Schroder ISF Strategic Bond

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1 Pagina 1 Indice Review su mercato e fondo pag. 2 Il mercato Il fondo Cosa ci aspettiamo da mercato e dal fondo pag. 3 Uno sguardo al mercato Le strategia d investimento I risultati di pag. 5 Descrizione del fondo al 29 giugno 2007 Il fondo vs EUR Libor 3M (%)

2 Pagina 2 Review su mercato e fondo Il mercato Overview del fondo Il secondo trimestre è risultato difficile per le obbligazioni, principalmente a causa della prosecuzione dei segnali su un economia mondiale ancora in crescita, e della possibilità di ulteriori aumenti dei tassi di interesse. In molti mercati i rendimenti dei titoli obbligazionari governativi hanno raggiunto i massimi degli ultimi anni, mentre gli investitori hanno rivisto le loro aspettative sulla politica monetaria della US Federal Reserve, ritenendo molto improbabili tagli del costo del denaro nel breve termine. Conseguentemente, anche i mercati del credito hanno registrato una flessione, con un gran numero di investitori preoccupati dall impatto dei più alti costi dell indebitamento. Nel corso del trimestre i rendimenti dei titoli di Stato e delle emissioni del segmento corporate con rating investment grade sono stati messi sotto pressione, con un conseguente notevole incremento dei primi e allargamento degli spreads del secondo. Questo è stato provocato dai solidi dati economici, che mettono in luce una crescita globale ancora forte, portando il mercato ad adeguare le sue attese sull evoluzione dei tassi di interesse americani. Considerando le obbligazioni high yield, la performance del settore rimane in territorio positivo, supportata dai pagamenti di cedole più alte. Nel corso del secondo trimestre del 2007 (Classe A Acc Hedged) ha registrato un rendimento assoluto positivo (+0.70%), di poco inferiore a quella della liquidità (EUR Libor 3M +1.00%). Il principale contributo alla performance è stata la posizione di duration assunta nella parte a breve (2Y e 5Y) della curva dei rendimenti Usa, mentre il contesto complessivo di discesa dei rendimenti ha pesato in negativo. In termini di strategia globale del fondo, abbiamo incrementato la nostra posizione complessiva di duration durante il trimestre. Questo in seguito alle nostre aspettative positive riguardanti alcune aree del mercato: le emissioni governative europee, selezionati titoli dei mercati emergenti e mortgage-backedsecurities di alta qualità.

3 Pagina 3 Cosa ci aspettiamo dal mercato e dal fondo Uno sguardo al mercato Crediamo che i mercati finanziari siano probabilmente ad un punto di svolta. Gli interventi di aumento del costo del denaro su base globale da parte delle diverse banche centrali cominciano a influenzare i mercati, con la liquidità che inizia ridursi. Questo dovrebbe provocare un aumento della volatilità, mentre salgono i rendimenti nei mercati obbligazionari governativi, insieme alla crescita dell avversione al rischio nel credito, provocata dai problemi nel settore Usa dei subprime. Comunque, queste condizioni di mercato potrebbero presentare nuove opportunità d investimento che noi cercheremo di sfruttare. La strategia d investimento Duration La duration complessiva del fondo é aumentata nel corso del secondo trimestre e siamo passati, da una posizione lunga di circa +2.7Y, ad una di +4.00Y. Usa: Abbiamo aumentato la nostra esposizione di duration nel mercato americano, aggiungendo alla nostra allocazione debito di alta qualità mortgagebacked. Nonostante ciò, abbiamo mantenuto corto il nostro posizionamento complessivo di duration. Preferiamo l extra rendimento dei MBS rispetto alle obbligazioni governative, credendo che sia minimo il rischio di un ulteriore contagio di questo settore da parte dei problemi del mercato del debito subprime. Il portafoglio è stato inoltre posizionato corto sulle scadenze a 2 e 5 anni della curva Treasuries, contribuendo ampiamente alla performance del fondo. Nel mese di Giugno, abbiamo capitalizzato i profitti della nostra allocazione corta sui 2 anni, per concentrarci esclusivamente in quella corta sui 5 anni. Giappone: Nel corso del trimestre, abbiamo mantenuto la nostra partecipazione in questo mercato, ma con un lieve riposizionamento in Maggio. Siamo stati supportati nella scelta da dati economici migliori delle aspettative, che hanno spinto verso l alto i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi. Detto questo, i dati continuano ad indicare che il momentum della crescita si è attenuato, portandoci a confermare la nostra view che i tassi si muoveranno molto più gradualmente di quanto li abbia prezzati il mercato. Questo dovrebbe significare che i rendimenti obbligazionari hanno spazio per scendere dai livelli correnti. In aggiunta, la copertura della nostra esposizione in Yen nella valuta base del fondo ha contribuito positivamente alla performance, aggiungendo così attrattiva a questo trade. UK: L esposizione di portafoglio in questo mercato è stata molto bassa. Durante il trimestre la Bank of England ha alzato ulteriormente i tassi di 25bp, portando il costo del denaro al 5.75%. Il mercato ha prezzato pienamente un possibile incremento di altri 25bp entro l anno e attualmente i rendimenti si stanno consolidando ai livelli correnti. Europa (ex UK): Durante il trimestre, siamo passati da una posizione di duration corta ad una lunga. Questa decisione è basata sulla premessa che il mercato ha adesso prezzato pienamente l orientamento restrittivo della BCE, rendendo poco probabile un ulteriore crescita dei rendimenti rispetto al livello corrente.

