INVESTIRE NELLA RIVOLUZIONE ENERGETICA AMERICANA

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1 INVESTIRE NELLA RIVOLUZIONE ENERGETICA AMERICANA LUGANO FUND FORUM, 25 NOVEMBRE 2014 SIMONA GAMBARINI, ASSOCIATE DIRECTOR RESERACH ANLAYST

2 CONTENUTI Il Mercato del Petrolio: Trend Recenti e Prospettive Il Mercato del Gas Naturale: Trend Recenti e Prospettive Il Mercato delle Strutture Energetiche Americane: Trend Recenti e Prospettive Master Limited Partnerships: Struttura e Razionale Conclusioni 2 2

3 3 IL MERCATO DEL PETROLIO TREND RECENTI E PROSPETTIVE

4 Jan 95 Dec 95 Nov 96 Oct 97 Sep 98 Aug 99 Jul 00 Jun 01 May 02 Apr 03 Mar 04 Feb 05 Jan 06 Dec 06 Nov 07 Oct 08 Sep 09 Aug 10 Jul 11 Jun 12 May 13 Apr 14 Mar 15 L OFFERTA GLOBALE DI PETROLIO è IN AUMENTO, GUIDATA DALLA PRODUZIONE DI PETROLIO USA 20% Offerta Globale di Petrolio Variazione % Annua, Dal 2001 al % 16 Offerta di Petrolio nei Paesi OCSE Dati mensili in mn di barili/gg, Da Gennaio 1995 a Dicembre % 10% 5% 4% 3% % 2% 11 0% -5% 1% 0% -1% % -2% 6 USA OPEC OCSE ex-usa Non-OPEC e non-ocse Totale Fonte: EIA, ETF Securities Fonte: EIA, ETF Securities Stati Uniti OCSE ex-usa 4

5 LA DOMANDA GLOBALE DI PETROLIO è TRAINATA DALLA CINA 25% Domanda Globale di Petrolio Variazione % Annua, Dal 2001 al % 11 Importazioni di Petrolio e Derivati Dati mensili in mn di barili/gg, Da Gennaio 2009 a Dicembre % 3% % 10% 5% 0% 2% 1% 0% % -1% -10% -2% Cina OCSE Non-OCSE (ex-cina) Mondo (Destra) Fonte: EIA, ETF Securities Cina Stati Uniti Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Fonte: EIA, ETF Securities 5

6 E DALLA RIPRESA DELLA CRESCITA MONDIALE Leading Indicator USA vs Prezzo del WTI Rendimenti rolling con finestra di 12 mesi, dal 31 Luglio, 1993 al % Settembre % Leading Indicator OCSE G7 vs Prezzo del Brent Rendimenti rolling con finestra di 12 mesi, dal 31 Luglio, 1993 al % Settembre % 120% 80% 40% 20% 10% 120% 80% 40% 8% 6% 4% 2% 0% 0% 0% 0% -40% -80% -120% -160% Prezzo del Petrolio WTI (Variazione Annua, Sinistra) Leading Indicator USA -10% -20% -30% -40% -80% -120% -160% Prezzo del Petrolio Brent (Variazione Annua, Sinistra) Lead Indicator OCSE G7-2% -4% -6% -8% -10% Fonte: Bloomberg, ETF Securities Fonte: Bloomberg, ETF Securities 6

7 Q1 00 Q4 00 Q3 01 Q2 02 Q1 03 Q4 03 Q3 04 Q2 05 Q1 06 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 09 Q4 09 Q3 10 Q2 11 Q1 12 Q4 12 Q3 13 Q2 14 Q1 15 Q4 15 L EIA PREVEDE UN DEFICIT NEL MERCATO DEL PETROLIO NEL 4 TRIMESTRE DEL Domanda e Offerta di Petrolio nel Mondo Saldo di Bilancio/Variazione delle Scorte Implicito (in mn di barili/gg, Sinistra) Domanda Globale di Petrolio (in mn di barili/gg, Destra) Offerta Globale di Petrolio (in mn di barili/gg, Destra) Fonte: Bloomberg, EIA, ETF Securities 7

