Forex G10 SEK SEK CORONA SVEDESE. 27 febbraio Nota regolare. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche

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1 Forex G10 SEK SEK CORONA SVEDESE La dinamica della corona svedese rimane una delle principali incertezze per il sentiero di rientro a target dell inflazione: Riksbank pronta a intervenire direttamente sul cambio se necessario. La corona svedese ha aperto il 2017 proseguendo il rimbalzo intrapreso a novembre, portandosi in gennaio da 9,60 a 9,40 EUR/SEK, salvo poi invertire rotta e tornare quasi al punto di partenza in febbraio. Tale dinamica si spiega innanzitutto con il ripristino della correlazione positiva con l euro (EUR/USD), dopo che a dicembre la Riksbank aveva replicato la strategia di policy della BCE, lasciando i tassi invariati (a -0,50%) ma estendendo il programma d acquisto titoli da dicembre 2016 a giugno 2017 (+ 30 mld di corone al mese). I temi chiave per la corona dovrebbero pertanto essere gli stessi dell euro, almeno nel breve, in particolare gli effetti sulla Fed delle politiche dell amministrazione Trump e le incertezze del calendario politico-elettorale europeo (elezioni in Olanda, Francia, Germania ed eventualmente Italia). In tale direzione conducono anche le indicazioni fornite dalla Riksbank alla prima riunione del 2017 (15 febbraio). In tale occasione infatti la banca centrale ha confermato lo scenario positivo per la crescita svedese, ma ha sottolineato che a fronte dell elevata incertezza politica a livello internazionale il rischio di contraccolpi negativi sull economia domestica è aumentato. Nota regolare Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche Macroeconomic and Fixed Income Research Luca Mezzomo Responsabile Asmara Jamaleh Economista Mercati Valutari La politica monetaria pertanto deve restare accomodante e la probabilità di un taglio dei tassi nel breve rimane superiore a quella di un rialzo, con un profilo centrale di rialzi a partire dal 2018 e di ritorno in territorio positivo nel La novità rispetto alla riunione di dicembre è che ora la Riksbank ha notificato la decisione di estendere il mandato che facilita un eventuale intervento diretto sul mercato valutario (come misura di politica monetaria complementare ai fini del perseguimento dell inflation target), qualora dovesse emergerne la necessità. Ovvero, se l obiettivo di risalita dell inflazione verso il target dovesse essere compromesso, la banca centrale può ancora tagliare i tassi se necessario, ma se lo ritiene più appropriato può (in aggiunta o in alternativa) intervenire sul cambio acquistando euro al fine di far deprezzare la corona. Il messaggio centrale è che i parametri di politica monetaria (tassi e QE) sono ritenuti appropriati al fine di conseguire l obiettivo di inflazione e, alla luce della robustezza della domanda interna, tassi ulteriormente più bassi potrebbero generare dei rischi in termini di stabilità finanziaria a causa dell elevato e crescente indebitamento delle famiglie. E dal momento che da dicembre in avanti la corona si è rivelata chiaramente più forte di quanto la Riksbank avesse previsto, la variabile che può creare maggiore incertezza per la dinamica dell inflazione e sulla quale può essere quindi opportuno intervenire direttamente è appunto il tasso di cambio. In questa fase infatti i rischi sulla corona sono leggermente sbilanciati verso l alto a causa dell incertezza politica in merito al calendario elettorale europeo che crea un downside sull euro in termini di cambio EUR/USD in primis e di riflesso anche in termini di cambio EUR/SEK. Per la Riksbank le due condizioni necessarie per il perseguimento dell obiettivo di inflazione sono che la crescita rimanga forte e che la corona non si apprezzi troppo rapidamente. Lo scenario macro di febbraio è poco variato rispetto a quello di dicembre. La crescita 2017 è stata ritoccata marginalmente al rialzo da 2,4% a 2,5% ma è rimasta invariata a 2,2% e 2,1% nel 2018 e 2019, in rallentamento dal 3,4% del 2016, ma stabile su ritmi robusti. Anche l inflazione 2017 è stata ritoccata al rialzo da 1,4% a 1,6%, ma è stata limata al ribasso da 2,2% a 2,1% nel 2018 e da 3,0% a 2,9% nel 2019, in stabile ascesa comunque dall 1,0% del I prezzi del presente documento sono aggiornati al Vedere l'appendice per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni

