INDICI MONDIALI al Performance in USD penultima colonna
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- Orazio Bianchi
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1 INDICI MONDIALI al Performance in USD penultima colonna
2 Settori Eurostoxx 600 Performance da inizio anno
3 Tassi governativi a 10 anni Selezione per aree geografiche- rendimenti in blu
4 P/E DELLE BORSE MONDIALI AL
5 Tasso di dividendo listini mondiali
6 Petrolio WTI Il prezzo del petrolio non riesce ad uscire dalla fascia dollari barile dalla fine di ottobre del Probabilmente solo una decisa volonta di ridurre la produzione a livello mondiale da parte dei paesi OPEC e segnali di crescita robusti da parte della Cina e degli USA nelle prossime settimane potrebbero determinare un ingresso del WTI nella fascia dollari.
7 Cross euro-dollaro Il tasso di cambio euro-dollaro, alla luce dell imminente rialzo su ifed funds operato dalla federal reserve potrebbe agevolmente ripiegare in area gia a partire dalla fine di marzo.
8 SCENARIO MACRO-ECONOMICO Nel mese di Febbraio temi al centro dell attenzione sono stati principalmente due: 1.L attesa delle prime mosse di Trump 2. le tensioni politiche in area Euro in vista dell inizio del lungo percorso elettorale che partirà il 15 marzo con le politiche in Olanda e seguirà con le presidenziali francesi tra aprile e maggio. Sul mercato obbligazionario è stata protagonista soprattutto l area Euro, con una nuova ondata di acquisti di titoli tedeschi, in particolare a breve termine. La preoccupante discesa del biennale in area -0.90% e -0.95% nell utima settimana di febbraio ha dato un segnale di corsa al bene rifugio in vista proprio delle elezioni in Francia e in Olanda. Ovverossia hanno probabilmente prevalso il timore associato ad esiti politici a favore di partiti anti euro, a causa ad esempio di poca chiarezza sul fronte degli sfidanti della Le Pen in Francia, e le alterne vicende giudiziarie di Fillon, che aumentano le probabilita di una vittoria della Le Pen al 1 turno. Tuttavia la vittoria al 2 turno per la leader del Front National è pressocche pari al 20% secondo gli ultimi sondaggi, che vedono il competitor della Le Pen, chiunque esso sia, al 75%-80% di probabilita di vittoria. Come gia accadde a Jacque Chirac nel 2002 contro Jean Marie Le Pen (padre) : nel primo turno i due contendenti erano a pari merito al 19% circa, ma al secondo turno Chirac ottenne l 82% dei voti contro il 18% di Le Pen. Anche nelle elezioni delle regioni metropolitane nel 2015, a fronte di molteplici vittorie al primo turno, il secondo turno si è dimostrato un disastro per il Front National. Tuttavia nelle 2 settimane tra il 23 aprile e il 7 maggio sicuramente una consistente volatilita dettata dalla paura di una uscita della Francia dall euro e da una disgregazione dell euro medesimo potrebbero riposizionare i mercati su supporti importanti che offrirebbero notevoli opportunita di acquisto per le obbligazioni dei paesi periferici ( Italia, Spagna e Portogallo ).
9 SPREAD TRA OAT E BUND. IL NUOVO TERMOMETRO DELLA CRISI DELL EURO IN ALTO ANDAMENTO COMPARATO DEI DUE TASSI DECENNALI E IN BASSO TREND ASSOLUTO DELLO SPREAD OAT- BUND DA SETTEMBRE AD OGGI Sul mercato valutario, si è assistito alla prosecuzione del trading range del cambio Eurodollaro: le aspettative di un rialzo dei tassi da parte della FED gia per il mese di marzo dovrebbero essere confermate nella riunione del 15 marzo venturo. Infine sul mercato delle commodity, il Brent ha provato a più riprese a posizionarsi su livelli più bassi, senza per ora riuscire a stazionare stabilmente sotto i 55$/b, malgrado nel frattempo l aumento della produzione USA. I dati sulle scorte settimanali sono per il momento il driver delle oscillazioni giornaliere del prezzo del petrolio. Ugualmente dicasi per il WTI che non riesce ad uscire dalla fascia 52$ / 54$ oramai dal mese di dicembre. Ma passiamo ora al mondo equity. L euforia sui mercati azionari USA è continuata con nuovi record storici, ma con scelte settoriali che hanno cominciato a privilegiare le aziende di più grandi dimensioni a scapito di quelle più piccole, come testimoniato dall indice S&P 500 che, da inizio anno, presenta una performance doppia rispetto all indice Russell Cio è dovuto essenzialmente all effetto traino degli ETF che in maniera sempre piu
10 massiccia oramai vengono utilizzati dai gestori e dalla clientela istituzionale per assumere posizioni sugli indici. Alcuni iniziano gia a parlare di bolla speculativa sugli indici azionari. In effetti, con la salita dei prezzi delle azioni USA ai massimi storici il tasso di dividendo dell indice SP500 è sceso al 2.06% per l anno in corso, valore ben al di sotto del 2, 50% del rendimento del Treasury a 10 anni, il che fa scendere il premio al rischio per il mercato azionario USA in territorio negativo e, in assenza di una robusta crescita degli utili delle aziende nel 2017, rende questo livello dei prezzi scarsamente sostenibile nel medio periodo. Per quanto riguarda i listini europei invece, essendo il Bund e l OAT a 10 anni in area 0.35% e 0.95% rispettivamente, essi vengono piu che compensati dai tassi di dividendo dei rispettivi listini ( DAX = 2.92% e CAC= 3.48% ) e quindi il premio al rischio è ancora positivo per le azioni dell area euro.( vedi tabelle da pag. 16 a pag. 18 del presente documento.) Dopo l atteso primo discorso di Trump al Congresso, è emersa la percezione di un programma tracciato nelle sue linee guida, ma ancora da definire nei dettagli, con possibili ampi cambiamenti/negoziati nel corso dell approvazione al Congresso. Forse l inizio dello storno iniziera seriamente quando emergeranno i primi conflitti tra il Presidente ed il Congresso, e le prime difficolta attuative del programma di Trump. Le principali promesse elettorali di Trump (taglio delle tasse, abolizione dell Obamacare, piano di infrastrutture di 1000Mld$ e politiche protezionistiche più accentuate) potrebbero essere già state prezzate sia dal mercato azionario, sia da quello obbligazionario. Nel primo caso ne sono testimonianza i prima citati continui nuovi massimi storici, a fronte di primi sintomi di vendite nette di titoli che stanno emergendo da alcuni sondaggi settimanali (ad es. quelli di BofA ML). In ogni caso sia i price/earnings che i price/book dei principali indici internazionali dopo 4 mesi ininterrotti di rally ( a partire cioè dal 9 novembre 2016 giorno dell elezione di Trump ) sono al di sopra della media degli ultimi 20 anni soprattutto per cio che concerne il Dow e l indice Nasdaq. Un po meno sopravvalutati appaiono gli indici europei, anche alla luce del miglior tasso di crescita annualizzato degli utili registrato dalle aziende europee rispetto alle aziende USA nel 4 trimestre 2016, come si evince dalla tabella sottostante ( dati elaborati da JP MORGAN ).
