Globalizzazione, crisi economica e crisi dei debiti sovrani. Crisi del credito immobiliare degli USA (mutui sub-prime)

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1 Gloalizzazione, crisi economica e crisi dei deii sovrani 2008 La maiore crisi economica loale dalla rande depressione deli anni rena del secolo scorso Crisi del credio immoiliare deli USA (muui su-prime) Diffusione a crisi finanziaria loale Diffusione all economa reale Crisi dei deii sovrani

2 Gloalizzazione, crisi economica e crisi dei deii sovrani Dove scoppia Mercai finanziari - muui su prime - Lehman Brohers - Perché scoppia Tana liquidià (poliica della FED surplus paesi esporaori) Conrasare la cadua della domanda inerna americana - redisriuzione Dereolamenazione mercai finanziari - Aroazione del Glass-Seaal ac principio della anca universale ipoesi mercai efficieni Ineneria finanziaria prodoi derivai, prodoi OTC Mancao conrollo aenzie di rain

3 Come di propaa ) Cadua drammaica dei corsi azionari 2) Crollo della fiducia: paralisi o semiparalisi del mercao inerancario 3) Credi Crunch: riduzione del credio per le imprese sane o meno sane 4) Speculazione al riasso sulle maerie prime 5) Crollo della fiducia dei consumaori: crollo del mercao delle auo

4 Gloalizzazione e crisi economica Crisi e loalizzazione La crisi non è saa cero deerminaa dalla inerazione dei mercai finanziari, al conrario ha avuo un oriine locale Tuavia, a) la loalizzazione avree dovuo rendere i mercai più saili e meno permeaili alle crisi locali, invece non è così ) l inerazione dei mercai ha reso più facile la propaazione della crisi e il passaio da crisi locale a crisi sisemica c) la dereulaion che ha favorio la crisi fa pare della sessa culura che ha sempre proposo la lieralizzazione finanziaria e l inerazione ai mercai finanziari mondiali come un prerequisio per lo sviluppo d) la loalizzazione della finanza ha, a sua vola, reso più difficile il conrollo e il monioraio dei mercai finanziari

5 Crisi economica nell area Euro Area Euro Una Monea, una BC con un unico oieivo sailizzare i prezzi, 9 deii pulici Non c è una poliica fiscale o indusriale comune/federale Scarsa moilià del faore lavoro Nessun overno federale, i overni saali rispondono solo all eleorao nazionale

6 Crisi economica nell area Euro La crisi dell unione europea è la crisi dei deii sovrani?

7 Crisi economica nell area Euro

8 Crisi economica nell area Euro Inelaiaura economico isiuzionale Europea ) BCE => anca cenrale europea Auorià monearia dell Unione Auonomia BCE Orano ecnocraico e non poliico Anche BdI o FR formalmene auonome ma in rapporo con un overno fore e leiimo Unica finalià => sailià monearia Conformemene all'aricolo 05, pararafo, del raao, l'oieivo principale del SEBC è il manenimeno della sailià dei prezzi. (Aricolo 2 sauo BCE) FR=> The Board of Governors of he Federal Reserve Sysem and he Federal Open Marke commiee shall mainain lon run rowh of he moneary and credi areaes commensurae wih he economy's lon run poenial o increase producion, so as o promoe effecively he oals of maximum employmen, sale prices, and moderae lon-erm ineres raes

9 Crisi economica nell area Euro Queso diverso aeiameno si è concreizzao nel recene passao in un diverso comporameno della BCE rispeo alla Federal Reserve: la prima appare aver avuo un aeiameno molo più conservaore neli ulimi ven anni rispeo alla seconda, in alri ermini semra aver assenao un peso maiore alla sailià dei prezzi e aver avuo un comporameno molo più cauo nel conrasare i movimeni del ciclo economico Un alro e imporane ruolo che le anche cenrali nazionali possedevano e che invece alla BCE viene formalmene vieao di svolere è quello di funere di presaore di ulima isanza per il overno in carica Anche dopo il «divorzio» del 8 la BdI ha la facolà (non più l olio) di acquisare Tioli di Sao anche sul mercao primario Nello Sauo della BCE, invece, viene espliciamene vieaa la concessione di scoperi di cono o qualsiasi alra forma di faciliazione crediizia da pare della BCE o da pare delle anche cenrali nazionali, a isiuzioni Gli sai perdono il poere di sinoraio