4 Pagina 4 Allocazione settoriale MBS (Mortgage Backed Securities): La nostra allocazione su questa asset class è stata ridotta in Febbraio, prima di un periodo di sottoperformance del settore. In Aprile, abbiamo incrementato l esposizione nuovamente, per approfittare di livelli di prezzo migliori. Preferiamo il maggior rendimento di questa asset class rispetto a quello offerto dai titoli governativi Usa, e crediamo limitato il rischio di un futuro contagio in questo settore dovuto al diffondersi dei problemi legati al debito subprime. Emerging Markets: Abbiamo incrementato la nostra posizione in questi mercati durante il trimestre, favorendo generalmente l area asiatica e quella sud americana. In Indonesia, abbiamo capitalizzato dei profitti nella posizione sulle obbligazioni a 10 anni, che ha guadagnato sulla spinta della riduzione dei tassi d interesse e del rallentamento dell inflazione. In Brasile, come da noi anticipato, la Banca Centrale ha tagliato i tassi d interesse di 50 bp, invece che degli usuali 25bp; abbiamo quindi chiuso la nostra posizione, che ha beneficiato della connessa discesa dei rendimenti. Corporate Bonds: Siamo diventati molto più prudenti, spinti principalmente dalle preoccupazioni che le agenzie di rating prevedono un deterioramento della qualità del credito, e a causa della volatilità nel mercato americano dei mutui subprime. Abbiamo ridotto la nostra esposizione nei titoli più rischiosi, con rating più basso. Continuiamo a focalizzarci nella selezione di singoli titoli e nell identificare strategie di pair trade, con l obiettivo di aggiungere valore.

5 Pagina 5 I risultati di Descrizione del fondo (%) al 29 giugno 2007 Schroders ISF Strategic Bond** 3M M Y Dal lancio EUR LIBOR 3M Il fondo vs EUR Libor 3M (%)* * dati sono aggiornati al ,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 Schroders ISF Strategic Bond ** EUR Libor 3 mesi 3 mesi 6 mesi 1 anno Dal lancio ** Classe A Acc Hedged

6 Pagina 6 Disclaimer Schroder International Selection Fund (la Società ) è una SICAV (Società di investimento a capitale variabile) costituita in Lussemburgo e soggetta alle disposizioni di cui alle Direttive CEE n. 2001/107 e 2001/108 (Direttive UCITS III modificanti la 85/611/EEC del 20 dicembre 1985), recepite dalla Parte I della legge del 20 dicembre La Società è autorizzata alla commercializzazione delle proprie azioni in Italia ed ha depositato il Prospetto Informativo presso l archivio della CONSOB. Le informazioni contenute in questo documento non intendono fornire consigli agli investitori. Le opinioni espresse da Schroders nel presente documento potrebbero subire variazioni. Le sottoscrizioni delle azioni della Società saranno ritenute valide solo se effettuate sulla base del Prospetto Informativo in vigore, accompagnato dall'ultimo bilancio annuale certificato (e dalla successiva relazione semestrale non certficata, se pubblicata), disponibili gratuitamente presso la sede legale di Schroder Investment Management (Luxembourg) S.A. ed in Italia presso le Banche Corrispondenti. Prima dell adesione leggere il Prospetto Informativo. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. Il Prospetto Informativo e la lista dei Collocatori in Italia della SICAV, ai quali il Prospetto stesso può essere richiesto, sono pubblicati nel sito. Il presente documento è pubblicato da Schroder Investment Management (Luxembourg) S.A., 5, rue Höhenhof, L-1736 Senningerberg, Lussemburgo.