8 RISERVE DI PETROLIO DI SCISTO TECNICAMENTE RECUPERABILI Fonte: Center for a New American Security Energy Rush, Shale Production and US National Security Febbraio

9 Jan 00 Aug 00 Mar 01 Oct 01 May 02 Dec 02 Jul 03 Feb 04 Sep 04 Apr 05 Nov 05 Jun 06 Jan 07 Aug 07 Mar 08 Oct 08 May 09 Dec 09 Jul 10 Feb 11 Sep 11 Apr 12 Nov 12 Jun 13 Jan 14 Aug 14 IL PETROLIO DI SCISTO HA TRAINATO LA CRESCITA DELLA PRODUZIONE NEGLI STATI UNITI 12 Produzione di Petrolio negli USA Dati mensili in milioni di barili/gg, Dal 1990 al 2040 Petrolio da sabbie bituminose Estratto in mare 4.5 Eagle Ford (TX) US Tight Oil Production Monthly data in mb/d, from Jan 2000 to Aug Alaska Altri tipi di petrolio estratti a terra Bakken (MT & ND) Spraberry (TX & NM Permian) Bonespring (TX & NM Permian) Wolfcamp (TX & NM Permian) Delaware (TX & NM Permian) Yeso-Glorieta (TX & NM Permian) Niobrara-Codell (CO, WY) Haynesville Marcellus Woodford (OK) 1.0 Granite Wash (OK & TX) Austin Chalk (LA & TX) Fonte: EIA (Ottobre 2014), ETF Securities Fonte: EIA, ETF Securities 9

10 10 IL MERCATO DEL GAS NATURALE AMERICANO TREND RECENTI E PROSPETTIVE

11 IL MERCATO DEL GAS NATURALE E FRAGMENTATO A LIVELLO GLOBALE Il Prezzo del Gas Naturale nel Mondo US$/mln Btu, Dati annuali, Dal 2002 al 2013 European Union cif** UK - Heren NBP Index* US - Henry Hub Index Canada (Alberta) Japan LNG cif** Fonte: BP, ETF Securities * German Federal Office of Economics and Export Control (BAFA) ** Espresso in termini di cif = costo + assicurazione + trasporto (prezzi medi) 11

12 ED IN SURPLUS DAL Domanda e Offerta di Gas Naturale nel Mondo Saldo di Bilancio/Variazione delle Scorte Implicito (in bcf/gg, Sinistra) Offerta Globale (in bcf/gg, Destra) Domanda Globale (in bcf/gg, Sinistra) Fonte: BP, ETF Securities 12

13 I SETTORI DELL INDUSTRIA E DELL ELETTRICITA DOMINANO LA DOMANDA DI GAS NATURALE 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Consumo Mondiale di Gas Naturale Mn di tonnellate di petrolio equivalenti 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Consumo Mondiale di Gas Naturale per Settore Mn di tonnellate di petrolio equivalenti Asia Pacifico Medio Oriente America Sud e Centrale Fonte: BP, ETF Securities Africa Europa & Euroasia Nord America Altro Industria Elettricità Trasporto Fonte: BP, ETF Securities 13

14 IL CONTINUO AUMENTO DELLA PRODUZIONE DI GAS NATUALE MANTERRA IL MERCATO IN SURPLUS 5,000 4,500 Produzione Mondiale di Gas Naturale Mn di tonnellate di petrolio equivalenti Asia Pacifico Africa Medio Oriente Europe & Eurasia Sud e Centro America Nord America 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Fonte: BP, ETF Securities 14

15 RISERVE DI GAS DI SCISTO TECNICAMENTE RECUPERABILI Fonte: Center for a New American Security Energy Rush, Shale Production and US National Security Febbraio

