorpCo che saranno quotate a Lisbona. Il certificate turbo short NL (0,387 euro) ha leva inferiore a quella di altri certificate e potrà essere scambiato solo fino al 17/3/2014. Lo La multa inflitta a Novartis (72,85 franchi; Isin CH ) pesa solo per poco più dell 1 % dell utile netto atteso per il Confermiamo il consiglio. Mantieni. BASICNET Beni di consumo Borsa di Milano 2,37 EUR Rischio: 2/5 Governance: 5/10 Dividendo 2014: 0,04 EUR Con un valore di Borsa inferiore ai 150 milioni di euro, il titolo BasicNet (grassetto, base 100; la linea sottile indica Piazza Affari) è piuttosto ballerino. I conti della società hanno sofferto il super euro, ma sono in ordine. Tuttavia, ai prezzi attuali, il titolo risulta comunque caro. Tra una settimana la società presenterà il bilancio del 2013, ma i dati preliminari sono già noti. Senza contare l effetto dei cambi, le vendite del gruppo nel 2013 si sono assestate su livelli simili a quelli del Sono invece scese quasi il 5 % le commissioni che BasicNet incassa dalle società che producono i suoi marchi su licenza. Questo calo è imputabile alla forza dell euro. In Italia migliorano le vendite dirette (+1,5 %) e in generale migliora la loro redditività. I conti sono inoltre arricchiti dalla voce proventi diversi (0,22 euro per azione) legata al rinnovo delle licenze Kappa in Corea del Sud. Pesano, invece, sui conti i processi di riorganizzazione in Italia per i quali la società ha accantonato 0,08 euro per azione. L utile netto per azione dovrebbe essersi attestato a 0,11 euro nel 2013: lo stimiamo a 0,12 euro nel 2014 e a 0,13 euro nel VENDI c 2 AF

3 BAYER CIR DEUTSCHE TELEKOM Chimica Borsa di Francoforte 97,23 EUR Rischio: 3/5 Governance: 5/10 Dividendo 2014: 2,30 EUR Bayer (in euro) sta cercando di orientarsi sul settore salute per far fronte alle difficoltà del settore delle plastiche. I risultati, però, se ci saranno, si vedranno nel lungo periodo. Riduciamo le stime sull utile per azione 2014 (da 4,85 a 4,70 euro) e 2015 (da 5,45 a 5,30 euro). Il titolo è caro. Industrie e servizi vari Borsa di Milano 1,14 EUR Rischio: 3/5 Governance: 6/10 Dividendo 2014: 0 EUR Nonostante le difficoltà legate alla sua controllata Sorgenia, Cir (grassetto; base 100) nel 2013 ha corso molto. Ha così accumulato nei confronti di Piazza Affari (linea sottile) un buon vantaggio, che si è poi solo limato in questi primi mesi del Il titolo, secondo noi, è caro. Telecomunicazioni Borsa di Francoforte 11,57 EUR Rischio: 3/5 Governance: 5/10 Dividendo 2014: 0,50 EUR Nel maggio scorso il gruppo ha acquistato l americana MetroPCS e il mercato ha premiato il titolo (in euro) per questa operazione. Ora il gruppo vuole continuare a fare importanti investimenti negli Usa: è una strategia rischiosa che non andrà a vantaggio degli azionisti. L utile per azione 2013 di Bayer (Isin DE000BAY0017) è in linea con le attese. Gli utili industriali sono cresciuti solo dell 1,5 % per effetto del momento difficile del settore plastiche (rincaro delle materie prime) e dell impatto negativo dei cambi. A livello di cambi la situazione dovrebbe restare sfavorevole: i vertici stimano ora per il 2014 un risultato industriale in crescita al massimo del 5 %, contro il +8 % delle nostre previsioni. Come contropartita, però, i vertici hanno alzato le previsioni di lungo periodo sulle vendite di cinque promettenti farmaci. Bayer si sta rafforzando nell attività salute: ha acquistato Dihon (medicina tradizionale cinese) e Algeta (biotecnologie). Quest ultima procura i diritti sullo Xofigo, un farmaco contro il cancro della prostata in teoria promettente, ma le cui reali prospettive sono difficili da valutare. In casa Cir continua a tenere banco il risanamento di Sorgenia, la controllata operante nel settore dell energia. La società è gravata da debiti per 1,8 miliardi di euro e nei primi 9 mesi del 2013 ha archiviato una perdita di 434 milioni. Per dare un idea, il risarcimento del Lodo Mondadori è stato di 494 milioni. Il piano industriale presentato da Sorgenia prevede una ristrutturazione del debito, per una riduzione complessiva di 0 milioni, ma su come realizzare questa ristrutturazione ci sono divergenze. Le banche creditrici (capeggiate da Mps, Unicredit, Intesa e Mediobanca) chiedono a Cir di metterci 150 milioni di euro, ma la società non vuole andare oltre i 100 milioni. Sapevamo già delle difficoltà: confermiamo le stime su Cir per i prossimi anni, con un pareggio nel 2014 e un utile di 0,04 euro per azione nel Il titolo è caro. Una pesante svalutazione messa a bilancio nel 4 trimestre 2013 ha portato Deutsche Telekom (Isin DE ) a chiudere il bilancio annuale con un utile di soli 0,21 euro per azione nel Secondo il gruppo il risultato industriale, in calo del 3 %, dovrebbe stabilizzarsi e tornare a crescere nel 2015 indicazioni simili a quelle di altri operatori telefonici europei. Deutsche Telekom ambisce ancora, però, a diventare il n 1 in Europa e a rafforzarsi negli Usa (1/3 del fatturato dopo l acquisizione di MetroPCS). È una strategia audace per un gruppo con un debito elevato, anche perché gli investimenti saranno più corposi di quanto previsto inizialmente. La conseguenza è che i dividendi rischiano di restare sotto la media del settore. Riduciamo le stime sull utile per azione a 0,56 euro nel 2014 e 0,62 euro nel c c c VENDI VENDI VENDI AF 3

4 A zioni ITALCEMENTI METRO PRYSMIAN Costruzioni e immobili Borsa di Milano 8,44 EUR Rischio: 2/5 Governance: 5/10 Dividendo 2013: 0,06 EUR Italcementi (grassetto; base 100) ha approfittato del buon andamento di Piazza Affari (linea sottile) per crescere in Borsa. Considerando la prossima Opa su Ciments Français, abbiamo rivisto al rialzo le nostre stime, portando l utile per azione 2014 a 0,2 euro dai precedenti 0,15. Distribuzione Borsa di Francoforte 28,70 EUR Rischio: 3/5 Governance: 5/10 Dividendo 2013/14: 1 EUR Metro (in euro) nei giorni scorsi ha risentito della crisi in Ucraina. L esposizione al Paese è di per sé piccola, ma le tensioni rischiano di ritardare la sua espansione nell Est europeo, soprattutto in Russia. È comunque un rischio limitato: il titolo resta correttamente valutato. Industrie e servizi vari Borsa di Milano 18,26 EUR Rischio: 3/5 Governance: 5/10 Dividendo 2014: 0,42 EUR Il titolo Prysmian (grassetto; base 100) negli ultimi anni è andato meglio della Borsa italiana (linea sottile). Il risultato finale del 2013 è stato migliore delle attese e abbiamo alzato le nostre stime per il 2014 e il Ciò nonostante, le prospettive del gruppo restano sopravvalutate. Italcementi ha chiuso il 2013 in perdita. Il gruppo continua a risentire delle difficoltà del settore immobiliare e degli strascichi della crisi sociopolitica in Medioriente. Anche se rispetto al 2012 la perdita si è fortemente ridotta e l utile industriale è tornato a essere positivo, la situazione comunque non è rosea. L Opa sulla rimanente quota di Ciments Français, di cui Italcementi controlla direttamente l 83,1 % del capitale, potrebbe essere una soluzione. L operazione, tentata nel 2009 e sfumata per l opposizione di pochi obbligazionisti Ciments Français, permetterebbe un risparmio sui costi di produzione. Il tutto costerà a Italcementi almeno 450 milioni di euro, per ottenere i quali il gruppo dovrebbe fare un aumento di capitale, ma i vantaggi per il gruppo dovrebbero essere superiori e compensare l esborso. Il titolo è correttamente valutato. Metro (Isin DE ) contava, a fine 2013, 163 punti vendita in Russia e Ucraina su un totale di L Ucraina, però, conta di per sé poco sui conti del gruppo. È la Russia la fetta importante, che porta molti utili alla società. Tanto che Metro puntava a quotare a Londra, nel 1 semestre 2014, il 25 % della divisione cash&carry russa (7 % del fatturato e 89 % dell utile netto del gruppo nel 2013). Lo sbarco sul listino doveva servire a ridurre il debito e a raccogliere denaro si stima 1,75 miliardi di euro da investire ulteriormente nello sviluppo in Russia. L operazione per ora va avanti: nuove tensioni in Ucraina, e, di conseguenza, sui mercati, potrebbero, però, ritardarla. Quindi, anche se l Ucraina da sola ha un impatto molto limitato su fatturato e utili di Metro, i suoi problemi rischiano di ostacolare l espansione del gruppo a Est. Nel 2013 i ricavi di Prysmian sono calati a 34,4 euro per azione dai 37 euro per azione del L utile netto registra una riduzione dell 8,5 % rispetto al 2012, attestandosi a 0,73 euro per azione. La società conferma lo stesso livello di dividendo pagato nel 2012, pari a 0,42 euro per azione (sarà staccato il 22 aprile). Nel 2013 il processo di integrazione con Draka è andato avanti con successo, superando del 20 % i risultati attesi. Sulla scia del suo piano strategico, il gruppo sta concentrando gli investimenti verso le attività e le aree con i ritorni, al momento, più elevati. I nuovi investimenti hanno quindi interessato un nuovo impianto di cavi ottici in Romania e un nuovo stabilimento di cavi a alto voltaggio in Russia. Abbiamo alzato le nostre stime: ci aspettiamo utili per azione di 0,84 euro nel 2014 e di 1,17 euro nel Titolo caro. MANTIENI b MANTIENI b VENDI c 4 AF

5 SNAM Energia e servizi alla collettività Borsa di Milano 4,12 EUR Rischio: 3/5 Governance: 6/10 Dividendo 2014: 0,24 EUR Grazie a un attività stabile, Snam (grassetto; base 100) riesce a far fronte meglio di Piazza Affari (linea sottile) ai momenti di crisi. Dopo la pubblicazione dei conti trimestrali abbiamo limato le nostre stime sugli utili futuri. Il titolo, comunque, è ancora correttamente valutato. Complice la crisi economica, nel corso del 2013 il gas immesso nella rete di trasporto gestita da Snam è sceso di quasi il 9 % rispetto al Ciò nonostante, i ricavi delle attività di trasporto sono aumentati del 4,4 % sul Merito di norme che riconoscono comunque a Snam una retribuzione per i costi sostenuti nella gestione, con l aggiunta di un extra-rendimento per gli investimenti effettuati. Si tratta, però, di un risultato inferiore alle nostre attese: l utile industriale, al netto della quota degli oneri pluriennali, è di 0, euro per azione contro gli 0,62 previsti. Grazie a una gestione degli oneri finanziari migliore del previsto, l utile netto, componenti straordinarie escluse, si è attestato a 0,28 euro, in linea con le attese. Per prudenza, visto il perdurare della crisi, abbiamo limato le stime sull utile per azione del 2014 da 0,29 a 0,27 euro. TELECOM ITALIA Telecomunicazioni Borsa di Milano 0,82 EUR Rischio: 4/5 Governance: 4/10 Dividendo 2014: 0,02 EUR I conti pubblicati da Telecom Italia (grassetto; base 100) hanno deluso il mercato: il titolo ha accumulato ritardo rispetto al settore europeo (linea sottile). Il bilancio del 2013 non è stato esaltante, ma, secondo noi, il titolo, ai prezzi attuali, è ancora correttamente valutato. Telecom Italia archivia il 2013 in perdita. Fin qui, nessuna novità, visto che il mercato era preparato a una chiusura in rosso. Ma le brutte sorprese non sono comunque mancate. Prima di tutto, la perdita è stata superiore al previsto (0,03 euro per azione, noi avevamo preventivato 0,02 euro per azione). Inoltre, gli azionisti restano a secco: verrà distribuito un dividendo solo agli azionisti di risparmio (2,75 centesimi per azione), mentre i titolari di azioni ordinarie non riceveranno niente. A compensare, in parte, queste delusioni c è il miglioramento della situazione finanziaria, con un indebitamento sceso sotto i 27 miliardi di euro. Gli interessi, tuttavia, restano una zavorra (4 miliardi, cioè 0,21 euro per azione, nel 2013), tanto che il gruppo tenta di ridurli anche con un riacquisto di bond (vedi pagina 10). Titolo correttamente valutato. MANTIENI b MANTIENI b IN BREVE BANCO POPOLARE c1,72 EURO, +7,5 % Il 10 marzo ha raggruppato le azioni: se sei azionista della banca, hai ricevuto una nuova azione ogni 10 vecchie azioni detenute. L operazione non cambia il valore complessivo del tuo investimento. Né, di conseguenza, cambia il nostro consiglio: vendi. b GTECH 23,7 EURO, -1,1 % Dopo una gara a cui hanno preso parte cinque società internazionali, il gruppo ha vinto un contratto di fornitura per lo sviluppo delle attività di Opap (società di scommesse greca) nel settore delle scommesse sportive online. Confermiamo le stime di crescita sulla società per i prossimi anni e, di conseguenza, anche il consiglio. Mantieni. MONTE PASCHI c0,21 EURO, +15,6 % Il titolo ha vissuto una settimana da ottovolante, che non trova giustificazione nei conti della società: su questo fronte, in attesa dell aumento di capitale, la situazione resta delicata. L ipotesi è che ci possano essere importanti movimenti nell azionariato, magari legati alla quota che la Fondazione azionista intende vendere. Ma i soggetti citati come possibili acquirenti hanno smentito e la situazione è tutt altro che chiara, tanto che la Consob, l autorità di controllo, si è mossa per chiedere spiegazioni. Continua a stare alla larga dal gruppo. Vendi. RCS MEDIAGROUP c1,55 EURO, -3,1% Ha acquistato il 100 % di Polis Medialink, editrice del sito di giornalismo partecipativo YouReporter.it: sito da cui, da diverso tempo, tv e carta stampata attingono materiale. La stessa Rcs già da qualche anno utilizza YouReporter.it come fornitore di contenuti. La scelta di questa acquisizione, per la quale non è ancora stato comunicato il prezzo, serve a dare un sempre maggior peso ai contenuti digitali. Non modifichiamo stime e consiglio. Il titolo è caro. Vendi AF 5

6 A zioni Nome Prezzo (1) al 7/03/2014 Borsa (2) Pubblicato su AF (3) Rischio (4) Commento Consigli Settore finanziario Aegon (5) 6.36 EUR Amsterdam /5 sottovalutazione insufficiente per acquistare B Ageas (5) EUR Bruxelles /5 buon 2013 e dividendo in netto aumento B Allianz (5) EUR Francoforte /5 attesi risultati stabili nel 2014 B Axa (5) EUR Parigi /5 conferma la strategia prudente di crescita A B. Pop. Milano 0.62 EUR Milano /5 Banca Akros: risultati quasi stabili nel 2013 B Banco Popolare 1.72 EUR Milano /5 raggruppa azioni, una nuova ogni 10 vecchie C Bank of America USD New York /5 continua a riprendersi nel 4 trimestre B Barclays Bank p. Londra /5 azione rischiosa, ma conveniente A BBVA (5) 9.01 EUR Madrid /5 cede il 5 % del capitale della cinese CITIC C BCP 0.21 EUR Lisbona /5 perdita più grave delle attese nel 4 trim. C BlackRock USD New York /5 fine 2013 eccellente, rialzato il dividendo B BNP Paribas (5) EUR Parigi 993 4/5 alza l obiettivo di risparmi per il 2016 B Deutsche Bank (5) EUR Francoforte /5 il 2014 si annuncia mediocre C Generali EUR Milano 10 3/5 avvisi di garanzia per gli ex vertici B ING (5) EUR Amsterdam /5 sopra le attese i risultati 4 trimestre B Intesa Sanpaolo 2.28 EUR Milano /5 estingue 12 miliardi bond garantiti da Stato B Mediobanca 7.65 EUR Milano /5 attività beneficia di ondata aumenti capitale C Mediolanum 6.55 EUR Milano /5 vede raccolta 2014 in linea con 2013 C Monte Paschi 0.21 EUR Milano /5 forti speculazioni sul titolo in Borsa C Nordea SEK Stoccolma /5 rafforza piano di economie nel 2014 B Prudential p. Londra 973 3/5 il mercato resta dinamico in Asia B Santander (5) 6.56 EUR Madrid /5 segnali di debolezza in Brasile B Santander Bras USD New York 4/5 nonostante persistenti pressioni sui ricavi A Société Génér. (5) EUR Parigi /5 molto positivo il 4 trimestre 2013 B UBI Banca 6.43 EUR Milano /5 rimborsa bond garantiti da Stato C UBS CHF Zurigo /5 alza dividendo 2013 a 0,25 CHF (+67 %) B Unicredit 5.87 EUR Milano /5 esposizione su Ucraina è limitata B Unipol 5.26 EUR Milano /5 