11 TASSO TRIMESTRALE DI CRESCITA DEI PROFITTI PER L INDICE SP500 (ROSSO) EUROSTOXX 50 (GIALLO ) ED EUROSTOXX 600 (BLU). SERIE STORICA DAL 4 TRIMESTRE 2015 AL 4 TRIMESTRE 2016 IL TASSO DI CRESCITA ANNUALIZZATO E TORNATO POSITIVO DOPO 3 TRIMESTRI IN NEGATIVO, MA GLI INDICI EUROPEI SEMBRANO PERFORMARE MEGLIO RISPETTO AGLI INDICI AMERICANI.
12 Sebbene l indice di Nel caso del comparto obbligazionario, le fasi di rialzo dei tassi da inizio anno sono rimaste confinate su livelli ben al di sotto dei massimi raggiunti a fine 2016, in piena euforia post Trump. La soglia del 2,60% per il decennale americano infatti non è stata ancora toccata e ha sempre oscillato tra il 2.30 % e il 2,50% a seconda del grado di avversione al rischio dei mercati. Ugualmente per il BUND da dicembre in poi è stata identificata una fascia 0.20% % che fino ad ora è stata difficile rompere, sia al ribasso che al rialzo. L aumento della volatilita nel periodo pre-elettorale francese tuittavia potrebbe portare il rendimento del decennale tedesco al di sotto della fatidica soglia dello 0.20% ( il Bund diventerebbe bene rifugio per eccellenza ) a causa delle paure di una vittoria della Le Pen alle presidenziali, di un referendum sull euro e di un break-up della moneta unica con conseguenze impreviste per il debito pubblico dei paesi periferici. Ogni restringimento degli spread tra BUND e resto d europa avverrebbe solo dopo la inevitabile sconfitta della Le Pen al secondo turno. Per quanto riguarda le aspettative, a prescindere dalle decisioni che la Fed adotterà il prossimo 15 marzo, gli operatori appaiono essere preparati all ipotesi di un rialzo tassi di mercato ( cioè dei tassi a lungo termine ) nei prossimi 24 mesi : il tema della reflazione sia in USA che in Europa sembra possa diventare a buon diritto il tema dominante dei mercati obbligazionari nel corso del 2017 e sara molto importante osservare in questa fase l andamento delle aspettative inflazionistiche misurate dall andamento degli inflation swap 5y5y, indicatori che sono usate come benchmark per le banche centrali per misurare il sentiment del mercato.
13 ASPETTATIVE INFLAZIONISTICHE IN AREA EURO E IN USA : TASSO CONTRATTUALE DI INFLATION SWAP QUINQUENNALE STIPULA TRA 5 ANNI Sul fronte del mercato monetario invece bisogna distinguere tra euro e dollaro. Il mercato monetario del dollaro è governato completamente dalla FED e dalle aspettative rialziste su un ritmo di 2 oppure 3 rialzi nel corso del Il mercato monetario dell euro è invece improntato su un costante ribasso dell euribor da oltre un anno, per opera della BCE ed è opinione comune che lo sara probabilemte per altri 18 mesi, poiche dipende dal livello dei tassi sui depositi e dai tassi sui finanziamenti, attualmente ancorati nella fascia -0.40% 0% +0.25% ( rispettivamente tasso sui depositi, tasso REPO e tasso della Marginal Lending Facility ). Sul fronte valutario, l attesa è per la continuazione del trading range 1,04-1,07, in vista di una riunione BCE del 9 marzo che potrebbe apportare solo modifiche tecniche al QE, senza cambiare lo scenario di fondo di banca
14 centrale pronta a fare di più se necessario. Per la FED è invece quasi scontato il rialzo nella prossima riunione del 15 marzo. La FED dovrebbe poi assumere un atteggiamento attendista per i prossimi mesi, almeno sino all estate inoltrata. MERCATI MONETARI A CONFRONTO : LE DIVERGENZE TRA EURIBOR 3 MESI (LINEA GIALLA ) E IL LIBOR A 3 MESI ( LINEA BIANCA) DA SETTEMBRE A OGGI DEPONGONO A FAVORE DI UN FUTURO, ULTERIORE APPREZZAMENTO DEL DOLLARO.
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