16 Jan-00 Sep-00 May-01 Jan-02 Sep-02 May-03 Jan-04 Sep-04 May-05 Jan-06 Sep-06 May-07 Jan-08 Sep-08 May-09 Jan-10 Sep-10 May-11 Jan-12 Sep-12 May-13 Jan-14 LA PRODUZIONE DI GAS DI SCISTO NEGLI USA CONTINUERà A CRESCERE Produzione di Gas Naturale negli USA Dati mensili in bcf/gg, Dal 1990 al 2040 Gas di Scisto Gas da sabbie compatte Non associato trovato a terra Non associato trovato in mare Alaska Gas associato al petrolio Metano di origine minerale Produzione di Gas di Scisto negli USA Dati mensili in bcf/gg, Da Genanio 2000 ad Agosto 2014 Marcellus (PA & WV) Haynesville (LA & TX) Eagle Ford (TX) Fayetteville (AR) Barnett (TX) Woodford (OK) Bakken (ND) Antrim (MI, IN, & OH) Utica (OH, PA & WV) Altri Progetti Fonte: EIA (Ottobre 2014), ETF Securities Fonte: EIA (Ottobre 2014), ETF Securities 16

17 IL MERCATO DELLE INFRASTRUTTURE ENERGETICHE AMERICANE TREND RECENTI E PROSPETTIVE 17

18 18 LA STRUTTURA DEL MERCATO DELLE INFRASTRUTTURE ENERGETICHE NEGLI USA

19 STIMA DELLE SPESE IN CONTO CAPITALE FINO AL 2035 L'Interstate Natural Gas Association of America (INGAA) sarà necessario effettuare un totale di 641 miliardi di dollari l investimento per migliorare ed espandere le infrastrutture energetiche midstream negli USA: E stata pianificata una spesa di180 miliardi di dollari per le condutture principali, di cui il 49% in gasodotti, 35% in oleodotti e 16% in condutture NGL. 461 miliardi di dollari sarebbero allocati per condutture, strutture di stoccaggio e di lavorazione. Source: EIA Source: EIA 19

20 FATTORI DI CRESCITA E RISCHI Fattori di crescita: La crescita economica degli Stati Uniti. La rapida crescita della produzione di energia di scisto statunitense e la necessità di nuove infrastrutture energetiche per il trasporto e la manutenzione. Una spesa in conto capitale stimata di circa 641 miliardi di dollari per realizzare infrastrutture energetiche midstream entro il 2035.¹ L aumento della capacità di generazione elettrica, con una crescita del 30% attesa dall EIA tra il 2012 e il 2040, principalmente in impianti di produzione elettrica alimentati a gas naturale. Il rafforzamento della nuova normativa ambientale per ridurre l'inquinamento e aumentare il consumo di fonti più pulite di energia negli Stati Uniti. Rischi: Un indebolimento dell attività economica negli Stati Uniti, con la conseguente riduzione della domanda energetica. Un rallentamento nella produzione di petrolio e gas di scisto dovuto all abbassamento dei prezzi delle materie prime. Incentivi governativi per aumentare il consumo di energie rinnovabili. Riduzione del consumo pro-capite come risultato di una maggiore efficienza energetica. 1 Fonte: Interstate Natural Gas Association of America (INGAA), March