conclusa offerta parziale di scambio su bond C UnipolSai 2.47 EUR Milano /5 esce dal capitale di Hines sgr C Western Union USD New York /5 atteso utile 2014 stabile rispetto al 2013 A Zurich Insur CHF Zurigo /5 dividendo 2013: 17 franchi svizzeri A Beni di consumo adidas Group EUR Francoforte /5 riviste al ribasso le previsioni per il 2014 C BasicNet 2.37 EUR Milano /5 sul 2013 pesa il supereuro C De Longhi EUR Milano /5 dati trimestrali migliori del previsto C Geox 3.34 EUR Milano /5 ricavi 2013: -6,6 % C Indesit Company EUR Milano /5 ricavi 4 trimestre in calo del 7,4 % C Inditex EUR Madrid /5 il low cost comincia a essere meno di moda C Kimberly-Clark USD New York /5 previsioni 2014 superiori alle nostre attese B L Oréal (5) EUR Parigi /5 acquista l 8 % del suo capitale da Nestlé C LVMH (5) EUR Parigi /5 utile per azione stabile nel 2013 C Natuzzi 2.70 USD New York /5 poco credibili gli obiettivi 2016 C Oriflame SEK Stoccolma /5 azione rischiosa, ma con un buon potenziale A Procter&Gamble USD New York /5 avvertimento sui risultati B Reckitt Benck p. Londra /5 gli accantonamenti pesano sui risultati 2013 B Salv. Ferragamo EUR Milano /5 ricavi 2013: +9 % C Sioen 9. EUR Bruxelles / migliore delle attese A Stefanel 0.43 EUR Milano /5 si è dimesso un amministratore C Tod s EUR Milano /5 vendite 2013: +0,5 % C Unilever (5) EUR Amsterdam /5 +4,1 % la crescita interna nel 4 trimestre C Van de Velde EUR Bruxelles /5 dovrebbe continuare a offrire buoni dividendi B Zignago Vetro 5.58 EUR Milano /5 vendite primi 9 mesi: -3,8 % B Alimentari e bevande AB InBev EUR Bruxelles /5 dividendo 2013 in crescita del 21 % C Autogrill 7.15 EUR Milano /5 contratto nell aeroporto di Abu Dhabi C Campari 6.08 EUR Milano /5 possibile interesse per il whisky Dalmore C Coca - Cola USD New York /5 attività deludente nel 4 trimestre 2013 B Danone (5) EUR Parigi /5 calo della redditività industriale nel 2013 C Diageo p. Londra /5 accusa un rallentamento nei Paesi emergenti B 6 AF

7 Nome Prezzo (1) al 7/03/2014 Borsa (2) Pubblicato su AF (3) Rischio (4) Commento Consigli Heineken EUR Amsterdam /5 mediocri performance industriali nel 2013 C Kraft Foods Gr USD Nasdaq 998 2/5 superato nel 2013 obiettivo di cash flow B Mondelez Int USD Nasdaq /5 accelera piano di acquisto di azioni proprie B Nestlé CHF Zurigo /5 rivende l 8 % del capitale di L Oreal B Parmalat 2.55 EUR Milano /5 vendite 2013: +2,4 % C Pernod Ricard EUR Parigi /5 avvia un piano di economie C Distribuzione Ahold (5) EUR Amsterdam /5 moderatamente ottimista per il 2014 B Carrefour (5) EUR Parigi /5 aumenterà gli investimenti nel 2014 C Delhaize EUR Bruxelles /5 vende i punti vendita in Bulgaria A Metro EUR Francoforte /5 si aspetta vendite in crescita nel 2013/14 B Sainsbury p. Londra 10 2/5 nuovi vertici a luglio A World Duty Free EUR Milano /5 controllante nega cessione altre azioni C Yoox EUR Milano /5 ricavi 2013: +21 % C Salute e farmacia Abbott USD New York /5 risultati annuali in chiaroscuro B Amplifon 4.55 EUR Milano /5 2013: fatturato stabile C AstraZeneca p. Londra /5 concorrenza dei generici pesa su utili 2013 B Diasorin EUR Milano /5 utili in calo, ma dividendo sale a 0,55 euro C Eli Lilly USD New York 10 3/5 Usa: rapporto positivo sull Empagliflozin B GlaxoSmithKline p. Londra /5 beneficia di crediti d imposta nel 4 trim. B Luxottica EUR Milano /5 alza il dividendo a 0,65 euro per azione C Merck USD New York /5 oneri di ristrutturazione pesano sul 2013 B Novartis CHF Zurigo /5 successo di uno studio sul Jakavi (leucemia) B Pfizer USD New York /5 previsioni 2014 in linea con attese B Recordati EUR Milano /5 dividendo 2013 alzato a 0,33 euro C Roche GS CHF Zurigo /5 risultati 2013 in crescita ma deludenti B Sanofi (5) EUR Parigi /5 risultati 2014 attesi in crescita B Sorin 2.26 EUR Milano /5 utile 2013: +118 % C Teva Pharma USD New York /5 lancia generico dello Xeloda (cancro) in Usa A Energia e servizi alle collettività A2A 0.97 EUR Milano /5 per ora no dossier aperto su fusione Iren B ACEA 9.56 EUR Milano /5 il sindaco di Roma vuole cambio ai vertici B Astm EUR Milano /5 niente dividendo straordinario B Atlantia EUR Milano 10 4/5 netto di Gemina,conti lievemente sopra attese C BP p. Londra /5 risultati in linea con le attese nel 3 trim. A Chevron USD New York /5 investe nel gas di scisti in Ucraina A E.ON (5) EUR Francoforte 966 4/5 riduce ancora le sue ambizioni in Europa B EDP 3.24 EUR Lisbona /5-0,7 % i profitti 2013, meglio del previsto A EDP Renováveis 4.56 EUR Lisbona /5 +7 % gli utili nel 2013, in linea con attese B Enel 3.81 EUR Milano /5 risultati di Endesa penalizzati dalla Spagna B ENI EUR Milano /5 prevede modifica favorevole contratti Gazprom B Exelon USD New York /5 prospettive poco brillanti B Exxon Mobil USD New York /5 Warren Buffet aumenta la sua partecipazione B Gas Natural EUR Madrid /5 utili 2013 pressoché stabili (+0,3 % annuo) B GDF Suez EUR Parigi /5 risultati industriali sopra le attese A Iberdrola 4.82 EUR Madrid /5-10,9 % l utile per azione nel 2013 B ION Geophysical 4.23 USD New York /5 forte rialzo in Borsa dopo i risultati 2013 A Iren 1.26 EUR Milano /5 punta ad aggregazioni (Alessandria la prima?) B JinkoSolar USD New York /5 potenziale del titolo non è ancora esaurito B National Grid p. Londra /5 brillanti risultati per l esercizio 2012/13 A R.Dutch Shell A EUR Amsterdam /5 riduce obiettivo di produzione per il 2017 B a acquistare b mantenere c vendi/aderisci all OPA (1) Prezzo in valuta locale (EUR = euro; AUD = dollaro australiano; CHF = franco svizzero; DKK = corona danese; JPY = yen giapponese; p. = pence; SEK = corona svedese; USD = dollaro americano), 1 AUD = EUR; 1 CAD = EUR; 1 CHF = EUR; 1 DKK = EUR; 100 JPY = EUR; 100 p. = EUR; 1 SEK = EUR; 1 USD = EUR. (2) Principale Borsa di quotazione. (3) Ultimo numero della rivista in cui si è parlato di quest azione. (4) Indicatore di rischio (da 1/5 a 5/5): maggiore è il numero, più elevato è il rischio legato all azione. Quest indicatore tiene conto delle fluttuazioni del prezzo dell azione in Borsa (volatilità), della situazione finanziaria e del settore di attività dell impresa, nonché del rispetto delle regole di corporate governance. (5) Quotata anche alla Borsa di Milano AF 7

8 A zioni Nome Prezzo (1) al 7/03/2014 Borsa (2) Pubblicato su AF (3) Rischio (4) Commento Consigli Repsol EUR Madrid /5 schiarimenti all orizzonte per il dossier YPF A Sabesp 9.02 USD New York 4/5 revisione tariffe resterà legata a inflazione B Saipem EUR Milano /5 voci di interesse per 20 % azioni da norvegesi C SIAS 8.32 EUR Milano /5 meno svalutazioni: utile sopra il previsto C Snam 4.12 EUR Milano /5 risultati operativi un po deludenti B Tenaris EUR Milano /5 utile 2013 in calo, stabili i ricavi C Terna 3.83 EUR Milano /5 il 25 marzo presenta il piano strategico B Total (5) EUR Parigi /5 in calo i risultati 2013 B Vestas Wind DKK Copenhaghen 10 3/5 dopo la forte salita l azione è ormai cara C Chimica BASF (5) EUR Francoforte /5 il management resta prudente per il 2014 B Bayer (5) EUR Francoforte /5 effetti di cambio peseranno sui conti 2014 C DuPont USD New York /5 nuovo piano d acquisto di azioni proprie B Solvay EUR Bruxelles /5 un cattivo 4 trimestre C Settore automobilistico BMW (5) EUR Francoforte /5 conferma gli obiettivi per 2013 C Brembo EUR Milano /5 proposto dividendo pari a 0,5 euro C CNH Industrial 8.15 EUR Milano /5 confermato dividendo per azione a 0,2 euro C Daimler (5) 67. EUR Francoforte 944 3/5 2013: risultati di buona fattura B Fiat 7.97 EUR Milano /5 chiude il 2013 in utile grazie a Chrysler C Michelin EUR Parigi /5 continua a ridurre l indebitamento C Peugeot EUR Parigi /5 alcuni dettagli sull aumento di capitale B Piaggio 2.45 EUR Milano /5 utile e vendite in calo nei primi 9 mesi 2013 C Pininfarina 