2 Lo scenario nel breve resta pertanto di modesta debolezza della corona (9,60-9,70 EUR/SEK a 1m- 3m) in relazione alle incertezze soprattutto di politica internazionale che potrebbero interferire negativamente con l economia svedese e all eventuale azione di policy sul cambio che la Riksbank potrebbe conseguentemente decidere di implementare. Manteniamo invece un profilo di graduale rafforzamento successivamente (9,50-9,40-9,10 EUR/SEK a 6m-12m-24m) in funzione dello scenario della Riksbank di stabilizzazione della crescita su ritmi robusti e parallela risalita dell inflazione a target. Al di là del breve anche la previsione della banca centrale è che la corona si apprezzi lentamente in linea con il miglioramento dell attività economica. Fig. 1 Cambio e tassi ufficiali Fig. 2 Inflazione vs target Fig. 3 Tassi ufficiali: Riksbank vs BCE Fig. 4 Cambio e differenziali di rendimento Fig. 5 Cambio effettivo nominale (BRI) Fig. 6 Cambio effettivo reale (BRI) Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 2

3 Tabelle Tassi di cambio: previsioni Previsioni: variazioni % m 3m 6m 12m 24m 1m 3m 6m 12m 24m EUR/USD EUR/USD -0.9% -2.4% 2.3% 3.3% 8.0% USD/JPY USD/JPY 2.8% 5.5% 6.5% 8.3% 10.1% GBP/USD GBP/USD -1.9% -3.9% 1.7% 4.1% 12.6% EUR/CHF EUR/CHF 1.2% 2.2% 3.1% 5.0% 6.9% EUR/SEK EUR/SEK 0.1% 1.2% -0.9% -2.0% -5.1% EUR/NOK EUR/NOK 1.6% 0.5% -0.6% -1.8% -2.9% EUR/DKK EUR/DKK 0.2% 0.2% 0.2% 0.4% 0.4% USD/CAD USD/CAD 1.2% 2.7% -1.1% -5.0% -6.5% AUD/USD AUD/USD -2.3% -6.3% -4.9% 1.6% 11.2% NZD/USD NZD/USD -2.9% -7.1% -3.6% -0.9% 4.7% EUR/JPY EUR/JPY 1.9% 3.0% 8.9% 11.9% 18.9% EUR/GBP EUR/GBP 1.0% 1.6% 0.6% -0.7% -4.0% EUR/CAD EUR/CAD 0.2% 0.2% 1.1% -1.8% 1.1% EUR/AUD EUR/AUD 1.5% 4.1% 7.7% 1.8% -2.8% EUR/NZD EUR/NZD 2.1% 5.0% 6.2% 4.2% 3.2% Tassi di cambio forward m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: valori storici m -3m -6m -12m -24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: punti forward 1m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: variazioni % rispetto al passato -1m -3m -6m -12m -24m EUR/USD -0.9% 0.1% -5.3% -3.1% -5.3% USD/JPY -2.5% -0.8% 10.2% -1.6% -6.1% GBP/USD -0.9% -0.3% -5.3% -10.3% -19.4% EUR/CHF -0.2% -0.7% -2.6% -2.1% 0.0% EUR/SEK 1.2% -2.1% 0.9% 2.5% 2.7% EUR/NOK -0.8% -2.6% -4.4% -6.8% 3.2% EUR/DKK -0.1% -0.1% -0.2% -0.4% -0.4% USD/CAD -0.4% -3.2% 0.8% -3.0% 4.7% AUD/USD 1.8% 3.4% 1.5% 7.7% -1.7% NZD/USD -0.6% 2.4% -0.4% 8.9% -4.6% EUR/JPY -3.4% -0.7% 4.4% -4.6% -11.2% EUR/GBP -0.2% 0.2% 0.0% 8.1% 17.5% EUR/CAD -1.4% -3.2% -4.7% -6.0% -0.7% EUR/AUD -2.6% -3.1% -6.8% -10.0% -3.7% EUR/NZD -0.2% -2.1% -5.0% -10.9% -0.6% Fonte: Thomson Reuters ed elaborazioni Intesa Sanpaolo Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 3