21 21 MASTER LIMITED PARTNESHIPS STRUTTURA E RAZIONALE

22 COSA SONO LE MLP? Le Master Limited Partnership (MLP) sono enti statunitensi strutturati come limited partnership che in genere operano nel campo dell'energia e delle risorse naturali, in possesso di asset come gasdotti, impianti di stoccaggio e impianti di trasformazione tra le altre risorse infrastrutturali. Le MLP sono quotate sulle borse statunitensi, proprio come i capitali azionari e sono di proprietà di limited partner (LP) e general partner (GP), con quest'ultimo tipicamente in possesso di una partecipazione economica del 2% nella MLP. A differenza di una C-corporation (C-corp), una MLP è un'entità «pass-through», ovvero non paga le tasse a livello societario. Le tasse sono pagate invece dai possessori di quote a livello individuale. Per qualificarsi come una MLP, almeno il 90% del suo reddito deve essere di provenienza da Fonti Qualificate - vedi box qui sotto. Le MLP tipicamente pagano la maggior parte dei loro flussi di cassa operativi ogni tre mesi sottoforma di distribuzioni (classificate come redditività del capitale investito e non come dividendi) ai loro GP e LP. Come tali, le MLP sono titoli relativamente ad alto rendimento il cui obiettivo primario è quello di incrementare le distribuzioni monetarie nel corso del tempo. Cosa qualifica come MLP Il Tax Reform Act del 1986 e la Revenue Act del 1987 hanno formato le MLP. Per qualificarsi come una MLP, una società deve ricevere almeno il 90% del suo reddito da "fonti qualificate", comprese le attività sulle risorse naturali, gli interessi, i dividendi, gli affitti immobiliari, i proventi dalla vendita di beni immobili, i guadagni sulla vendita dei beni, il reddito e i proventi dalle merci o dai relativi future. Le attività sulle risorse naturali includono l'esplorazione, lo sviluppo, l'estrazione mineraria o la produzione, la lavorazione, la raffinazione, il trasporto, lo stoccaggio e la commercializzazione di qualsiasi minerale o risorsa naturale. Le vendite al dettaglio (ad es. stazioni di benzina e utenze del gas) non sono attività qualificate, fatta eccezione per il propano. A fini pratici, la maggior parte delle MLP sono coinvolte nel mercato dell'energia. 22

23 MLP UNA CLASSE DI ATTIVI IN CRESCITA Il recente spostamento verso una produzione di petrolio e gas di scisto ha creato la necessità di sviluppare ulteriori infrastrutture energetiche negli Stati Uniti. Storicamente, il Golfo del Messico è stato il punto di ingresso per le importazioni e le infrastrutture sono state costruite per confluire negli Stati Uniti. Lo sviluppo di nuove tecnologie per estrarre petrolio da formazioni di scisto negli Stati Uniti e da sabbie bituminose in Canada ha cambiato i flussi energetici in Nord America e ha creato la necessità di nuove infrastrutture per collegare le regioni meno attrezzate alla rete principale. L Interstate Natural Gas Association of America (INGAA) stima che 641 miliardi di dollari saranno spesi per le infrastrutture in Nord America tra il 2010 e il Negli ultimi 10 anni, lo sviluppo delle infrastrutture energetiche negli Stati Uniti ha giovato alle MLP. Secondo il NAPTP, la capitalizzazione di mercato delle MLPs è aumentato di oltre 14 volte da 42 miliardi di dollari nel 2003 con 34 MLP a 614 miliardi nel 2014 con 123 MLP.¹ 1 Dati al 30 settembre Fonte: NAPTP, Bloomberg, ETF Securities Fonte: EIA 23

24 PRESTAZIONE DELLE DIVERSE CLASSI DI INVESTIMENTO * MLP sul Settore Energetico USA 105.0% PERFORMANCE ANNUALE PER CLASSE DI INVESTIMENTO MLP sul Settore Energetico USA 37.9% MLP sul Settore Energetico USA 13.2% Immobiliare 28.7% MLP sul Settore Energetico USA 41.8% MLP sul Settore Energetico USA 15.3% 2 High Yield 44.5% Immobiliare 20.4% Titoli di Stato 7.7% Azionario 15.8% Azionario 26.7% Immobiliare 12.6% 3 Immobiliare 38.3% Commodities 16.8% High Yield 5.9% High Yield 14.1% High Yield 5.9% Titoli di Stato 4.2% 4 Azionario 30.0% High Yield 12.6% Monetario 0.3% MLP sul Settore Energetico USA 7.6% Immobiliare 4.4% High Yield 4.1% 5 Commodities 18.9% Azionario 11.8% Azionario -5.5% Titoli di Stato 3.7% Monetario 0.3% Azionario 3.4% 6 Titoli di Stato 6.5% Titoli di Stato 6.4% Immobiliare -5.8% Monetario 0.4% Titoli di Stato -2.8% Monetario 0.2% 7 Monetario 0.7% Monetario 0.3% Commodities -13.3% Commodities -1.1% Commodities -9.5% Commodities -6.2% Dati dal 31 Dicembre 2008 al 31 Ottobre La performance del MLP sul Settore Energetico USA è misurata sulla base del Solactive US Energy Infrastructure MLP Index TR, la performance del Settore Azionario è misurata sulla base dell MSCI AC World Total Index, la performance dei Titoli di Stato è misurata sulla base del Barclays Capital Bond Composite-Global Index, la performance del Settore High Yield è misurata sulla base del Markit iboxx USD Liquid High Yield Index, la performance del Settore Immobiliare è misurata sulla base dell EPRA/NAREIT Global, la performance delle Commodities è misurata sulla base del Bloomberg Commodity Index TR, la performance del Settore Monetario è misurata sulla base dei US T-Bill 3 Mth. L indice Solactive US Energy Infrastructure MLP Index TR è basato su dati simulati dal 1 Giugno 2009 al 31 Dicembre Fonte: Bloomberg, ETF Securities 24