4.56 EUR Milano /5 crea nuova penna C Renault (5) EUR Parigi 920 3/5 conta su margine industriale del 5 % nel 2017 B Volkswagen EUR Francoforte /5 verso l acquisizione del 100 % di Scania C Siderurgia, minerali non ferrosi, miniere ArcelorMittal EUR Amsterdam /5 non esaurito potenziale di salita del titolo A Intek (ex KME) 0.41 EUR Milano /5 cede attività tubi sanitari C Rio Tinto p. Londra /5 si orienta verso investimenti più contenuti A Schnitzer Steel USD Nasdaq 10 4/5 il titolo sconta già le difficoltà attuali A Costruzioni e immobili Acciona EUR Madrid /5 nuova normativa provoca perdite milionarie C Beni Stabili 0.64 EUR Milano /5 chiude il 2013 in perdita C Buzzi Unicem EUR Milano /5 ricavi 2013 in calo del 2,1 % C Headwaters USD New York /5 l orizzonte si schiarisce e il titolo vola B Italcementi 8.44 EUR Milano /5 lancia un Opa su Ciment Français B Lafarge EUR Parigi 928 4/5 migliora nettamente i risultati nel 4 trim. C MDC Holdings USD New York /5 risultati 2013 conformi alle attese A Prelios 0.75 EUR Milano /5 ceduto portafoglio gruppo tedesco DGAG C Sacyr 4.43 EUR Madrid /5 prezzo del titolo superiore alle prospettive C Saint - Gobain EUR Parigi /5 attesi miglioramenti nel 2014 B Sal. Impregilo 4.52 EUR Milano /5 stipulato accordo preliminare canale Panama C Industrie e servizi vari Adecco CHF Zurigo /5 mantiene obiettivi di redditività per il 2015 B Agfa - Gevaert 2.00 EUR Bruxelles /5 da settembre beneficia del calo dell argento A Ansaldo 8.09 EUR Milano /5 si allontana ipotesi Opa C Beghelli 0.53 EUR Milano /5 concluso riscadenzamento del debito C BME EUR Madrid /5 risultati del 4 trim. un po sopra le attese A Bouygues EUR Parigi /5 ha lanciato un offerta su SFR A CIR 1.14 EUR Milano /5 si tratta su rinegoziazione del debito C Compass Group p. Londra /5 l azione è diventata cara C D Amico 0.73 EUR Milano /5 azionista principale cede pacchetto del 10 % B Deutsche Post EUR Francoforte /5 buone prospettive della controllata DHL B Exor EUR Milano /5 utili sostanzialmente stabili C Finmeccanica 6.96 EUR Milano /5 più potere sulle controllate B General Electr USD New York /5 dividendo trimestrale in crescita del 16 % A Interpump EUR Milano /5 vendite 4 trimestre: +14,3 % C Lufthansa EUR Francoforte /5 obiettivi 2013 rivisti al ribasso B 8 AF

9 Nome Prezzo (1) al 7/03/2014 Borsa (2) Pubblicato su AF (3) Rischio (4) Commento Consigli Mabuchi Motor JPY Tokio /5 deprezzamento dello yen sostiene i risultati B Nasdaq OMX USD Nasdaq /5 debole crescita interna nel 4 trimestre 2013 B Nice 3.48 EUR Milano 1/5 il titolo è caro C Pirelli & C EUR Milano /5 nove mesi in linea con le attese B Prysmian EUR Milano /5 scende l utile 2013, ma meno delle attese C Republ. Airways 9.63 USD Nasdaq /5 Frontier Airlines sarà venduta a Indigo B Seaspan USD New York 4/5 forte salita del titolo in Borsa B Siemens (5) EUR Francoforte /5 1 trimestre 2013/14: margini in ripresa C Spirit Aerosys USD New York /5 pesante perdita nel 4 trimestre 2013 A US Ecology USD Nasdaq /5 realizza un esercizio 2013 record B Vivendi (5) EUR Parigi /5 trattative con Numéricable per SFR B Waste Connect USD New York /5 il titolo riflette già le buone prospettive B Xerox USD New York /5 alza del 9 % il dividendo trimestrale A Media e tempo libero GTech EUR Milano /5 vince gara per scommesse online in Grecia B Ladbrokes p. Londra /5 risultati annuali deludenti C L Espresso 1.95 EUR Milano /5 in forte calo l utile del primo semestre C Mediaset 4.21 EUR Milano /5 riduce perdite rispetto al 2012 C Mondadori 1.46 EUR Milano /5 9 mesi in rosso B Pearson p. Londra /5 il dividendo è stato mantenuto B RCS MediaGroup 1.55 EUR Milano /5 acquista youreporter.it C TF EUR Parigi /5 utili stabili nel 2013 C Time Warner USD New York /5 HBO molto redditizia nel 4 trimestre B Walt Disney USD New York /5 beneficia della fiducia dei consumatori Usa B Wolters Kluwer EUR Amsterdam /5 non riesce a rilanciare le vendite C WPP p. Londra 972 2/5 riduce gli obiettivi a lungo termine B Telecomunicazioni AT & T USD New York /5 risultati annuali in linea con nostre attese A Belgacom EUR Bruxelles /5 risultati 2013 in linea con le nostre attese B BT Group p. Londra 824 3/5 alzate leggermente previsioni per il 2013/14 B Deutsche Telek. (5) EUR Francoforte 998 3/5 investimenti futuri più elevati del previsto C KPN 2.62 EUR Amsterdam /5 in perdita nel 4 trim. e su insieme del 2013 B Mobistar EUR Bruxelles / deludente e prospettive fosche C Orange (ex FT) (5) EUR Parigi /5 risultati in linea con le attese B Portugal Telec EUR Lisbona /5 risultati 2013 deboli ma sopra le attese B Telecom Italia 0.82 EUR Milano /5 niente dividendo per le azioni ordinarie B Telefónica (5) EUR Madrid /5 prospettive poco entusiasmanti per 2014 B Telefônica Bras USD New York 909 4/5 risultati 2013 in linea con le nostre attese A Telenet EUR Bruxelles /5 prevede crescita in rallentamento nel 2014 C Vodafone Group p. Londra /5 ha i mezzi per tornare a crescere A Alta tecnologia Apple USD Nasdaq /5 previsioni deludenti per trimestre in corso A Cisco Systems USD Nasdaq /5 risultati trimestrali un po deludenti B Corning USD New York /5 previsioni deludenti per trimestre in corso A CSC USD New York /5 alza ancora obiettivo per utile/az. 2013/14 A Facebook USD Nasdaq /5 annuncia acquisizione di WhatsApp C IBM USD New York /5 risultati annuali un po deludenti B Intel USD Nasdaq 10 3/5 obiettivi deludenti per il 2014 A Melexis EUR Bruxelles /5 fatturato 2013 superiore alle attese A Nokia (5) 5.65 EUR Helsinki /5 prospettive deludenti per il 1 trimestre C Option 0.36 EUR Bruxelles /5 3 trimestre debole C Philips (5) EUR Amsterdam /5 proposto dividendo in crescita per il 2013 C Sage Group p. Londra /5 le prospettive restano ancora buone A SAP (5) EUR Francoforte /5 rinviato di 2 anni l obiettivo di redditività C STMicroelectr. (5) 6.73 EUR Parigi /5 risultati annuali in linea con nostre attese B Texas Instrum USD Nasdaq /5 risultati 2013 e obiettivi senza sorprese A Tiscali 0.07 EUR Milano 954 5/5 torna in utile nel terzo trimestre C TriQuint Semic USD Nasdaq /5 progetto fusione col rivale RF Micro Devices B Zetes EUR Bruxelles /5 contratto a 15 anni per passaporti in Gambia B AF 9

10 Obbligazioni Bce, tassi bassi a lungo L euro tocca i massimi sul dollaro da due anni. In crescita i rendimenti del Treasury. Il rublo continua a scendere. Restano fermi allo 0,25 % i tassi ufficiali di Eurolandia, mentre non si arresta il calo dei rendimenti dei titoli di Stato dell Eurozona. La Banca centrale europea è riuscita a convincere i mercati che avrebbe salvato a ogni costo l euro e i Paesi europei in difficoltà, facendo scendere i rendimenti di tutti i loro titoli di Stato. Come puoi vedere nel grafico qui a fianco, rispetto a sei mesi fa, uno di questi bond rende in media l 1 % lordo annuo in meno. A beneficiare di più della ritrovata fiducia nei Piigs (Portogallo, Irlanda, Italia, Grecia e Spagna) sono state le emissioni portoghesi, il cui rendimento è sceso del 2,42 % lordo annuo in sei mesi. Anche i rendimenti dei bond di Spagna e Italia sono scesi dell 1,1 % lordo circa. Il denaro continuerà comunque a scorrere in Eurolandia: la Bce ha affermato che i tassi saranno bassi a lungo anche se l economia europea dovesse ripartire. L euro ha chiuso la settimana in recupero sulle principali valute e si è apprezzato in particolare sullo yen. Ci vogliono oggi 143,02 yen per avere 1 euro, contro i 140,63 di sette giorni fa. I bond in euro sono interessanti: compra quelli con scadenza a 3-5 anni. Continua a investire anche in bond giapponesi. Scegli l Etf Db X-trackers II Ibx Japan Sovereign ucits (8,935 euro, Isin LU ). Risposte per non comprare bond Hypo Alpe Adria, vedi AC Finanza n 1067, per le attuali gravi difficoltà della per vincolare