MARKET OUTLOOK MANAGEMENT
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- Anna Lazzari
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1 31 Luglio 2012 MARKET OUTLOOK DI PICTET ASSET MANAGEMENT - 19 LUGLIO PREMESSA Lo scorso 19 luglio 2012 abbiamo avuto l opportunità di partecipare a Milano, all incontro istituzionale di Pictet Asset Management. Relatori: Andrea Delitala (Pictet) e l avv. Davide D Angelo (Studio Pedersoli e Associati). Riteniamo di fare cosa gradita nell inoltrarvi alcuni spunti di riflessione che ci risultano particolarmente interessanti. La sintesi è liberamente tratta da noi e non può sostituire il contenuto integrale dell esposizione. Ambrosetti Asset Management SIM S.p.A. Via Conciliazione 1, Como comunicazioni@ambrosettiam.com
2 Signori buongiorno, di seguito riportiamo i punti salienti colti da AAM durante il Market Outlook di Pictet Asset Management dello scorso 19 luglio ESITO DELLA RIUNIONE DEL CONSIGLIO EUR UROPEO Sono state disinnescate le mine specifiche (Grecia e Spagna), ma restano incerte le soluzioni sistemiche. Il mercato ha capito che la politica, quando ha le spalle al muro, salva l Emu LA GRECIA a) Le probabilità di uscita dall Euro della Grecia sono scese b) Il costo di un ulteriore salvataggio è molto inferiore rispetto ad un uscita dall Euro Nell ipotesi di un ulteriore ristrutturazione del debito greco, con riduzione del rimborso di 1/3, il costo rappresenterebbe lo 0.5% del PIL Euro; un uscita della Grecia dall Euro genererebbe un costo pari a 1.8% del PIL Euro. 2
3 Anche ipotizzando una ristrutturazione con taglio del 50% del debito, risulterebbe meno oneroso rispetto all uscita della Grecia ESISTONO GIÀ DUE EMU EMU Analizzando i rendimenti dei governativi dei paesi Emu a 10 anni, i paesi virtuosi (Germania, Olanda, Austria, Francia, Belgio) pagano tassi sotto il 3%: i paesi viziosi (Italia, Spagna, Irlanda, Portogallo, Grecia) pagano tassi sopra il 5%. 3
4 4. 4. LO O SPREAD BTP BTP - BUND a) Lo spread attuale non riflette solo un differenziale di credito ma anche il rischio di un rimborso non in Euro dei Btp Se analizziamo lo spread tra Btp e Bund prima dell Euro, notiamo che il differenziale conteneva una componente di merito creditizio (Asset Swap Spread) + la svalutazione attesa della Lira rispetto al Marco Tedesco. Oggi siamo nella stessa posizione: lo spread incorpora un rischio di rimborso Btp in divisa diversa dall Euro. b) Oggi il differenziale incorpora il 15% di probabilità/rischio di svalutazione del 30% rispetto all Euro 4
5 5. L EMU L EMU PAGA UN PREMIO AL RISCHIO R INGIUSTIFICATO O RISPETTO AI PROPRI FONDAMENTALI. Se confrontiamo il merito creditizio (qui espresso da Credit Default Swap) della media, ponderata per il Gdp, dei paesi Euro (esclusa la Grecia) rispetto a Stati Uniti e Giappone, notiamo che a fronte di fondamentali simili, il premio per il rischio creditizio è significativamente più alto nell area Euro. 5
6 6. EUROBONDS: EUROBONDS: COSA SUCCEDEREBBE ALL I ITALIA SE FOSSERO EMESSI GLI EUROBON UROBONDS DS? I Un risparmio tra l 1% e il 2.5%. 6
7 7. 7. SCENARIO MACRO 8. I MERCATI a) Il rovescio della medaglia della crisi Euro è rappresentata dai Bund e dai Treasuries Secondo una stima di Pictet i rendimenti corretti dei Bund dovrebbero essere pari al 2.85% rispetto agli attuali 1.25% (differenziale 1.60%) e quelli del TNote dovrebbero essere pari al 3.60%, rispetto agli attuali 1.40% (differenziale 2.20%). 7