25 MLP: DEFINIZIONI DELLE DIVERSE TIPOLOGIE DI SETTORI MLP sulle Infrastrutture Energetiche Gli Oleodotti per greggio sono costituiti da MLP la cui attività principale è il trasporto di greggio, prodotti petroliferi raffinati e di altri liquidi. Raccolta ed Elaborazione consistono in MLP impegnate in tutte o alcune delle seguenti attività: raccolta, compressione, disidratazione, trattamento, trasformazione, commercializzazione di gas naturale e frazionamento di NGL. I Gasdotti consistono di MLP coinvolte nel trasporto e/o stoccaggio di gas naturale e NGL. Le Condutture per Prodotti Raffinati sono costituite da MLP coinvolte nel trasporto, recapito e stoccaggio di prodotti petroliferi raffinati. I General Partner consistono in MLP che servono come gestione delle operazioni della partnership. MLP sulle Materie Prime Esplorazione & Produzione (E&P) consistono in MLPs coinvolte nell acquisizione, produzione e sviluppo di giacimenti di petrolio e gas naturale. I Servizi Energetici includono le MLPs impegnate nella fornitura di servizi energetici fondamentali per l'industria petrolifera e del gas. Le Risorse Naturali comprendono le MLPs coinvolte nell estrazione diretta, produzione e commercializzazione di risorse naturali, compreso il carbone, legname, fertilizzanti e altri minerali. Il Trasporto Marittimo è costituito da MLPs impegnate nel trasporto di Gas Naturale Liquefatto (GNL), petrolio greggio, prodotti petroliferi raffinati, altri prodotti chimici, trasporto di rinfuse secche e altri servizi di trasporto marittimo. A Valle (Downstream) sono quelle MLPs impegnate nella raffinazione, vendita, distribuzione, vendita al dettaglio e commercializzazione all'ingrosso di propano, liquidi di gas naturale, benzina e altri combustibili. 25