il tuo denaro per 12 mesi il prodotto più interessante è SIConto di Banca Sistema che ti dà il 2,75 % lordo annuo senza farti pagare spese e accollandosi il bollo. Usa, l economia cresce moderatamente Delle 12 regioni economiche in cui sono divisi gli Usa, 8 hanno registrato una crescita moderata nelle ultime sei settimane e solo 3 un rallentamento. Il problema della disoccupazione negli Usa c è ancora, ma la Banca centrale ha espresso ottimismo sul futuro dell economia americana facendo intendere che il taglio degli acquisti di bond Usa proseguirà allo stesso ritmo dei mesi passati. Il Treasury decennale rende lo 0,6 % più della scorsa settimana (2,8 % lordo annuo), mentre il dollaro ha perso terreno sull euro. Per 1 euro oggi ci vogliono 1,3894 dollari, sette giorni fa ne bastavano 1,3813. I bond in dollari Usa sono ancora interessanti: compra quelli con scadenza tra 5 e 7 anni. Pia Miglio analista obbligazioni mi puoi scrivere a: obbligazioni@altroconsumo.it Titoli di stato europei, rendimenti in picchiata 2,56% 2,23% 2,00% 1,66% 4,03% 4,52% 3,08% 3,41% 7,11% 4,69% 4,55% 3,38% Francia Germania Irlanda Italia Portogallo Spagna Negli ultimi 6 mesi, in media, il rendimento lordo annuo di un titolo decennale emesso da uno degli Stati europei si è ridotto dell 1 %. Il calo più evidente riguarda le obbligazioni portoghesi, il meno rilevante è quello dei bond tedeschi. banche, CRESCONO LE RICAPITALIZZAZIONI Dopo Banco Popolare, Popolare di Sondrio, Bpm, Banca Popolare di Vincenza, Mps e Carige, anche il Credito Valtellinese ha annunciato un aumento di capitale e Veneto Banca e la Banca Popolare di Bari probabilmente ne annunceranno uno a breve. L obiettivo dichiarato è quello di rafforzare i bilanci in vista dei test che effettuerà la Banca centrale europea. Ti sconsigliamo ancora, per il momento, di comprare bond con emittente bancario. tregua in ucraina, il rublo non ne beneficia Continua senza sosta il crollo della valuta russa, che da inizio anno ha perso l 11,4 % sull euro. La scorsa settimana, nonostante lo stop dei disordini in Ucraina, la divisa russa ha perso l 1,1 % sull euro. Il nostro consiglio sui bond in rubli non cambia: non acquistarli. bond telecom italia, rifiuta l offerta Telecom Italia si offre, fino al 13 marzo, di ricomprarti quattro dei suoi bond e lo fa per togliere dal mercato dei titoli, che, ai bassi tassi attuali di mercato, le costano troppo, con l idea di emettere poi altre obbligazioni a condizioni per lei più vantaggiose. Non accettare l offerta: se la tua banca non applica commissioni troppo esose, potresti ottenere meno di quanto incasseresti vendendoli sul mercato. Qui altroconsumo.it/finanza/bond-telecom-un-offerta-che-si-puorifiutare-s htm trovi più dettagli. 10 AF

11 IL MEGLIO DELLA SETTIMANA PER INVESTIRE LA TUA LIQUIDITÀ Deposito Dolomiti flex di Dolomiti direkt Conto corrente Altroconsumo di BccforWeb ContosuIBL di IBL Banca Deposito Dolomiti flex di Dolomiti direkt Conto forte di Mediocredito del Friuli Conto Santander di Santander consumer bank SIConto! corrente di Banca Sistema Rendimax di Banca Ifis Conto arancio di Ingdirect 2,8 % lordo (2,24 % netto) 2 % lordo (1,6 % netto) 2 % lordo (1,6 % netto) 1,95 % lordo (1,56 % netto) 1,5 % lordo (1,2 % netto) 1,5 % lordo (1,2 % netto) 2 % lordo (1,6 % netto) 1 % lordo (0,8 % netto) 1,2 % lordo (0,96 % netto) Tasso promozionale per i primi 2 mesi e se sei nuovo cliente. Dopo darà, a te che sei nostro lettore, l 1,95 % lordo annuo. Paghi il bollo. Per info: o n verde 800/ Non paghi il bollo. Per informazioni e assistenza dedicata: assistenza.altroconsumo@bccforweb.it o n verde 800/ Il tasso sale al 2,2 % lordo annuo per cifre investite da fino a euro, Tasso garantito fino al prossimo 30 giugno per aperture entro il 30 aprile. Non paghi il bollo. L investimento minimo per l apertura è di euro, poi il saldo può scendere fino a euro. Per info: oppure n verde 800/ Tasso riservato a te lettore di Altroconsumo Finanza e Fondi Comuni. Per informazioni: o n verde 800/ Non ci sono spese di apertura. Se lo apri oggi il bollo di legge te lo paga la banca. Per informazioni: vedi o n verde: 800/ Paghi il bollo. Per informazioni: o 848/ da telefono fisso, 011/ da cellulare. Per prudenza ti consigliamo di limitare l investimento a euro. Paghi il bollo, che per il conto corrente è pari a 8,55 euro a trimestre se la giacenza sul conto è superiore a euro. Visto che l accredito degli interessi è trimestrale, nel calcolo degli interessi si è tenuto conto del pagamento del bollo. Per informazioni: o 800/ Non ci sono spese di apertura. La banca si farà carico dell imposta di bollo per tutto il Per informazioni: o n verde 800/ Per te lettore c è lo 0,2 % lordo annuo in più sul tasso base fino al 30/06/14. Per informazioni: o 848/ Paghi il bollo di legge. Conto deposito di CheBanca! 0,75 % lordo (0,6 % netto) Tasso garantito fino al 31 marzo. Non ci sono spese d apertura, ma il bollo è a carico tuo. Per maggiori informazioni: oppure n verde: 848/ La classifica è in ordine decrescente di interesse (rendimento, liquidabilità, politica sul bollo ) considerando un investimento di euro per 3 mesi. le migliori obbligazioni di questa SETTIMANA Valuta Emittente o tipo di titolo La sua affidabilità Codice che identifica l obbligazione Ti verrà rimborsata il Interessi annui (%) Ti paga gli interessi il Prezzo con commissioni L anno ti rende (%) netto il Devi investire almeno euro euro BTp Italia Sufficiente IT /06/16 3,55 11/06 106,19 1, euro BTp Italia Sufficiente IT /10/16 2,55 22/10 104,41 1, euro BTp Italia Sufficiente IT /04/17 2,25 22/04 103,65 1, euro BTp Italia Sufficiente IT /11/17 2,15 12/11 103,36 1, euro BTp Sufficiente IT /09/19 4,25 1/09 110,49 1, euro BTp Sufficiente IT /02/20 4,5 1/02 111,56 1, euro Regno di Spagna Sufficiente ES D7 30/04/ /04 109,18 1, euro Repubblica irlandese Sufficiente IE /04/20 4,5 18/04 113,4 1, sek Nordic Investment Bank Eccellente XS /01/ ,54 1, sek Bei Eccellente XS /04/ /04 104,12 1, sek Bei Eccellente XS /12/20 5 1/12 114,97 1, sek Bei Eccellente XS /11/23 2,75 13/11 98,64 2, usd KFW Eccellente US500769DP65 27/01/ /10 109,89 1, usd General electric cap. corp. Buona US36962G4R28 16/09/20 4,375 16/09 108,93 1, usd Bei Eccellente US298785FM34 16/02/ /02 109,34 1, usd Republic of Italy Sufficiente US465410AH18 27/09/23 6,875 27/09 120,29 3, Valuta: sek: corona svedese; usd: dollaro Usa. Prezzi il lunedì mattina alle ore 9; cambi di chiusura il venerdì. I rendimenti dei BTp Italia sono stati calcolati ipotizzando che l inflazione italiana resti allo 0,7 % AF 11

12 Detto tra noi SCUOLA DI FINANZA Tempo è denaro Il fattore tempo, nella scelta di un investimento, è cruciale. Più ne hai, più le azioni fanno per te. Quando acquisti delle obbligazioni divieni creditore di una società, quando acquisti le azioni ne divieni proprietario pro quota. In entrambi i casi il tuo guadagno è una ricompensa per il rischio che corri. Nel caso dei bond ci perdi solo in caso di fallimento. Nel caso delle azioni perdi anche se la società non fallisce, ma vivacchia male. In più, in caso di fallimento, quando si distribuisce ciò che è avanzato in cassa ti devi mettere pure in fila dietro gli obbligazionisti. Col crack Parmalat gli obbligazionisti han salvato un terzo dei soldi. Gli azionisti nulla. Questa differenza si riflette nei prezzi dei titoli. Di norma le azioni sono soggette ad alti e bassi in maniera più marcata rispetto ai bond. Il contraltare di tutto ciò è che rischio più alto vuol dire remunerazione più alta, quindi, le azioni rendono in media più dei bond. a lungo la borsa (usa) vince sempre Un dollaro investito nella Borsa Usa nel 1871 in oltre 140 anni sarebbe diventato (dividendi inclusi) pari a circa dollari. Un dollaro investito in