10 Crisi economica nell area Euro 2) Fiscal Compac l inserimeno del pareio di ilancio in Cosiuzione (in Ialia è sao inserio nella Cosiuzione con una modifica all aricolo 8 approvaa nell aprile del 202); il vincolo dello 0,5 di defici sruurale quindi non leao a emerenze rispeo al PIL; l olio di manenere al massimo al 3 per ceno il rapporo ra defici e PIL, ià previso da Maasrich; per i paesi con un rapporo ra deio e PIL superiore al 60 per ceno previso da Maasrich, l olio di ridurre il rapporo di almeno /20esimo all anno, per raiunere quel rapporo considerao sano del 60 per ceno come l Ialia, i conrolli su queso vincolo inizieranno nel 207. Come è oramai noo a ui quesi valori solia sono del uo arirari e non sono il precipiao di alcuno sudio economico sia eorico che empirico.

11 Crisi economica nell area Euro 3) Alcuna possiilià di poliica indusriale auonoma Qualsiasi poliica indusriale nazionale lederee il principio del mercao unico e della concorrenza Non c è alcuna poliica indusriale dell unione

12 Crisi dei deii sovrani Nascia Cause diverse: Alo sock preresso del deio pulico (Ialia) Coni aiusai (Grecia) Crisi economica del 2008: poliiche anicicliche (Francia) Crisi economica del 2008: ineni somme spese per salvare le anche (Spana)

13 Crisi dei deii sovrani Nascia Caso Spanolo ) Euro = aaimeno del rischio di camio 2) Afflusso di capiali verso la Spana (assi d ineresse maiore) 3) Dalle anche edesche verso le anche spanole 4) Impieo di capiali credio al consumo + mercao immoiliare 5) Bolla immoiliare spanola 6) Crisi economica 2008 rienro dei capiali 7) crisi delle anche spanole 8) Inerveno pulico di salvaaio

14 Il rilemma della Economia Europea Gloalizzazione Il processo di inerazione ECONOMICA è quasi PERFETTO Il processo di inerazione POLITICA è quasi ASSENTE Sao nazionale Democrazia Vince il modello Camicia di forza Monea unica e BC indipendene (oieivo sailià monearia) Fiscal compac Limii all inerveno nazionale in economia Modello camicia di forza doraa Washinon Consensus

15 Il rilemma della Economia Europea Gloalizzazione Il processo di inerazione ECONOMICA è quasi PERFETTO Il processo di inerazione POLITICA è quasi ASSENTE Sao nazionale Democrazia Possiile modello Governo Europeo EuroBonds Poliica fiscale comune Maiore inerazione poliica BCE più vicina al modello Fed

16 Crisi dei deii sovrani Poliiche comuniarie BCE Vincolaa dal suo sauo che pone come unico e solo suo oieivo la sailizzazione monearia (un asso asso d inflazione) il ruolo della anca Cenrale si è ridoo a: immeere liquidià nel sisema per aranire la liquidià delle anche

17 Crisi dei deii sovrani Risposa poliica Auserià : Surplus Primario (diminuzione della spesa pulica aumeno delle asse) Riforme sruurali Flessiilià del mercao del lavoro Privaizzazioni e lieralizzazioni

18 Defici pulico Crisi dei deii sovrani Arimeica del deio Finanziameno con monea G T ib (B B) (M M) p Finanziameno con deio D ib (B B ) (M M ) Defici primario Al neo della spesa per ineressi

19 Crisi dei deii sovrani Arimeica del deio p p M m B e B D d m i d p Quello che è più ineressane è vederne una versione focalizzaa sui assi di variazione e con le quanià espresse in rapporo al reddio Alla fine del file sono riporai i passai alerici necessari Idenià che mosra come aumena il rapporo deio pulico/pil