8 b) Anche ipotizzando i rendimenti corretti di Bund e T-Note,, i rendimenti impliciti dell Eurostoxx oxx 50 e dello S&P S 500 (calcolati come reciproco dei Price Earning Ratio) sono significativamente superiori. c) Il rapporto di cambio Eur/Usd mostra una notevole correlazione con il differenziale tassi swap a 2 anni Euro e Usd 8
9 9. 9. SUGGERIMENTI PER I PORTAFOGLI i) Rice icerca decorrelazioni superstiti (a buon mercato ), come ad esempio dollaro/azioni ii) Asset classes ibride (Come High Yield) iii) Classi di rischio lontane dalla crisi (Corporate Bond ex- Finanziari, Debito Mercati Emergenti) ALCUNE CONCLUSIONI La rappresentazione di Pictet circa l attuale crisi dell area Euro fa emergere come, a fronte di una generale crisi economica, la mancanza di coesione della politica dei paesi dell Unione Europea abbia ingigantito la dimensione e la complessità della crisi, creando i presupposti affinché l Europa, da area contagiata divenisse l epicentro della crisi economica mondiale. Nello specifico: a) I mercati già scontano nei rendimenti dei titoli di Stato un area Emu a due velocità. b) Lo spread Btp Bund mostra come il mercato attribuisca una probabilità di rimborso dei Btp non in Euro (=modifica dell attuale configurazione dell area Euro). c) L attuale situazione costa a tutta l area Euro: l incertezza politica determina un extra costo di finanziamento rispetto ai fondamentali. 9
10 d) L eventuale uscita della Grecia comporterebbe per l intera area Euro un costo significativamente superiore ad un ulteriore salvataggio. e) La politica distorce i valori fair dei principali strumenti finanziari; i rendimenti delle obbligazioni safe sono significativamente minori rispetto ai loro valori fondamentali; il rendimento delle azioni in generale e delle borse Euro in particolare è straordinariamente elevato rispetto al passato e rispetto agli attuali rendimenti dei titoli di Stato. f) La politica non riuscirà nel breve né a risolvere i problemi, né ad affondare definitivamente il progetto Euro; per i prossimi mesi lo scenario più probabile è di una continuazione di una fase di alternanza di speranze e timori, senza significativi sviluppi. g) Pertanto il suggerimento per i portafogli è di perseverare nella ricerca di elementi di decorrelazione rispetto agli investimenti domestici, attraverso una diversificazione valutaria ed un ricorso più consistente a classi d investimento lontane dalla crisi. Rimaniamo a disposizione per ulteriori chiarimenti e cogliamo l occasione per augurarvi BUONA P BUONA PERFORMANCE! 10
11 DISCLAIMER IL PRESENTE MATERIALE È DESTINATO UNICAMENTE AD INVESTITORI DI TIPO PROFESSIONALE E SERVE COME SUPPORTO DI INFORMAZIONE ALL UNICO INDIRIZZO PERSONALE DEL DESTINATARIO E PER SUA SOLA INFORMAZIONE PERSONALE. I DATI, LE OPINIONI, E, IN GENERALE, I CONTENUTI DEI DOCUMENTI MESSI A DISPOSIZIONE NON RAPPRESENTANO DUNQUE UNA "SOLLECITAZIONE ALL'INVESTIMENTO" AI SENSI DELL'ART. 1, COMMA 1, LETT. T) DEL D.LGS. 58/1998. LE STATISTICHE ILLUSTRATE SONO IL RISULTATO DI RIGOROSE ELABORAZIONI CONDOTTE DA AAM CON STRUMENTI PROPRIETARI. LE PERFORMANCE PASSATE NON SONO GARANZIA DELLE PERFORMANCE FUTURE. DATI SOCIETARI AMBROSETTI ASSET MANAGEMENT SIM S.P.A. SEDE LEGALE ED AMMINISTRATIVA: VIA CONCILIAZIONE 1, COMO TEL FAX CAPITALE SOCIALE ,00 I.V. CAPITALE SOCIALE AL 31/12/ ,00 ISCRIZIONE ALL ALBO DELLE SIM N. 250 DELIBERA CONSOB N DEL 05/08/2008 ADERENTE AL FONDO NAZIONALE DI GARANZIA REGISTRO IMPRESE DI COMO REA COMO C.F. E P.I
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