26 PRESTAZIONE PER TIPOLOGIA DI SOTTO SETTORI DI MLP PERFORMANCE ANNUALE PER TIPOLOGIA DI SOTTO-SETTORE DEL MERCATO DELL'INFRASTRUTTURA ENERGETICA RAPPORTO DIVIDENDO/PREZZO NEI DIVERSI SETTORI DI MLP * * 1 Raccolta & Lavorazione 166.3% Soci Accomandatari 59.0% Legacy 34.3% Legacy 39.7% Finanziari 85.2% Soci Accomandatari 37.5% 1 Trasporto Marittimo 14.5% Trasporto Marittimo 8.7% Servizi Energetici 7.7% A Valle 8.8% Esplorazione & Produzione 9.3% Esplorazione & Produzione 8.0% 2 Servizi Energetici 124.6% Esplorazione & Produzione 49.9% Raccolta & Lavorazione 27.3% Finanziari 26.8% Servizi Energetici 82.6% Conduttore & Terminali (Prodotti Raffinati) 25.8% 2 Raccolta & Lavorazione 12.6% Esplorazione & Produzione 8.4% A Valle 7.6% Servizi Energetici 8.5% A Valle 8.3% A Valle 6.7% 3 Esplorazione & Produzione 118.5% Raccolta & Lavorazione 48.0% Oleodotti 19.1% Soci Accomandatari 18.0% Soci Accomandatari 58.6% Servizi Energetici 19.1% 3 Servizi Energetici 12.4% Servizi Energetici 8.2% Trasporto Marittimo 7.5% Esplorazione & Produzione 8.3% Trasporto Marittimo 7.7% Trasporto Marittimo 6.5% 4 Soci Accomandatari 114.8% Trasporto Marittimo 39.5% Conduttore & Terminali (Prodotti Raffinati) 16.9% Oleodotti 16.8% Trasporto Marittimo 34.1% Oleodotti 14.9% 4 Esplorazione & Produzione 11.2% A Valle 7.3% Esplorazione & Produzione 7.3% Risorse Naturali 8.1% Risorse Naturali 7.6% Finanziari 5.6% 5 Trasporto Marittimo 94.6% Legacy 38.9% Risorse Naturali 16.8% Servizi Energetici 14.7% Gasdotti 31.5% Gasdotti 14.1% 5 Legacy 11.0% Risorse Naturali 7.1% Risorse Naturali 7.1% Trasporto Marittimo 7.8% Finanziari 6.8% Risorse Naturali 5.1% 6 Oleodotti 87.9% Risorse Naturali 38.4% Esplorazione & Produzione 14.3% Trasporto Marittimo 11.0% Raccolta & Lavorazione 30.1% Raccolta & Lavorazione 13.9% 6 A Valle 9.4% Oleodotti 7.0% Oleodotti 6.5% Conduttore & Terminali (Prodotti Raffinati) 6.3% Raccolta & Lavorazione 6.1% Raccolta & Lavorazione 4.9% 7 A Valle 69.3% Gasdotti 33.2% Gasdotti 12.9% Gasdotti 8.9% Conduttore & Terminali (Prodotti Raffinati) 29.4% Legacy 10.0% 7 Oleodotti 9.3% Gasdotti 6.7% Conduttore & Terminali (Prodotti Raffinati) 6.3% Raccolta & Lavorazione 6.2% Legacy 5.9% Gasdotti 4.7% 8 Finanziari 62.7% Servizi Energetici 29.4% Soci Accomandatari 11.1% Conduttore & Terminali (Prodotti Raffinati) 8.3% A Valle 27.2% A Valle 9.5% 8 Risorse Naturali 9.0% Conduttore & Terminali (Prodotti Raffinati) 6.6% Gasdotti 6.0% Gasdotti 5.8% Gasdotti 5.6% Oleodotti 4.5% 9 Gasdotti 62.6% Conduttore & Terminali (Prodotti Raffinati) 28.9% Trasporto Marittimo -2.4% Risorse Naturali 7.3% Oleodotti 23.6% Trasporto Marittimo -0.3% 9 Gasdotti 8.8% Raccolta & Lavorazione 6.6% Raccolta & Lavorazione 6.0% Soci Accomandatari 5.8% Servizi Energetici 5.3% Conduttore & Terminali (Prodotti Raffinati) 4.5% 10 Conduttore & Terminali (Prodotti Raffinati) 61.9% Oleodotti 27.3% Finanziari -13.5% A Valle -2.3% Legacy 20.9% Finanziari -2.1% 10 Conduttore & Terminali (Prodotti Raffinati) 8.7% Soci Accomandatari 5.5% Legacy 5.6% Oleodotti 5.3% Oleodotti 5.1% Servizi Energetici 4.0% 11 Risorse Naturali 51.7% A Valle 27.0% A Valle -17.1% Raccolta & Lavorazione -5.6% Esplorazione & Produzione 7.2% Risorse Naturali -2.6% 11 Soci Accomandatari 8.3% Legacy 5.4% Soci Accomandatari 5.5% Legacy 5.0% Conduttore & Terminali (Prodotti Raffinati) 4.9% Legacy 3.6% 12 Legacy 26.2% Finanziari 12.3% Servizi Energetici -18.1% Esplorazione & Produzione -6.1% Risorse Naturali -9.6% Esplorazione & Produzione -11.9% 12 Finanziari 4.5% Finanziari 4.3% Finanziari 4.5% Finanziari 5.0% Soci Accomandatari 3.9% Soci Accomandatari 3.0% Dati basati sulla performance simulata dal 31 Dicembre 2008 al 15 Febbraio 2012 e sulla performance effettiva dal 16 Febbraio 2012 al 31 Ottobre Performance calcolata sulla base degli indici settoriali Yorkville s MLP sub-indices. I sotto settori evidenziati in verde sono considerati MLP sulle Infrastrutture mentre quelli in bianco sono considerati MLP sulle Commodity. Fonte: ETF Securities, Bloomberg 26

