Filippo Lanza Fund Manager HI Numen Credit Fund
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- Dino Gentili
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1 Filippo Lanza Fund Manager HI Numen Credit Fund Milano, 4 marzo 2015
2 QE ad impatto forte e immediato... comprate banche e credito QE II probabile... Forse nessario (credito, azioni e oro) Detentori di obbligazioni governative area euro 30% 25% 2012Q2 2014Q3 media dal % 15% 10% 5% 0% Banche Gestioni Patrimoniali Assicurazioni/Fondi Pensione Banche Centrali Area Euro Altre Banche Centrali Altri ex area euro Fonte: elaborazione Numen Capital su dati BCE I detentori di titoli governativi sono strutturalmente disincentivati per rischio regolatorio a vendere. Chi sara il primo venditore/liquidatore razionale? Se rischio deflattivo persiste e distorsioni su governative eccessive allora avremo nuove aggiunte al portafoglio di QE Page 2
3 Alcuni Paesi beneficeranno in misura maggiore del QE Atttenzione all Italia Proporzione stimata dello stock di debito acquistabile 140% 120% 100% 80% 60% 134% Cipro: - QE assolutamente non prezzato - ECB non detiene alcun bond, contrariamente ad altri paesi quali Italia/Spagna/Portogallo - Yields elevatissimi a 500bps di spread vs Italia 40% 20% 0% 23% 21% 18% 16% 14% 13% 13% 12% 10% 9% Cipro Portogallo Germania Finlandia Olanda Spagna Irlanda Austria Francia Italia Belgio mld Stock di debito acquistabile Fonte: elaborazione Numen Capital su dati BCE Page 3
4 giu-95 gen-96 ago-96 mar-97 ott-97 mag-98 dic-98 lug-99 feb-00 set-00 apr-01 nov-01 giu-02 gen-03 ago-03 mar-04 ott-04 mag-05 dic-05 lug-06 feb-07 set-07 apr-08 nov-08 giu-09 gen-10 ago-10 mar-11 ott-11 mag-12 dic-12 lug-13 feb-14 set-14 A breve US faranno meglio, ma tra uno o due trimestri Euro debole, petrolio basso e tassi negativi spingeranno l Europa Ulteriore compressione o addirittura sforamento della soglia giapponese? 14% Italia 10Y Spagna 10Y 12% Giappone 10Y Petrolio 10% 8% 6% 4% 2% 0% Fonte: Datastream Page 4
5 Caveat emptor! E se le banche centrali ce la facessero? Dai tassi negativi al rischio reflattivo e banche centrali in affanno? Impatto di un deprezzamento del 10% dell Euro (a T=0 e costante per 3 anni) Anno 1 Anno 2 Anno 3 PIL Europa +0.7% +1.3% +1.7% PIL US -0.1% -0.2% -0.2% Inflazione Europa +0.3% +0.7% +1.0% Inflazione US -0.1% -0.1% -0.1% Fonte: OECD ( Importazioni nette di petrolio e derivati (beneficio doppio per l Europa) Europa 3% del PIL (c.400miliardi) US 1.2% del PIL (c.200 miliardi) Fonte: Datastream Page 5
6 Grecia: il rapporto costi/benefici di una eventuale grexit è basso... e forse negativo qualora il QE funzioni molto bene. Rischio-rendimento inferiore ad altri governativi. Ci piace posizione ribassista su Grecia Stima dei potenziali costi Grecia nell Euro Default Grecia ma restando nell Euro Default Grecia uscendo dall euro Obbligazionisti Privati Nessun costo diretto 10-15mld Perdite contenute, meglio per QE e Euro? mld Mini caos gestibile? Sistema Bancario Nessun costo diretto 5mld Quasi solo in Grecia mld, Soprattutto in Grecia ESM/EFSF Riscadenzamento necessario: valore attuale netto costi stimati pari a 75-80mld. Contabilizzato come? 50-60mld Rimozione del moral hazard? Bisogno di finanziamento? mld Cui prodest? che vantaggi politici? Page 6
7 Cipro vicino alla Grecia solo geograficamente Fondamentali eccezionali e rilevanza geopolitica crescente. ECB si riunisce a Nicosia il 5 marzo. QE quando? Confronto Grecia/Cipro 190% Grecia Cipro 176% 140% Italia 132% 134,0% 90% 107% Portogallo 128% Irlanda 124% 99,0% 48,0% 40% 0,0% 26,4% 16,2% 10,5% 5,3% -10% -1,4% -0,3% Debito su GDP Porzione di obbligazioni a legge domestica sul totale CPI Tasso di disoccupazione Tasso di interesse a 5 anni Proporzione debito acquistabile in QE Fonte: elaborazione Numen Capital su dati BCE. Dati stimati per il Page 7
8 Emittenti bancari fondamentalmente molto ben supportati M&A e Ricapitalizzazioni Significative prospettive di consolidamento, considerando la necessita di ricapitalizzazione degli emittenti deboli e di modifiche regolatorie (vedi popolari in Italia) I processi di ricapitalizzazione in corso beneficiano del periodo di elevato risk appetite tra gli investitori Profitti da QE Le banche, detentrici di una quota significativa dei governativi saranno tra i pricipali beneficiari del QE in Europa e potranno cristallizzare i profitti derivanti dalla compressione di tassi/spread sovrani Profilo NPL/Sofferenze Il miglioramento dei coverage ratios di NPL (avvenuto anche in concomitanza con AQR e Stress Test) e il potenziale per una ripresa dell economia in Europa permetteranno un miglioramento del portafoglio crediti. Incremento Commissioni Lo scenario di tassi bassi e mercati azionari ben prezzati permettono alle banche di raccogliere fee elevate proponendo prodotti innovativi/strutturati. Page 8
9 giu-14 giu-14 giu-14 lug-14 lug-14 ago-14 ago-14 set-14 set-14 ott-14 ott-14 nov-14 nov-14 dic-14 dic-14 dic-14 gen-15 gen-15 feb-15 feb-15 Tecnicamente banche molto odiate...ma event risk elevato... Molte special situation in arrivo! Confronto Spread / AT1 bancari vs. Yield HY Spred (Xover S21) AT1 spread medio* Fonte: elaborazione Numen Capital. * Media aritmetica degli z-sptead degli AT in circolazione Page 9
10 Disclaimer Le informazioni contenute nel presente documento sono fornite a mero scopo informativo e la loro divulgazione non è da considerarsi sollecitazione al pubblico risparmio. Le performance passate indicate nel presente documento hanno un valore puramente indicativo e non costituiscono una garanzia sull'andamento futuro dei fondi. Il contenuto di tale documento non potrà essere riprodotto o distribuito a terzi né potranno essere divulgati i contenuti. Hedge Invest non sarà in alcun modo responsabile per qualsiasi danno, costo diretto o indiretto che dovesse derivare dall'inosservanza di tale divieto. Page 10
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