4 Banche centrali (calendario) Riunioni di politica monetaria Data (Ora) Paese Evento 1 marzo 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi (attuale BoC overnight lending rate = 0.50%) 7 marzo 04:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi (attuale cash rate target = 1.50%) 9 marzo 13:45 EUR BCE: annuncio tassi (attuale main refi rate = 0.00% e attuale deposit facility rate = -0.40%) 15 marzo 19:00 USD Fed: annuncio tassi (attuale Fed Funds target range = %) 16 marzo - JPY BoJ: annuncio decisione (attuale tasso di policy a breve = -0.10% e attuale tasso a 10 anni = 0%) 09:30 CHF SNB: annuncio tassi (attuale target range per il Libor 3m = -1.25/-0.25%) 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi (attuale deposit rate = 0.50%) 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi (attuale bank rate = 0.25%) 22 marzo 21:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi (attuale official cash rate = 1.75%) 4 aprile 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 5 aprile 20:00 USD Fed: annuncio tassi 12 aprile 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi e pubblicazione Monetary Policy Report 27 aprile - JPY BoJ: annuncio decisione 09:30 SEK Riksbank: annuncio tassi (attuale repo rate = -0.50%) 13:45 EUR BCE: annuncio tassi 2 maggio 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 3 maggio 20:00 USD Fed: annuncio tassi 4 maggio 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi 10 maggio 23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi 11 maggio 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi e pubblicazione Inflation Report 24 maggio 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi 6 giugno 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 8 giugno 13:45 EUR BCE: annuncio tassi 15 giugno 09:30 CHF SNB: annuncio tassi Fonte: Direzione Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 4

5 Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Tel (6) (3) Macroeconomic & Fixed Income Research Luca Mezzomo luca.mezzomo@intesasanpaolo.com Fixed Income Sergio Capaldi sergio.capaldi@intesasanpaolo.com Chiara Manenti chiara.manenti@intesasanpaolo.com Macroeconomia Guido Valerio Ceoloni guido.ceoloni@intesasanpaolo.com Anna Maria Grimaldi anna.grimaldi@intesasanpaolo.com Paolo Mameli paolo.mameli@intesasanpaolo.com Giovanna Mossetti giovanna.mossetti@intesasanpaolo.com Alessio Tiberi alessio.tiberi@intesasanpaolo.com Mercati Valutari Asmara Jamaleh asmara.jamaleh@intesasanpaolo.com Materie Prime Daniela Corsini daniela.corsini@intesasanpaolo.com Research Assistant Simonetta Melotto simonetta.melotto@intesasanpaolo.com Appendice Certificazione degli analisti Gli analisti finanziari che hanno predisposto la presente ricerca, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento dichiarano che: (1) Le opinioni espresse sulle società citate nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (2) Non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Comunicazioni specifiche: Gli analisti citati non ricevono, stipendi o qualsiasi altra forma di compensazione basata su specifiche operazioni di investment banking. Comunicazioni importanti Il presente documento è stato preparato da Intesa Sanpaolo S.p.A. e distribuito da Banca IMI S.p.A. Milano, Banca IMI SpA-London Branch (membro del London Stock Exchange) e da Banca IMI Securities Corp (membro del NYSE e del FINRA). Intesa Sanpaolo S.p.A. si assume la piena responsabilità dei contenuti del documento. Inoltre, Intesa Sanpaolo S.p.A. si riserva il diritto di distribuire il presente documento ai propri clienti. Banca IMI S.p.A. e Intesa Sanpaolo S.p.A. sono entrambe società del Gruppo Intesa Sanpaolo. Intesa Sanpaolo S.p.A. e Banca IMI S.p.A. sono entrambe banche autorizzate dalla Banca d Italia ed entrambe sono regolate dall FSA per lo svolgimento dell attività di investimento nel Regno Unito e dalla SEC per lo svolgimento dell attività di investimento negli Stati Uniti. Le opinioni e stime contenute nel presente documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del documento e potranno essere oggetto di qualsiasi modifica senza alcun obbligo di comunicare tali modifiche a coloro ai quali tale documento sia stato in precedenza distribuito. Le informazioni e le opinioni si basano su fonti ritenute affidabili, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia è fornita relativamente all accuratezza o correttezza delle stesse. Le performance passate non costituiscono garanzia di risultati futuri. Gli investimenti e le strategie discusse nel presente documento potrebbero non essere adatte a tutti gli investitori. In caso di dubbi, suggeriamo di consultare il proprio consulente d investimento. Lo scopo del presente documento è esclusivamente informativo. In particolare, il presente documento non è, né intende costituire, né potrà essere interpretato, come un documento d offerta di vendita o sottoscrizione di alcun tipo di strumento finanziario. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 5

6 Inoltre, non deve sostituire il giudizio proprio di chi lo riceve. Né Intesa Sanpaolo S.p.A. né Banca IMI S.p.A. assume alcun tipo di responsabilità derivante da danni diretti, conseguenti o indiretti determinati dall utilizzo del materiale contenuto nel presente documento. Il presente documento potrà essere riprodotto o pubblicato esclusivamente con il nome di Intesa Sanpaolo S.p.A. e Banca IMI S.p.A. Intesa Sanpaolo S.p.A. e Banca IMI S.p.A. hanno posto in essere una Joint Conflicts Management Policy per gestire con efficacia i conflitti di interesse che potrebbero influenzare l imparzialità di tutta la ricerca e garantire ai fruitori della loro ricerca l imparzialità della valutazione e delle previsioni contenute nella ricerca stessa. Una copia di tale Policy può essere richiesta per iscritto da chi riceve la ricerca all Ufficio Compliance, Intesa Sanpaolo S.p.A., 90 Queen Street, London EC4N 1SA. Intesa Sanpaolo S.p.A. ha posto in essere una serie di principi e procedure al fine di prevenire ed evitare conflitti di interesse ( Research Policy ). La Research Policy è chiaramente esposta nell apposita sezione del sito web di Intesa Sanpaolo ( Le società del Gruppo Intesa Sanpaolo, i loro amministratori, rappresentanti o dipendenti e/o le rispettive famiglie possono detenere posizioni lunghe o corte in qualsiasi strumento finanziario menzionato nel presente documento ed effettuare, in qualsiasi momento, vendite o acquisti sul mercato aperto o di altro tipo. Intesa Sanpaolo S.p.A. pubblica e distribuisce ricerca ai soggetti definiti Major US Institutional Investors negli Stati Uniti solo attraverso Banca IMI Securities Corp., 1 William Street, New York, NY 10004, USA, Tel: (1) Per i soggetti residenti in Italia: il presente documento è distribuito esclusivamente a clienti professionali e controparti qualificate come definiti nel Regolamento Consob no del , come successivamente modificato ed integrato, in formato elettronico e/o cartaceo. Per i soggetti residenti nel Regno Unito: il presente documento non potrà essere distribuito, consegnato o trasmesso nel Regno Unito a nessuno dei soggetti rientranti nella definizione di private customers così come definiti dalla disciplina dell FSA. Per i soggetti di diritto statunitense: il presente documento può essere distribuito negli Stati Uniti solo ai soggetti definiti Major US Institutional Investors come definito dalla SEC Rule 15a-6. Per effettuare operazioni mobiliari relative a qualsiasi titolo menzionato nel presente documento è necessario contattare Banca IMI Securities Corp. negli Stati Uniti (vedi il dettaglio dei contatti sopra). Metodologia di valutazione Le Trading Ideas si basano sulle aspettative del mercato, il posizionamento degli investitori e gli aspetti tecnico-quantitativi o qualitativi. Tengono conto degli eventi macro e di mercato chiave e di quanto tali eventi siano già scontati dai rendimenti e/o dagli spread di mercato. Si basano inoltre su eventi che potrebbero influenzare l andamento del mercato in termini di rendimenti e/o spread nel breve-medio periodo. Le Trading Ideas vengono sviluppate su mercati cash o derivati di credito e indicano un target preciso, un range di rendimento o uno spread di rendimento tra diverse curve di mercato o diverse scadenze sulla stessa curva. Le valutazioni relative sono realizzate in termini di rendimento, asset swap spread o benchmark spread. Coperture e frequenza dei documenti di ricerca Le trading ideas di Intesa Sanpaolo S.p.A. sono sviluppate sia in un orizzonte temporale di breve periodo (il giorno corrente o i giorni successivi) sia in un orizzonte temporale compreso tra una settimana e tre mesi, in relazione con qualsiasi evento eccezionale che possa influenzare le operazioni dell emittente. Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse Intesa Sanpaolo S.p.A. e le altre società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo (di seguito anche solo Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo ) si sono dotate del Modello di organizzazione, gestione e controllo ai sensi del Decreto Legislativo 8 giugno 2001, n. 231 (disponibile in versione integrale sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo: ed in versione sintetica all indirizzo: che, in conformità alle normative italiane vigenti ed alle migliori pratiche internazionali, include, tra le altre, misure organizzative e procedurali per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse, ivi compresi adeguati meccanismi di separatezza organizzativa, noti come Barriere Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 6

7 informative, atti a prevenire un utilizzo illecito di dette informazioni nonché a evitare che gli eventuali conflitti di interesse che possono insorgere, vista la vasta gamma di attività svolte dal Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, incidano negativamente sugli interessi della clientela. In particolare, l esplicitazione degli interessi e le misure poste in essere per la gestione dei conflitti di interesse facendo riferimento a quanto prescritto agli articoli 69-quater e 69-quinquies del Regolamento Emittenti emanato dalla Consob con delibera n del e successive modifiche ed integrazioni, all'articolo 24 della " Disciplina dei servizi di gestione accentrata, di liquidazione, dei sistemi di garanzia e delle relative società di gestione emanato da Consob e Banca d'italia, al FINRA Rule 2241 e NYSE Rule 472, così come FCA Conduct of Business Sourcebook regole COBS e COBS tra il Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo e gli Emittenti di strumenti finanziari, e le loro società del gruppo, nelle raccomandazioni prodotte dagli analisti di Intesa Sanpaolo sono disponibili nelle "Regole per Studi e Ricerche" e nell'estratto del "Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse", pubblicato sul sito internet di Intesa Sanpaolo S.p.A. Sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo è presente l archivio dei conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo. Inoltre, in conformità con i suddetti regolamenti, le disclosure sui conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo sono disponibili attraverso la pagina web di cui sopra. I conflitti di interesse pubblicati sul sito internet sono aggiornati almeno al giorno prima della data di pubblicazione del presente studio. Si evidenzia che le disclosure sono disponibili per il destinatario dello studio anche previa richiesta scritta a Intesa Sanpaolo S.p.A. Macroeconomic and Fixed Income Research, Via Romagnosi, Milano - Italia. Banca IMI S.p.A., una delle società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, agisce come market maker nei mercati all'ingrosso per i titoli di Stato dei principali Paesi europei e ricopre il ruolo di Specialista in Titoli di Stato, o similare, per i titoli emessi dalla Repubblica d'italia, dalla Repubblica Federale di Germania, dalla Repubblica Ellenica, dal Meccanismo Europeo di Stabilità e dal Fondo Europeo di Stabilità Finanziaria. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 7