titoli di Stato Usa oggi ammonterebbe a circa 750 dollari, senza tenere conto, ovviamente, della perdita di potere d acquisto causata dall inflazione in poco meno di un secolo e mezzo. Non bisogna aspettare così tanto per guadagnare qualcosa, ma il fattore tempo resta cruciale in un investimento in Borsa per essere sicuri di uscirne in guadagno. Nell arco temporale esaminato chi avesse investito nella Borsa Usa avrebbe sempre guadagnato. Ma chi avesse investito un attimo prima del crollo del 1929 avrebbe dovuto attendere fino ai primi anni 50 per iniziare a guadagnare. Poi ci sono anche i colpi di fortuna. Chi avesse investito tre anni dopo il crack, quando Wall Street toccò terra, in meno di 20 anni avrebbe sestuplicato i suoi soldi. Ma è un altra storia, quel che conta è la morale di fondo: anche nel caso peggiore, le azioni dopo una ventina d anni sono tornate sopra il valore iniziale. Attenzione: ciò è valso per la Borsa Usa, e siamo convinti che valga anche per le Borse mondiali nel loro complesso. Le eccezioni nel caso di singoli Paesi che non siano gli Usa ci possono essere: Tokio, dopo 25 anni, è lontanissima dai massimi toccati a fine anni Ottanta. L Italia, complice un capitalismo degenere e una corporate governance inefficiente (noi la valutiamo, vedi sopra il grafico delle azioni alle pagine 2-4) mostra anch essa un andamento di Borsa che, nel suo progredire con estrema difficoltà, si discosta dal modello americano. Uomo avvisato. ma l inflazione è un osso duro C è comunque un problema ancora da risolvere. E si chiama inflazione. Oggi pare morta e forse siamo davvero riusciti a domarla per sempre, tuttavia in passato ha eroso non poco il valore delle azioni e allungato i tempi di recupero. Se si tiene conto del carovita per essere salvi dalla crisi del 1929 i tempi si allungano di un paio di anni e si arriva a 25 anni tondi. E spunta anche l iperinflazione degli anni 70. Si dovette arrivare ai tempi della prima guerra del Golfo e di Bush padre perché un dollaro investito in Borsa nel 1968 (l anno dell assassinio di Martin Luther King e di Bob Kennedy) tornasse ad avere in maniera stabile almeno lo stesso potere d acquisto di quasi 25 anni prima. Attenzione: i tempi si sono allungati, ma anche in questo caso, alla fine, Wall Street ha vinto! Che lezione trarne? Se puoi mantenere investiti i tuoi soldi per tanto tempo i cali di Borsa di oggi o di domani non ti devono preoccupare: ci sarà sempre il momento giusto in cui potrai rivendere in guadagno. E stiamo pensando anche nel caso peggiore, come quello di chi avesse investito il giorno prima dell attacco alle torri gemelle. Investi acquistando almeno sei o sette titoli di Paesi e settori diversi e stai sereno: il tempo è galantuomo. per speculatori Rendimenti allucinanti La legalizzazione della marijuana in vari Stati degli Usa ha messo le ali ai titoli delle società che si occupano di coltivarla e venderla. In pochi mesi molte hanno registrato rialzi di circa il %! Lo sballo, però, rischia di durare poco, anche in Borsa. Abbiamo passato al setaccio 10 azioni legate alla cannabis. La CannaVest (117 Usd; Isin US ) è una di quelle che ha messo su il % (953 % per la precisione) in poco più di nove mesi il 28 maggio 2013 lo Stato del Colorado negli Usa ha legalizzato per primo l uso della marijuana. Peccato che il rialzo si basi sul nulla, o quasi: la società ancora non genera utili e il suo valore contabile quanto resta se si incassano tutti i crediti e si pagano tutti i debiti ai valori iscritti in bilancio è negativo (situazione da fallimento se la società non comincia a macinare utili presto). Stesso discorso per la Advanced Cannabis Solutions (34,90 Usd; Isin US00750W1018), le cui azioni hanno avuto un rialzo superiore al %. Nel terzo trimestre 2013 (ultimo 12 AF

13 dato disponibile) ha fatto solo 455 dollari di ricavi e ben dollari di perdita: un altro trimestre così e anche il suo valore contabile va in rosso. La società fino all inizio del 2013 si occupava di altro (servizi di mappatura geologica per le società petrolifere), poi ha deciso di reinventarsi nel settore della cannabis. Discorsi analoghi si possono fare per tutti gli altri titoli della rassegna (vedi tabella Marijuana: le azioni da sballo). Se a livello di conti c è una situazione fallimentare perché le azioni salgono? Il motivo è lo stesso per cui salivano le azioni delle società internet alla fine del 1999: è la moda del momento. Per il mercato della marijuana, che a livello federale negli Usa è comunque ancora bandita, vengono prospettate mirabolanti prospettive e quindi basta la notizia di un accordo di vendita per mettere le ali ai titoli. Esattamente come nel 1999 bastava che una società annunciasse l apertura di un sito internet per far volare le azioni in Borsa. Sappiamo com è andata a finire Il buon padre di famiglia si guardi bene dal comprare queste azioni. E lo speculatore? Il problema è che tutte le azioni americane del settore sono quotate su mercati non regolamentati (OTC), dove gli scambi sono ridotti e bastano poche migliaia di dollari per manovrare i prezzi. In pratica accade così: alcuni fondi speculativi rastrellano piano piano azioni. Poi iniziano a pompare le prospettive della società diffondendo newsletter e analisi super favorevoli sulle prospettive future: l autorità di vigilanza Usa ha registrato che per una di queste società della cannabis erano state inviate ben 30 newsletter in un mese, quando la società non aveva ancora nemmeno fatto un piano di sviluppo. Le newsletter ingolosiscono i piccoli investitori che si buttano a comprare. Una volta che il titolo è salito scattano le vendite. Chi vende? Indovina un po gli stessi fondi, e i piccoli restano col cerino in mano. Non sappiamo con precisione se è questo il caso, ma abbiamo notato che le MedBox, per esempio, dal 26 dicembre al 7 gennaio sono passate da 10,21 dollari a 73,9 dollari, salvo poi nei due giorni dopo scendere a 34 dollari (-54 %!). E il tutto in assenza di vere notizie Morale: le uniche azioni su cui azzardare una scommessa sono quelle della GW Pharmaceuticals (347 pence; Isin GB ), quotate a Londra. La società ha un peso e una sostanza nettamente diversi dalle altre analizzate: i ricavi trimestrali sono il triplo di quelli complessivi annuali registrati dalla più grande delle altre società Usa. Inoltre ha già ottenuto l autorizzazione all utilizzo del suo Sativex, a base di cannabis, per la cura di alcuni sintomi spastici legati alla sclerosi multipla in 25 Paesi (Francia e Svizzera tra gli ultimi). Ora sta aspettando diversi via libera (il processo è lungo) da parte della severa autorità sanitaria americana: se il responso fosse positivo, allora il titolo potrebbe impennarsi. Se te la senti, scommetti su questa eventualità. Sappi, però, che è una roulette russa: non ci sono tempistiche previste per l approvazione e se il responso fosse negativo il tuo investimento potrebbe andare letteralmente in fumo: le azioni di società simili, bocciate dall autorità americana, hanno perso anche l 80 % in un solo giorno. Uomo avvisato marijuana: Le azioni da sballo Nome Prezzo Isin Mercato conti deposito Conti deposito a pioggia Var. Val. prezzo contabile? (%) 9 mesi Advanced Cannabis Sol. 34,90 Usd US00750W1018 OTCQB 2.081,25 + Cannabis Science 0,1513 Usd US OTCQB 236,22 - CannaVest 117 Usd US OTCQB 953,11 - GreenGro 0,44 Usd US39526G1076 OTCPINK 877,78 - GrowLife 0,4115 Usd US39985X1046 OTCQB 891,57 - GW Pharmac. 