Analisi degli investimenti

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1 easypoli Analisi degli investimenti Introduzione ai principi base di analisi f acebook.com/easypoli t wi t t e r.com /e asypol I A project By Belli Lagni Luca fb - luca.lagni Marini cont at t oli.i t

2 Analisi'e'valutazione'degli'investimenti Cos èun investimento?essoconsistenellacollocazionediunarisorsanelpresente,alfinediottenereun ritornodisallineatoechesiripresenterànelfuturo.investirevuoldireallocarerisorseoggi,nellasperanza diunritornofuturocheripaghilerisorseallocateechepossagenerareundifferenzialepositivo. Nell istante0siprendeladecisionediinvestire.quiiniziaunaseriediesborsi(investimentodirisorse).nel tempol investimentopagheràegenereràpiùvalorediquelloimpiegato. Allostessomodoincui unprodottodiun aziendadiventaconiltempo obsoleto,anchegliinvestimenti dopouncertoperiododitempo,smettonodiesserevantaggiosiocomunquedicrearedifferenzialievidenti evalutabili. Qualisonoiproblemilegatiagliinvestimenti? Ilprimoproblemaèildisallineamentotemporale:gli esborsi avvengo oggi,gliingressiincassain futuro (ritardo). Anche se fossero certi, questi ultimi entrerebbero in cassa comunque in ritardo e quindi non possodispornenelmomentocorrente(questodisallineamentocreadeiproblemialivellodiregistrazione deiflussidicassa). Altro problema è quello del fattore rischio: i soldi spesi oggi sono una spesa certa, per natura il ritorno futuroèdubbio(rischio). Stage'and'gate:casoincuiognifasedell investimentovienevalutataasé.l investimentogenerale vienesuddivisoinpartichedannodeirisultatiautonomi.unclassicoesempioèquellodelleaziende farmaceutiche:moltiprocessidiinvestimentovengonoiniziati,pochivannoabuonfineperchéil rischio è alto, ma sul prodotto finale ci sono vantaggi legati al brevetto e quindi guadagni che ripaganoanchegliinvestimentichenonsonoandatiabuonfine. Gliinvestimentisonoimmobilizzi:aumentanoilcapitalefisso, quindi non finiscono nelcontoeconomico (costi),manellostatopatrimonialeattivo(immobilizzazioni). Uninvestimentoèunimpegnodirisorsemonetariedilungo&periodoafrontedelqualesiipotizza: Ilrecuperodeldenaroinizialmenteinvestito(recupero&dell investimento); Un ritorno sulla somma investita adeguato alla durata e al rischio dell operazione (rendimento& dell investimento);

3 Leprincipalicaratteristichediuninvestimento: riguarda,solitamente,notevoliimpieghididenaro; generarisultatiincerti; gliesitidellostessosihannosuunorizzontetemporaleampio; e difficilmentereversibile(comealtredecisioni&strategiche); Gli investimenti vanno valutati in maniera differenziale: quelle considerate nella valutazione della sua attuazionesonotutteesolelevariabiliche,nelcasodell investimento,varianorispettoalcasobaseincui questononvieneaffrontato. Principalitipologiediinvestimento: 1. Espansione:senelcasoiniziale(caso&base)possiedounimpianto1,epensodifareuninvestimento acquistando un impianto 2 più nuovo, valuterò il differenziale di valore che produrrà il secondo impianto(nonconsideroiproventidelprimochemantengo,perchéliavreicomunque); 2. Sostituzione:sedecidodisostituirel impianto1,obsoleto,conil2:ilragionamentodifferenziale chefaròsaràarticolatotraricavi(aggiungoinuoviprodottidall impianto2,sottraendoimancati& ricavi derivatidalladismissionedi1)ecosti(valutoinuovicostidell impianto2eglisottraggoi mancati&costiderivantidalladismissionedi1); a. vanno considerati anche eventuali plus e minus valenze derivate dall alienazione del vecchio impianto 1 (se riesco a rivenderlo, questo sarà un ricavo in più per il mio investimento); 3. Investimento'in'R&S:ancheserischiosi,inalcunisettorièindispensabileaffrontarequestotipodi investimentiperrimanerecompetitivi; Valore'terminale'dell investimento'' Esempio: il mio investimento (l acquisto di un macchinario) va valutato su un orizzonte di 5 anni (ad esempio fino al 2019). Al quinto anno tronco la valutazione perché non sono più in grado di ottenere informazionipreciseerilevanticircaglieffettidell investimentofatto5anniprima.questoperònonvuol direcheilmioinvestimentononpaghipiù,neltalcasocheilmioimpiantononproducapiùvalore.per ovviareaquestaincongruenzasiintroducelavalutazione&terminale&dell impianto.questometodoprevede chevengadatoall impianto,nelmomentodell interruzionedellavalutazionedell investimento(nel2019), un valore finale che incorpori a livello teorico quanto altro valore possa creare l investimento da quel momentoinpoi.generalmentequestovalorevienestimatocomeilprezzoalqualepotreirivendereinquel momentoilmioimpiantosulmercato. Altromodoperovviareallastessaincongruenzaècercaredistimarequalisianostatiicostipercostituire l investimento, al fine di capire quanto esso valga dal punto di vista interno. Il problema di questa valutazioneècheessasidiscostadaivaloriedalledinamichedelmercato. Valutareuninvestimentorichiedediraccogliereunagrossamoledidati,chepoivannovalutatisecondoil criteriodifferenziale.iconcetti&preliminari&per&la&valutazione&di&un&investimentosonoquattro: 1. Valorediun attivitàediun impresa; 2. Ilvaloredeldenaroneltempo(logicafinanziaria); 3. Valoreattualenetto; 4. Rischioevaloreattuale;