27 PERFORMANCE A CONFRONTO Esposizione Performance Volatilità Sharpe ratio Correlazione MLPs Peggior performance dell's&p Miglior Performance dell's&p Solactive US Energy Infrastructure MLP Index TR 25.9% 14.1% % 4.8% 6.4% Alerian MLP Index TR 21.7% 13.6% % 4.6% 6.2% Alerian Infrastructure MLP Index TR 22.8% 13.4% % 4.5% 6.2% Morningstar MLP Index TR 22.9% 13.8% % 4.8% 6.6% Commodities DJ-UBS Commodity Index TR 3 Month Forward -2.1% 15.3% % 3.9% DJ-UBS Energy Subindex TR -9.1% 17.7% % 2.4% WTI Crude oil (Front month futures) 1.0% 23.6% % 5.8% Henry Hub Natural gas (Front month futures) -5.4% 33.7% % -2.0% Equities MSCI AC World 11.2% 14.3% % 6.2% 2.1% S&P % 13.1% % 6.2% 2.1% Eurostoxx % 23.7% % 8.2% 3.3% MSCI Emerging Market 4.5% 18.5% % 6.7% 2.5% Real Estate Dow Jones Brookfield Global Infrastructure TR Index 17.5% 11.7% % 4.7% 3.0% NAREIT US 14.4% 17.0% % 5.6% 3.6% Fixed Income Barclays Capital Bond Composite-Global Index 3.7% 3.6% % 0.6% Markit iboxx USD Liquid High Yield Index 9.3% 7.1% % 2.7% 7.2% US Tracker 1-10Yrs Bond Index 2.9% 2.8% % 0.0% Fonte: Bloomberg, ETF Securities (5 anni di dati dal 31 Ottobre 2009 al 31 Ottobre 2014) Rendimento P 27 INVESTMENTS MAY GO UP OR DOWN IN VALUE AND YOU MAY LOSE SOME OR ALL OF THE AMOUNT INVESTED

28 UNO SGUARDO ALLA FISCALITà DELLE MLP DAL PUNTO DI VISTA DI UN INVESTITORE EUROPEO Investimento Diretto negli MLPs ETF e Fondi domiciliati negli USA ETN domiciliati negli USA (a replica sintetica) A livello di MLP / ETF / ETN - Nessuna tassa societaria su - La tassa societaria su MLPs è - Nessuna tassa societaria su MLPs poiché questa è applicabilie poiché gli ETF MLPs. trasferita al detentore di sono classificati come C-corps. - Il 100% del ritorno totale dello quote. - L ETF paga le tasse federali e swap è trasferito all ETN statali negli Stati Uniti. (secondo il contratto di swap). ETF domiciliato in Europa (a replica sintetica) - Nessuna tassa societaria su MLPs (perché non vi è alcun interesse diretto con il MLP sottostante). - Nessuna ritenuta alla fonte negli Stati Uniti. - Il 100% del ritorno totale dello swap è trasferito all ETF. A livello dell Investitore - L investitore deve effettuare la dichiarazione per il pagamento delle imposte federali e statali una volta che il modulo K1 è ricevuto dall MLP. - L investitore è soggetto all imposta sul reddito e sulle plusvalenze nel suo paese di residenza. Commenti - È come se l investitore avesse un attività negli Stati Uniti quando compra un MLP direttamente. - Gli investitori non statunitensi non beneficiano di differimenti delle imposte come gli investitori - statunitensi. - L investitore è soggetto alla ritenuta alla fonte negli Stati Uniti (secondo il regime di doppia imposizione fiscale). - L investitore è soggetto all imposta sul reddito e sulle plusvalenze nel suo paese di residenza. - L investitore è soggetto alla ritenuta alla fonte negli Stati Uniti (secondo il regime di doppia imposizione fiscale). - L investitore è soggetto all imposta sul reddito e sulle plusvalenze nel suo paese di residenza. - Rischio di credito nei confronti dell emittente. - L investitore è soggetto all imposta sul reddito e sulle plusvalenze nel suo paese di residenza. - L approccio sintetico garantisce che l investitore non debba pagare nessuna tassa federale e statale negli Stati Uniti. Fonte: ETF Securities (30 Settembre 2014) 28