347 p. GB Londra 590,55 + Hemp 0,1077 Usd US OTCPINK 202,53 + MedBox 30,50 Usd US58405D1000 OTCPINK 9,52 + Medical Marijuana 0,2972 Usd US58463A1051 OTCPINK 97,48 + Terra Tech 0,697 Usd US88102J1007 OTCQB 628,32 - Arrivano sul mercato i nuovi IWPower special 6+6 winter 2014, Conto deposito Findomestic e Conto spread. Ecco la nostra valutazione. IWBank propone Special winter 2014, conto deposito libero che promette il 2 % lordo annuo. La remunerazione fissa garantita sarà, però, lo 0,5 % lordo annuo, a cui verrà aggiunto il bonus fedeltà dell 1,5 % lordo annuo solo se manterrai il denaro sull IWPower fino al 30/09/14 (prima finestra) o fino al 31/03/15 (seconda finestra). Puoi svincolare il denaro prima, ma perderai il bonus. Non vale la pena di sottoscriverlo sia se intendi vincolare il denaro per 6 mesi, sia se puoi lasciarlo investito per 12 mesi. Preferisci, piuttosto, IBL vincolato 6 mesi che dà il 2,35 % lordo annuo (1,88 % netto annuo) e SIConto 12 mesi che dà il 2,75 % lordo annuo (2,2 % netto annuo). Il Conto deposito libero Findomestic offre rendimenti che vanno dall 1,5 % lordo annuo (1,2 % netto) per importi investiti fino a euro, fino al 2,5 % lordo annuo (2 % netto) per saldi superiori a euro. L importo minimo di sottoscrizione è di euro, il bollo di legge è a carico di Findomestic per il primo anno. Da euro investiti è meglio Deposito Dolomiti flex (2,8 % lordo annuo, 2,24 % netto per i primi 2 mesi e poi, per te che sei nostro socio, l 1,95 % lordo 1,56 % netto annuo), nonostante accolli a te cliente l imposta di bollo, mentre Findomestic te la paga per il primo anno di apertura. Tieni inoltre conto che Findomestic può cambiare le condizioni del conto deposito in ogni momento. Per importi investiti inferiori a euro è oggi, tra i conti deposito liberi, il più interessante. Devi, però, recarti in filiale per aprirlo AF 13

14 Detto tra noi conti deposito, i migliori Miglior prodotto Rend. Annuo Libero Dolomiti Flex 2,8 % lordo per i primi due mesi, poi 1,95 % 3 mesi ContosuIBL 3 mesi 2,25 % lordo annuo 6 mesi ContosuIBL 6 mesi 2,35 % lordo annuo 12 mesi SIConto 12 mesi 2,75 % lordo annuo 24 mesi Extrapiù 24 mesi 3,25 % lordo annuo Dati al 6 marzo 2014, importo investito euro. La Bcc San Marzano di San Giuseppe offre il conto deposito libero Spread, sottoscrivibile e gestibile online a partire da euro. Il deposito libero darà l 1 % lordo annuo (0,8 % netto). I depositi vincolati daranno, rispettivamente, l 1,75 % lordo annuo (1,4 % netto) per 3 mesi, il 2,25 % lordo annuo (1,8 % netto) per 6 mesi, il 2,75 % lordo annuo (2,2 % netto) per 12 mesi e il 3 % lordo annuo (2,4 % netto) per 24 mesi. Puoi svincolare in anticipo il tuo denaro, ma perderai il 75 % degli interessi. Il bollo di legge è carico tuo. Sia per il conto deposito libero, sia per i vincolati ci sono opzioni più interessanti, come puoi vedere in tabella. Analisi Bond Petrobras: il gioco non vale la candela Sempre più spesso sulle pagine dei giornali economici occhieggiano obbligazioni Petrobras dalle cedole elevate. È evidente che, in tempi di magri rendimenti, la cosa attiri la tua attenzione. Non è tutto oro quel che luccica: ecco cosa c è dietro. Questi bond non sono quotati a Milano, ma a Francoforte. Inoltre abbiamo verificato che con Fineco, una delle piattaforme di trading più diffuse, non è possibile comprarli. Per questo, nel calcolare i rendimenti, abbiamo scontato commissioni d acquisto da sportello, pari all 1 % del controvalore. Ebbene, una volta ripuliti da tasse e commissioni, i rendimenti non sono così roboanti. Per esempio, la Petrobras 01/04/2019 offre in euro il 2,39 % netto, solo lo 0,7 % annuo netto in più rispetto al BTp di pari durata stando alle agenzie di rating Petrobras e Italia hanno un rischio simile. Per il bond in dollari Usa Petrobras 20/05/2023 il rendimento è del 4,41 % netto annuo, uno 0,95 % netto annuo in più rispetto al bond Republic of Italy di pari durata. Vale comunque la pena faticare per questo 0,95 % in più? Secondo noi no. BOND PETROBRAS SOTTO LA LENTE Titolo Isin Valuta La Petrobras, anche se siede su giacimenti immensi di petrolio, non se la passa bene. La colpa è del suo azionista principale, il governo brasiliano: da qualche anno la obbliga a vendere i prodotti petroliferi a prezzi bassi, in modo da non perdere consenso tra i cittadini. I prezzi sono talmente bassi che la Petrobras non riesce a incassare abbastanza per finanziare la sua attività e quindi deve prendere i soldi a debito ed è così la società petrolifera più indebitata al mondo: ben 69 miliardi di euro, +2 % negli ultimi 4 anni. Il debito netto supera di 3,5 volte l utile industriale annuale le altre compagnie petrolifere nel mondo hanno un debito inferiore all utile industriale annuale. È una situazione esplosiva: le agenzie di rating sono già sul piede di guerra. Le soluzioni sono tre. Primo: lo Stato decide di dare il via libera a consistenti aumenti dei prezzi della benzina. Non vediamo la cosa probabile con le elezioni presidenziali che ci saranno a inizio ottobre. Secondo: si sospendono gli investimenti. Anche questo è improbabile visto che la Petrobras dà lavoro a tante aziende brasiliane. Terzo: si taglia il debito facendola pagare agli obbligazionisti in stile Argentina È un rischio che per avere al massimo un 1 % annuo netto in più non ci sembra proprio il caso di correre. In una situazione del genere riteniamo difficile che il mercato possa a breve ritrovare interesse anche verso le azioni Petrobras, per quanto abbiano già pagato dazio vedi grafico. In un ottica di lungo periodo sono convenienti il rapporto prezzo/utile è sotto il 7 contro una media di 10,8 del settore e il rapporto prezzo/valore contabile è sotto lo 0,5 contro una media di settore dell 1,45 (pensali come al prezzo al metro quadro delle case, più sono bassi meglio è) ma visti i rischi di breve periodo secondo noi non è il momento di acquistarle. La sfiducia del mercato verso petrobras Prezzo al 7/3/14 Rendimento netto Petrobras 3,25 % 1/4/19 XS Euro 100,71 2,39 % Petrobras 5,375 % 27/1/21 US71645WAR25 Usd 100,03 4,10 % Petrobras 4,375 % 20/5/23 US71647NAF69 Usd 90,21 4,41 % 40 Le Petrobras (grassetto; base 100, in euro e dividendi inclusi) nel corso degli ultimi anni non hanno goduto dei rialzi del settore petrolifero (linea sottile; in euro e dividendi inclusi) e hanno registrato un calo costante. Non sono da comprare ora. 14 AF

15 CRACK SEAT Seat all attacco Si è tenuta l assemblea degli azionisti di Seat pagine gialle a cui ti avevamo detto di partecipare tramite delega. Ecco cosa è successo e cosa devi fare. Alla fine Seat (0,0017 euro) ce l ha fatta: l assemblea ha approvato tutte le operazioni (vedi Altroconsumo Finanza n 1065) per poter entrare in concordato preventivo. Ora i creditori, rappresentati da banche e obbligazionisti, dovranno approvare, nell assemblea che li vedrà riunirsi il prossimo 15 luglio, la conversione dei propri crediti in azioni Seat. Se anche da loro arriverà il sì e il tribunale approverà l intero piano di salvataggio, scatterà l aumento di capitale, dal quale, come ti abbiamo già detto, tu azionista sei escluso. Se hai dato la tua delega per votare nell assemblea dello scorso 4 marzo, ti verranno però assegnati dei warrant, con i quali, a pagamento, potrai sottoscrivere nuove azioni Seat o che potrai poi rivendere sul mercato. agenda: CONTROLLA il tuo estratto conto Pronto a reinvestire! Ecco le cedole accreditate a marzo e i dividendi di febbraio (in gran parte pagati tra marzo e aprile) per poter reinvestire subito la liquidità a tua disposizione. I tuoi dividendi Nome Data di stacco Data di Importo Importo pagamento lordo netto Apple 06/02/ /02/2014 3,05 2,074 USD AstraZeneca 19/02/ /03/2014 1,9 1,52 USD Barclays Bank 19/02/ /03/2014 3,5 2,8 p. BP 12/02/ /03/2014 0,095 0,076 USD Chevron 12/02/ /03/ ,68 USD Corning 26/02/ /03/2014 0,1 0,068 USD Diageo 26/02/ /04/ ,7 15,76 p. DuPont 12/02/ /03/2014 0,45 0,306 USD Eli Lilly 12/02/ /03/2014 0,49 0,333 USD Exelon 12/02/ /03/2014 0,31 0,211 USD Exxon Mobil 06/02/ /03/2014 0,63 0,428 USD General Electric 20/02/ /04/2014 0,22 0,15 USD GlaxoSmithKline 19/02/ /04/ ,4 p. IBM 06/02/ /03/2014 0,95 0,646 USD Intel 05/02/ /03/2014 0,225 0,153 USD MDC Holdings 10/02/ /02/2014 0,25 0,17 USD Novartis 27/02/ /03/2014 2,45 1,274 CHF Pfizer 05/02/ /03/2014 0,26 0,177 USD Reckitt Benckiser 19/02/ /05/ ,6 p. Royal D. Shell A 12/02/ /03/2014 0,3825 0,23 USD Sage Group 12/02/ /03/2014 7,44 5,952 p. Schnitzer Steel 18/02/ /02/2014 0,1875 0,128 USD Seaspan 13/02/ /02/2014 0,3125 0,213 USD Teva Pharma 20/02/ /03/2014 0,34 0,231 USD Time Warner 26/02/ /03/2014 0,3175 0,216 USD Unilever 05/02/ /03/2014 0,269 0,161 EUR Waste Connect. 