4 Il'valore'di'un attività L obiettivodelledecisionid investimentoètrovareattivitàilcuivaloreprodottosiamaggioredelcosto sostenuto. Il'valore'del'denaro'nel'tempo' Puònonrisultarebanaleilconfrontotraflussidicassacheavvengonoinperiodiditempodisallineati,come nelcasodegliinvestimenti.vediamounesempio: Iohounacertasommaadisposizioneoggi,eovviamentecercheròdifarlafruttare.E ancheverocheun eurooggièmegliodiuneurodomani,eperquestoperalcunièmegliofareinvestimentiprividirischio.nel genericocasodiuninvestimento,volendostimareilvalorem(montante)diunasommasinvestitaoggiad uninteresseipernanni: S = 1000 i = 6% n = 4 Formuladell interessecomposto: M = S ( 1 + i ) N Per una corretta valutazione dei flussi di cassa futuri è necessario attualizzarli e confrontarli con gli investimenticorrentidirisorse.attualizzareunflussodicassasignificariportarloalmomentoattuale(t=0), cosìdapoterloparagonareconl investimentoiniziale.comefaccio?ribaltolaformula: S = M / ( 1 + i ) N Inquestocasoinizialeirappresentauninvestimentoprivodirischio:nelcasoincuiiovogliaadattarela formulaallavariazionedeldenaroneltempo,ocheavariaresia(perdisparatimotivi)iltassodiinteresse, leeventualimodifichevannofattesull indicei.inpresenzadirischioiltassod interesseèpiùelevato.il

5 fattocheilfattorenaumentiildenominatoredellasecondaformulaindicachelalontananzaneltempo riduceilvalorediunflussodicassa(questoperchéincasseròqueldenaromoltotempodopo). Il'valore'attuale'netto'(NPV)' NPV=sommadituttiiflussidicassafuturi(differenzialieattualizzati),alnettodell investimentoiniziale. UnNPVugualeazerosignificachel investimentonongeneravaloreaddizionale,quindiilvaloreassorbitoè identicoaquellogenerato. Esempio: Rischio'e'valore'attuale' Criteri'di'valutazione'degli'investimenti' Lefamigliedimetodi: Tecniche& monetarie& finanziarie: tecniche che tengono conto del reale valore del denaro e consideranolerealientrateeduscitedicassa(discounted&cash&flow); Tecniche&monetarie&non&finanziarie;& Tecniche&non&monetarie;&