29 29 CONCLUSIONI

30 CONCLUSIONI L offerta di petrolio e gas naturale è aumentata notevolmente grazie al gas e petrolio di scisto; La maggior parte della crescita della produzione in questi due mercati proviene dagli Stati Uniti; Mentre l elevata produzione ha pesato sui prezzi di queste due materie prime, le infrastrutture americane hanno beneficiato di una maggiore domanda; Le MLP forniscono agli investitori l opportunità di accedere al mercato delle infrastrutture energetiche americane e nella forma di ETP permettono all investitore non americano di beneficiare di un più favorevole trattamento fiscale. 30

31 INFORMAZIONI IMPORTANTI Generale La presente comunicazione è stata diffusa da ETF Securities (UK) Limited ( EFTS UK ), la quale è autorizzata e disciplinata dalla Financial Conduct Authority ( FCA ) (Autorità per i servizi finanziari) del Regno Unito. Se effettuata in Svizzera, la presente comunicazione è per uso esclusivo da parte di "Investitori Qualificati" (ai sensi dell'articolo 10 della sezione 3 della legge sugli investimenti collettivi svizzera ("CISA") e la sua circolazione tra il pubblico è proibita. Il presente documento non è, e in nessun caso deve essere interpretato come, un messaggio pubblicitario né un eventuale ulteriore misura a sostegno di un offerta pubblica di azioni negli Stati Uniti o in qualsiasi provincia o territorio degli stessi. Né il presente documento né copie dello stesso devono essere introdotti, trasmessi o distribuiti (direttamente o indirettamente) negli Stati Uniti. Il presente documento può contenere commenti indipendenti sul mercato redatti da ETFS UK e basati su informazioni disponibili al pubblico. ETFS UK non rilascia alcuna garanzia in merito all'esattezza o alla correttezza delle informazioni contenute nel presente documento e qualsiasi opinione relativa a prodotti o all'attività del mercato è soggetta a variazioni. I fornitori di dati terzi utilizzati per il reperimento di informazioni riportate nella presente comunicazione non rilasciano alcuna garanzia o dichiarazione di alcun genere in merito a tali dati. Le informazioni contenute nella presente comunicazione non costituiscono un'offerta di vendita né un sollecito ad acquistare titoli. La presente comunicazione non dovrebbe essere utilizzata come base per assumere decisioni d'investimento. In base a quanto disposto dalla FCA, ETFS UK è tenuta a specificare di non agire in alcun modo per conto dell investitore in relazione all investimento o all'attività di investimento a cui la presente comunicazione è riferita. In particolare, ETFS UK non fornirà all investitore alcun servizio di investimento e/o valutazione, o raccomandazione, in relazione ai termini di un operazione. Nessun rappresentante di ETFS UK è autorizzato ad adottare una condotta che possa portare l investitore a ritenere altrimenti. EFTS UK non è pertanto tenuta a fornire all investitore le tutele prestate ai suoi clienti; l investitore dovrà pertanto rivolgersi ad un consulente legale, finanziario e fiscale secondo quanto riterrà opportuno. 31