Marzo

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1 F L A S H N O T E È UN BUON MOMENTO PER INVESTIRE NEL SETTORE DELL ENERGIA? Marzo COMMODITIES Dopo dodici mesi difficili per il settore dell energia, riteniamo che la riduzione dell offerta dei produttori USA di petrolio di scisto... Punti chiave Dopo dodici mesi difficili per il settore dell energia, riteniamo che la riduzione dell offerta dei produttori USA di petrolio di scisto sarà sufficiente per spingere il prezzo del petrolio al rialzo nel 2016 In previsione di questo movimento, abbiamo acquistato titoli di società petrolifere che soddisfano i nostri criteri di investimento Per saperne di più sul Fondo Carmignac Portfolio Commodities La nostra view sul petrolio Dopo dodici mesi difficili per il settore dell energia, riteniamo che la legge della domanda e dell offerta farà pendere l ago della bilancia a favore dei prezzi del petrolio.

2 Nel 2016, a nostro avviso, il petrolio sarà la commodity con le maggiori tendenze rialziste. Il taglio delle spese di investimento preventivate per il 2016 nel settore della produzione & esplorazione USA e il continuo calo del numero di piattaforme attive determineranno durante l anno una forte contrazione della produzione di petrolio di scisto statunitense. Questo si tradurrà in una riduzione dell offerta non OPEC di oltre 600 mila barili al giorno nel 2016, pari a circa lo 0.7% dell offerta mondiale. Escludendo gli Stati Uniti, è difficile che altri paesi possano aumentare la produzione. I volumi di Arabia Saudita e Russia sono prossimi ai livelli massimi di capacità. Inoltre, riteniamo che il previsto aumento delle esportazioni iraniane ( barili al giorno) sia sovrastimato. Secondo le nostre fonti, il paese sta già esportando una quota significativa della sua produzione eccedentaria attraverso l Iraq. A fronte di un aumento della domanda globale dell 1.2%, lo scarto complessivo tra domanda e offerta dovrebbe sfiorare il 2%. Il fabbisogno mondiale di petrolio è destinato a crescere per effetto dell aumento demografico. Ogni anno ci sono 80 milioni di nuovi consumatori di petrolio, indipendentemente dalle misure di efficienza energetica. Come concretizziamo queste opportunità in Carmignac Portfolio Commodities? Coerentemente con il nostro processo di investimento, privilegiamo le società con un management solido e una capacità comprovata di generare rendimenti positivi lungo l intero ciclo, un livello di indebitamento non eccessivo e in grado, secondo la nostra analisi, di garantire un free cash-flow sostenibile ed elevato. La maggior parte delle società del settore energetico ha difficoltà a sostenere gli attuali livelli dei prezzi petroliferi. Molte negano ancora la realtà e continuano a operare con strutture di costi e un livello di indebitamento sostenibili in uno scenario di prezzi del petrolio superiori a $60. Secondo noi, oggi il settore è composto da: Società con un patrimonio netto equivalente al valore dell opzione o pressoché

3 azzerato e obbligazioni corporate pesantemente sotto la pari Società che stanno a galla, con un livello di indebitamento elevato ma un valore degli asset e un management in grado di traghettare l azienda oltre la crisi, e lcune rare roccaforti con stati patrimoniali solidi. Il primo gruppo (tranne un paio di eccezioni) è destinato a scomparire, il secondo sopravviverà ma forse a costo di ulteriori diluizioni e il terzo gruppo se la caverà bene, anche se il rispettivo prezzo già sconta questa capacità. Il secondo gruppo, e in una certa misura il terzo, dovrebbero essere i più interessanti per gli investitori. Il posizionamento di Carmignac Portfolio Commodities La nostra esposizione al settore energetico è la seguente: Posizioni long in: Produttori di sabbia bituminosa come Suncor Energy, con una produzione stabile e un basso capex di manutenzione (contrariamente ai produttori di scisto costretti a spendere per produrre petrolio).

4 Società di E&P di scisto con bilanci solidi, in grado di mantenere la produzione invariata con capex bassi in un mercato ribassista e che beneficeranno della capacità di sfruttare le risorse disponibili in maniera più efficace. Le nostre società preferite in questo segmento sono Anadarko, EOG e Hess. Il settore dei servizi petroliferi attraverso società di servizi diversificati con un management solido e rodato e un vantaggio tecnologico, come Schlumberger e Halliburton. Società di trasporto e stoccaggio di petrolio e gas, che hanno una visibilità di lungo termine del cash flow, come Enbridge. Alcune posizioni short in società con costi di produzione più elevati e un livello di indebitamento non sostenibile. I nostri principali investimenti nel settore energetico sono: E per il futuro Continuiamo a sfruttare la fase di debolezza dei titoli petroliferi interessanti e conformi ai nostri criteri di investimento, in particolare Suncor, Anadarko e Occidental Petroleum (il cui bilancio è tra i migliori del settore). Inoltre, negli ultimi mesi, abbiamo ridotto le posizioni in alcune piccole società di esplorazione e produzione petrolifera di nicchia e diminuito le posizioni short in previsione del rialzo dei prezzi del petrolio nel 2016.

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