6 Obiettivo&del&discounted*cash*flow:& 1. l obiettivodell impresaècrearevalore; 2. gliazionistihannopreferenzaperritorniattuali,piuttostocheperquellifuturi; 3. gliazionistisonogeneralmenteavversialrischio; 4. ogni investimento va finanziato (non ci sono sorgenti gratuite di capitale): con capitale di terzi, capitalepropriooentrambi(there s&no&free&lunch); 5. aiuta nella decisione di allocazione di risorse scarse tra diverse e concorrenti opportunità di investimento(nonpossoinvestireintutto); La&stima&dei&cash&flow&avviene&attraverso:& l analisistrategicainternaedesterna; lostudiodisettore; l analisideltassodicrescitadelfatturato; laredazionedelbudgetdell impresa; stimadelpremioperilrischio; lavalutazionedegliscenariel analisidisensitività: o alfrontedell oscillazionediunavariabile,quantovalgonoidifferentirisultatiinterminidi stima; non vanno considerati costi e ricavi affondati ( = non differenziali rispetto alla scelta effettiva dell investimento, che avrei o non avrei sostenuto ugualmente. ANCHE NEL CASO IN CUI EMERGONODURANTEL ORIZZONTEDIVALUTAZIONE); èimportantericonosceretuttiglieffettiriconducibilialnuovoinvestimento,piuttostochealcaso base;

7 IlvaloreIRRèquelvalorediKtalepercuiNPVèugualeazero.Essovienechiamatotasso&di&rischio:più essoèelevato,maggioresaràlasogliaoltrelaquale,infronteall aumentodelrischio(quindiall aumentodi K),l NPVrestamaggioredi0.L IRRServeadedurrelarobustezzadell investimento,rispettoallevariazioni dik. Criteri& di& accettazione: non esiste un criterio numerico. Il livello di K* rispetto al quale è valutato IRR è soggettivamentedecisodalmanagement,asecondadellapropensionealrischiodellostesso. ' '

8 Differenza'tra'PI'e'NPV' L NPVmidaun indicazioneinterminiassoluti,ilpimidaun indicazioneinterminirelativi(dimarginalità). IlPBèunmetodoibrido,cheserveacalcolarequantotempotrascorreprimachelacumulatadeiflussidi cassaattualizzatiraggiungailvaloreinparolepovereilpbvalutainquantotempoiflussidicassafuturi ripaganol investimentoiniziale.anchequi(comeperl IRR)nonesisteunasogliadiaccettazionenumerica, maessaèdefinitainmanierasoggettivadalmanagement.

9 28/01/2014 Critiche'ai'criteri'DCF' hanno difficoltà a tenere conto dei benefici intangibili (come tutti i modelli matematici, questi risultano essere rigorosi, ma limitati allo studio di quelle variabili che sono effettivamente esprimibiliinmanieramatematica). Difficoltà nel considerare effetti congiunti (fanno fatica a valutare le sinergie esistenti tra più investimenti); Flussifinanziariinassenzadiinvestimenti(TRAPPOLADELCASOBASE.Lasituazioneattualesenza investimento si considera generalmente in maniera costante; la realtà spesso è diversa. Un macchinariovecchioadesempio,ilnostrocasobase,nonavràflussicostanti,mapiùprobabilmente produrrà flussi decrescenti (avvicinandosi all obsolescenza). Si parla di trappola del caso base perché, a causa di questa probabile diminuzione del rendimento, un possibile investimento diverrebbequasiobbligatosenonsivuolerischiareunaperditadivalore); Beneficiopzionali:comprareildirittodiritardareunadecisione.Investireorainunatecnologiache potrebbe al momento comportarmi solo perdite, può però consentirmi di investire tra qualche annoinunprogettomoltovantaggiosoeredditiziocherichiedediquellatecnologia. Oppure posso investire sulle informazioni, ad esempio scommettendo sull aumento o diminuzionedelvalorediazionidopouncertoperiododitempo. L applicazione'dei'criteri'dcf'

10 Logica'finanziaria' Alcontrariodiquellaeconomica,considerotutteesolerealientrateeuscitedicassa;serveacapirequanti soldi si hanno davvero sul conto corrente. Non vengono quindi considerati accantonamenti e ammortamenticomerealiuscitedicassa. Logica'incrementale' Siconsideranosoloiflussiincrementali(odifferenziali)rispettoalcasobase. Politica'di'finanziamento' IncassaentranoiricavidelcontoeconomicoeicostidelcontoeconomicocherientranodeiCosti_Cash, ovveroquellicherealmentedeterminanouscitedicassa.questadifferenzavamoltiplicataperladifferenza tra1et,dovequest ultimoèl aliquotafiscale.atuttoquestovaaggiuntalapercentualeditassechenon pagograzieadammortamentiedaccantonamenti.lalogicapercuiciòaccadeèsemplice:l ammortamento di un bene comporta una sua svalutazione economica, riducendo quindi l imponibile e riducendo conseguentementeleimpostechedevopagaresuibeni ammortati.questorisparmiosulleimposteva consideratocomeunasortadiricavo.