20 Crisi dei deii sovrani dinamica del deio d p i m Il rapporo deio/pil diminuisce Δ < 0 quando ) c è un surplus primario (la spesa pulica non per ineressi è minore delle enrae fiscali) quindi d p <0 2) il asso di crescia dell economia è maiore del asso d ineresse (il Pil cresce più velocemene del deio che di suo cresce al asso i) 3) il asso di crescia della monea è maiore del asso di crescia del PIL (moneizzazione del deio)

21 Crisi dei deii sovrani Arimeica del deio d p i m Se si ha uno sock di deio elevao e principalmene un elevao rapporo deio/pil (un - elevao) ) Vi sono prolemi di soseniilià del deio (proailià di defaul) 2) Il deio acquisisce via propria ovvero ha una dinamica che dipende da variaili che non sono conrollae dal overno (o solo molo indireamene) i e 3) Divena difficile e rischioso uilizzare la poliica fiscale sia con finalià di sailizzazione del ciclo che di simolo della crescia

22 Crisi dei deii sovrani Dinamica del deio d p i m Srumeni di poliica economica direa per rendere il deio soseniile ) Poliiche fiscali (spesa pulica e assazione) 2) Poliica monearia (moneizzazione del deio) sinoraio I paesi della zona Euro non hanno lo srumeno della moneizzazione del deio

23 Crisi dei deii sovrani moneizzazione del deio Moneizzare il deio può essere una soluzione? ) Nel luno periodo e in maniera sisemaica, ovviamene no, alrimeni avremmo scopero la piera filosofale 2) Se è una delle opzioni possiili per una deerminaa quanià di deio e nel reve periodo per affronare crisi di liquidià poree essere uile (uno srumeno in più per overnare il deio) Se si finanzia il defici con monea: aumena l inflazione (ameno che non serilizzi) si deprezza il asso di camio (il ché può addiriura aumenare il deio se è denominao in valua sraniera) Se il mercao si aspea che il defici vena finanziao con monea: Aumenano i assi d ineresse perché aumena l inflazione aesa e vi sono aspeaive di deprezzameno del asso di camio La possiilià di moneizzare può ridurre il rischio di defaul

24 Crisi dei deii sovrani Auserià Poliiche foremene resriive: riduzione drasiche della spesa pulica, licenziameni nel seore pulico, inasprimeni fiscali fanno si diminuire il defici ma hanno effei depressivi sul reddio d p i E l effeo sulla dinamica del deio è incero e dipende da cosa succederà al asso d ineresse e al asso di crescia Se il mercao non crede al risanameno e il asso d ineresse aumena, allora l effeo può essere perverso Se il moliplicaore della spesa pulica o della assazione è elevao allora il reddio diminuisce molo e il rapporo può peiore anziché aumenare

25 Crisi dei deii sovrani Auserià

26 Camiameno sauo maeriale BCE Dichiarazioni di Drahi del lulio 2 "Wihin our mandae, he ECB is ready o do whaever i akes o preserve he euro. And elieve me, i will e enouh

27 Effeo Auserià?

28 Crisi dei deii sovrani Ialia Come si avvia e persise in Europa? Auserià PIL Spread Crisi Defici Deio/ PIL Circolo vizioso Kruman: L Europa muore di auserià

29 Crisi dei deii sovrani Spread fra ioli europei e edeschi fondamenale differenziale di rischiosià dei ioli Da cosa dipende: variaili nazionali: soseniilià del deio; variaili sisemiche: sailià area euro

30 dove ) ( ) M ( ) ) ( B B ( ) ( B i D p Crisi dei deii sovrani Arimeica del deio (appendice) p m ) ) ( ( ) ( i d p p M m, B, B, D d ) M (M ) B (B ib D p Dividiamo enrami i memri per noando che Usando quesa noazione oeniamo

31 p m ) ) ( ( ) ( i d ) ( ) ( p m i d Crisi dei deii sovrani Arimeica del deio (appendice) Prendiamo queso elemeno e ci sommiamo e soraiamo - Sosiuiamo quesa nella [] e oeniamo Da cui riarraniando i ermini in - si oiene la relazione prima ciaa