07/02/ /02/2014 0,115 0,078 USD L assemblea degli azionisti ha anche approvato la proposta dell attuale management di muovere un azione di responsabilità (cioè vuole fare causa) contro gli ex-amministratori della società per la loro gestione, considerata illecita dagli attuali vertici. Nel mirino ci sono diverse operazioni, ma la più importante risale al I fondi Cvc, Permira, Investitori Associati e Bc Partners acquistarono per 3,1 miliardi il 62 % di Seat, indebitandosi per 2,2 miliardi di euro, scaricandoli poi sulla società. Non solo. Poco dopo Seat distribuì a tutti i soci un maxi-dividendo da 3,6 miliardi di euro: insomma, i fondi si ripagarono l acquisto con il mega-dividendo. Per tutto questo, Seat ha stimato un danno di 2,4 miliardi: una cifra mirabolante, che gli ex-amministratori, per quanto ricchi, non potranno mai ripagare. Questa causa ci sembra molto fumo e poco arrosto, un fumo da gettare negli occhi degli azionisti proprio nell assemblea nella quale si doveva votare un aumento capitale che li estrometterà completamente (alla fine rappresenteranno solo lo 0,25 % del capitale). Cosa fare ora? Non ti resta che attendere che Seat identifichi a chi fare causa e li porti in tribunale. Noi ti terremo informato sul da farsi. cedole E titoli in scadenza a marzo Isin Pagata il Cedola lorda % Riceverai BTp 2,5 % 1/3/15 IT ,25 10,93 4,75 % 15/9/16 IT ,375 20,78 4,5 % 1/3/19 IT ,25 19,7 4,25 % 1/9/19 IT ,125 18,6 4,25 % 1/03/20 IT ,125 18,6 4 % 1/9/20 IT ,5 3,75 % 1/3/21 IT ,875 18,6 4,75 % 1/9/21 IT ,375 20,78 5 % 1/3/22 IT ,5 21,87 5,5 % 1/9/22 IT , % 1/3/25 IT ,5 21,87 4,5 % 1/3/26 IT ,25 19,7 4,75 % 1/09/28 IT ,375 20,78 5 % 1/9/40 IT ,5 21,87 4,75 % 1/09/44 IT ,375 20,78 In euro Euro.fin. stab. EU000A1G0AG (2) Rep. of Austria AT0000A ,35 38 Bei XS ,125 27,34 Repubblica Ceca XS ,125 36,1 Bng XS Republic of Ireland IE00B4TV0D ,4 47,25 King. of Belgium BE ,5 39,37 King. of Belgium BE ,5 48 Bei XS ,75 24 In dollari Usa Rep. of Brazil US105756AL ,25 107,2 In corone svedesi Bei XS ,625 22,96 King. of Sweden SE ,25 37,2 Le cedole di titoli di Stato e quelli emessi da enti sovranazionali sono tassate al 12,5 %, mentre le cedole di titoli di emittenti diversi dai precedenti sono tassate al 20 %. L importo che riceverai è calcolato per un valore nominale pari a (2) Titolo in scadenza, oltre a staccare l ultima cedola rimborserà anche il capitale AF 15

16 Detto tra noi Risposte per te Ho un portafoglio difensivo a 5 anni. Vorrei, però, uscire dall azionario e fare solo investimenti obbligazionari: come devo ripartire il mio portafoglio? Roberto I nostri portafogli, calcolati secondo complessi modelli, sono nove e ognuno è tarato su delicati equilibri. Se togli un mattoncino non è detto che le cose stiano ancora in piedi. Se è il rischio che ti spaventa, è allora meglio per te investire solo in liquidità. La mia banca mi ha consigliato gli Equity Protection Long Cap Certificates di Banca Imi, che ne dite? Paolo Non acquistarli. Al momento, gli unici certificate che riteniamo interessanti sono quelli a leva, sia per scommettere sul ribasso o rialzo dei mercati, sia come strumento di copertura dal rischio di oscillazioni (vedi Altroconsumo Finanza n 1067 e 1064). Ho letto che George Soros sta raddoppiando le proprie posizioni ribassiste sullo S&P 500 con degli Etf. Cosa ne pensate? Alvise Soros non sta assumendo una posizione ribassista sulla Borsa Usa, ma sta comprando degli short: sta facendo quello che noi ti stiamo consigliando da tempo, si sta coprendo. Nell ottica speculativa che punta al calo del Ftse Mib nei prossimi giorni a causa della diffusione dei risultati delle principali banche italiane, non è spiazzante che il titolo Banco Popolare (1,72 euro), dopo la presentazione dei dati, stia salendo in Borsa? Riccardo No. La situazione disastrata di Banco Popolare era già nota. Quel che potrebbe innescare la discesa sono delle notizie inattese da parte delle banche, in sé, o nelle dimensioni. Vorrei acquistare un Etf obbligazionario globale: quale prodotto mi potete consigliare? Amerigo Puoi acquistare l Etf l ishares Global Corporate Bond Ucits (72,25 euro), codice Isin IE00B7J7TB45 (vedi Fondi Comuni n 195), quotato a Piazza Affari. Se dovessi essere pagato per della merce esportata e potessi scegliere tra dollari statunitensi e euro, cosa dovrei scegliere? Marcello Scegli di essere pagato in euro. Elimini il rischio di cambio senza spese di copertura. le tue critiche I soldi non sudati van tassati di più? No! Come fate a paragonare il reddito da lavoro alla rendita finanziaria? Chi è riuscito a raggiungere euro lordi di reddito da lavoro, non potrà mai disporre di euro di capitale. Chi ne guadagna da può permettersi un trattamento fiscale meno privilegiato, dato che il suo guadagno non nasce dal lavoro. Questa è l che uno di voi lettori ci ha inviato in risposta all editoriale Il ciuffo in cui volevamo dire la nostra sul problema della tassazione degli investimenti e sulla vulgata che descrive le imprese tassate al %, il lavoro al 40 % e gli investimenti al 20 %. Partiamo da un presupposto: nessuno, tra chi ci legge, è un ladro. Quindi il denaro che ha, tanto o poco che sia, è sempre e solo frutto del lavoro. Poco importa che si tratti di lavoro che egli ha svolto in prima persona, oppure di lavoro che hanno svolto per lui i suoi genitori o i suoi nonni prima di lui. La sostanza non cambia. Per di più non stiamo parlando di soldi che non sono mai passati nelle maglie del fisco. Lo Stato li ha tosati prima come reddito da lavoro, quindi, se sono soldi dei nostri genitori, li ha nuovamente tosati attraverso le imposte di successione che, salvo un breve periodo, hanno sempre gravato sulle eredità. Nuovamente lo Stato li tosa ora con diverse patrimoniali. Sugli immobili si pagano fior di imposte. Sui titoli si paga l imposta di bollo. Il trattamento fiscale di questo denaro non è affatto privilegiato. Per questo il paragone sembra non solo lecito, ma anche doveroso. Capiamo che in momenti di crisi come l attuale le disparità nella ricchezza siano una ferita. Ma ciò non deve farci dimenticare che il risparmio è un valore in sé e che in Italia è pure protetto dalla costituzione all articolo 47: la Repubblica incoraggia e tutela il risparmio in tutte le sue forme dicci cosa ne pensi Sei d accordo che il risparmio sia un valore da tutelare tanto quanto il lavoro o l impresa? Dì la tua scrivendo a direttore@ altroconsumo.it. ALTROCONSUMO EDIZIONI S.R.L. Sono riservati tutti i diritti di riproduzione, adattamento e traduzione. Ogni utilizzazione a fini commerciali è Euroconsumers S.A. avenue Guillaume 13b, L-1651 Luxembourg. Test-Achats S.C. rue de Hollande 13, 10 proibita. Grafici: Thomson Datastream Abbonamento annuale a Altroconsumo Finanza: 212,40. Abbonamento annuale a Altroconsumo Finanza + Fondi Comuni: 279,. Per abbonarsi è sufficiente inviare una nes S.A., C/Albarracín, Madrid. Le analisi pubblicate da Altroconsumo Finanza sono sempre redatte Bruxelles. Deco Proteste, Editores, Lda. Av. Eng.º Arantes e Oliveira, n.º 13, 1.º B, Lisboa. 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